Раздел ii основы государственного регулирования экономики глава з государственное регулирование финансового рынка и денежного обращения

Раздел ii основы государственного регулирования экономики глава з государственное регулирование финансового рынка и денежного обращения

Нормальное функционирование финансового рынка в стране — одно из обязательных условий эффективного функционирования экономики, стабильности социального развития. Финансовый рынок — комплексный объект. По предметному признаку, т.е. по виду финансовых ресурсов, он состоит из трех сегментов: рынков денежных ресурсов, ценных бумаг и валютного рынка. Между ними существуют тесные взаимосвязи, обусловленные высокой степенью взаимной конвертируемости различных видов финансовых ресурсов (денежных средств в ценные бумаги, иностранной валюты в национальную и т.д.), наличием единых участников рынков (коммерческих банков, бирж), единых органов управления (Министерство финансов РФ, Центральный банк РФ). Это предопределяет системность финансового рынка и механизма его государственного регулирования.

В системе финансовых рынков роль базово-Государственное реr0j первичного структурного элемента вы-гулирование денежполняет рынок денежных ресурсов, посколь-ного рынка ,

г ку движение фондовых, валютных ресурсов

отражает движение денег, инициируется первоначально им. Значительная доля хозяйственного оборота в экономике, а также социальных процессов обслуживается непосредственно денежно-кредитным механизмом. Возникновение и развитие денежного рынка обусловлено тем, что в хозяйственной деятельности у ее субъектов постоянно возникает дополнительный спрос на деньги, удовлетворение которого позволяет расширить масштабы деятельности, повысить ее эффективность, с меньшим объемом собственных денег удовлетворить потребности хозяйственного оборота. Возникает дополнительный денежный спрос и у населения, удовлетворение которого позволяет повысить уровень, качество жизни людей.

Одновременно в экономике и социальной сфере возникает относительный излишек денежных средств, так как доходы хозяйствующих субъектов и населения превышают их текущие расходы. Временно свободные деньги возникают у юридических лиц по различным причинам и в различных формах: в форме накапливаемой части прибыли, предназначенной для финансирования реконструкции, технического перевооружения, расширения производства, нового строительства и других целей, в виде амортизационного фонда, а также в результате возникновения временного разрыва между перечислением денег на счета поставщиков и фактическими отгрузкой, получением покупателями товара, между начислением и выплатой заработной платы и т.д. Временное высвобождение денег у населения происходит в результате необходимости их накопления для приобретения дорогостоящих товаров (жилья, транспортных средств, мебели и др.), потребления дорогостоящих услуг туристических фирм, санаториев, домов отдыха и др. Временно свободные денежные средства могут образоваться и у государства, муниципальных органов управления в виде положительного сальдо федерального и муниципального бюджетов.

Инфраструктуру денежного рынка образует банковская система, в составе которой по характеру выполняемых функций различают два уровня. На первом, верхнем, функционирует Центральный банк РФ (Банк России), на втором, нижнем — коммерческие банки. Торговля деньгами осуществляется посредством кредитования на основе принципов возвратности, срочности, платности, обеспеченности, целевого использования средств. Банк России непосредственно кредитует коммерческие банки и осуществляет руководство банковской системой страны Коммерческие банки выдают кредиты хозяйствующим субъектам, населению. Функции покупателя и в меньшей степени продавца денег выполняют также Сберегательный банк РФ, его территориальные подразделения, деятельность которых в отличие от коммерческих банков ориентирована в большей степени на обслуживание населения.

Государственное регулирование денежного рынка направлено прежде всего на то, чтобы временно свободные денежные средства поступили на рынок, т.е. в банковскую систему, и чтобы эти средства были востребованы покупателями и потреблены с максимальной экономической и социальной эффективностью. Следующая по значимости цель регулирования — достижение структурной сбалансированности спроса и предложения денег. Особенно актуально для современных условий России формирование оптимальных соотношений краткосрочного (до 1 года), среднесрочного (от 1 до 5 лет), долгосрочного (более 5 лет) кредитования. Значимость достижения этого вида структурной сбалансированности рынка определяется тем, что экономическое и социальное развитие включает в себя процессы различной продолжительности и суммарный эффект инвестирования кредитных ресурсов в большой мере зависит от того, насколько полно будет проинвестиро-вана вся их совокупность. Между тем за последние 10 лет при общем очень значительном сокращении объема инвестиций в большей степени имело место сокращение среднесрочных и в особенности долгосрочных инвестиций, что очень отрицательно отразилось на состоянии основных фондов, техническом уровне, научном обеспечении развития экономики и социальной сферы.

Основные функции государственного регулирования денежного рынка выполняет Центральный банк РФ. Регулирующий механизм должен быть сориентирован на факторы, определяющие масштабы спроса и предложения денежного товара, их структуру. Предложение денег зависит от масштабов хозяйственной деятельности, ее эффективности (рентабельности), от уровня денежных доходов населения, структуры их расходования и других факторов. Наибольшее влияние на объем денежного предложения оказывают два источника — денежные средства предприятий, хранящиеся на банковских счетах, и сбережения населения. Роль первого источника в годы реформ снижалась в результате сокращения объемов производства, снижения уровня рентабельности. По мере стабилизации и последующего экономического роста доля средств предприятий в объеме банковских кредитных ресурсов станет повышаться.

