8.3. передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой
8.3. передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой
Монетарная политика имеет довольно сложный передаточный механизм. От качества работы всех его звеньев зависит эффективность политики в целом.
Можно выделить 4 звена передаточного механизма кредитно-денежной политики:
1) изменение величины реального предложения денег
м
S
в результате проведения Центральным Банком соответствующей политики;
изменение ставки процента на денежном рынке;
реакция совокупных расходов (в особенности инвестиционных расходов) на динамику ставки процента;
изменение объема выпуска в ответ на изменение совокупного спроса (совокупных расходов).
 |
Рис. 8.4. Передаточный механизм денежной политики
Изменение рыночной ставки процента (2) происходит путем изменения структуры портфеля активов экономических агентов после того, как в результате, скажем, расширительной денежной политики Центрального Банка на руках у них оказалось больше денег, чем им необходимо. Следствием, как известно, станет покупка других видов активов, удешевление кредита, то есть в итоге снижение ставки процента (см. рис. 8.5а).
 |
Следующим шагом является корректировка совокупного спроса (совокупных расходов) в связи с изменением ставки процента. Обычно считается, что больше других на динамику ставки процента реагируют инвестиционные расходы (хотя можно говорить и о реакции потребления, расходах местных органов государственного управления, но они менее значительны). Если предположить, что на денежном рынке произошло существенное изменение ставки процента, то далее встанет вопрос о чувствительности инвестиционного спроса (или совокупного спроса в целом) к динамике ставки процента. От этого, при прочих равных условиях, будет зависеть величина мультипликативного расширения совокупного дохода (см. гл. 5).
Отметим также необходимость учитывать и степень реакции совокупного предложения на изменения совокупного спроса, что связано с наклоном кривой AS (более подробно об этом будет сказано в гл. 10).
Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов денежной политики. Например, незначительные изменения ставки процента на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько со ставкой процента на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.
= kY -hR).
Помимо качества работы передаточного механизма существуют и другие сложности в осуществлении денежной политики. Поддержание Центральным Банком одного из целевых параметров, скажем ставки процента, требует изменения другого в случае колебаний на денежном рынке, что не всегда благоприятно сказывается на экономике в целом. Так, Центральный Банк может удерживать ставку процента на определенном уровне для стабилизации инвестиций, а следовательно, их воздействия через мультипликатор на объем выпуска в целом. Но если по каким-то причинам в экономике начинается подъем и ВВП растет, то это увеличивает трансакционный спрос на деньги (реальный
ВВП один из параметров спроса на деньги:
V
При неизменном предложении денег ставка процента будет расти, а значит, чтобы удержать ее на прежнем уровне, Центральный Банк должен увеличить предложение денег. Это, в свою очередь, создаст дополнительные стимулы роста ВВП и к тому же может спровоцировать инфляцию.
В случае спада и сокращения спроса на деньги Центральный Банк для предотвращения снижения ставки процента должен уменьшить предложение денег. Но это приведет к падению совокупного спроса и только усугубит спад в экономике.
Следует учитывать также возможные побочные эффекты при проведении кредитно-денежной политики. Например, если Центральный Банк считает необходимым увеличить предложение Денег, он может расширить денежную базу, покупая облигации на рынке ценных бумаг. Но одновременно с ростом предложения денег начнется снижение ставки процента. Это может отразиться на величине коэффициентов сг и гг. Население может переС
вести часть средств из депозитов в наличность и отношение ~^ = сг увеличится, банки могут увеличить свои избыточные резервы.
R
что повысит отношение — гг . в результате денежный мульти
пликатор уменьшится, что может частично нейтрализовать исходную тенденцию к расширению денежной массы.
Кредитно-денежная политика имеет значительный внешний лаг (время от принятия решения до его результата), так как влияние ее на размер ВВП в значительной степени связано через колебания ставки процента с изменением инвестиционной активности в экономике, что является достаточно длительным процессом. Это также осложняет ее проведение, так как запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию. Скажем, антициклическое расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме, и вызовет нежелательные инфляционные процессы.
Эффективность кредитно-денежной политики в современных условиях в значительной мере определяется степенью доверия к политике Центрального Банка, а также степенью независимости Банка от исполнительной власти. Последний фактор с трудом поддается точной оценке и определяется, как на основе некоторых формальных критериев (частоты сменяемости руководства Центрального Банка, границ участия банка в кредитовании государственного сектора, решении проблем бюджетного дефицита и других официальных характеристик банка, зафиксированных в уставе), так и неформальных моментов, свидетельствующих о фактической независимости Центрального Банка.
