7.2. спрос на деньги

7.2. спрос на деньги

Спрос на деньги отличается от спроса на любое другое благо и совокупного спроса. Если совокупный спрос является потоковой величиной, выражающей сумму плановых расходов экономических субъектов, то деньги представляют собой определенный запас, актив. Соответственно, спрос на деньги выражает желание экономических субъектов иметь в своем распоряжении в определенный момент времени некоторую величину данного актива. Иначе спрос на деньги называется спросом на реальные денежные (кассовые) остатки.

Спрос на деньги есть величина достаточно строго фиксированная, его не следует смешивать с известным желанием «иметь деньги, причем чем больше, тем лучше». Последнее в действительности отражает лишь желание иметь какие-либо блага, которые можно купить за деньги. Однако в строго экономическом смысле каждый из нас может себе позволить предъявить спрос на деньги лишь в соответствии со своими возможностями, выражаемыми бюджетным ограничением.

3

67

Классическая концепция. Количественная денежная теория

В классической концепции выделяется только трансакционный спрос на деньги (то есть на деньги для сделок), который определяется потребностями в деньгах для осуществления текущих платежей в промежутках между моментами получения денежного дохода. То есть спрос на деньги для сделок — это спрос на реальные кассовые (денежные) остатки, которые необходимы для равномерного осуществления платежей при неравномерных поступлениях денег.

Что такое реальные кассовые остатки? Это средняя величина денежного запаса за период между моментами получения дохода. Предположим, что в течение трех дней месяца Вы имеете наличность в размере 1000 рублей, а в остальные дни месяца — ничего. Тогда Ваш средний за месяц денежный запас составит 1000/ (30:3) = 100 рублей.

Если предположить, что получаемый один раз месяц денежный доход в 1000 рублей Вы тратите равными долями в течение месяца, то тогда Ваш денежный запас равномерно убывает от 1000 рублей в первый день до нуля в последний и в среднем за месяц составит (1000 + 0)/2 = 500 рублей. Если же Вы будете получать денежный доход 2 раза в месяц по 500 рублей, то Ваш средний за месяц денежный запас составит (500 + 0 + 500 + 0)/4 = 250 рублей. Наглядно это представлено на рис. 7.1.

На уровне экономики в целом совокупные текущие платежи равны национальному доходу, а частота получения дохода — скорости денежного оборота. В соответствии с этим спрос на деньги для сделок полно и исчерпывающе описывается количественным уравнением обмена. Количественное уравнение обмена известно в двух вариантах: уравнение Фишера и кембриджское уравнение.

Уравнение Фишера:

М • v = Р • у.

Кембриджское уравнение:

у = (1/к)-(М/Р), (7.1)

где v — скорость оборота денег;

к — коэффициент кассовых остатков.

Формально v = 1/к, однако между v и к существует содержательная разница: v — потоковая величина, к представляет собой некоторый запас (актив), а именно — ту долю совокупного пред-

Y

Y/2

Y/4

a)

b)

t/2

t

Рис. 7.1. При получении денежного дохода Y один раз за период t средний денежный запас М составляет Y/2, при получении дохода дважды за период — Y/4

ложения, которую субъекты желают иметь в виде наличности (реальных денежных остатков).

Таким образом, в условиях равновесия на денежном рынке и при предположении о постоянстве скорости обращения денег трансакционный спрос на деньги является функцией от номинального дохода:

(7.2)

Кейнсианская теория спроса на деньги

Кейнс, рассматривая проблемы денежной теории, поставил важный вопрос: можно ли сводить спрос на деньги только к таким параметрам, как сумма цен товаров и скорость денежного оборота, не учитывая тот факт, что деньги представляют собой некий актив, владение которым вызывает альтернативные издержки1.

В кейнсианской концепции выделяются три основных мотива, по которым экономические субъекты предъявляют спрос на деньги:

• трансакционный мотив, отражающий потребность в деньгах . для совершения сделок (текущих платежей);

мотив предосторожности, отражающий потребность в деньгах для осуществления непредвиденных платежей;

спекулятивный мотив, отражающий спрос на деньги как на имущество.

