14.1. выбор режима валютного курса

14.1. выбор режима валютного курса

Проблема эффективности использования различных инструментов макроэкономического регулирования в открытой экономике нередко сводится к дискуссии о степени колебания валютного курса, начиная от жестко фиксированного и заканчивая свободным плаванием. Перед властями при выработке экономической политики неизбежно встает вопрос, какому режиму отдать предпочтение — фиксированному или плавающему.

Сторонники режима фиксированного курса в качестве основного аргумента высказывают мнение, что при его использовании обеспечивается дисциплинированность экономических агентов, что выражается в сдерживании инфляционных процессов. Так, если при фиксированном курсе страна имеет дефицит платежного баланса из-за более высокого уровня цен, чем у страны-партнера, для погашения этого дефицита она будет использовать официальные резервы. Чтобы компенсировать отток резервов, нужно будет повысить процентную ставку, что приведет к уменьшению предложения денег и, соответственно, сдерживанию роста цен. Если у страны положительное сальдо платежного баланса, официальные резервы будут накапливаться, следовательно, будет увеличиваться предложение денег, снижаться процентная ставка, увеличиваться совокупный спрос и цены, что в конечном счете сведет на нет влияние положительного сальдо. Таким образом, в условиях фиксированного курса при дефиците и при положительном сальдо платежного баланса срабатывает механизм автоматических регуляторов.

По мнению сторонников фиксированного курса, при плавающем курсе инфляционные тенденции в стране могут даже усиливаться. Может сработать следующий механизм. Предположим, в стране растет инфляция в связи с чрезмерным предложением денег. Валютный рынок на это отреагирует обесценением валюты этой страны, что приведет к снижению импорта, увеличению совокупного спроса и окажет еще большее инфляционное давление. Кроме того, рост цен вызовет увеличение заработной платы, что также усиливает инфляционные тенденции. Таким образом, инфляция ведет к обесценению национальной валюты, а это обесценение само становится причиной дальнейшей инфляции. Этот процесс остановится только тогда, когда удастся прекратить рост предложения денег.

Широко распространен тезис, что при фиксированном курсе существуют более благоприятные условия для развития международной торговли и потоков капитала, чем при плавающем. Объясняется это отсутствием риска, связанного с возможным изменением валютного курса при фиксированном курсе. Если иностранная фирма осуществляет инвестиции и предполагает вывоз прибыли, при фиксированном курсе у нее больше уверенности в том, что будущая реальная прибыль будет соответствовать расчетной на момент инвестиций. В целом это верно, хотя в современных условиях существуют разнообразные методы страхования (хеджирования) валютных рисков, особенно для участников внешнеторговых операций, которые позволяют исключить или свести к минимуму потери торговых партнеров, связанные с изменением валютного курса. Для долгосрочных инвесторов методы хеджирования редко применяются, поскольку риски здесь выше, чем при торговых контрактах. Эти вопросы были подробно рассмотрены в гл. 9.

Одним из аргументов в защиту фиксированного курса является утверждение, что при плавающем курсе создаются условия для неэффективного размещения и использования ресурсов. Согласно этому утверждению изменения обменного курса оказывают сильное влияние на предприятия, производящие торгуемые товары. Если, например, происходит обесценение национальной валюты, факторы производства начинают покидать сферу неторгуемых товаров и включаться в производство экспортной продукции и заменителей импорта, которое теперь является более прибыльным. Если же затем произойдет удорожание национальной валюты, ресурсы начнут перемещаться назад в производство неторгуемых товаров. При плавающем курсе такие изменения могут повторяться. Следовательно, часть ресурсов находится в движении и не используется в производстве, что является потерей для экономики в целом. Эти потери особенно заметны при переходе рабочей силы из одного сектора в другой, так как такой переход связан с дополнительными затратами на ее переподготовку.