В развивающихся странах, а также странах с переходной экономикой часто просматривается следующая закономерность: чем больше независимость (как формальная, так и неформальная) Центрального Банка, тем ниже темпы инфляции и дефицит бюджета.
Денежно-кредитная политика тесно связана с бюджетно-налоговой и внешнеэкономической политикой. Если Центральный Банк ставит целью поддержание фиксированного обменного курса, то самостоятельная внутренняя денежная политика оказывается практически невозможной, так как увеличение или сокращение валютных резервов (покупка или продажа Центральным Банком иностранной валюты на валютном рынке) в целях поддержания обменного курса автоматически ведет к изменению денежной массы в экономике (например, при покупке валюты предложение денег в экономике увеличивается, так как Центральный Банк расплачивается за нее своими обязательствами). Исключение составляет лишь ситуация, когда Центральный Банк проводит стерилизацию притока или оттока валютных резервов, нейтрализуя колебания денежной массы, происшедшие вследствие валютных операций, изменением объема внутреннего кредита с помощью известных инструментов денежной политики (см. гл.
18 настоящего учебника).
Определенные трудности связаны с проблемой координации бюджетно-налоговой и денежной политики. Если правительство стимулирует экономику значительным расширением государственных расходов, результат будет во многом связан с характером денежной политики (поведением Центрального Банка). Финансирование дополнительных расходов долговым способом, то есть через выпуск облигаций, окажет давление на финансовый рынок, свяжет часть денежной массы и вызовет рост процентной ставки, что может привести к сокращению частных инвестиций ("эффект вытеснения") и подрыву исходных стимулов к расширению экономической активности. Если же Центральный Банк одновременно проводит политику поддержания процентной ставки, он вынужден будет расширить предложение денег, провоцируя инфляцию.
Аналогичная проблема встает при решении вопроса о финансировании дефицита госбюджета. Как известно, дефицит может покрываться денежной эмиссией (монетизация дефицита) или путем продажи государственных облигаций частному сектору (долговое финансирование). Последний способ считается неинфляционным, не связанным с дополнительным предложением денег, если облигации покупаются населением, фирмами, частными банками. В этом случае происходит лишь изменение формы сбережений частного сектора они переводятся в ценные бумаги. Если же к покупке облигаций подключается Центральный Банк, то, как уже было показано, увеличивается сумма резервов банковской системы, а соответственно, денежная база, и начинается мультипликативный процесс расширения предложения денег в экономике, что фактически равносильно монетизации.
Таким образом, Центральный Банк монетизирует дефицит всякий раз, когда покупает на рынке государственные облигации, выпущенные для покрытия бюджетного дефицита. Однако, решая вопрос о целесообразности монетизации дефицита, Центральный Банк сталкивается с дилеммой.
Если он не станет финансировать дефицит, то фискальная бюджетная экспансия, не сопровождающаяся компенсирующей денежной политикой, вызовет рост процентных ставок и приведет к вытеснению частных расходов (инвестиций).
С другой стороны, Центральный Банк может предотвратить эффект вытеснения за счет покупки государственных ценных бумаг, что увеличит предложение денег и обеспечит рост дохода без увеличения процентных ставок. Но такая политика монетизации чревата опасностью. Если экономика близка к полной занятости, монетизация может привести к усилению инфляции. Однако в период глубокого спада обычно нет причин опасаться инфляционных последствий компенсации бюджетной экспансии за счет роста денежной массы. В переходных экономиках опасность инфляции при монетизации дефицита возникает прежде всего в случае отсутствия необходимых условий для экономического роста, а также из-за неспособности государственных органов управления осуществлять необходимый контроль за движением денежных средств.
Эффективная стабильная денежная политика (под которой подразумевается обычно низкий устойчивый темп роста денежной массы) в большинстве случаев не может сосуществовать с фискальной политикой, допускающей значительный дефицит госбюджета. Это связано с тем, что в условиях длительного, а тем более растущего дефицита и ограниченных возможностей долгового финансирования правительству бывает сложно удержаться от давления на Центральный Банк с целью добиться увеличения денежной массы для финансирования дефицита.