В странах с развитой рыночной экономикой, социально-ориентированной государственной политикой очень высока доля второго источника. В нашей стране роль этого источника значительно ниже. Во-первых, уровень денежных доходов населения относительно низкий, не позволяющий большому количеству граждан накапливать средства. Во-вторых, большая доля свободных денег населения остается на руках граждан, т.е. вне рынка, что объясняется недоверием населения к банковской системе как надежному месту хранения и приращения денег. Это недоверие возникло в результате отсутствия надежного механизма защиты вкладов населения. Оно проявилось в том, что за истекшие годы реформ банковские вклады обесценивались (так как банковский процент по вкладам был ниже темпов инфляции, и реальная стоимость сбережений поэтому снижалась) и даже полностью утрачивались в результате банкротств кредитных учреждений, наиболее крупное из которых произошло в августе 1998 г. Поэтому в настоящее время очень актуальна для регулирующих органов задача создания надежного, эффективного законодательного механизма стимулирования превращения свободных денег населения в банковские вклады. Значимость ее определяется тем, что даже в нынешних условиях относительно низкого уровня доходов населения объем свободных денег на руках граждан, по минимальным оценкам специалистов, достигает более 50 млрд долл. По мере полного преодоления кризисного состйяния в экономике и социальной сфере, выхода страны на путь нормального социально-экономического развития сберегательные возможности населения должны возрастать. Полное использование сберегательных возможностей населения позволит значительно увеличить инвестиционный потенциал страны, поскольку сбережения в последующем трансформируются в инвестиции через механизм денежного рынка.

Сильное влияние на объем денежного предложения оказывает инфляция, в результате которой обесцениваются доходы юридических и физических лиц и реальный объем свободных денег уменьшается. Динамика курса рубля также оказывает влияние на предложение денег: с понижением курса нежелание населения хранить свободные средства в банках усиливается за счет возможностей превращения национальной валюты в более надежную — иностранную. Понижение курса рубля усиливает тенденции (легальные и нелегальные) утечки капитала юридических и физических лиц за рубеж, уменьшая таким образом объем денежного предложения на внутреннем рынке. Меры государственных органов, предпринимаемые в последние годы для преодоления инфляционных процессов, для стабилизации курса рубля, позволили в значительной мере нейтрализовать отрицательное влияние этих факторов на денежный рынок.

Оказывает влияние на объем денежного предложения и динамика внешних заимствований страны. Влияние этого фактора за годы реформ изменилось с положительного на отрицательное. Если в первой половине 1990-х годов внешние заимствования позволяли увеличить объем денежных ресурсов, то в последние годы все большая часть денег изымается с внутреннего рынка и направляется на обслуживание огромного внешнего долга. Меры государственных органов, предпринимаемые в последние годы по резкому сокращению внешних заимствований, реструктуризации внешнего долга, позволят нейтрализовать в какой-то мере отрицательное влияние этого фактора на денежное предложение внутреннего рынка. Фактором предложения является также эмиссия денег. Она может оказывать положительное влияние на денежный рынок, если соответствует требованиям закона денежного обращения; в противном случае эмиссия станет выполнять роль инфляционного фактора и сокращать реальный объем предложения.

Динамика спроса на денежный товар зависит прежде всего от цены его, т.е. величины банковского процента: с увеличением процентной ставки спрос сокращается, с понижением — увеличивается. В сильной степени влияют на динамику денежного спроса инфляционные ожидания, в особенности на среднесрочные и долгосрочные инвестиции, так как высокая инфляция обесценивает будущие доходы крупных инвестиционных проектов и заставляет хозяйствующие субъекты ориентироваться на краткосрочные бы-строокупаемые инвестиционные проекты. Влияют на кредитный спрос факторы, определяющие состояние инвестиционного климата в стране: характер законодательной базы развития предпринимательства, особенно малого и среднего (ее полнота, направленность, стабильность и т.д.), эффективность налоговой системы, уровень рентабельности, платежеспособность предприятий, масштабы бартерных связей и др.

Влияние факторов в истекшие годы реформ в основном ограничивало развитие инвестиционного спроса: имели место дорогой кредит, высокие инфляционные ожидания, большие масштабы бартерных связей, несовершенство законодательной базы, налоговой системы и т.д. Интегрально такое влияние выразилось в резком снижении инвестиционной активности хозяйствующих субъектов, сокращении объемов капитальных вложений, которое составило более 75\% и опередило сокращение значений других основных макроэкономических показателей — валового национального продукта, национального дохода, объема промышленного производства и др. И такое негативное влияние факторов в большой мере сохраняется. Например, низкий уровень рентабельности большого количества предприятий экономики и в настоящее время определяет низкий уровень их финансово-заемных возможностей, процентные ставки за кредит по-прежнему высоки и т.д. Поэтому первоочередная задача государственных регулирующих органов состоит в скорейшей переориентации влияния факторов на стимулирование спроса на кредитные ресурсы. Влияние одних факторов может быть переориентировано управленческими органами непосредственно и в достаточно короткие сроки, например совершенствование законодательной базы, налоговой системы. Изменение влияния других, например устойчивое повышение рентабельности предприятия, требует применения косвенных инструментов — создания благоприятных условий для технического, технологического перевооружения производства, недопущения проявления монополизма и др.

Регулирование денежного рынка — составной элемент процесса регулирования денежного обращения, которое по функциональному характеру использования денег состоит из двух блоков. В первом из них деньги непосредственно обслуживают хозяйственный оборот в экономике, удовлетворение социальных потребностей, а движение денег отражает движение использования ресурсов — материальных, трудовых, интеллектуальных. Во втором блоке происходит купля-продажа денег, а движение в одном направлении предполагает через определенный период времени встречное движение с некоторым приростом первоначальной суммы, т.е. имеет место параллельное возвратно-поступательное движение денег. Между этими блоками существует тесная взаимосвязь: деньги из первого блока поступают во второй, затем возвращаются в первый, и параметры состояния этих блоков взаимозависимы. Механизм государственного регулирования должен учитывать эту взаимосвязь.

