2. показатели финансовой реализуемости и эффективности проектов

2. показатели финансовой реализуемости и эффективности проектов

Достаточным условием финансовой реализуемости проекта может считаться неотрицательность накопленного сальдо потока реальных денег на каждом шаге расчета (как правило, месяц, квартал или год). Проиллюстрируем данный тезис методическим примером расчетов в табл. 13. Аналитическая форма записи условия финансовой реализуемости ИП следующая:

где Dt — накопленное сальдо денежного потока на t-ом шаге расчета;

dt — сальдо денежного потока на t-ом шаге расчета;

Pt доля сальдо денежного потока на t-ом шаге, используемая для получения дополнительного дохода на финансовом рынке;

г — ставка дохода от размещения средств на финансовом рынке.

Таблица 13

Определение финансовой реализуемости инвестиционного проекта

Примечание. ИП, генерирующий рассмотренные потоки реальных денег, отвечает требованиям финансовой реализуемости поскольку условие неотрицательности накопленного сальдо потока реальных денег выполняется на любом шаге расчета, несмотря на отрицательное значение суммарного сальдо на третьем шаге.

Если внутри расчетного периода нет возможности добиться финансовой реализуемости, то требуется привлечение дополнительных внешних источников для компенсации возникающего на одном или нескольких шагах расчета отрицательного накопленного сальдо.

Следует обратить внимание, что расчеты эффективности для финансово нереализуемых проектов лишены всякого смысла. Но финансово реализуемый проект может оказаться неэффективным для его участников. Именно поэтому, определившись с требованиями к финансовой реализуемости проекта, необходимо перейти к более детальному рассмотрению методов оценки его эффективности.

При обосновании эффективности инвестиционного проекта определяют:

а) общественную эффективность, т.е. систему показателей, учитывающих социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, включая внешние эффекты и общественные блага; б) коммерческую эффективность, т.е. систему показателей, характеризующих целесообразность его реализации для предприятия-инициатора проекта и (или) внешнего частного инвестора; в) бюджетную эффективность, т.е. систему показателей, характеризующих целесообразность его реализации для бюджетов различных уровней (определяется в случае использования бюджетных средств для финансирования капиталовложений по проекту).

Следует отметить, что для определения общественной коммерческой и бюджетной эффективности ИП применяется единая система оценочных показателей, среди которых ключевыми являются чистый дисконтированный доход, срок окупаемости, внутренняя норма доходности и индекс прибыльности инвестиций.

Основным показателем оценки эффективности инвестиционного проекта является чистый дисконтированный доход (или, в общепринятой международной трактовке, чистая современная стоимость NPV — net present value). Этот показатель рассчитывается по формуле:

(5)

где ЧДД — чистый дисконтированный доход за проектный цикл Тпц;

Rt — денежные поступления на t-ом интервале проектного цикла;

Zt — денежные выплаты, осуществляемые на том же интервале.

Таким образом, методика определения ЧДД заключается в суммировании дисконтированных сальдо денежных потоков в течение расчетного периода времени. Рассматриваемый проект может быть признан экономически эффективным, если чистый дисконтированный доход положителен (ЧДД>0). При сравнении вариантов осуществления инвестиционных проектов с одинаковым горизонтом расчета следует руководствоваться критерием максимума чистого дисконтированного дохода (ЧДД-+ max).

Более удобной и адаптированной к решению практических задач является модификация расчетной формулы определения ЧДД, основанная на выделении из состава выплат суммы дисконтированных инвестиций в основной капитал (т.е.капиталовложений):

(6)

где Z t — выплаты на t-ом интервале расчетного периода за исключением капиталовложений;

Kt — капиталовложения на t-ом интервале;

К0сумма дисконтированных капиталовложений.

В рассмотренной выше методике определения чистого дисконтированного дохода большое значение имеет не просто техника выполнения соответствующих расчетов, но обоснованность их исходных предпосылок. Именно на этапе определения основных оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта находит свое отражение неразрывное единство таких основополагающих разделов соответствующего бизнес-плана, как производственный план, план маркетинга и финансовый план.

Таблица 14

Денежные поступления и выплаты участников проекта

При разработке производственного плана должны быть получены объективные оценки единовременных и текущих затрат, выбрана оптимальная структура финансирования проекта, а при подготовке плана маркетинга — обоснованы цены и объемы реализации продукции. Никакая самая совершенная техника расчета ключевых оценочных показателей эффективности ИП, основанная на применении изощренных методов прогнозирования затрат и результатов в течение расчетного периода, не сможет компенсировать просчеты, допущенные при подготовке необходимой исходной информации.

