11.10. паритет покупательной способности

11.10. паритет покупательной способности

На характеристики форвардного контракта существенное влияние оказывает нарушение паритета ставок и цен. Паритет процентных ставок национальной и исследуемой иностранной валют утверждает, что инвестор должен получить одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной, так и в иностранной валюте. При нарушении паритета ставок и цен характеристики форвардного контракта будут изменяться. Можно оценить целесообразность покупки валюты по форвардному контракту или на рынке в зависимости от типа нарушения паритета.

Паритет курсов иностранной валюты утверждает, что отношение курса иностранной валюты K n в момент закрытия контракта n

к курсу этой валюты в момент заключения форвардного контракта K0 равно отношению коэффициента наращения за время n национальной валюты к коэффициенту наращения за это же время иностранной валюты:

И± = Є__ ,

Є0

где 5 — форвардная сила роста национальной валюты; A — форвардная сила роста иностранной валюты.

Инвестор собирается через некоторый промежуток времени приобрести определенную сумму иностранной валюты. Он может поступить в этом случае двояким образом: купить форвардный контракт на приобретение иностранной валюты в будущем или купить в будущем эту валюту на рынке. При решении поставленной задачи инвестор должен учитывать существующие спотовые и форвардные ставки национальной и иностранной валют, их связи с процентными ставками наращения, а также возможные нарушения паритетов ставок и цен.

При постоянных значениях силы роста, когда 5 = const и Д = const, паритет курсов иностранной валюты выглядит следующим образом:

Kn = і

ж д— K 0 e

Паритет покупательной способности национальной и исследуемой иностранной валют утверждает, что отношение курсов иностранной валюты в исследуемом и в базисном периодах равно отношению индексов цен в соответствующих странах, рассчитанных для этих же периодов. Этот паритет имеет место тогда, когда процентные ставки национальной и исследуемой иностранной валют, очищенные от инфляции, равны друг другу, т.е. aH = аИ. Формула, определяющая этот паритет, имеет вид:

Kn = Ip,H

где IpH, Ip И — индексы цен национальной и иностранной валют соответственно.

Курс валюты зависит от конъюнктуры рынка, инфляции и в определенной степени от субъективных факторов, связанных с финансовой политикой правительства и Центрального банка. Безрисковые процентные ставки как национальной, так и иностранной валюты зависят в основном от конъюнктуры рынка и инфляции. Это положение тем не менее может быть нарушено при активном вмешательстве правительства и Центрального банка в работу финансового рынка. Действительно, капитал будет инвестироваться только в том случае, если реальная доходность выше нуля. Однако слишком высокая реальная доходность инвестиций приводит к дефициту средств на выплату процентов, за чем следуют банкротства и кризисы. Поэтому в стабильно развивающейся экономике возможны некоторые нарушения паритета покупательной способности валют, но изменение доходности по безрисковым активам отслеживает изменение темпа инфляции.

Рассмотрим нарушение паритета ставок и цен на характеристики форвардного контракта. Для этих целей проведем анализ отношения количества единиц иностранной валюты, купленной непосредственно на рынке Vn , к количеству единиц иностранной валюты V купленной у продавца форвардного контракта. Это отношение имеет вид:

Ip,H (1 + aH ) К = Ір,и (1 + аи )

v Kn ■

K о

Для простоты положим aH = аи. Действительно, если это соотношение будет существенно нарушаться, то инвестор предпочтет вкладывать средства в экономику, приносящую больший доход. Тогда получим:

V іриі K{)'

В качестве примера валют рассмотрим российский рубль и доллар США. На рис. 11.13 представлена зависимость отношения курса доллара к курсу того же доллара в сентябре 1998 г. (нижняя линия). Верхняя линия — индекс цен рубля.

Как следует из рис. 11.13, до первого квартала 1999 г. отношение курса доллара и индекс цен практически совпадали. Позже рост индекса цен начинает существенным образом опережать рост отношения курсов.

Пусть форвардный контракт и счет на покупку долларов открыт в феврале 1999 г. На графике рис. 11.13 в этот момент отношение курса доллара и индекс цен совпадали. Рассмотрим ситуацию через год. Индекс цен опередил отношение курсов доллара на 1,1 дБ (заметим, что шкала ординат графика — логарифмическая), или в 1,288 раз. Темп прироста инфляции для доллара за год составил примерно 3\%. Таким образом, разделив 1,288 на 1,03, получим:

V

-я= 1,25.

V

Это значит, что количество единиц иностранной валюты, купленной непосредственно на рынке, будет на 25\% превышать количество единиц иностранной валюты, купленной у продавца форвардного контракта. Поэтому выгоднее купить валюту на рынке, а не по форвардному контракту.

В общем случае если при составлении форвардного контракта учесть приведенные здесь соображения при определении курса поставки, то рассмотренные финансовые операции могут быть идентичными.