9.2. виды операций на валютном рынке

9.2. виды операций на валютном рынке

Каждая операция на валютном рынке связана с выполнением им определенной функции и с целью, поставленной участником рынка. В зависимости от решаемой участниками рынка задачи всех участников обычно делят на три категории: трейдеры, хеджеры и спекулянты. Наиболее простыми являются операции, проводимые трейдерами. В их задачу входит продать или купить на бирже по поручению и за счет клиента определенное количество нужной клиенту валюты. За эту посредническую операцию клиент выплачивает трейдеру комиссионное вознаграждение.

С развитием международного обмена товарами и услугами и ростом платежей в различных валютах появилась потребность в страховании валютных рисков, или хеджировании. Операции, связанные с хеджированием, явились удобным способом защиты экспортеров и импортеров от потерь при поставках товаров в кредит. Обычно к хеджированию прибегают те, кто постоянно не занимается операциями с иностранной валютой, т.е. для кого эти операции не считаются источником дохода. Это могут быть компании, занимающиеся экспортно-импортными операциями, и физические лица, которые желают держать свои активы в определенной валюте, чтобы не зависеть от будущего курса другой валюты. Они избегают в этом случае владения долгосрочными активами в иностранной валюте в большем размере, чем им необходимо в краткосрочном плане, т.е. стремятся закрыть открытые валютные позиции.

Например, российская угольная компания поставляет уголь в Японию и получает оплату в иенах. При этом партнером компании по поставкам тяжелых экскаваторов для открытой разработки и транспортных средств является американская компания. Для осуществления импорта из США российской компании нужны доллары, а у нее на счете есть только иены. Зная, что для оплаты американского импорта доллары потребуются, например, через три месяца, компания может застраховаться от риска возможного изменения курса иены к доллару в неблагоприятную для нее сторону. Для этого она, получив иены, заключает с банком форвардный контракт на покупку необходимой суммы долларов через три месяца, т.е. на момент платежа за импортируемую из США технику. Компания подстраховалась. Теперь ее не беспокоит возможное удешевление иены, и у нее есть оговоренная в контракте с американцами сумма долларов. Она может сожалеть об упущенной выгоде только в случае удорожания иены. Но это будет плата за риск, который взял на себя банк.

В последние три десятилетия самыми активными участниками валютного рынка стали спекулянты. Спекуляция означает взятие на себя валютных обязательств, будущая стоимость которых не определена. В отличие от хеджеров, которые стремятся к закрытию валютной позиции, спекулянты сознательно идут на поддержание открытой валютной позиции, принимая на себя риск. В зависимости от продолжительности в открытом состоянии валютной позиции спекулянты делятся на две группы. Одну из них, поддерживающую позиции открытыми в течение длительного времени, называют позиционными спекулянтами. Спекулянты этой группы ориентируются на фундаментальные факторы и долгосрочные прогнозы экономического развития. Они должны располагать достаточно крупными денежными ресурсами и иметь возможность изымать их из оборота на длительный период. К другой группе относятся так называемые скаль-перы. Они оперируют небольшими по объему денежными ресурсами, заключают в течение дня большое число прямых и обратных сделок и, как правило, в конце каждого рабочего дня закрывают позиции. На современном валютном рынке роль спекулянтов весьма велика не только из-за огромных объемов валюты, которыми они оперируют, но и из-за их возможностей влиять на изменение тенденции спроса или предложения на определенную валюту.

Специфической группой валютных спекулянтов являются арбитражеры. Специфика операции арбитражера состоит в том, что он покупает валюту по более низкой цене в одном финансовом центре или в один момент времени и продает ее по более высокой цене в другом финансовом центре или в другой момент времени с целью получения прибыли. В основе таких операций, называемых арбитражем, лежит несовпадение котировок валют во времени и (или) пространстве. Пространственный арбитраж означает, что можно купить валюту в одном валютном центре дешевле, а в другом тут же перепродать ее дороже с целью получения прибыли. Например, в Санкт-Петербурге евро стоит 29,99 руб., а в Москве — 30,01 руб. В этом случае какой-либо игрок (обычно валютный дилер какого-либо коммерческого банка) купит евро по цене 29,99 руб. в Санкт-Петербурге и тут же продаст их в Москве за 30,01, получив прибыль 2 коп. с каждого евро, т.е., продав 1 млн евро, можно получить 20 тыс. руб. прибыли за несколько минут работы. Аналогично можно получить прибыль, воспользовавшись изменением курса на одном и том же рынке в течение определенного интервала времени.

