6.4 двухсекторная модель кредитно-денежной системы в переходной экономике

6.4 двухсекторная модель кредитно-денежной системы в переходной экономике

Выше мы отметили, что существенной характеристикой кредитно-денежных систем переходных экономик является структурная неоднородность. В отличие от рыночной экономики, где национальная валюта является единственным средством денежно-кредитного обращения и сбережения, в переходной экономике существует целый сегмент кредитно-денежной системы, связанный с твердой валютой. На роль твердой валюты может претендовать доллар, евро или другая иностранная валюта, а также золотой червонец, денежный суррогат и т.д. При определенных условиях эта биполярДвухсекторная модель кредитно-денежной системы в переходной экономике

ная структура кредитно-денежной системы может потерять устойчивость, что повлечет за собой отказ от национальной валюты и переход к твердой валюте как единственной денежной единице.

Далее мы рассмотрим двухсекторную модель, описывающую взаимодействие кредитно-денежных подсистем, связанных с национальной и твердой валютой в переходной экономике.

Спрос на деньги, в соответствии с вышеизложенным, зависит от объема выпуска (У), а также от фактора (є-л) — разности между темпом роста обменного курса твердой валюты и темпом инфляции. Темп инфляции (точнее, его монетарная составляющая) зависит от разности между предложением денег и спросом на деньги: если объем предложения денег превышает спрос на деньги (денежные власти "наводняют" деньгами экономику, которые она не в состоянии "усвоить"), то темп инфляции возрастает.

При прочих равных условиях спрос на деньги будет возрастать, если ценность денег (цена спроса на деньги) для экономических агентов выше, чем уровень цен, сложившийся на данный момент. Например, дефицит денежных средств в российской экономике в 1995—1998 гг. обусловливал повышенный спрос на деньги, несмотря на высокий уровень цен (на потребительском рынке и в реальном секторе). Экономические агенты испытывали нехватку денег для обеспечения хозяйственного оборота, при этом фактор дороговизны денег зачастую отступал на второй план.

С другой стороны, осуществляя эмиссию, денежные власти решают весьма специфические задачи обеспечения стабильности финансовой системы. Цена предложения денег при этом сопоставляется с базовым уровнем цен (например уровнем цен на потребительском рынке) в экономике. Чем выше уровень цен в экономике, тем больше объем денежного предложения.

Сказанное выше приводит к следующей системе:

М" ^kdM{pd{Md,Y,e~n)-p), 4>0, Ms~Fu{p*{Ms)-~p), k'M<0 (6-9) р = /3(Ms-Md), р > 0.

Отметим, что в отличие от "нормальных" благ деньги являются весьма необычным благом, что находит свое отражение в знаках коэффициентов в третьем уравнении этой системы: эти знаки не совпадают со своими аналогами для обычных благ (см. лекцию 2).

Рассмотрим теперь факторы, влияющие на динамику спроса и предложения валюты. Мы полагаем, что спрос на твердую валюту положительно зависит от фактора (є-я) — разности между темпом роста обменного курса и темпом инфляции. Предложение твердой валюты положительно зависит от объема экспорта Е, а также от политики золотовалютных резервов. Если Центральный банк осуществляет закупки валюты в резервы для обслуживания внешнего долга, кредитования правительства и т.д., то предложение валюты будет сокращаться, а цена предложения валюты возрастать. В то же время, закупая валюту в резервы, ЦБ осуществляет дополнительную эмиссию денег, поэтому в уравнение для предложения денег необходимо ввести экзогенный фактор R — объем золотовалютных резервов.

Для подсистемы, связанной с твердой валютой, запишем аналогично (6-9):

Crf= k*{ed(С",є-я)-е), kdc >О, C'=k'c(e'(CE,R)-e), k'c<0, (6-10) e = a{Cd-C), a>0.

Отметим, что валюта является "нормальным" благом: если цена спроса на валюту (т.е. ее субъективная ценность для экономических агентов) превышает ее рыночную цену (т.е. обменный курс), сложившуюся на данный момент, то спрос на валюту начинает возрастать. Вместе с тем если цена предложения валюты выше, чем ее обменный курс, сложившийся на данный момент, то объем предложения валюты начинает уменьшаться. Например, российский экспортер решает, репатриировать ли ему валютную выручку или оставить ее за границей? Фактор, который он будет принимать во внимание — текущий обменный курс валюты: высокий курс сулит хорошую выручку, низкий же курс может обернуться потерями. Динамика обменного курса твердой валюты определяется разностью между объемами спроса и предложения твердой валюты: если спрос на валюту превышает ее предложение, то обменный курс твердой валюты возрастает.

Отметим, что система (6-9)—(6-10) обобщает многие известные модели функционирования кредитно-денежных систем в экономиках высокой инфляции, переходных и развивающихся экономиках. В частности, из первого уравнения в (6-9) следует, что при чрезвы-

чайно большом росте уровня цен объем спроса на деньги начинает экспоненциально сокращаться (модель Кейгана). При высоких темпах роста обменного курса твердой валюты резко возрастает ее привлекательность как спекулятивного инструмента: все большее число экономических субъектов начинают инвестировать средства в твердую валюту и зарабатывать прибыль на разности между темпами роста обменного курса и инфляции.

При решении системы (6-9)—(6-10) полагаем: е~ё,п = р. Подставив эти соотношения в данную систему и перенормировав переменные, получим модель в приведенной форме:

md .= pd(md,y,cd-a-ms +md)-p,

_ + v /

Ms =p-pM',R),

+

p = M'-M

(6 11)

Cd = ed(Cd,Cd С-Ms +Md) e,

— V

+

С =e-es(Cs,E,R), + +

e = Cd-C.s

Нетрудно заметить, что эта система является частным случаем структуралистских моделей частного и общего микрои макроэкономического равновесия, изложенных в лекции 2. Стационарное решение системы (6-11) получается приравниванием нулю правых частей выписанных уравнений. Это стационарное решение позволяет исследовать макроэкономические последствия кредитно-денежной политики в переходной экономике.

Рассмотрим несколько частных случаев. Допустим, что ЦБ увеличивает закупки валюты в резервы. При этом возрастает цена предложения валюты, а объем предложения валюты сокращается. Это приведет к росту обменного курса валюты и росту спроса на нее со стороны коммерческих банков и населения. В то же время решение ЦБ увеличить объемы закупок валюты в резервы приведет к росту денежной эмиссии, что вызовет рост уровня цен и сокращение спроса на деньги в экономике.

Рассмотрим теперь последствия роста выпуска Y. Из первого уравнения системы (6-11) следует, что это приведет к росту спроса на деньги (трансакционный мотив). Рост спроса на деньги, в свою очередь, приведет к снижению уровня цен и объема предложения денег. Вместе с тем падение темпов инфляции приведет к росту привлекательности валюты как спекулятивного инструмента, что вызовет спад спроса на деньги (спекулятивный мотив) и рост спроса на валюту. Рост спроса на валюту приведет к росту обменного курса и увеличению предложения валюты. Таким образом, система (6-11) перейдет в новое равновесие, характеризующееся меньшим уровнем инфляции и большим обменным курсом.

Исследование устойчивости системы (6-11) проводится по общей схеме, изложенной в лекции 2. Качественный вывод этого исследования (формальный анализ устойчивости предлагается в виде задания к лекции 6) состоит в том, что при достаточно высокой чувствительности спроса на деньги к эффекту долларизации может произойти распад системы деньги—валюта и переход к твердой валюте как единственной денежной единице.