4.2. инвестиции в жилищное строительство

4.2. инвестиции в жилищное строительство

Инвестиции в жилищное строительство являются важной составной частью валовых внутренних инвестиций. Модель инвестиций в жилищное строительство часто рассматривают как приложение теории q Тобина, где роль показателя q играет относирн

тельная цена жилья——.

Р

Относительная цена жилья формируется на рынке существующего жилья, где предложением является имеющийся жилой фонд К°И.

Жилье рассматривается как один из многих активов, которыми может владеть собственник. Спрос па жилье определяется многир

ми факторами —• относительной (реальной) ценой жилья

уровнем накопленною богатства W, реальным доходом по Другим альтернативным видам активов X, издержками владения жильем Z и т.д.:

I Р

При прочих равных условиях величина спроса на жилье Н°

связана с относительной ценой жилья отрицательной зависимостью, т.е. функция спроса на жилье Нп = как и функция

спроса на любой другой товар, является убывающей: чем ниже цена жилья, тем больше величина спроса, и наоборот. Все остальные (неценовые) факторы вызывают изменение функции спроса на жилье. Так, например, при увеличении дохода график

функции спроса на жилье в координатах j^A^^-j сдвигается вправо (см. рис. 4.1).

Равновесная относительная цена жилья ^^rj устанавливается

на уровне, обеспечивающем равенство спроса и предложения на рынке существующего жилья.

Издержки строительных фирм определяются затратами исполь-іуемьіх факторов производства и технологическим уровнем, можно считать, что они зависят от общего уровня цен Р. Доходы строительных фирм связаны непосредственно с ценой жилья Р„. Чем выше относительная цена жилья, тем выше прибыль строительных фирм и тем больше жилых домов они будут строить. Таким образом, инвестиции в жилищное строительство (предложение новых домов) являются возрастающей функцией от относительной цены жилья. Равновесная цена, сложившаяся на рынке существующего жилья, будет определять объем инвестиций в жилищное строительство (рис. 4.1).

Любой фактор, изменяющий спрос на жилье, будет влиять на равновесную цену жилья и таким образом на выгодность нового строительства и предложение нового жилья.

А. Рынок жилья Б. Предложение нового жилья

Увеличение, например, численности населения ведет к росту спроса на жилье и соответственно равновесной относительной цены жилья, а следовательно, стимулирует инвестиции в жилищное строительство.

А. Рынок жилья

Предложение

Спрос

{р

Рис. 4.2. Влияние увеличения ставки процента на относительную цену жилья и инвестиции в жилищное строительство

При изменении реальной ставки процента меняются альтернативные издержки вложения денег в жилье. Поэтому с ростом ставки процента спрос на жилье падает, следовательно, падает относительная пена жилья и инвестиций в жилищное строительство (рис. 4.2). Падение ставки процента приводит к увеличению относительной цепы жилья и инвестиции в жилищное строительство.

4.3. 1111 ні х мі ним к запасы

Обычно выделяются четыре причины, по которым фирмы создают запасы и таким образом осуществляют инвестиции:

предотвращение колебаний объемов производства;

запасы как фактор производства;

защита от исчерпания запаса;

незавершенное производство.

Если величина запасов увеличивается, то инвестиции в запасы положительны. Уменьшение объема накопленных запасов означает, что инвестиции в запасы отрицательны.

Инвестиции в запасы хорошо описывает модель жесткого акселератора, рассматриваемая в п. 4.1.3. Эта модель, разработанная для анализа общего объема инвестиций, со временем стала использоваться преимущественно для описания поведения их наиболее изменчивой части — инвестиции в запасы. Причина заключается в том, что величина производственных запасов скорее будет демонстрировать прямую пропорциональную зависимость от выпуска, нежели общий накопленный запас капитала. Кроме того, выполнение основной предпосылки модели — о постоянстве отношения капитала к выпуску — на коротких промежутках часто не подтверждается эмпирически из-за изменения степени использования имеющегося запаса капитала.

Использование модели акселератора (жесткого) применительно к инвестициям в запасы представляется более оправданным: инвестиции в запасы являются самой изменчивой частью инвестиций; их величина может быть как положительной, так и отрицательной.