Основная цель государственного регулирования денежного обращения состоит в обеспечении хозяйственного оборота социальных процессов денежными ресурсами, в недопущении развития инфляционных процессов, расширения бартерных связей. Механизм регулирования базируется на законе денежного обращения, в соответствии с которым количество денег в обращении зависит от объема произведенных товаров, услуг, скорости обращения денежной единицы, масштабов кредитных связей, безналичной формы расчета. Деньги поступают в сферу обращения через бюджетную систему, кредитную деятельность банковских учреждений, оплату труда, предпринимательской деятельности работников небюджетного сектора. Возможности и методы государственного реагирования денежной массы неодинаковы относительно различных форм поступления денег в сферу обращения. Непосредственно государство может влиять на движение бюджетных средств. При разработке ежегодных федеральных бюджетов определяются объемы поступления денег в государственный фонд, размеры которого зависят от размера налогооблагаемой базы и уровня налоговых ставок. Основной инструмент государства по распределению доходов от хозяйственной деятельности и доходов населения — налоговые ставки, уровень которых определяется в законодательных документах, т.е. непосредственно государством. На размеры налогооблагаемой базы государство влияет с помощью косвенных регуляторов, стимулируя развитие хозяйственной деятельности в частном секторе, а также административными действиями, изменяя уровень оплаты труда работников бюджетного сектора, масштабы хозяйственной деятельности государственных предприятий.

После аккумулирования части денежной массы в виде доходов бюджета государство определяет направление, размеры обратного движения денег в сферу обращения через показатели расходного раздела бюджета. При этом возможны три варианта соотношения доходов и расходов бюджета: баланс (равенство их), дефицит (превышение расходов над доходами), профицит (превышение доходов над расходами). Угроза стабильности денежной системы и развития инфляционных процессов возникает в условиях большого дефицита. Если размеры его чрезмерны и финансируются в полном объеме за счет внешних и внутренних заимствований, то при регулярном повторении подобных ситуаций и выходе из них неизбежно нарушение механизма денежного обращения — рост инфляции, угроза дефолта (т.е. объявление государства неплатежеспособным по внешним или внутренним долгам, или по тем и другим). Поэтому одно из условий ритмичного функционирования денежного механизма, которое должно обеспечиваться соответствующими государственными органами — реальность всех бюджетных показателей как по доходам, так и по расходам. Крайняя мера, которая может применяться для устранения последствий недостаточной обоснованности бюджетных показателей — секвестрование расходов бюджета, т.е. пропорциональное сокращение их. Эта мера, хотя и сможет в значительной степени исправить неблагоприятную бюджетную ситуацию, отрицательно влияет на выполнение социально-экономической программы страны, требует пересчета ее показателей, корректировки действий управленческих органов, хозяйствующих субъектов.

Другая значительная часть денежной массы находится в распоряжении банковской системы. На движение этих средств государство может оказывать лишь косвенное влияние, организатором и исполнителем которого является Центральный банк РФ, использующий для этого различные инструменты: ставки межбанковского кредита, норму резервирования средств коммерческих банков, собственную деятельность на фондовом рынке и др. Чтобы предотвратить возможное развитие инфляционных процессов, Банк России осуществляет профилактические, превентивные действия. Если в денежной системе возникли признаки роста инфляции, он может повысить процентную ставку за кредиты, предоставляемые им коммерческим банком. Удорожание кредита снизит возможности и заинтересованность банков в увеличении объемов находящихся в их распоряжении средств и таким образом ограничит приток денег в сферу обращения через банковскую деятельность. В результате удорожания межбанковского кредита, как правило, повышаются процентные ставки за кредиты, предоставляемые коммерческими банками хозяйствующим субъектам, что уже непосредственно ограничивает поступление денег в сферу обращения, так как возможности и заинтересованность последних в приобретении кредитных ресурсов снижаются. Удорожание кредита на уровне Центрального и коммерческих банков может оказать положительное влияние на эффективность использования кредитных ресурсов, так как более высокая цена их повысит заинтересованность коммерческих банков в кредитовании более надежных, доходных инвестиционных проектов и заинтересованность хозяйствующих субъектов в более рациональном использовании заемных средств. Следует иметь в виду, что эффективность такого метода противодействия инфляции имеет определенные границы, за пределами которых начинают возникать и развиваться отрицательные последствия удорожания кредита, главное из которых — снижение инвестиционной активности хозяйствующих субъектов. Поэтому применение метода удорожания кредита требует всестороннего, глубокого анализа ситуации в инвестиционной сфере, тщательных расчетов. Если угрозы роста инфляции не существует, уровень инвестиционной активности низкий, масштабы бартерных связей велики, как правило, целесообразно снижать процентные ставки за кредиты и таким образом стимулировать увеличение поступления денег в сферу обращения.

Другой инструмент, используемый Центральным банком для регулирования движения денежной массы — нормы обязательных резервов денежных средств, которые коммерческие банки должны хранить в Центральном банке на специальном счете и которые они не имеют права использовать для кредитования. Повышая норму обязательных резервов, Банк России снижает кредитные возможности коммерческих банков и таким образом ограничивает поступление денег в сферу обращения; снижение норматива увеличивает потоки денег. Во всех странах с рыночной экономикой центральные банки используют и другие способы регулирования денежной массы, противодействия инфляции, например, посредством активного участия в торговле на рынке ценных бумаг. Так, если возникает необходимость изъятия денег из обращения, государство через Центральный банк может увеличить объемы эмиссии государственных ценных бумаг, связав таким образом значительную часть денежной массы. Если возникает противоположная ситуация, Банк увеличивает объемы покупки ценных бумаг всех видов, увеличивая, таким образом поступление денег в сферу обращения. Государственное Особая значимость государственного регулиро-регулирование вания рынка ценных бумаг определяется той фондового рынка ролью, которую выполняют ценные бумаги в механизме функционирования рыночной экономики. Они позволяют расширить спектр экономических отношений, возможности реализации различных вариантов их (например, отношение собственности посредством ваучерной приватизации), усиливают мобильность финансовых ресурсов, возможность их мобилизации в крупных размерах (посредством акционирования хозяйственной деятельности, выпуска облигаций), ускоряют процесс оплаты приобретенных товаров, оказанных услуг, возврата долгов (посредством вексельной, чековой и других разновидностей ценных бумаг), т.е. интегрально интенсифицируют весь комплекс хозяйственных процессов. Состояние рынка ценных бумаг оказывает сильное влияние на эффективность рыночной экономики, существует и обратная связь — состояние экономики непосредственно отражается на параметрах фондового рынка. Поэтому государство заинтересовано в развитии рынка ценных бумаг, в нормальном его функционировании. С этой целью выполняются управленческо-регулирующие функции соответствующими государственными органами: Комитетом Государственной Думы по кредитным организациям и финансовым рынкам, Министерством финансов РФ, Центральным банком РФ, Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг и др.