'Первым, кто выдвинул идею о том, что спрос на деньги является частным случаем проблемы выбора оптимального портфеля активов, был Дж. Р. Хикс, один из авторов IS-LM модели, и именно в его трактовке, как правило, и излагается кейнсианская концепция денежного спроса.

Спрос на деньги по первым двум мотивам выводится, как и в классической модели, из количественного уравнения обмена и является функцией от дохода. Интерес представляет именно анализ спроса на деньги по спекулятивному мотиву.

То, что деньги могут выступать как имущество, понятно из их функций, сформулированных еще классиками политэкономии (деньги как средство накопления). Заслуга Кейнса, Хикса и их последователей состоит даже не в том, что они представили формальное описание данного вида денежного спроса, а в том, что, во-первых, полученная агрегативная функция спроса на деньги придает последним определенную ценность, и в результате изменения на денежном рынке могут и оказывают влияние на реальные переменные в экономике. Во-вторых, в кейнсианской концепции описан механизм этого влияния, в котором важнейшим передаточным звеном является гибкая процентная ставка1.

Так как деньги, сберегаемые в качестве запаса ценности, рассматриваются как один из видов капитальных активов, то уравнение денежного спроса должно включать в качестве переменных и имущество, и все ожидаемые нормы доходности на неденежные активы.

В этом случае каждый экономический субъект стоит перед задачей: какую часть дохода сберегать, и в какой вид активов превратить сбережения, что в современной теории называется оптимизацией портфеля активов. При этом, поскольку субъекты могут при определенных условиях предпочесть хранение всего портфеля в форме наличности, переменная, характеризующая величину портфеля, является бюджетным ограничением величины наличностных активов.

С другой стороны, переменная, характеризующая доходность неденежных активов, представляет, с одной стороны, издержки упущенных возможностей (opportunity cost), которые вызываются хранением наличности, с другой — эффекты замещения, вызванные изменением в соотношении доходов rfa различные составляющие портфеля активов.

1 Подробно рассматривается при анализе IS-LM модели в главе 9.

Таким образом, оптимизация портфеля сводится к сравнению доходов от неденежных составляющих портфеля с той выгодой в виде полезности, удобства, которую субъекты получают от хранения наличности.

В чистой кейнсианской модели деньгам противопоставляется только один вид неденежного актива — гособлигации. Таким образом, каждый субъект решает проблему: хранить ли сбережения в виде наличных или в виде гособлигаций. Важнейшим параметром, оказывающим влияние на его решение, является текущая ставка процента по гособлигациям. Если ставка процента представляется субъекту достаточно высокой, то он принимает решение о превращении наличностных активов в гособлигации, так как держать наличность представляется ему слишком дорогим удовольствием. При понижении ставки процента ниже определенного значения субъект принимает обратное решение, так как доходность по облигациям не перевешивает удобства обладания наличностью. Такое значение ставки процента, при превышении которого субъект принимает решение об обмене денег на облигации, и наоборот — о продаже облигаций за наличные, если ставка процента становится меньше данного значения, называется критической ставкой процента. Формально ее значение можно выразить так:

ik=ie/(l+ie), ,к (7.3)

где ik — критическая ставка процента;

ie — ожидаемая в будущем ставка процента.

Так как различные субъекты имеют разные представления о риске и доходности, то и представления о критической ставке процента у каждого различны. Тем не менее вся совокупность представлений субъектов о значении критической ставки процента укладывается в некоторый интервал между минимальной (imln) и максимальной (і ) ставкой процента.

При і в экономике не остается ни одного субъекта, который бы хотел иметь в своем портфеле облигации. Спрос на деньги как на имущество в этом случае достигает своего максимального значения. При этом спрос на деньги как на имущество не безграничен, его максимальная величина задается бюджетным ограничением.