В ответ на это сторонники плавающего курса считают, что поскольку валютный курс является одной из важнейших цен в экономике, а цена является основным инструментом эффективного размещения ресурсов, фиксация этой важнейшей цены совершенно не соответствует идее эффективного их размещения. Это особенно заметно, когда курс национальной валюты завышен, а режим фиксированного курса не позволяет осуществить девальвацию. В этой ситуации экспортные производства оказываются в невыгодном положении, хотя они и более конкурентоспособны. С такой ситуацией столкнулась Россия в условиях валютного коридора.

Кроме того, недостатком фиксированного курса является большая зависимость от официальных резервов. Страна должна иметь достаточный их запас, чтобы финансировать дефицит платежного баланса.

Как было показано при анализе равновесия экономики (модель IS—LM—BP), использование инструментов макроэкономического регулирования по-разному влияет на изменения национального дохода. Мы видели, что экспансионистская фискальная политика при фиксированном курсе и относительно высокой мобильности капитала способствует росту внутренней процентной ставки, притоку краткосрочного капитала, появлению положительного сальдо платежного баланса, росту предложения денег, что придает дополнительный импульс к увеличению выпуска. При плавающем курсе и совершенной мобильности капитала удорожание валюты, вызванное притоком капитала, будет способствовать возвращению выпуска на начальный уровень.

Сторонники плавающего курса утверждают, что этот режим позволяет сосредоточить внимание на решении внутренних проблем, тогда как фиксированный курс требует направлять усилия в первую очередь на поддержание внешнего равновесия. Действительно, если исходить из правила, что инструментов для достижения целей должно быть больше, чем целей, тогда плавающий курс оказывается более предпочтительным. В качестве основных целей экономической политики обычно называют три: достижение полной занятости, стабильность цен и уравновешенность платежного баланса. Поскольку при плавающем курсе равновесие платежного баланса достигается автоматически, остаются задачи достижения полной занятости, что обеспечивается проведением соответствующей фискальной политики, и поддержание стабильности цен, что обеспечивается проведением соответствующей кредитно-денежной политики.

Когда речь идет о плавающем курсе, нередко утверждается, что его колебания зависят не только от реальных событий в экономике, но и от поведения спекулянтов, от формирующихся ожиданий участников валютного рынка. Если, например, какая-то валюта обесценивается на рынке текущих операций, спекулянты ожидают ее обесценение в будущем и начинают активно ее продавать. Эти продажи ведут к еще большему обесценению данной валюты. В результате циклические колебания оказываются более сильными, чем они могли бы быть при отсутствии спекулятивных настроений. Такая спекуляция называется дестабилизирующей. Но может иметь место и обратный процесс. Если спекулянты пришли к выводу, что валюта страны оказалась слишком недооценена, они могут начать скупать ее и не дать ей обесцениться до уровня, который мог бы быть достигнут без участия спекулянтов. Такая спекуляция называется стабилизирующей.

При фиксированном курсе эффект спекуляции может также иметь место, хотя не так часто и не в таких масштабах. Отклонения от паритетного курса, которые допускались при Бреттон-Вудской системе (+/— 1\%), в Европейском союзе (+/— 2,5\% и более), создавали условия для деятельности валютных спекулянтов, хотя менее благоприятные, чем при плавающих курсах.

Одним из важных аргументов против фиксированных курсов является то, что при них негативные процессы в экономике страны-партнера передаются на отечественную экономику, и наоборот. Если, например, за границей начинается спад в экономике, это будет означать сокращение отечественного экспорта и, соответственно, уменьшение дохода. Сокращение дохода в отечестве ведет к уменьшению импорта из-за границы, следовательно, к еще большему падению выпуска там. Фиксированный курс является пассивным элементом в этом процессе и не может предотвратить воздействие внешних шоков.