Арбитражные операции делятся на простые и сложные. При простом арбитраже в сделке участвуют две валюты, при сложном (кросс-курсовом) — три и более валют. Сложная арбитраж ная операция проводится тогда, когда рассчитанный кросс-курс между двумя валютами отличается от фактического, котируемого каким-либо банком или в каком-либо финансовом центре.

Разумеется, ситуация, когда возникает возможность извлечения арбитражной прибыли, является кратковременной. Закон спроса и предложения быстро выравнивает цены. Арбитражные сделки играют важную роль в выравнивании курсов на различных рынках, сглаживании резких скачков, повышении устойчивости рынка. Необходимо иметь в виду, что не всякая разница в курсе в географически удаленных друг от друга финансовых центрах является основой для арбитражной прибыли. Обычно разница имеет место в силу различий в операционных издержках, связанных с конвертированием валюты и переводом ее из одного центра в другой. Следовательно, арбитражная прибыль может возникнуть тогда, когда разница в курсе превышает разницу в операционных издержках. Поскольку эта разница очень незначительна и возникает на считанные минуты, воспользоваться ею могут только очень опытные дилеры, способные моментально оценить ситуацию на рынке и поведение курса валюты, на которой они специализируются.

Арбитражные операции можно проводить только при высокой степени либерализации валютного рынка, при свободном перемещении капитала, когда сведены к минимуму валютные ограничения и имеет место свободная конвертируемость валют.

Сделки на срочном валютном рынке выглядят в виде контрактов (договоров, соглашений) между продавцом и покупателем валюты. На межбанковском сегменте срочного валютного рынка наиболее распространенными видами сделок являются форвардные контракты и комбинированные (своп-контракты).

Форвардный валютный контракт — это обязательное для исполнения соглашение между участниками сделки о поставке на конкретную дату определенной суммы валюты по установленному контрактом курсу. Именно эти контракты используются для хеджирования валютного риска. Использование таких контрактов позволяет фирмам-экспортерам и фирмам-импортерам закрывать открытые валютные позиции. Отличие форвардного контракта от своп-контракта состоит, во-первых, в том, что дата валютирования отдалена от даты заключения соглашения более чем на два рабочих дня, во-вторых, курс является расчетным, а не действительным, как при сделках спот. Данные о котировках форвардных контрактов на различные даты, по разным валютам можно получить из многих источников, например информационного агентства Рейтер (табл. 9.3).

Форвардные сделки могут быть представлены либо в виде единичной конверсионной операции, либо в виде комбинации двух операций. Единичные конверсионные операции называют сделками аутрайт. В нашем примере обмена иен на доллары для покупки американской техники угольной компанией была использована сделка аутрайт.

Комбинированная операция предусматривает обмен определенным количеством двух валют на установленную дату и обратный обмен этих же валют на другую дату. Такие операции называют валютными свопами. Стандартный валютный своп — это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях спот с одновременной обратной сделкой по этим валютам на определенную дату в будущем. В практической деятельности имеют место так называемые короткие однодневные свопы (до спота). В этом случае обе даты сделки своп предшествуют дате валютирования по спот-курсу. Это относится к операциям «овернайт» и «том-некст» (см. табл. 9.2). Наряду с короткими и стандартными свопами практики используют также форвардные свопы (после спота). Это операции, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форварда (дата валютирования позже, чем спот) и обратная ей сделка также заключается на условиях форварда, но с более поздней датой. Операции своп в основном используются для хеджирования валютных рисков. На них приходится около 85\% всех срочных межбанковских операций. В большинстве случаев эти сделки заключаются сроком до одной недели. Для клиента эти сделки выгодны, так как вместо оплаты комиссионных по двум разным операциям, он несет расходы по одной операции. Они выгодны и для банков, так как осуществляются внутри них и не создают открытой позиции.

Банки прибегают к использованию свопов по разным причинам. Например, уже рассматриваемая нами российская угольная компания получила за экспортную операцию с японской фирмой иены и разместила их на депозит сроком на один месяц в Сбербанке. Но Сбербанк в это время нуждается в долларах для обеспечения ими своих клиентов, занимающихся импортом из США. В этой ситуации Сбербанк продает иены по курсу спот за доллары и тут же выкупает их назад с датой валютирования через месяц. В результате этой сделки банк получил долларовые ресурсы сроком на один месяц, что равнозначно привлечению долларового кредита на месячный срок.

Операции своп осуществляются не только между коммерческими банками. Они используются и между центральными банками стран в виде договоров о взаимном кредитовании в национальных валютах, когда проводятся валютные интервенции. С 1969 г. подобные сделки осуществляются через Банк международных расчетов в Базеле.