Фондовый рынок — более сложный объект государственного регулирования в сравнении с другими финансовыми рынками. Это проявляется в том, что существует большое разнообразие видов ценных бумаг. Для каждого вида характерна специфическая технология функционирования (выпуска, обращения, извлечения доходов, сроков существования и т.д.). Степень риска операций с ценными бумагами по сравнению с валютными и денежными операциями также относительно более высокая, что обусловливается большим составом участников фондового рынка (юридических и физических лиц) и разнообразием взаимосвязей между ними, различиями в стабильности их экономического положения, различным юридическим статусом и т.д. Поэтому государственное регулирование фондового рынка — работа более тонкая и сложная по составу регулирующих действий, степени их детализации. Для осуществления системного и эффективного регулирования рынка ценных бумаг создана нормативно-правовая база, основные элементы которой следующие: Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (1996 г.), Федеральный закон «Об акционерных обществах» (1996 г.), Закон РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР» (1991 г.), Гражданский кодекс РФ (ч. 1, гл. 4, параграф 2, п. 6; гл. 7), указы Президента, постановления Правительства РФ о развитии рынка ценных бумаг и др.

В технологии государственного регулирования используются административные и экономические методы. Административные инструменты направлены прежде всего на установление правил поведения всех участников рынка: эмитентов, инвесторов, профессиональных участников (брокеров, дилеров), их прав и обязанностей. Так, в Законе «О рынке ценных бумаг» определено содержание деятельности профессиональных участников фондового рынка — брокеров и дилеров. В соответствии с Законом брокерская деятельность — это «совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок». То есть брокер выполняет функции посредника между продавцами ценных бумаг (эмитентами или другими их владельцами) и покупателями (инвесторами). Поскольку доходы брокера образуются за счет комиссионных, размер которых зависит от суммы сделки, он заинтересован в расширении состава своей клиентуры. Это побуждает его выявлять все источники возможной продажи ценных бумаг и владельцев временно свободных денежных средств — потенциальных покупателей.

В отличие от брокера другой профессиональный участник рынка — дилер в соответствии с Законом непосредственно выполняет функции по совершению «... сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам». Доход дилера образуется за счет разницы цен продаваемых и покупаемых им ценных бумаг. Поэтому обязательным условием высокой доходности его деятельности является постоянная профессиональная осведомленность о состоянии рынка, его конъюнктуре, тенденциях развития, что требует выполнения аналитической работы. Брокерская и дилерская деятельность осуществляется на основании специального разрешения — лицензии, которая выдается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, а также ее территориальными подразделениями. Выдавшие лицензию органы осуществляют в последующем контрольные функции относительно соответствия деятельности профессиональных участников законодательству РФ о ценных бумагах и имеют право отзыва лицензии при нарушениях законодательства. Административное воздействие на состояние фондового рынка реализуется в основном в форме постановлений Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, которая является главным органом государственного регулирования. Комиссия несет ответственность за содержание и реализацию государственной политики на рынке ценных бумаг. Она разрабатывает и утверждает основные параметры функционирования рынка (стандарты эмиссии ценных бумаг, единые обязательные требования к операциям с ними, нормы допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращению, котированию и листингу, расчетно-депозитарной деятельности и т.д.).

Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, функционирует посредством взаимодействия двух структурных элементов — предложения и спроса, и регулирующие функции государства направлены на обеспечение сбалансированности такого взаимодействия, недопущение чрезмерного отрыва одного элемента от другого по объему, составу, структуре. Это требует максимально полного выявления факторов спроса и предложения, учета их в реализующем механизме. На объем, структуру предложения ценных бумаг в истекшие годы реформ в России особенно сильное влияние оказали те изменения, которые произошли в отношениях собственности, организации управления хозяйственной деятельностью: приватизация и акционирование. Интенсивность влияния этих факторов снижалась по мере завершения приватизационных процессов, создания новой рыночной системы организационно-правовых форм хозяйствования. Влияние второго фактора продолжает оставаться достаточно сильным и сохранится в будущем, поскольку акционерная форма — наиболее распространенный тип предприятия в рыночной системе хозяйствования. Влияние обоих факторов инициировалось соответствующими действиями государственных органов, законодательных, исполнительных: разрабатывались и утверждались законодательные акты, создавались управленческие органы, которые выполняли функции организации приватизационных процессов и акционирования.

В странах с рыночной экономикой государство оказывает непосредственное влияние на объем, структуру фондового рынка, выступая в роли эмитента ценных бумаг. Основная цель такой деятельности государства состоит в стремлении обеспечить государственные потребности в денежных средствах без использования инфляционных инструментов, т.е. без дополнительной (необеспеченной) эмиссии денег, а также не прибегая к внешним заимствованиям (поскольку рост внутреннего долга предпочтительнее роста внешнего). Так как дефицит государственного бюджета — типичное явление мировой практики, эмиссионная деятельность государства приобрела во многих странах устойчивый характер.