Модель предполагает, что величина запасов фирмы N, пропорциональна ее объему выпуска У, и это соотношение не меняется с течением времени:

N,= ВУ„

где В — параметр (акселератор), (3 > 0.

Тогда инвестиции в запасы, равные изменению объема запасов AN,, будут пропорциональны изменению выпуска ДУ,:

/, = дуу,= рду,.

При росте выпуска фирмы осуществляют инвестиции в запасы, что приводит к их росту, при падении выпуска фирмы не инвестируют, позволяя запасам сокращаться.

Реальная ставка процента представляет собой альтернативные издержки хранения запасов. Поэтому с ростом реальной ставки процента хранение запасов становится более дорогостоящим, и инвестиции в запасы падают. Падение ставки процента приводит к противоположным результатам.

4.4. Кейнсианский подход

В основе этого подхода лежит та же идея, что и в многопери-одной модели, рассмотренной в параграфе 4.1.2: инвестиции в отличие от текущих затрат на производство приносят доходы не в гом периоде, в котором осуществляются, а в течение ряда последующих. Поэтому возникает проблема соизмерения разновременных показателей (затрат и доходов), которая решается путем введения субъективной нормы дисконтирования.

Если известно, что в году / будет получен доход величиной Д, ю в текущем (первом периоде) эта величина будет эквивалентна

сумме — , где т — ставка дисконта (субъективная ставка

•шсконта), отражающая предпочтения инвестора текущей ценно

сти перед будущей. Величина ставки дисконта может быть как меньше, так и больше рыночной ставки процента.

Если проект предполагает единовременные вложения в объеме /, в текущем (первом периоде), а ожидаемый доход для каждого следующего периода составит D, (t = 2, 7), то инвестор сочтет проект выгодным, если выполняется неравенство:

/|<(Т^) + (Т^ + -+о7^Г' <4|4)

При заданных D, (/ = 2, 7) величина дисконтированной стоимости доходов зависит от ставки дисконта т. То значение ставки дисконта, при котором неравенство (4.14) превращается в равенство, называется предельной эффективностью капитала т* или внутренней нормой доходности. Другими словами, т* — это ставка дисконта, при которой приведенная стоимость затрат равна приведенной стоимости доходов или же чистая приведенная стоимость равна нулю.

Если инвестор имеет возможность выбирать между несколькими проектами, то он заинтересован выбрать проект с большим т*. Сопоставление /;/* с рыночной ставкой процента г показывает, что при /77* > /-условие (4.14) будет обязательно выполнено. Иначе говоря, инвестор сможет расплатиться за кредит, взятый по рыночной ставке, и получить положительный чистый доход. Если же т < г, то приведенная по рыночной ставке процента стоимость доходов проекта оказывается ниже приведенной стоимости затрат, поэтому проект осуществлять нецелесообразно.

Согласно кейнсианскому подходу инвестиционные проекты ранжируются по предельной эффективности капитала т* (см. рис. 4.3). По мере увеличения инвестиционных расходов приходится осуществлять проекты с более низкой т'.

При рыночной ставке г, будут осуществлены проекты I—V, при рыночной ставке г2 — проекты I —IV, при рыночной ставке г3 — проекты I—II. Другими словами, если рыночная ставка процента растет, то меньшее количество инвестиционных проектов оказываются выгодными, следовательно, величина инвестиционных расходов падает. Таким образом, функция инвестиций может быть

представлена в виде I = I [т г), что отражает положительную

зависимость инвестиций от предельной эффективности капитала (I'm >0) и отрицательную зависимость инвестиций от рыночной ставки процента (Гг < 0).

Рис. 4.3 Ранжирование инвестиционных проектов по предельной эффективности капитала и определение функции инвестиционного спроса

Следует иметь в виду, что предельная эффективность капитала является субъективной категорией, основанной в значительной степени на ожиданиях относительно будущих доходов, объемов спроса на продукцию и общей экономической ситуации (так наливаемый оптимизм или пессимизм инвесторов, по Кейнсу — •■животное чувство» инвесторов).