Подводя итоги рассмотрения показателя чистого дисконтированного дохода, отметим такие его преимущества, как возможность использования для оценки целесообразности реализации инвестиционного проекта (ЧДД > 0) и выбора вариантов инвестиционных решений (ЧДД ? max). К недостаткам показателя "чистый дисконтированный доход" обычно относят то обстоятельство, что он не отражает точной прибыльности проекта и сложен для понимания предпринимателей, привыкших принимать инвестиционные решения по сроку окупаемости капиталовложений или величине отдачи на единицу авансированного капитала. Поэтому, в дополнение к показателю, характеризующему величину эффекта (т.е.

— абсолютную величину достигаемого результата), применяют также показатели эффективности реализации проекта (т.е.

— отношения результата к необходимым для его достижения затратам).

Срок окупаемости характеризует период времени, в течение которого сделанные инвестором вложения в проект возместятся доходами от его реализации. Его величина может быть определена, как наименьший корень следующего неравенства:

(7)

В левой части неравенства представлены дисконтированные инвестиции в реализацию проекта, в правой — доходы, получаемые при его осуществлении. Суммирование в левой и правой частях неравенства выполняется до тех пор, пока суммарный дисконтированный доход в правой части не превысит величину суммарных дисконтированных инвестиций. Для экономически эффективных проектов должно выполняться условие Ток < Тпи, т.е. сделанные вложения капитала должны окупаться в пределах установленного расчетного периода.

Внутренняя норма доходности (или внутренняя норма прибыли), рассчитывается как корень следующего уравнения:

(8)

где Евн — внутренняя норма прибыли.

Если полученная из уравнения (8) величина внутренней нормы доходности превышает требуемую инвестором минимально-допустимую норму дохода на вложенный капитал (т.е. — норму дисконтирования), то реализация проекта признается целесообразной.

Решение уравнения (8) достигается на основе использования метода итераций (последовательных приближений) в тех случаях, когда инвестиции осуществляются в начале расчетного периода прогнозирования динамики потоков реальных денег. При необходимости крупных единовременных вложений в течение жизненного цикла проекта уравнение (8) может иметь несколько решений, и оценка эффективности проекта по величине внутренней нормы прибыли станет невозможной. Поэтому внутренняя норма прибыли является важным, но вместе с тем не основным показателем эффективности инвестиций.

Основной областью ее применения является сопоставление целесообразности осуществления реальных или финансовых инвестиций. Нельзя также сбрасывать со счета и позитивное психологическое воздействие внутренней нормы прибыли на инвестора, получающего в результате ее определения ответ на "вечный" вопрос о величине отдачи на единицу авансированного капитала. Возможно использование внутренней нормы доходности для оценки устойчивости результатов при определения эффективности инвестиционного проекта. Так, в случае попадания Евн в интервал Е < Евн < 1,1´Е, может быть сделан вывод о незначительном "запасе прочности" проекта по эффективности и необходимости более тщательной оценки инвестиционных рисков.

Рассмотрим теперь такой распространенный показатель эффективности реализации инвестиционного проекта, как, индекс доходности инвестиций (PI), который рассчитывается по формуле:

(9)

Для экономически эффективных проектов должно соблюдаться условие Р1 > 1. Однако, нетрудно убедиться, что если чистый дисконтированный доход положителен ЧДД > 0, то обязательно будет соблюдаться условие Р1 > 1. И, наоборот, для убыточных проектов ЧДД < 0, индекс доходности инвестиций всегда меньше единицы (РК1). В этом смысле индекс PI теряет свое самостоятельное значение и может рассматриваться как производный от ЧДД.

Следует отметить, что при принятии окончательного решения о целесообразности начала финансирования проекта инвестор принимает во внимание не только рассчитанные по рассмотренным методикам показатели эффективности его реализации. Принципиальное значение имеет также учет такого фактора, как степень соответствия проекта общей стратегии развития предприятия. Не меньшее значение имеют влияние реализации проекта на формирование благоприятного имиджа предприятия в глазах региональной администрации и населения, а также возможность увеличения контролируемой доли рынка и т.д.

Детализация методики определения рассмотренных показателей эффективности ИП связана с всесторонним учетом инфляции, неопределенности и риска, обусловленных с его реализацией.