В нашей стране государство стало осуществлять эмиссию ценных бумаг с 1993 г. в виде государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ) с 1995 г. Непосредственным эмитентом обоих видов ценных бумаг стало Министерство финансов РФ. Срок обращения ГКО составлял 3 месяца, а ОФЗ — более года. Функции организации рынка государственных ценных бумаг выполнял Центральный банк РФ, осуществляя размещение, погашение облигаций, перевод денежных средств от их продажи на счет Министерства финансов РФ. Одновременно Банк России выполнял и дилерские функции, что позволяло ему непосредственно влиять на состояние рынка, используя для этого административные и экономические рычаги воздействия (установление объемов предназначенных к продаже облигаций, уровней цен на них, сроков действия цен, размеров процентов и периодичности их выплат и т.д.). Выполнял Банк России и контрольно-мониторинговую функцию, направленную на обеспечение стабильного, бесперебойного функционирования рынка, поддержание фактических значений его параметров на уровне не ниже нормативного. С этой целью осуществлялся регулярный анализ состояния рынка с последующей корректировкой регулирующих действий на основе его результатов. Покупателями государственных ценных бумаг могли быть как юридические, так и физические лица, допускались на рынок и зарубежные инвесторы. Опыт организации и регулирования государственных ценных бумаг в России нельзя назвать удачным. Одна из причин этого — чрезмерно высокий уровень доходности государственных облигаций, который устанавливался с целью привлечения на рынок отечественных и зарубежных инвесторов и не был обеспечен реальной доходностью средств, полученных от продажи облигации. В результате система государственных ценных бумаг все более приобретала черты финансовой пирамиды, которая рухнула в период кризиса 1998 г.

Возрастающее влияние на объем приобретения ценных бумаг в истекшие годы реформ оказывала эмиссия муниципальных ценных бумаг в виде облигаций. Они имеют статус государственных ценных бумаг и организация выпуска их осуществляется на основе общероссийского законодательства с последующим учетом местных особенностей в региональном, муниципальном законодательстве. Муниципальные ценные бумаги выпускаются для мобилизации денежных средств и последующего инвестирования их в развитии экономики и социальной сферы территорий. По характеру использования средств от реализации муниципальных облигаций различают два их вида — общие и целевые (доходные). Первые используются для финансирования дефицита муниципальных бюджетов, развития отраслей социальной сферы (строительство, реконструкция, ремонт школ, больниц, библиотек, объектов охраны окружающей среды, дорожного фонда и т.д.) и обеспечиваются будущими доходами местных бюджетов, имуществом эмитентов, трансфертами из вышестоящего бюджета. Целевые (доходные) облигации выпускаются под конкретные инвестиционные проекты, например ускоренное жилищное строительство в регионе с последующей продажей построенных проектов на региональном рынке жилья или реконструкция, техническое перевооружение профильных для регионов предприятий с последующей экспортной переориентацией хозяйственной деятельности и т.п. Выплата процентов по этим облигациям, их погашение осуществляются за счет доходов от реализации инвестиционных проектов.

Муниципальные ценные бумаги во многом сходны с государственными — по экономическому содержанию, назначению, технологии выпуска, обращения, погашения и т.д. Различия проявляются в том, что состав целей муниципальных займов значительно шире в сравнении с общегосударственными, которые в основном направлены на финансирование дефицита федерального бюджета. Муниципальные облигации отличаются также более длительным сроком обращения — от одного года до пяти и более лет. Во многих странах рынок муниципальных ценных бумаг очень развит, иногда их доля достигает половины и более общего объема ценных бумаг. В нашей стране доля муниципальных облигаций составляла в 1998 г. менее 10\% объема государственных ценных бумаг, т.е. предложение их относительно невелико.

Дальнейшее развитие муниципального рынка ценных бумаг, повышение его роля в региональном управлении определяется влиянием следующих факторов. Во-первых, территория страны состоит из огромного количества крупных, средних и малых регионов, имеющих автономные органы управления. Во-вторых, в последние годы имело место делегирование значительного объема управленческих функций от федерального центра к региональным и местным администрациям с целью повышения их самостоятельности. В-третьих, для обеспечения реальной самостоятельности муниципальных администраций в управлении территориями им необходим прежде всего достаточный объем финансовых ресурсов. В-четвертых, набор рыночных инструментов, которыми оперирует система муниципального управления, постоянно расширяется и совершенствуется. Эмиссия муниципальных облигаций, в особенности целевых, позволяет решить финансовые проблемы территории, не прибегая к внешним займам, дотациям, субвенциям из вышестоящих бюджетов. Это рыночный инструмент управления, позволяющий аккумулировать и эффективно использовать временно свободные денежные средства внутри территории. Государственные органы имеют возможность позитивно влиять на развитие муниципального рынка ценных бумаг через законодательную базу, систему преференций для инвесторов и эмитентов, предоставление возможностей использовать государственные финансовые структуры (например, отделения Сбербанка), расположенные на территории муниципальных образований, дня обслуживания муниципального фондового рынка.

Второй элемент фондового рынка — спрос на ценные бумаги также регулируется государством с ориентацией на факторы его формирования, динамики. Сильное влияние на спрос оказывает уровень дохода покупателей ценных бумаг — юридических и физических лиц. Государство может непосредственно влиять на уровень оплаты труда занятого населения, особенно в бюджетном секторе, уровень социальных выплат (пенсий, пособий и т.д.).

Следующие по значимости факторы спроса — рыночная стоимость ценных бумаг и размер дохода, который может получать их владелец (дивиденда акций, процента облигаций), сроки, периодичность выплаты доходов. Относительно своих ценных бумаг государство может непосредственно управлять этими факторами, соотнося параметры ценных бумаг, их эмиссии, погашения с конъюнктурными параметрами рынка (спроса и предложения). Что касается корпоративных и муниципальных ценных бумаг, государство может оказывать влияние на эти факторы лишь косвенно, используя соответствующие устойчивые экономические зависимости, например, между динамикой ссудного банковского процента и курсом акций: с повышением ставки банковского процента курс акций снижается, при снижении — повышается.