Кейнсианский критерий предельной эффективности капитала мри всей своей внешней похожести существенно отличается от критерия оценки проектов по приведенной стоимости, широко используемого на практике. Так, например, проекты, отобранные но норме внутренней доходности А77*, могут и не приносить максимальную величину чистой приведенной стоимости хотя бы по причине своих ограниченных масштабов. Другими словами, в кейнси-аиском подходе за критерий сравнения инвестиционных проектов (к-рется относительный показатель — норма доходности, а не абсо-иотный показатель величины чистого приведенного дохода.

Все приведенные модели подтверждают отрицательный харак-ігр зависимости инвестиций от реальной ставки процента.

Сдвиг инвестиционного спроса на основные производственные фонды вызывается причинами, изменяющими предельную произ-молшельность капитала (изменение запаса капитала, объема ^применяемого труда, технологии), и изменением экономической по-

литики (введение и отмена инвестиционного налогового кредита). Рост населения увеличивает спрос на жилье и инвестиции в жилищное строительство.

Оптимизм относительно будущих прибылей увеличивает инвестиции.

В рассмотренных моделях проциклический характер поведения инвестиций объясняется следующими причинами.

При росте объемов производства увеличивается занятость, а следовательно, и предельная производительность капитала, поэтому согласно неоклассической теории растут инвестиции в основные фонды предприятий.

Во время подъема увеличивается оптимизм относительно будущих доходов, растет стоимость фирм на фондовом рынке, поэтому при неизменной восстановительной стоимости увеличивается показатель q Тобина и при q > 1 растут инвестиции.

Увеличение дохода ведет к повышению спроса на жилье, а следовательно, к увеличению относительной цены жилья и возрастанию инвестиций в жилищное строительство.

Более высокий объем выпуска вызывает необходимость увеличения объема запасов и, значит, инвестиций в запасы.

Рост оптимистических настроений, связанный с ростом совокупного выпуска, приводні к увеличению предельной эффективности капитала инвестиционных проектов и повышению числа выгодных инвестиционных проектов.

Основные понятия

Неоклассическая модель инвестиций

Реальные издержки на единицу капитала

Чистые инвестиции

Налог на прибыль корпораций

Инвестиционный налоговый кредит

Показатель q Тобина

Устойчивое состояние запаса капитала

Издержки на строительство новых заводов и установку нового оборудования

Ограничение финансирования Предотвращение колебаний производства Запасы как фактор производства Защита от исчерпания запаса Незавершенное строительство Модель акселератора Кейнсианская модель инвестиций

Тесты

I Согласно неоклассическому подходу при прочих равных чисте инвестиции увеличатся, если:

1) предельный продукт капитала упадет;

2) цена новых капитальных товаров вырастет;

і 3) реальная ставка процента упадет;

4) норма амортизации вырастет. > Пусть цена инвестиционных товаров растет с тем *е темпом, ми и цены других товаров. Если цена единицы капитала равна ІМЮдолл реальная ставка процента равна 4\%, норма амортизации равна 6\%, то издержки на единицу капитала.

30 долл.;

300 долл.; 150 долл.;

4) 100 долл.

При прочих равных в состоянии равновесия каждое из нижеперечисленных изменений увеличит реальную арендную цену капитала, КРОМЕ: /1) снижения количества применяемого труда,

снижения запаса капитала;

улучшения технологии;

увеличения отношения капитал/труд.

.1 Налог на прибыль корпораций подрывает стимулы к инвестиР°Т)НопределяК:т прибыль как разность между арендной ценой капитала и издержками на единицу капитала, 2) облагает прибыль прогрессивным налогом до oU/o, ^) не учитывает инфляции при подсчете амортизации и ири4) учитывает амортизацию по восстановительном стоимости. S Некоторые фирмы держат запасы для того, чтобы избежать .uJmro изменение.объемов выпуска в ответ на изменения в объемах продаж. Этот мотив называется:

1) использование запасов как факторов производства, / 2) сглаживание объемов производства;

^) защита от исчерпания запаса;

4) поддержание непрерывности производства.