Основные термины
Коммерческие банки Центральный Банк
Конечные цели кредитно-денежной политики Промежуточные цели
Инструменты кредитно-денежной политики Обязательные резервы Избыточные резервы
Изменение нормы обязательных резервов Изменение учетной ставки Операции на открытом рынке Соглашения об обратном выкупе (РЕПО)
Жесткая денежная политика Гибкая денежная политика
Передаточный механизм кредитно-денежной политики
Внешний лаг денежной политики
Степень независимости Центрального Банка
Вопросы для обсуждения
В каких случаях и при каких условиях кредитно-денежная и бюджетно-налоговая политика могут вступать в противоречие, а когда могут действовать однонаправленно?
От каких причин может зависеть выбор инструментов кредитно-денежной политики?
Как работает передаточный механизм денежной политики? Какие условия необходимы для его эффективного функционирования? Имеются ли они в нашей экономике?
Если предположить, что в период спада население предпочитает держать больше средств в виде наличности и меньше хранить на депозитах, а во время подъема наоборот сокращает долю наличности, то как это может отразиться на предложении денег в экономике? Какие меры может предпринять в связи с этим Центральный Банк?
Задачи и решения
1. Каким образом повышение процентной ставки может повлиять на норму резервирования депозитов и соотношение наличность-депозиты? Если принять во внимание этот эффект, как будет выглядеть в этом случае кривая предложения денег?
Решение
Рост процентной ставки означает повышение доходности ряда финансовых активов, что может способствовать сокращению банками своих избыточных резервов, не приносящих дохода. Это, в свою очередь, снизит общую массу резервов и уменьшит норму
резервирования: rri=^^, где R общая сумма резервов. Население в данной ситуации может переместить часть своих средств из наличности в депозиты, приносящие проценты, следовательС і
но, коэффициент сг также понизится: сг 4= . В результате денежный мультипликатор увеличится, поскольку он связан обратной зависимостью с коэффициентами сг и /т, и денежная масса возрастет. Мы будем иметь прямую зависимость между ростом ставки процента и предложением денег, а значит, кривая предложения денег будет иметь положительный наклон.
Суммарные резервы коммерческого банка составляют 220 млн руб. Депозиты равны 950 млн руб. Обязательная норма резервирования депозитов составляет 20\%. Как может измениться предложение денег, если банк решит использовать все свои избыточные резервы для выдачи ссуд?
Решение
При норме резервирования 20\% сумма обязательных резервов Rrсоставит:
Rr = 950 х 0,2 = 190 (млн руб.).
Следовательно, избыточные резервы равны:
Re = 220 190 = 30 (млнруб.).
Если все они будут использованы для выдачи ссуд, то дополнительное предложение денег может составить:
AM = 30х—= 150 (мт руб.).
0,2
мультипликатор
В данном случае мы можем использовать лишь банковский
, поскольку не имеем данных о денежной
rr
базе и соотношении наличность-депозиты. Полученная сумма представляет собой максимально возможное расширение предложения денег, если они не выходят за пределы банковской системы.
Норма обязательных резервов равна 20\%. Коммерческий банк хранит еще 5\% от суммы депозитов в качестве избыточных резервов. Величина депозитов составляет 10 000. Какую максимальную сумму банк может использовать для выдачи ссуд?
Решение
Величина обязательных резервов составляет:
Rr= 10 000x0,2 = 2000.
Избыточные резервы равны:
Re = 10 000 x 0,05 = 500.
Тогда суммарные резервы равны: 2000 + 500 = 2500,
или иначе: R = 10 000(0,2 + 0,05) = 2500.
Следовательно, храня в виде резервов 2500 из суммы депозитов, оставшиеся средства банк может использовать для выдачи ссуд (L-loans):
L= 10 000-2500 = 7500.
4. Центральный Банк покупает государственные облигации у коммерческих банков на сумму 100 млн. Как может измениться предложение денег, если коммерческие банки полностью используют свои кредитные возможности, при условии, что норма резервирования депозитов составляет 0,1 (10\%).
Решение
Покупая облигации, Центральный Банк увеличивает резервы коммерческих банков на 100 млн. В результате у коммерческих банков возникают излишние резервы, которые они могут полностью использовать для выдачи ссуд. Максимально возможное увеличение предложение денег составит:
АЛ/= 100 — -100 — -1000.
rr ОД
Тесты
1. Предложение денег в экономике увеличилось на 40 млрд руб. Известно, что увеличение денежной массы на 20 млрд снижает ставку процента на 1 процентный пункт, а каждый процентный пункт снижения ставки стимулирует дополнительные инвестиционные расходы в 30 млрд руб. Мультипликатор расходов равен 2,5. Как изменится реальный ВВП? (Уровень безработицы таков, что увеличение совокупного спроса не вызывает роста цен):
а) увеличится на 60 млрд;
б) снизится на 150 млрд;
в) увеличится на 75 млрд;
г) увеличится на 150 млрд.