При значении ставки процента imax даже самые консервативные субъекты превращают наличность в гособлигации и спрос на деньги как на имущество равен нулю.

Таким образом, спрос на деньги по спекулятивному мотиву есть убывающая функция от ставки процента, что формально можно выразить:

L =L.(i -і), (7.4)

им Л max /? v '

где L. — предельная склонность к предпочтению денег в качестве имущества, показывающая, на сколько возрастет (снизится) спекулятивный спрос на деньги, если ставка процента снизится (повысится) на один пункт.

График функции спекулятивного спроса на деньги представлен на рис. 7.2.

(7.5)

Ці,

В условиях относительно стабильной экономической конъюнктуры, то есть при imax = const, выражение (7.4) можно представить в виде:

L =U

где L1

максимальный уровень спроса на деньги как на иму-

щество, то есть величина спроса на деньги со стороны активов при процентной ставке, близкой к своему минимальному значению, L1 = L. і

7 і max

Итак, общий номинальный спрос на деньги в кейнсианской концепции является возрастающей функцией от номинального национального дохода и убывающей функцией от ставки процента:

L = k-y-P + (LI-L.i). (7.6)

На величину реального денежного спроса также оказывает влияние темп инфляции, так как с ростом инфляции реальная ценность денег снижается вследствие роста альтернативных затрат обладания наличностью. В результате совокупный спрос на реальные

кассовые остатки есть возрастающая функция от реального национального дохода и убывающая функция от ставки процента и инфляции (рис.7.3).

/=L/P = f[y(+),i(-),^(-)]. (7.7) Модель Баумоля—Тобина

Наиболее известная в настоящее время теория денежного спроса основана на выводах, к которым независимо друг от друга пришли У. Баумоль и Дж. Тобин. Так же, как и в кейнсианской концепции, в модели Баумоля — Тобина спрос на деньги рассматривается с точки зрения оптимизации денежного запаса экономического субъекта.

Считается, что домашние хозяйства поддерживают некоторый денежный запас для совершения текущих сделок. Если величина денежного запаса недостаточна, то домашнее хозяйство вынуждено конвертировать в наличные неденежные активы. При этом каждая конвертация стоит определенных затрат, кроме того, она связана с потерей дохода, который приносят альтернативные деньгам активы. То есть если конвертировать неденежные активы в наличные достаточно часто, но малыми суммами, «в притирку» с потребностями текущих платежей, то потери альтернативного дохода минимальны, но возрастают затраты на конвертацию. Если активы конвертировать реже, но более крупными суммами, то затраты на конвертацию снижаются, но возрастают потери альтернативного дохода.

Таким образом, задача оптимизации денежного запаса сводится для домашнего хозяйства к минимизации совокупных потерь, которые складываются из затрат на конвертацию и потерь альтернативного дохода. Наиболее наглядно формализовать модель можно следующим образом.

Предположим, что субъект получает номинальный денежный доход Y путем зачисления его на текущий счет с фиксированным процентом і. Каждое снятие со счета наличных денег (любой суммы) стоит субъекту затрат в размере h. Альтернативные затраты составляют потери дохода с изымаемой со счета суммы X. Тогда общие затраты Тс между моментами получения дохода, при условии снятия наличных со счета равными долями, составят:

Tc = h(Y/X) + i(X/2).

(7.8)

Минимизировав данную функцию по X, найдем, что оптимальная сумма изъятия X = [(2hY)/i],/2, следовательно, спрос на реальные кассовые остатки равен:

(7.9)

Таким образом, спрос на деньги является возрастающей функцией от дохода и убывающей функцией от ставки процента.

Следует отметить, что одни авторы считают данную теорию лишь уточненной концепцией трансакционного спроса на деньги, в которой в качестве аргумента функции наряду с доходом выступает ставка процента, другие — самостоятельной теорией денежного спроса.

Кроме того, модель Баумоля — Тобина достаточно достоверно описывает денежный спрос домашних хозяйств, для фирм же, у которых денежный доход есть величина значительно менее устойчивая, модель применима лишь с учетом возрастания фактора неопределенности.