и На финансовом рынке наблюдатели зафиксировали снижение „си ..а акции конкретной компании при сохранении неизменной общей экономической конъюнктуры. Тогда в соответствии с теорией q Тобина менеджеры этой компании примут решение:

об увеличении объема инвестиций текущего года, если q увеличится до q > 1;

об увеличении объема чистых инвестиций в связи с уменьшением q Тобина;

не будут возмещать выбывший капитал компании по мере его выбытия, если q Тобина уменьшится до q < 1;

эта ситуация не повлияет на решения об объеме инвестиций.

7. Согласно неоклассическому подходу издержки на единицу сдаваемого в аренду капитала определяются всем нижеперечисленным, КРОМЕ:

нормьТ амортизации;

нормы прибыли корпораций;

ставки процента;

цены единицы капитала и ее изменений.

8. Все следующие утверждения о ^-теории инвестиций верны,

КРОМЕ:

q Тобина равно отношению рыночной стоимости установленного каптала к его восстановительной стоимости;

если q Іобина больше I, фирмы позволяют капиталу выбывать без замены;

она предполагает, что цепы запаса капитала играют существенную роль в инвестиционных решениях;

она предполагает, что инвестиции зависят от текущих и ожидаемых в будущем прибылей от установленного капитала.

9. Инвестиции в жилье зависят от:

относительной цены жилья;

реальной ставки процента;

численности взрослого населения;

всего вышеперечисленного.

10. В соответствии с моделью акселератора инвестиций:

инвестиции высоки, когда реальная ставка процента низкая;

инвестиции остаются примерно постоянными во все времена; ^ инвестиции высоки, когда выпуск быстро растет;

4) инвестиции высоки, когда прибыль корпораций высока.

11. При прочих равных q Тобина вырастет, если:

цены акций упадут;

издержки возмещения изношенного капитала возрастут;

будет введено больше капитала;

цены акций вырастут.

12. На рынке кредитов под жилищное строительство рост ставки

процента:

понижает спрос на жилье, цену жилья и инвестиции в жилищное строительство;

повышает спрос на жилье, цену жилья и инвестиции в жилищное строительство;

понижает спрос на жилье и инвестиции в жилищное строительство, но повышает цену жилья;

повышает спрос на жилье, но понижает цену жилья и инвестиции в жилищное строительство.

13. Пусть выпуск описывается производственной функцией Кобба—Дугласа. Тогда равновесная арендная цена капитала возрастает, если:

запас капитала, используемый фирмами, падает;

количество применяемого фирмами труда увеличивается;

улучшается технология;

все вышеперечисленное.

14. Уменьшение предельной производительности капитала согласно неоклассической теории:

сдвигает график функции инвестиций влево в координатах

(/, г);

сдвигает график функции инвестиции вправо в координатах

(А /•);

увеличивает реальные издержки от сдачи капитала в аренду,

увеличивает норму выбытия.

15. В соответствии с неоклассической моделью инвестиций:

инвестиции падают, если реальная ставка процента растет;

инвестиции падают, если реальная ставка процента падает;

увеличение предельного продукта капитала ведет к сдвигу функции инвестиций влево;

верны п. 2 и 3.

Задачи и упражнения 1. Пусть выпуск в экономике описывается производственной функцией Y= 5tf/2L{/1. При этом занятость L составляет 4 ед.

а) Постройте функцию спроса на капитал.

б) Найдите равновесную реальную арендную цену капитала,

если общее количество капитала в экономике зафиксировано на уровне К= 25.

в) Найдите арендную цену капитала, если общий уровень цен в экономике равен 10.

Определите, как изменится равновесная реальная арендная цена капитала, если в условиях задачи 1:

а) запас капитала в экономике вырастет до 100;

б) занятость возрастет до 9 (при исходном запасе капитала в

25 ед.);

в) изобразите равновесие в случаях «а» и «б» графически.