На современном валютном рынке часть спекулятивных сделок осуществляется не на межбанковском, а на биржевом его сегменте. В этих сделках используются такие инструменты, как фьючерсы и опционы. Тридцать лет назад торговля с использованием этих инструментов на организованных биржах не велась.

При фьючерсном контракте покупают безусловное обязательство, что установленное контрактом количество валюты будет поставлено на определенную дату в будущем по согласованному курсу. Для торговли такими контрактами были созданы специализированные рынки. Первый такой рынок был организован на Чикагской товарной бирже в 1972 г., на котором стала осуществляться продажа фьючерсных контрактов на британский фунт, канадский доллар, немецкую марку, швейцарский франк, иену, австралийский доллар. В том же году открылась Лондонская международная фьючерсно-финансовая биржа, на которой продавались контракты на фунты стерлингов, немецкие марки, швейцарские франки, японские иены. Затем была открыта фондовая биржа в Филадельфии по торговле опционами.

Эти контракты похожи на форвардные, но в то же время имеют существенные отличия. Одним из отличий является то, что фьючерсные контракты стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки. Например, на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) 15.01.03 фьючерсные контракты заключались по следующим стандартным параметрам: валюта — доллар США, дата — пятнадцатое число каждого месяца, начиная с февраля и заканчивая июлем, объем контракта — 1000 долл. США, курс на каждую дату. В обобщенном виде эти данные публикуются в виде таблицы (табл. 9.4).

Из таблицы следует, что 15 января 2003 г. на российских биржах были заключены контракты от одного до шести месяцев при стандартном контракте 1000 долл. США. При этом, например, сроком на один месяц были заключены две сделки общим объемом 100 контрактов. При курсе на этот месяц 31,9 руб. за один доллар общий объем торгов составил 3190 тыс. руб.

Отличаются фьючерсные контракты от форвардных еще и тем, что они заключаются на биржевом рынке, а не на межбанковском, как форвардные. Кроме того, на фьючерсном рынке сделки совершаются с очень малым числом валют (доллар США, евро, фунт стерлингов, японская иена и, в зависимости от биржи, еще 1—3 другие валюты).

Фьючерсный контракт имеет ряд преимуществ по сравнению с форвардным. Во-первых, фьючерсный рынок доступен более широкому кругу участников, поскольку можно оперировать на рынке с незначительными суммами (приведенные в табл. 9.4 контракты ММВБ составляют 1000 долл.). Более того, реальной поставки валюты не требуется. Участники операции получают лишь разность между первоначальной ценой заключения контракта и его текущей рыночной ценой. Контракт переоценивается ежедневно. Функцию переоценки выполняет клиринговая палата соответствующей биржи, которая в то же время является партнером клиента. Клиент должен депонировать определенную сумму в клиринговой палате. Если по контракту получается убыток, то клиенту клиринговая палата выставляет требования на соответствующую сумму.

Еше одним преимуществом фьючерсного контракта является то, что стоимость самой сделки меньше, чем форвардной. Это связано с меньшими издержками благодаря стандартизации сделки и ее параметров.

По мере развития валютного рынка его участники постоянно ищут новые возможности повышения прибыли и уменьшения риска. В результате этих поисков в 1982 г. появился новый вид срочных валютных контрактов, именуемых опционами. Валютный опцион — это договор (ценная бумага), дающий его владельцу право купить или продать определенное количество валюты по установленной в момент заключения сделки цене в конкретный момент времени в будущем. В зависимости от момента исполнения различают опционы европейские и американские. Европейский опцион предполагает исполнение его только в день истечения срока действия контракта, а американский — в любое время вплоть до установленной даты истечения его срока.

Для держателя опциона уменьшение риска, связанного с изменением валютного курса, обусловлено тем, что он не обязан воспользоваться своим правом, как при фьючерсе. Иными словами, держатель опциона может отказаться от исполнения заключенного ранее контракта с продавцом этого опциона. Он отказывается от этого при неблагоприятном для него изменении валютного курса. Но за этот отказ кто-то должен нести риск. В этом случае риск переносится на продавца опциона. В виде платы за этот риск держатель опциона в момент заключения сделки выплатил продавцу определенную сумму (опционная премия), которая в случае отказа держателя от исполнения контракта ему не возвращается. Величина премии зависит от прибыли, которую мог бы получить держатель опциона в случае его немедленного исполнения, срока исполнения, волатильности курса рассматриваемых в контракте валют и процентных ставок по ним. Различают опцион пут и опцион колл. Опцион пут дает право продать иностранную валюту по известному заранее курсу в любой момент времени в течение указанного срока. Опцион колл дает право купить иностранную валюту по заранее известной цене.