Спрос на деньги в теории портфеля. Монетаристская концепция

Если рассматривать деньги только как средство обращения, то они выступают как потоковая величин», и, соответственно, трансак-ционный мотив тогда является основным и единственным мотивом, определяющим желание экономических субъектов иметь в своем распоряжении наличность. Однако нельзя не учитывать, что деньги являются одним из важнейших видов активов. Тогда спрос на деньги дополняется тремя важными обстоятельствами.

Во-первых, так как деньги являются некоторым активом, то экономические субъекты при формировании своего спроса на деньги оптимизируют величину этого актива.

Во-вторых, владение наличностью связано с потерей некоторого дохода, который субъекты могли бы иметь, переведя наличность в какой-либо приносящий доход актив, то есть с альтернативными издержками хранения наличности.

В-третьих, величина спроса на деньги определяется в результате оптимизации величины и структуры всего портфеля активов, который формируют экономического субъекты.

Первое обстоятельство учитывается уже в классической количественной теории в ее кембриджском варианте. Второе ярко выражено в кейнсианской концепции и в модели Баумоля—Тобина. Но лишь в портфельных теориях, таких, как теория портфеля Дж.Тобина или новая количественная теория (монетаризм), спрос на деньги тесно увязан со спросом на остальные важнейшие активы.

В рамках настоящего курса излагаются основы монетаристской теории портфеля. В самом общем виде монетаристскую концепцию можно представить в следующем виде.

М. Фридман был одним из первых, кто предложил функцию денежного спроса, в которой деньги выступают одним из видов широкого набора активов1. Анализ Хикса был доведен Фридманом до своего логического завершения: им точно и полно сформулированы все особенности переменных, характеризующие соответствующие ограничения и альтернативные издержки.

Спрос на деньги по Фридману есть функция от пяти переменных:

L = f [ Р(+), гА(-), гв(-Х я(-), V(+) ], (7.11)

где Р — уровень цен;

гА, гв — доходность по акциям и облигациям — инфляция; р — инфляция;

V — совокупное богатство, исчисленное в соответствии с концепцией перманентного дохода. Учитывая, что V = yp/r, a Yp = Р х ур, то функцию спроса на деньги можно преобразовать в следующий вид:

1 Фридман М. Новая количественная теория. — М., 1996.

L = Yp(+) х f [гА(-), гв(-), р(-), ур(+) ]. (7.12) Характер влияния переменных достаточно очевиден: рост уровня цен ведет к росту спроса на реальные денежные остатки, и наоборот. Рост инфляции ведет к снижению реальной ценности денег и росту ценности реальных благ, что приводит к «бегству от денег».

Альтернативные издержки хранения наличности, в качестве которых выступают доходности по реальным активам, по определению влияют на денежный спрос обратно пропорционально.

Особый интерес вызывает включение в число аргументов функции денежного спроса перманентного дохода, который, напомним, есть дисконтированная оценка ожидаемых субъектом будущих доходов из всех источников.

Концепция перманентного дохода лежит в основе всей теоретической конструкции монетаризма. Именно то обстоятельство, что перманентный доход есть величина устойчивая по сравнению с текущим доходом, делает обоснованным объяснение устойчивости денежного спроса'.

Колебания же текущего спроса на деньги происходят, во-первых, в результате изменения текущего уровня цен и, во-вторых, в результате действий экономических субъектов по оптимизации структуры своих портфелей, осуществляемых под влиянием изменений экономической конъюнктуры, вызывающих изменения доходности альтернативных активов.

Фридмановское уравнение денежного спроса является устойчивым функциональным отношением, определяемым на основе ограниченного числа эмпирически специфицируемых переменных. Данный вывод подтвержден как самим Фридманом, так и другими исследователями. После выхода работы М. Фридмана и А. Шварц «Денежная история США» развернулось широкое наступление на кейнсианство, получившее название «монетаристская контрреволюция». И в современных макроэкономических исследованиях, на каких бы концептуальных посылках они ни строились, мы обязательно находим следы фридмановского уравнения.

