13.2. модели платежеспособности по внутреннему долгу

13.2. модели платежеспособности по внутреннему долгу

Платежеспособность в наиболее общем смысле означает способность расплачиваться по долгам, не прибегая бесконечно к новым заимствованиям. С этой точки зрения можно говорить о платежеспособности государства по внешнему или внутреннему долгу, если оно обладает ликвидными ресурсами, достаточными для обслуживания накопленного на данный момент долга. Актуальность проблемы государственного долга зависит от величины накопленного долга. Начиная с некоторого уровня долгового бремени поддержание платежеспособности становится специальной задачей макроэкономической политики. Накопленный долг в соответствии с традиционным взглядом рассматривается как бремя для национальной экономики, которое приводит к сдерживанию экономического роста и снижению благосостояния.

В этих условиях страна заинтересована в максимальном снижении долга, что может привести к дефолту перед внешними или внутренними кредиторами.

Однако по ряду причин, из которых главной является поддержание репутации в мире и доверия своих граждан, государство, как правило, выплачивает долги, а не отказывается от них.

Теория платежеспособности изучает ресурстзые возможности страны по выплате долга. Оценивается соответствие приведенных потоков доходов накопленному долговому бремени заемщика. Другими словами, анализируется бюджетное ограничение государства при заданной динамике долга. Теория платежеспособности отвечает на вопрос, какой должна быть государственная политика, чтобы избежать кризиса, связанного с неограниченным возрастанием государственного долга и невозможностью государства расплатиться по нему. Как будет показано далее, для платежеспособности государственного сектора по внутреннему долгу это должен быть первичный профицит госбюджета с учетом сеньоража. Для платежеспособности страны по внешнему долгу — первичный профицит счета текущих операций платежного баланса.

Рассмотрим различные подходы к формулировке условия платежеспособности для случая, принимающего во внимание долг, накопленный на начало текущего периода.

13.2.1. Жесткое условие платежеспособности при отсутствии инфляции

Обозначим реальную величина долга, накопленного к концу периода времени / (как правило, это год), В,. Пусть г,— реальная процентная ставка по долгу, действующая в период времени t; S = Т,G, — реальный первичный профицит бюджета (до выплат процентов), характеризующий чистые доходы государства, из которых выплачивается долг.

Тогда динамика реальной величины государственного долга на период / описывается уравнением:

В, = (1 + г;)Д,_,-S,. (13.5)

Это уравнение представляет собой бюджетное ограничение государства для периода /. Реальная величина долга прирастает на сумму необходимых выплат по накопленному к началу периода времени t долгу и величину бюджетного дефицита (-£,).

Другими словами, бюджетный дефицит периода t в реальном выражении представляет собой сумму первичного дефицита этого периода и выплат по обслуживанию государственного долга (г,Дм). При отсутствии эмиссионного финансирования правительство должно сделать новый заем и увеличить сумму долга Ям на ДД:

ДЯ, ^-Д^гД.,-^. (13.6)

Из (13.6) видно, что величина государственного долга В, может расти по сравнению с прошлым периодом, даже если государственный бюджет этого периода сбалансирован (G, Tt = 0). Поэтому условие стабилизации долга государства в одном отдельно взятом периоде можно записать как

Т,G,= гД_,, (13.7) где левая часть представляет собой первичный профицит, а правая — величину обслуживания государственного долга. Очевидно, что это условие, оценивающее способность государства платить по долгам, слишком жесткое, так как оно не учитывает будущих доходов государства и возможности эмиссионного финансирования.

Условие (13.7), оценивающее способность государства платить по долгам, является достаточно жестким, так как оно не учитывает размеры ВВП и, следовательно, налогооблагаемой базы. Очевидно, что тяжесть долговой проблемы зависит от относительной величины долга: чем выше ВВП при одной и той же величине долга, тем выше платежеспособность государства. Так, например, достаточно высокая абсолютная величина долга США не является тяжелой проблемой для американской экономики, так как высокий уровень дохода позволяет выплачивать этот долг без особых

усилий. Поэтому платежеспособность государства обычно оценивают с учетом размеров ВВП и темпа его роста.

13.2.2. Условие платежеспособности при отсутствии инфляции, учитывающее относительную величину долга

При анализе платежеспособности растущей экономики принято рассматривать не абсолютную величину долга, а его отношение к ресурсам страны, в качестве которых обычно выступает ВВП. Обозначим реальную величину общего дохода, полученного в экономике за период времени t, Yt, а темп экономического роста g,

Y,={+g,)Y,_x. (13.8) ♦ g Пусть на момент времени t b, = —— отношение долга к

ВВП, s,=-±— отношение профицита бюджета к ВВП. -*і

Тогда запишем (13.8) в долях от дохода периода /:

В, _(1 + г,)Д,_, S, =а + г,)Д,_, _ 1 + г,

Y, Yt Yt-( + g,)Yl_l-S'+ gl^-s'Отсюда

і 1 + к .