Плавающий курс, наоборот, выполняет роль буфера и смягчает последствия негативных процессов за рубежом для национальной экономики. Если за границей начинается спад в экономике, который приводит к сокращению отечественного экспорта, при плавающем курсе это повлечет за собой обесценение местной валюты и, как следствие этого, увеличение экспорта и сокращение импорта. Таким образом, появляется возможность выйти на прежний уровень выпуска. Достоинства плавающего и фиксированного валютных курсов сведены в табл. 14.1.

Дискуссии вокруг выбора режима валютного курса породили понятие «оптимальная валютная зона». Оптимальной валютной зоной считается такая ситуация, когда с целью оптимизации урегулирования платежного баланса, а также повышения эффективности внутренней макроэкономической политики применяется фиксированный курс внутри зоны, а при взаимоотношениях с партнерами за пределами зоны используется режим плавающего курса. Классическим примером оптимальной валютной зоны является рассмотренный ранее опыт валютных отношений в Европейском сообществе, когда курс валют стран-участниц практически был фиксированным (допускались согласованные незначительные отклонения), а по отношению к другим валютам курс был плавающим.

Когда речь идет об оптимальной валютной зоне, необходимо помнить, что у современной валютной системы отсутствует механизм автоматических регуляторов, но имеет место определенная степень автономии у стран, входящих в зону. Это означает, что процентные ставки по странам могут различаться, и в ответ на изменения ожидаемого курса может начаться дестабилизирующая спекуляция. Следовательно, успешное функционирование валютных зон требует, чтобы страны-участницы имели одинаковые экономические и политические интересы и желание сотрудничать, когда ситуация того требует. При отсутствии таких политических обязательств страны-участницы вряд ли получат ожидаемые выгоды от участия в валютной зоне.

Неоднозначность подхода к выбору режима валютного курса подтверждается сложившейся в мире практикой использования различных режимов (табл. 14.2). Такое многообразие режимов объясняется различиями в уровнях экономического развития и исторически сложившимися отношениями между странами.

Хотя, как видно из таблицы, большинство стран придерживается режима свободного плавания, предполагающего формирование валютного курса под воздействием рыночных сил, необходимо иметь в виду, что даже в этих странах чистого плавания нет. Денежные власти оказывают влияние на

формирование курса либо путем проведения время от времени валютной интервенции, как это имеет место в России и в большинстве других стран, либо через изменение процентной ставки, как это имеет место в США и ЕС. К этому режиму очень близко примыкает режим регулируемого плавания, когда центральный банк также проводит валютные интервенции, но они проводятся регулярно.

Следовательно, можно считать, что в 1999 г. режима плавающего курса придерживались 77 стран, а остальные 108 стран использовали режим фиксированного курса различной степени жесткости. Самой жесткой является фиксация при использовании другой валюты. Например, в Микронезии, на Маршалло-вых островах все функции денег внутри страны выполняет американский доллар. В Панаме также находится в обращении американский доллар, хотя в паритете с ним 1:1 используется национальная денежная единица бальбоа. Жестко фиксируются паритеты валют внутри интеграционных группировок.

В 1990-е гг. XX в. широкие дискуссии велись относительно преимуществ и недостатков режима валютного управления. Суть его состоит в том, что цена национальной денежной единицы жестко фиксируется относительно иностранной твердой валюты, и изменение объема денежной массы в стране может происходить только в результате изменения валютных резервов. Так, если валютные резервы в стране увеличиваются, растет денежная масса, и наоборот, если валютные резервы уменьшаются, центральный банк должен сократить предложение денег. Как показала практика, этот режим оказался эффективным для сдерживания инфляционных процессов, но мало пригодным для обеспечения экономического роста.

В случае фиксации курса национальной валюты к какой-то зарубежной валюте (например, багамского доллара к американскому или непальской рупии к индийской рупии), а также к корзине валют основных торговых партнеров или СДР обычно допускаются отклонения от установленного паритета в пределах +/— 1\%. При фиксированном курсе с учетом заданных параметров обычно допускаются отклонения от паритета более чем на +/— 1\% и постепенно проводятся незначительные девальвации или ревальвации.