7.3. Предложение денег

' Спрос на реальные кассовые остатки в современной экономике есть действительно величина достаточно устойчивая, особенно по денежному агрегату М2.

Если при анализе денежного спроСа мы сталкиваемся с концептуальными различиями в силу того, что спрос на деньги зависит от интерпретации поведения экономических субъектов, то денежное предложение определяется преимущественно институциональными факторами и поэтому внеконцептуально.

Предложение денег и регулирование денежной массы является важнейшей функцией государства. Деньги создаются и уничтожаются банковской системой, при этом органом, осуществляющим регулирование денежного предложения, является Центральный Банк. На величину денежного предложения оказывают влияние три ключевых фактора. Это, во-первых, размер денежной базц, во-вторых, соотношение «резервы—депозиты», в-третьих, соотношение «наличность—депозиты». В результате в формировании денежного предложения принимают участие три субъекта: Центральный Банк, система коммерческих банков и население.

В целях упрощения не будем делать различия между разными видами вкладов и представим всю денежную массу как сумму наличных и депозитов. Тогда модель денежного предложения выглядит следующим образом.

Основу денежной массы составляют наличные, то есть банкноты и монеты. Если представить себе финансовую систему, в которой обращаются только наличные деньги и отсутствуют вклады, то вся денежная масса состояла бы только из наличных денег, а коммерческие банки принципиально не могли бы создавать деньги. Однако в реальной экономике часть денежных доходов, получаемых экономическими субъектами, переводится во вклады (депозиты) коммерческим банками и последние получают возможность выдавать кредит, вызывая таким образом процесс мультипликативного расширения денежной массы.

Коммерческие банки выдают кредит не на всю сумму депозитов, так как часть вкладов они переводят в резервы. Различают обязательные, фактические и избыточные резервы.

Резервы — сумма средств, внесенных на банковские счета и не выданных в качестве кредитов.

Обязательные резервы — минимальный размер вклада, который коммерческий банк должен держать в Центральном Банке.

Избыточные резервы представляют собой кассовую наличность коммерческого банка.

Фактические резервы представляют сумму обязательных и избыточных резервов.

Норма обязательного резервирования устанавливается Центральным Банком. Как правило, она дифференцируется по видам депозитов, однако в целях упрощения будем считать ее единой. Обязательные резервы исполняют функцию страхования депозитов и служат важным инструментом денежно-кредитной политики Центрального Банка. Обязательные резервы коммерческих банков вместе с наличными деньгами составляют денежную базу, называемую также деньгами высокой эффективности.

Денежная база — это та часть денежного предложения, которую непосредственно создает Центральный Банк. Она обеспечивается активами Центрального Банка, среди которых важнейшими являются золото-валютные резервы, ценные бумаги и кредиты коммерческим банкам. Увеличивая активы, Центральный Банк создает деньги высокой эффективности, сокращая — уничтожает их. Возможности Центрального Банка по созданию денег высокой эффективности чрезвычайно велики, так как его обязательства (пассивы) и есть деньги1.

Избыточные резервы банки держат по двум причинам. Во-первых, для исполнения текущих обязательств перед клиентами, которые могут востребовать наличные деньги со своих счетов. Во-вторых, при ухудшении конъюнктуры на денежном рынке банки снижают объем выдаваемых кредитов в целях снижения рисков их невозврата. Избыточные резервы служат источником создания новых денег коммерческими банками и фактически выполняют функцию денежной базы.

Если вся масса кредитных ресурсов (депозиты минус резервы) выдается в безналичной форме, то каждый выданный кредит опять зачисляется в той или иной форме в депозит2, и система коммерче -ских банков создает максимально возможное при заданной норме резервирования количество новых депозитов. Соответственно в этом случае при заданной денежной базе денежная масса достигает максимального размера.