ь<=Т77Ь'->~3'(13-9)

1 + г.

+

Тогда изменение отношения долга к ВВП может быть описано как разность:

АЬ, = Ь,-Ь,_Х =

АЬ. =

Откуда

1+S,

b,-x-sr (13.10)

Из (13.10) видно, что, пока реальная процентная ставка превышает темп роста ВВП, динамика долга имеет взрывной характер. При данном первичном дефиците как доле ВВП больший долг означает больший дефицит и необходимость увеличения займов. Очевидно, что для стабилизации соотношения долг/ВВП необходимо, чтобы начиная с некоторого момента Abt = 0, т.е. должно выполняться равенство:

Л,. (13.11)

1 + *,

Выражение (13.11) является условием платежеспособности, учитывающим относительную величину долга. Назовем его относительным условием платежеспособности государства. Так как темпы роста выпуска, как правило, невелики, то можно использовать его приближенный вариант:

s, ={r,-g,)b,_x. (13.12)

Из условий (13.11) и (13.12) следует, что если в момент t реальная ставка процента меньше темпа роста реального ВВП, то доля долга в ВВП может оставаться неизменной даже при постоянном существовании первичного бюджетного дефицита. Если же реальная ставка процента больше темпа роста реального ВВП, то для стабилизации доли долга в ВВП необходимо достижение первичного бюджетного излишка.

13.2.3.Условие платежеспособности государства при смешанном финансировании бюджетного дефицита

Рассмотрим теперь случай, когда в растущей экономике государство прибегает как к долговому, так и к денежному финансированию дефицита бюджета, что вызывает инфляцию.

Пусть с, = ^Ml — отношение реального сеньоража к ВВП, тогда динамика относительного реального долга принимает вид:

Д=0 + ря,-,_£_^ = (1 + РД(ШЗ)

Y, Y, Y, PJ, (1 + &)У„,

Отсюда

А,= j^4_.-*,-<V (13-14)

Это уравнение представляет собой бюджетное ограничение государства с учетом сеньоража. Тогда изменение отношения долга к ВВП может быть описано следующим образом:

Ab,

г (13.15)

V J

Положив Ab, = О, придем к условию платежеспособности для одного периода:

J|+q, = *'-■(*;-&),

(!+«,)

или в приближенном варианте:

*,=Ь,.у{г,-gt)-or (13.16)

Очевидно, что наличие сеньоража ослабляет требования к величине необходимого профицита, хотя этот источник финансирования не может быть использован постоянно из-за опасности гиперинфляции.

13.3. Модели платежеспособности по внешнему долгу

Строго говоря, в отношении внешнего долга следует различать платежеспособность государственного сектора и страны в целом. В первом случае оценивается способность государственного сектора платить по внешнему или общему долгу, включая внутренний. Во втором — платежеспособность по внешнему долгу как государственного сектора, так и частных заемщиков (например, коммерческих банков и предприятий). Мы будем рассматривать платежеспособность государственного сектора, полагая, что на его долю приходится подавляющая часть внешнего долга, что характерно, например, для России.

Внешняя задолженность государства обладает специфическими особенностями, отличающими ее от внутреннего долга. Внутренний долг, или долг государства перед своими же гражданами, означает внутренний трансферт между ними в пределах своей страны. Внешний же долг является чистым бременем для экономики, так как выплачивается иностранцам и поэтому может рассматриваться как чистый трансферт из страны (внешний трансферт). Кроме того, внешний долг не может быть погашен с помощью денежного финансирования, так как исчисляется в иностранной валюте. Это устраняет стимул к использованию эмиссионного способа погашения долга.

С точки зрения теории в наиболее общем смысле источником выплат по долгу является ВВП страны, исчисляемый в национальной валюте. Входящие в ВВП доходы страны от международной деятельности, выраженные в показателе чистого экспорта (сальдо торгового баланса), и внутренние доходы страны представляют собой источники поступлений в государственный бюджет. Выплаты как по внешнему, так и по внутреннему долгу происходят в действительности из первичного профицита бюджета. Однако потенциальным ресурсом для покрытия внешней задолженности является положительное сальдо счета текущих операций. Если не брать в расчет международную помощь, чистые трансферты из-за границы и доходы от собственности за рубежом, то положительное сальдо торгового баланса является единственным источником выплат по внешнему долгу.