Если Центральный Банк принимает решение сократить предложение денег, он может:
а) осуществить покупку государственных облигаций на открытом рынке;
б) уменьшить учетную ставку;
в) увеличить норму обязательных резервов;
г) все перечисленное верно.
Резервы коммерческих банков составляют 40 млрд. Норма обязательных резервов равна 10\%, а коэффициент депонирования составляет 0,35. Чему равно предложение денег?
а) 400 млрд;
б) 540 млрд;
в) 260 млрд;
г) 640 млрд.
Норма резервов равна 0,25. С помощью операций на открытом рынке Центральный Банк может увеличить предложение денег максимум на 440 млрд руб. В этом случае он должен:
а) выкупить облигации на сумму 1760 млрд руб.;
б) продать облигации на сумму 110 млрд руб.;
в) выкупить облигации на сумму ПО млрд руб.;
г) продать облигации на сумму 440 млрд руб.
Норма обязательных резервов составляет 5\%. Расходы государства превысили его доходы на 20 млрд. руб. Дефицит был профинансирован долговым способом. Центральный Банк через операции на открытом рынке выкупил четвертую часть облигаций. Как могло максимально измениться предложение денег, если известно, что 3\% суммы, полученной от продажи облигаций, коммерческие банки сохранили в виде избыточных резервов, а на остальную сумму предоставили кредиты?
а) предложение денег могло сократиться на 400 млрд руб.;
б) предложение денег могло возрасти на 97 млрд руб.;
в) предложение денег могло возрасти на 100 млрд руб.;
г) предложение денег могло увеличиться на 91 млрд руб.
Соотношение наличность-депозиты (сг) равно 10\%, величина депозитов (D) составляет 100 млрд руб., тогда предложение денег равно:
а) 10 млрд руб.;
б) 90 млрд руб.;
в) 110 млрд руб.;
г) нельзя определить из-за отсутствия данных.
Норма обязательных резервов равна 12\%, избыточные резервы составляют 3\% от суммы депозитов. Если общая величина резервов равна 45 млрд руб., а наличность составляет 150 млрд руб., то размер депозитов равен:
а) 300 млрд руб.;
б) 375 млрд руб.;
в) 363,75 млрд руб.;
г) 225 млрд руб.
Если предположить, что деньги меняют своих владельцев в среднем через месяц, а экономические агенты используют весь имеющийся доход, то какой будет денежная масса в экономике, если совокупный номинальный доход составляет 2700 млрд в год?
Банковский мультипликатор равен 4. Максимальное дополнительное количество денег, которое может "создать" банковская система, равно 40 млрд руб. Тогда норма обязательных резервов и сумма, которую банки использовали для выдачи ссуд, составят:
а) 40\% и 4 млрд руб.;
б) 40\% и 10 млрд руб.;
в) 25\% и 2,5 млрд руб.;
г) 25\%) и 10 млрд руб.
10. Предположим, что норма обязательных резервов равна 0,15.
Величина депозитов коммерческого банка составляет 15 000. Банк
может выдать ссуды объемом не более 12 150. Каковы избыточные резервы банка в процентах от депозитов?
Рекомендуемая учебная литература
Мэнкью Н.Г. Макроэкономика. Гл. 6, 18.
Макконнелл К., Брю С. Экономикс. Гл. 17, 18.
Фишер С, Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. Гл. 26, 27.
Долан Э. Макроэкономика. Гл. 8, 9, 10.
Долан Э., Кемпбелл К., Кемпбелл Р. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. Гл. 4 12, 16, 20.
Хейне /7. Экономический образ мышления. Гл. 17, 19, 20.
Мир денег: краткий путеводитель по денежной, кредитной и налоговой системам Запада. М., 1992. Гл. 1, 3, 4.
Бункина М.К. Деньги. Банки. Валюта: Учебное пособие. Гл. 4, 5," 6.
Курс экономической теории / Под ред. проф. А.В. Сидоровича. Гл. 48.
Ответы к тестам
г 6) в
в 7) а
б 8) 225 млрд
в 9) г
6 10)4\%
Обсуждение Макроэкономика
Комментарии, рецензии и отзывы