1 Подробный анализ баланса ЦБ и инструментов денежного регулирования приведен в главе 15 «Денежно-кредитная политика».

2 Напомним, что процесс мультипликативного расширения денежной массы осуществляется независимо от того, кому выдан кредит: другому банку, фирме или частному лицу. Важно то, что если кредит выдан безналичными деньгами, то он в той или иной форме будет отражен в пассиве баланса того коммерческого банка, где заемщик держит свой счет.

Однако в реальности часть выданных кредитов по разным причинам переводится в наличность и оседает на руках у населения и фирм. А это означает, что общий объем Депозитов сокращается, часть денежной базы выводится из банковской системы и возможности коммерческих банков по созданию новых денег уменьшаются. Чем выше в каждый момент времени доля наличных в соотношении «наличные —депозиты», тем меньше величина денежной массы при заданной денежной базе, и наоборот.

Кроме того, часть депозитов переводится коммерческими банками в кассовую наличность. В этом случае соотношение «наличные—депозиты» также изменяется в пользу первых, однако у коммерческих банков существуют резервы по созданию новых денег.

Представим процесс создания денег банковской системой в формальном виде. Обозначим:

М — денежная масса;

Н — денежная база;

С — наличные;

R — резервы;

D — депозиты;

гг — коэффициент обязательного резервирования; fr — доля избыточных резервов;

сг — коэффициент депонирования (доля наличных в общем объеме депозитов).

Тогда денежная масса есть сумма наличных и депозитов:

М = С + D = cr-D 4 D = (сг + 1)D , => :

D = M/(l+cr). (7.12)

Денежная база есть сумма наличных и резервов:

H = C + R = crD + rr-D + fr-D = (сг + rr + fr)D , => :

° cr+rr+frH" (7-13)

Сомножитель перед H в выражении (7.13) называется депозитным мультипликатором. Он показывает, насколько система коммерческих банков может увеличить объем депозитов при заданной денежной базе Н.

Приравняв (7.12) и (7.13), получим, что:

,, 1 + сг „

м= н:н- (7 14)

сг+rr+fr K'-^J

Сомножитель перед Н в выражении (7.14) называется денежным мультипликатором. Он показывает, насколько система коммерческих банков может увеличить денежную массу при заданной денежной базе Н.

Сумму выдаваемых кредитов можно выразить:

К= -Н. (7.15)

K = D-R = D-rrD = (l-rr)D,=> :

1-rr cr+rr+fr

Сомножитель перед Н в выражении (7.15) называется кредитным мультипликатором. Он показывает, насколько система коммерческих банков может увеличить объем предложения кредитов при заданной денежной базе Н.

Выражение (7.14) формально показывает, что объем денежного предложения находится в прямой зависимости от величины денежной базы и в обратной зависимости от коэффициента депонирования и нормы резервирования.

Денежная база и норма обязательного резервирования определяются Центральным Банком, поэтому в модели денежного предложения их можно считать зкзогенно заданными переменными.

Коэффициент депонирования и норма избыточных резервов являются убывающими функциями от ставки процента, так как рост процентной ставки вызывает снижение величины избыточных резервов в силу повышения привлекательности кредита для коммерческих банков. Для населения же рост процентной ставки повышает привлекательность депозитов и приводит к уменьшению доли наличных денег1.

Таким образом денежное предложение можно представить как функцию от трех переменных: денежной базы, ставки процента и нормы обязательного резервирования.

1 Следует иметь в виду, что коэффициент депонирования в значительной степени определяется институциональными факторами, в частности развитостью системы безналичных платежей, электронных денег и т.п. Кроме того, он имеет достаточно ярко выраженные сезонные колебания как отражение временных различий в уровне потребления и, соответственно—в текущих платежах.

M = f[H(+),rr(-), i(+)].

График функции денежного предложения представлен на рис. 7.4. Рост денежной базы и снижение нормы обязательного резервирования сдвигают график функции предложения денег вправо.