Сильное влияние на спрос оказывают надежность ценных бумаг, степень риска, связанная с их приобретением и владением. Наличие рисков обусловлено тем, что на фактическую полезность ценной бумаги для ее владельца оказывает влияние огромное количество факторов, предсказать характер влияния которых с достаточной точностью невозможно. Поэтому элемент риска в большей или меньшей степени всегда присутствует на фондовых рынках; размеры его могут изменяться в течение периода времени владения ценной бумагой. Поскольку наличие рисков препятствует развитию фондового рынка, в странах с рыночной экономикой создана система защиты от рисков. В нашей стране такая система находится в стадии формирования и завершение ее создания — одна из приоритетных целей государственных органов регулирования. Механизм защиты зависит от вида риска. По характеру причин возникновения рисков различают инфляционные, управленческие, кредитные, валютные, политические, законодательные и многие другие виды рисков. Основной метод защиты от рисков, используемый в мировой практике, — страхование. Для разработки конкретной схемы страхования от каждого вида рисков требуется анализ процессов, которые могут стать причиной возникновения рисков, их усиления, например инфляционных, политических, возможных изменений в законодательной базе, выявление тенденций, их факторов.

Государственное В третьем сегменте финансового рынка — ва-регулирование лютном рынке наиболее полно и непосредствен-валютного рынка но в сравнении с предыдущими отражена взаимосвязь национальной экономики с мировой экономикой отдельных стран. Рыночные принципы в сферу валютных отношений в России стали внедряться после отмены государственной валютной монополии, когда государство являлось единственным законным владельцем валютных ценностей, имело исключительное право на совершение операций с иностранной валютой. Вслед за отменой государственной валютной монополии возникла необходимость в государственных регулирующих действиях, направленных на создание внутреннего валютного рынка России, обеспечение условий нормального его функционирования. Нормативно-правовой основой таких действий стал Закон Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле» от 9 октября 1992 г., в соответствии с которым регулирующие функции государства должны осуществляться по двум направлениям: а) формирование организационного механизма функционирования валютного рынка; б) обеспечение такого его состояния, которое бы соответствовало потребностям социально-экономического развития страны, максимальному ускорению его. В Законе зафиксировано право собственности на валютные ценности в Российской Федерации юридических и физических лиц (резидентов и нерезидентов), которое защищается государством так же, как право собственности на другие объекты (материальные, финансовые, интеллектуальные и др.). Владельцам валютных ценностей предоставлено право осуществлять операции купли-продажи иностранной валюты и других валютных операций, т.е. выполнять функции субъектов валютного рынка. Создана и соответствующая материальная инфраструктура, обеспечивающая функционирование валютного рынка: уполномоченные коммерческие банки, обменные пункты, валютные биржи и др.

Функции государственного регулирования валютного рынка на федеральном уровне выполняют: Комитет Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам, Министерство финансов РФ, Центральный банк РФ, Государственный таможенный комитет РФ. Основным регулирующим органом является Банк России, который в соответствии с Законом определяет сферу и характер обращения иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, издает нормативные акты, направленные на организацию и регулирование процесса обращения иностранной валюты, устанавливает правила выполнения резидентами и нерезидентами операций с иностранной валютой Российской Федерации, правила перевода, ввоза, пересылки в Российскую Федерацию валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, а также вывоза и пересылки из России валютных ценностей, выдает лицензии коммерческим банкам на осуществление ими важнейших операций, выполняет все виды валютных операций и т.д. Центральный банк РФ может выполнять регулирующие функции непосредственно через деятельность уполномоченных банков, которые реализуют политику Банка в сфере валютных операций.

Валютный рынок в России стал интенсивно формироваться уже в 1992 г. В январе 1992 г. создается Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). В том же году были образованы пять региональных валютных бирж: Санкт-Петербургская, Сибирская межбанковская в Новосибирске, Азиатско-тихоокеанская во Владивостоке, Ростовская межбанковская, Уральская региональная в Екатеринбурге. В последующие годы появились Нижегородская валютно-фондовая, Самарская валютная межбанковская и Краснодарская межбанковская биржи. В этот период право на выполнение валютных операций предоставляется коммерческим банкам, которые стали называться уполномоченными.

Таким образом, с самого начала функционирования валютного рынка процесс купли-продажи иностранной валюты стал обслуживаться учреждениями двух типов — валютными биржами и уполномоченными коммерческими банками. Специфика деятельности бирж как участников валютного рынка проявляется в том, что они не являются непосредственными субъектами купли-продажи валюты, а выполняют функции посредника между продавцами и покупателями валюты, торговой площадки, где осуществляются валютные операции. Второй участник валютного рынка — уполномоченные коммерческие банки являются непосредственными участниками торговли валютой, т.е. совершают операции купли-продажи валюты без посредников. Таким образом, структура валютного рынка включает два сектора — биржевой и внебиржевой (межбанковский). Как объекты управления, регулирования, контроля они неравнозначны. Организация биржевой торговли более регламентирована: биржи выполняют свои функции по твердо установленным правилам, информация о биржевых валютных сделках доступна официальным статистическим органам, которые могут ее публиковать в печати. На межбанковском рынке условия купли-продажи валюты определяются самостоятельно ее участниками (уполномоченными банками) и составляют коммерческую тайну, что затрудняет процесс регулирования.

Соотношение объемов валютных операций, совершаемых на биржевом и межбанковском рынках, не остается постоянным. В первые годы функционирования валютного рынка основной объем валютных операций совершался на биржах, доля которых в суммарном валютном обороте достигала 70—90\%. В последующие годы стала быстро возрастать роль уполномоченных коммерческих банков, доля которых в валютном обороте страны достигла к 1998 г. 70—80\%, что примерно соответствует структуре мирового валютного рынка, на котором доля межбанковской торговли также очень высока. После финансового кризиса августа 1998 г. структура валютного рынка в России кардинально изменилась: в результате банкротства большого количества коммерческих банков доля межбанковской торговли валютой резко снизилась, доля биржевой соответственно повысилась. Изменение структуры валютного рынка оказало определенное влияние на возможности государственного регулирования его дальнейшего развития в направлении повышения этих возможностей.