13.3.1. Жесткое условие платежеспособности

Итог взаимодействия страны с остальными странами мира отражается в платежном балансе. Поэтому динамика величины иностранной задолженности на конец периода / D, выводится из условия равновесия платежного баланса:

рса, + i,zMД.,) = (Z, zM) (А Дч), О3-17)

где рса, — первичное сальдо текущего счета в иностранной валюте, например в долларах; /,* — иностранная ставка процента; z, — чистые частные зарубежные активы.

Левая часть условия (13.17) представляет собой текущий счет платежного баланса, правая — счет движения капитала (взятый с обратным знаком). Будем в дальнейшем считать для упрощения, что чистые зарубежные активы и чистая международная помощь отсутствуют, т.е. Z = 0. Тогда первичное сальдо текущего счета рса, совпадет с чистым экспортом NX', номинированным в иностранной валюте и представляющим собой сальдо торгового баланса. Отсюда (13.17) преобразуется в (13.18), описывающее динамику внешней задолженности в момент /:

д =(1 + ОД-NXC,. (13.18)

Это уравнение является бюджетным ограничением государства для периода /. Величина долга, исчисленная в иностранной валюте, прирастает на сумму необходимых выплат по накопленному к началу периода времени t долгу и величину дефицита торгового баланса (-NX1,).

Другими словами, дефицит по счету внешнеторговых операций периода t представляет собой сумму первичного дефицита этого периода и выплат по обслуживанию государственного долга (ҐD ,). Для его финансирования правительство должно сделать новый внешний заем и увеличить сумму долга Д_, на ДД:

Глава 13. Государственный долг и платежеспособность

AD, = D,-Dt_x =i;Dl_l-NX; (13.19)

Отсюда условие платежеспособности заключается в стабилизации величины внешнего долга:

AD = 0.

Из (13.19) видно, что величина государственного долга D, может расти по сравнению с прошлым периодом, даже если имеет место баланс внешнеторговых операций. Поэтому жесткое условие стабилизации долга государства в одном отдельно взятом периоде можно записать как

NXf = /*а-і> (13.20)

где левая часть представляет собой первичный профицит счета текущих операций, а правая — величину обслуживания внешнего долга.

Другими словами, государство платежеспособно, если первичный излишек счета текущих операций достаточен для выплат по обслуживанию внешнего долга.

13.3.2. Условие платежеспособности, учитывающее относительную величину долга

Обозначим величину общего дохода, полученного в экономике за период времени t и выраженного в иностранной валюте, У/, а темп его прироста gct :

y; ■= о+ £)>',:,■ j (13.21)

На момент времени t

d, = —^— отношение долга к ВВП,

пх, -—— отношение сальдо текущего счета к ВВП (в ино-У/

странной валюте).

Тогда (13.21) в долях от дохода периода

_ а _ p + qa-, nx?

' y; (і+ y; '

Откуда

d, = ^-d, , -пх,. (13.22) 1 +

Ad, = dd,_, =

Изменение отношения долга к ВВП может быть описано как разность:

d.,-nx.. (13.23)

.1 + Я,С

пх,

Из (13 23) видно, что при данном первичном дефиците торгового баланса как доле ВВП больший долг означает необходимость увеличения займов. Очевидно, что для стабилизации соотношения долг/ВВП необходимо, чтобы Ad, = 0, т.е. выполнялось равенство:

d... (13.24)

1 + g,• )

Равенство (13.24) описывает относительное условие платежеспособности государства, учитывающее динамику дохода, номинированного в иностранной валюте.

Если считать, что темпы роста выпуска, как правило, невелики, то можно использовать его приближенный вариант:

их,=</;-£К_,. (13-25)

Из (13 24) и (13.25) следует, что если в момент / номинальная ставка по внешнему долгу меньше темпа роста ВВП в иностранной валюте, то доля долга в ВВП может оставаться неизменной даже при первичном дефиците торгового баланса . Если же ставка процента больше темпа роста ВВП, то для стабилизации доли долга в ВВП необходимо достижение первичного профицита торгового баланса. _

Интересно отметить, что обе части условия платежеспособности зависят от реального валютного курса: его повышение снижает долю внешнего долга в ВВП и тем самым облегчает выполнение условия. Поэтому страны с большой внешней задолженностью заинтересованы в повышении реального обменного курса. Однако, с другой стороны, удорожание национальной валюты снижает чистый экспорт и сальдо первичного текущего счета. Читателю предлагается самостоятельно обсудить результаты влияния изменения валютного курса и темпа внутренней инфляции на условия платежеспособности по внешнему долгу (см. задачу 15).