Пусть выпуск и занятость описываются функциями из задачи 1. Цены на инвестиционные товары растут с темпом 3\% в год — таким же, как и цены на другие товары. Норма амортизации составляет 6\%. Запас капитала равен 25, ставка процента составляет 5\%. Цена единицы капитала равна 10, общий уровень цен — 2. При этих условиях чистые инвестиции будут положительными или отрицательными? Положительными или отрицательными будут общие инвестиции?

Предположим, что имеет место большое увеличение цен на нефть, т.е. цены па капитальные товары выросли меньше, чем общий темп инфляции. Приведет ли использование реальной ставки пропета при подсчете издержек сдачи капитала в аренду к переоценке пли недоопепке реальных издержек? Обоснуйте свой ответ.

В результате налоговой реформы в США, отменяющей инвестиционный налоговый кредш и понизившей налог на прибыль корпораций, реальные издержки на использование единицы капитала возросли на 5\%. Сели выпуск описывается производственной функцией Кобба—Дугласа У АКХ/4//V4, то на сколько процентов должен измениться запас каптала, чтобы восстановилось равновесие?

Пусть выпуск в экономике описывается производственной функцией Y= АК"HhLiX~a~h), где // — объем запасов. Если запасы не изнашиваются и уровень цен запасов равен общему уровню цен, то:

а) определите вид зависимости равновесного объема запасов от

ставки процента и выпуска и рассчитайте этот объем, если

г = 0,1; Ь = 0,05; Y= 5000;

б) как изменится равновесный объем запасов, если г возрастет

с 0,1 до 0,12?

7. Используя неоклассическую модель инвестиций, объясните влияние каждого из нижеперечисленных факторов на арендную цену капитала, издержки на единицу капитала и инвестиции:

а) антиинфляционная кредитно-денежная политика увеличивает реальную ставку процента.

б) землетрясение уничтожает часть запаса капитала.

в) иммиграция иностранных рабочих увеличивает численность

рабочей силы.

К. Предположим, что выпуск типичной фирмы, действующей в экономике в течение трех периодов, описывается производственной функцией Кобба—Дугласа с постоянной отдачей от масштаба и доля дохода на капитал равна одной четверти от общего дохода. Уровень затрат труда неизменен для всех периодов. Пусть первоначальные уровень цен инвестиционных товаров и общий уровень цен одинаковы и равны единице. Каждый период темп роста цен инвестиционных товаров составляет 2\%, а темп инфляции равен 3\%, норма амортизации — 10\%. В соответствии с многопериодной неоклассической моделью определите функцию инвестиций для первого и второго периодов. '

9. Пусть в экономике желаемый запас капитала неизменен во времени и превышает текущий запас капитала в первом периоде на 200 единиц. Каковы будут инвестиции в третьем периоде в соответствии с моделью гибкого акселератора, если за каждый период может быть освоено только 60\% необходимых инвестиций?

К). Какая часть разницы между первоначальным и желаемым запасом капитала будет преодолена за пять лет в соответствии с моделью гибкого акселератора, если скорость приспособления равна 0,3, а желаемый запас капитала неизменен во времени?

Выведите модель жесткого акселератора для случая, когда в экономике реальная ставка процента равна г, норма амортизации 5, выпуск описывается функцией Кобба—Дугласа с постоянной отдачей от масштаба, а доля дохода на капитал в общем доходе равна а. Сформулируйте и обсудите основные предпосылки модели.

С точки зрения модели инвестиций в жилищное строительство обсудите последствия введения в России системы ипотечного кредитования.

а) Как изменятся относительная цена жилья и инвестиции в жилье?

Пусть издержки фирмы, связанные с вводом инвестиций /, в текущем периоде /, составляют 1,5(7,)2, а величина потерь фирмы от несовпадения запаса капитала К,+ 1 с желаемым неизменным уровнем К* равна 0,5(К1+1 — К*)2. Какая часть желаемого ввода инвестиций будет осуществлена в текущем периоде?

Пусть за год цена единицы капитала упала с 1500 до 1455 долл., реальная ставка процента равна 4\%, норма амортизации — 7\%, а темп инфляции — 3\% в год. Каковы в соответствии с неоклассической моделью инвестиций будут номинальные издержки на единицу капитала за год?