Результативность государственного валютного регулирования зависит от того, в какой степени регулирующий механизм ориентирован на те факторы, которые оказывают влияние на основные параметры валютного рынка, являющиеся непосредственным объектом регулирования. В составе этих факторов по характеру влияния различают две группы. Первую образуют стоимостеобра-зующие факторы, которые влияют на уровень стоимости производимых товаров, услуг в различных странах, на тот их физический объем, который можно приобрести за единицу сравниваемых на валютном рынке национальных валют. В составе этой группы факторов основными являются производительность труда, материалоемкость, фондоемкость, капиталоемкость и другие показатели эффективности хозяйственной деятельности. Это факторы глубинные, долговременного действия. Изменение характера и влияния (степени и направленности) требует значительных затрат ресурсов, времени прежде всего на повышение научно-технического уровня хозяйственной деятельности, структурные преобразования российской экономики, внедрение и освоение рыночных принципов и методов хозяйствования.

Вторую группу образуют факторы, влияющие на предложение и спрос иностранных и национальной валют, из которых наиболее значимые следующие: привлекательность инвестиционного климата в стране для зарубежных и отечественных инвесторов, фактическое состояние инвестиционной активности, масштабы внешнеэкономической деятельности в стране и в особенности экспортно-импортной, структура импорта и экспорта, конъюнктура на мировых рынках товаров, услуг, инвестиций (структура, соотношение спроса и предложения, уровень, характер динамики цен и т.д.), объемы государственных валютных резервов, их динамика, размеры внешнего и внутреннего долга страны, состояние торгового и платежного балансов страны и др.

Механизм текущего государственного регулирования направлен прежде всего на достижение и поддержание сбалансированности спроса и предложения иностранных и национальной валют, обеспечение стабильной динамики курса рубля, его соответствия реальному соотношению финансово-экономических параметров национальной и мировой экономик. Государственные органы осуществляют регулирующие функции, используя административные и экономические методы. Из экономических инструментов наиболее применяемым в регулирующей практике Центрального банка РФ стали валютные интервенции, т.е. продажа или покупка Банком России иностранной валюты в значительных объемах. В результате таких интервенций Банк оказывает сильное стабилизирующее влияние на соотношение спроса и предложения, курсовую динамику иностранных и национальной валют, противодействуя резким колебаниям этих параметров рынка. Достоинство инструмента валютных интервенций проявляется в том, что они позволяют достичь целей регулирования за относительно короткий период времени. Но регулирующие возможности этого инструмента имеют пределы. Во-первых, валютные резервы банка, необходимые для таких интервенций, не безграничны, особенно с учетом других валютных потребностей государства, которые он также должен удовлетворять. Во-вторых, валютные интервенции оказывают влияние лишь на соотношение спроса и предложения иностранных и национальной валют и не влияют на соотношение их стоимостей. Поэтому их эффект не может сохраняться длительное время. Если же использовать валютные интервенции регулярно в течение относительно длительного времени, то неизбежно возникновение искусственного отрыва официального курса валюты от реального и в последующем резкое изменение уровня (скачка) со всеми вытекающими из этого отрицательными социально-экономическими последствиями.

Центральный банк может повлиять на валютный курс, используя и другой инструмент косвенного действия — ставку учетного процента. Если величина ставки повышается, то предложение иностранной валюты растет в результате увеличения притока иностранного капитала и таким образом курс национальной валюты повышается. В условиях снижающейся ставки возникает обратное движение курса. При продаже иностранной валюты физическим лицам с них взимается налог в размере 1\% от объема продажи, который оказывает определенное влияние на заинтересованность физических лиц приобретать иностранную валюту. Но в основном этот налог выполняет фискальную функцию. Продажа иностранной валюты физическими лицами не облагается налогом. Таким образом создан определенный стимул обратного движения валюты от населения в банковскую сферу.

Из административных методов государственного валютного регулирования, применявшихся в России, следует назвать установление валютного коридора. Сущность его состоит в том, что в законодательной форме устанавливается максимальный и минимальный уровни валютного курса на определенный период времени, по истечении которого параметры валютного коридора изменяются в соответствии с изменившимися условиями в валютной сфере. За пределы установленных уровней официальный курс валюты не должен переходить. Для того чтобы динамика валютного курса происходила в границах валютного коридора, Центральный банк применяет инструмент валютных интервенций. Практика использования валютного коридора в России в 1995— 1998 гг. показала неадекватность этого инструмента государственного валютного регулирования объективным условиям, принципам формирующихся рыночных отношений. Искусственное сдерживание роста курса доллара (и соответственно снижения курса рубля) исказило реальное соотношение этих валют и вследствие этого дезориентировало деятельность хозяйствующих субъектов как внутри страны, так и в особенности внешнеэкономическую. Валютный курс — это разновидность (хотя и специфическая) цены товара (денежного) и поэтому адекватная форма его формирования в условиях рынка — плавающая, т.е. он должен формироваться так же, как и другие виды цен, под влиянием факторов спроса и предложения, стоимостеобразующих.

Другим, более эффективным инструментом административно-правового регулирования валютного рынка является установление норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки на российском валютном рынке в обмен на рубли. Длительное время этот норматив был установлен в размере 50\%. При этом до середины 1995 г. значительная часть этого норматива (до 30—40\%) продавалась в республиканский валютный резерв Центрального банка РФ. С 27 июня 1995 г. экспортеры обязаны стали продавать валютную выручку в пределах норматива по выбору на биржевом или межбанковском рынках, т.е. продажа стала более свободной и поэтому более выгодной для экспортеров. Особая значимость установленного норматива определяется тем, что поступления валюты от экспортера товаров и услуг — основной источник формирования фонда валютных ресурсов в стране. Норматив позволил Центральному банку РФ, во-первых, обеспечить стабильный объем предложения валюты на рынке в определенных размерах, во-вторых, предотвратить реализацию ее экспортерами за пределы страны.

Масштабы, интенсивность государственного валютного регулирования, набор регулирующих инструментов зависят от содержания, направленности валютной политики Правительства РФ, Центрального банка, которые зависят от состояния экономики в стране, характера ситуации на валютном рынке. За относительно короткий период существования валютного рынка в России произошли значительные изменения как в валютной политике, так и в механизме государственного валютного регулирования. Наиболее значительные изменения произошли после финансового кризиса 1998 г. До этого события Центральный банк РФ осуществлял в основном политику либерализации в валютной сфере, что проявлялось, в частности, в предоставлении большой самостоятельности уполномоченным коммерческим банкам, состав которых расширялся, ослабленном контроле за их деятельностью и т.п. Валютный рынок в большой мере развивался стихийно. В результате банки все чаще стали использовать в организации своей деятельности методы спекулятивного характера (играть на повышение-понижение курсов валют, заниматься куплей-продажей ценных бумаг и т.п.) и в меньшей степени ориентироваться на интересы хозяйствующих субъектов и экономики страны в целом. Такая политика Центрального банка РФ и характер деятельности коммерческих банков стали в конечном итоге одной из причин кризиса, после которого ситуация на валютном рынке резко ухудшилась. Это проявилось в банкротстве многих коммерческих банков, резком сокращении объема операций, объема предложения валюты и т.д. Основные поставщики валюты — экспортеры стали оставлять валютную выручку у себя из-за резкого падения рейтинга надежности банков, продолжавшегося падения курса рубля. Последнее стало также причиной нежелания банков продавать валюту.

Для обеспечения выхода валютного рынка из кризисного состояния Правительством РФ и Центральным банком РФ был разработан комплекс мер, направленных на усиление регулирующих действий государства, контроля за состоянием валютного рынка. Реализация этих мер означала отказ от политики либерализации. Так, с 16 сентября 1998 г. экспортерам вменяется в обязанность продавать половину своей валютной выручки только на биржевом рынке. Это создало более благоприятные условия для контроля за продажей валютной выручки, так как деятельность валютных бирж более открыта в сравнении с коммерческими банками. С 31 декабря 1998 г. норматив обязательной продажи части экспортной валютной выручки был повышен с 50 до 75\%.

Произошли изменения и в организации торговли валютой, одно из которых состояло в том, что торговая сессия на валютных биржах была разделена на специальную и дневную. Валютные операции на специальных сессиях коммерческие банки стали обязаны выполнять лишь на основании заявок импортеров и экспортеров. Использовать собственные валютные ресурсы для обслуживания других клиентов с целью извлечения прибыли спекулятивного характера банки уже могли только на дневных торговых сессиях. Такая специализация торговых сессий позволила Центральному банку иметь полную и достоверную информацию о размерах того излишка валюты, который возник вследствие образования активного сальдо торгового баланса страны в результате девальвации рубля в трехкратном размере и увеличения масштабов экспорта и сокращения объемов импорта. Покупка этого излишка значительно увеличила возможности Банка России в пополнении своих валютных резервов и обслуживании внешнего долга.

Центральным банком РФ в этот период были осуществлены и другие мероприятия по усилению контрольно-регулирующего воздействия на состояние валютного рынка, характер деятельности коммерческих банков в валютной сфере, валютных бирж. В результате предпринятых мер было восстановлено нормальное функционирование валютного рынка, достигнута относительная сбалансированность спроса и предложения валюты, объем золотовалютных резервов Центрального банка снизился, динамика курса рубля стала контролируемой. В этот период значительно повысилась роль валютного рынка в обслуживании внешнеэкономических связей, с которыми связано в настоящее время более 60\% всего объема операций на биржевом валютном рынке, ставшем после кризиса основным сектором валютного рынка. Возможности коммерческих банков в осуществлении операций с целью извлечения спекулятивной прибыли значительно снизились.

В период после кризиса 1998 г. в сильной степени стали проявляться две взаимосвязанные тенденции: ускоренное развитие межрегионального валютного рынка и консолидация региональных рынков в единый валютный рынок России. Этому способствовали

в значительной мере два фактора. Во-первых, 29 июня 1999 г. в организацию торговой деятельности межбанковских валютных бирж была внедрена единая торговая сессия, на которой стал выполняться основной объем операций. Во-вторых, валютные операции на всех биржах страны стали выполняться в системе электронных торгов. В результате таких организационно-технических изменений все валютные биржи страны осуществляют торги в едином технологическом режиме, по единым правилам, одновременно выполняя все расчеты по операциям единой торговой сессии в тот же день. Изменился и механизм формирования курса национальной валюты. Раньше он определялся по результатам торгов на региональных валютных биржах. В новых условиях по результатам торгов на единой торговой сессии устанавливается единый общероссийский курс рубля к доллару. Таким образом, в стране сформировался единый межрегиональный валютный рынок. Это значительно увеличило возможности централизованного государственного регулирования валютного рынка, контроля за валютными операциями, развития, укрепления взаимодействия между региональными валютными рынками и тем самым повышения эффективности функционирования каждого из них и всего общероссийского рынка.

С целью достижения более высокой эффективности управления валютным рынком, повышения роли в этом самих участников рынка 20 октября 1999 г. была образована Национальная валютная ассоциация. Основные направления ее деятельности состоят в достижении оптимального соединения интересов участников рынка и общегосударственных интересов на основе единых принципов и законодательных норм в формировании цивилизованного, высокопрофессионального и технологичного валютного рынка.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

Каковы цели государственного регулирования денежного рынка?

Раскройте содержание механизма государственного регулирования денежного рынка.

Назовите факторы, влияющие на состояние фондового рынка.

Каковы инструменты государственного регулирования валютного рынка?