Глава 11 оценка ликвидационной стоимости предприятия

Глава 11 оценка ликвидационной стоимости предприятия

§ 1. Определение ликвидационной стоимости предприятия при коротком сроке его ликвидации

Ликвидационная стоимость предприятия в расчете на короткий срок его ликвидации является «классическим» пониманием определения ликвидационной стоимости как цели оценки. Как уже упоминалось выше при рассмотрении имущественного подхода к оценке бизнеса, наиболее адекватен такой цели оценки метод накопления активов.

Однако применение этого метода, когда необходимо определить ликвидационную стоимость предприятия при действительно коротком (один-два месяца) сроке, имеет ряд особенностей, которые характеризуются ниже.

Нужно различать ликвидационную стоимость фирмы и ликвидационную стоимость бизнеса (предприятия) как имущественного комплекса.

В первом случае следует учитывать кредиторскую задолженность компании. Во втором случае ее можно не учитывать, так как обязательства несет именно фирма, а не имущественный комплекс, не являющийся юридическим лицом. Более того, напомним, что продажа (по сути по ликвидационной стоимости) имущественного комплекса фирмы-банкрота в качестве одного из вариантов осуществления конкурсного производства может служить одним из вариантов погашения кредиторской задолженности фирмы.

Что касается дебиторской задолженности, где субъектом ее получения также выступает обладающая имущественным комплексом фирма, то ее (дебиторскую задолженность) все же можно рассматривать как один из активов бизнеса, который можно продавать (в форме контрактной цессии или оформленных векселей). Следовательно, учитывать дебиторскую задолженность при определении ликвидационной стоимости имущественного комплекса необходимо.

При оценке ликвидационной стоимости предприятия в расчете на короткий срок ликвидации все активы предприятия должны оцениваться не по гипотетической обоснованной (объективной) рыночной стоимости, а по вероятной чистой (за вычетом издержек ликвидации, т. е. расходов на оплату услуг посредников при реализации конкретного имущества, административных затрат и т. п.) выручке, которую реально получить:

■ либо при быстрой распродаже активов, составляющих имущественный комплекс предприятия (первая ситуация),

либо при быстрой продаже всего имущественного комплекса (всей совокупности активов) в целом (вторая ситуация)'

Это, в свою очередь, означает также, что в первой ситуации:

не следует принимать во внимание и даже пытаться оценивать те активы, которые неликвидны или малоликвидны (их просто не сумеют быстро продать), за исключением случаев, когда (а) уже на момент оценки на это имущество найден конкретный покупатель или если (б) оценка направлена на определение вероятной чистой (за вычетом расходов на утилизацию) выручки от возможной быстрой утилизации соответствующего имущества и реализации ликвидных продуктов утилизации (например, от продажи в качестве металлолома предварительно разрезанного и не содержащего композитов оборудования);

не нужно включать в расчет оценку тех видов имущества, по которым у предприятия не имеется достаточно надежных и соответствующим образом оформленных прав собственности либо по которым отсутствует юридическая форма продажи (при наличии обоих указанных обстоятельств конкретные сделки купли-продажи в итоге, по-видимому, так и не состоятся); чаще всего отмеченное может касаться нематериальных активов типа ноу-хау, закрепленной клиентуры, подобранного и обученного персонала и пр' (в самом деле, ноу-хау может не иметь форм защиты, закрепленная клиентура может являться лишь не закрепленным договорами фактом, с подобранным и обученным персоналом может не иметься индивидуальных срочных трудовых контрактов);

при оценке высокои среднеликвидных активов может использоваться только рыночный подход, когда их стоимость устанавливается на основе актуальных (не устаревших) конкурентных материалов либо прайс-листов по ценам в фактически состоявшихся сделках купли-продажи таких активов либо их ближайших аналогов; в последнем случае потребуется корректировка, опирающаяся на изучение наблюдавшихся на рынке соответствующего имущества закономерностей по изменению цены вследствие разницы в параметрах, которые отличают друг от друга оцениваемый актив и его ближайший аналог; понимание ликвидационной стоимости как стоимости замещения, восстановительной стоимости либо стоимости, определенной по методу дисконтированных денежных потоков, недопустимо;

в части изнашиваемых видов имущества (особенно машин и оборудования, а также недвижимости) учет износа также должен осуществляться в рамках рыночного подхода к оценке так, чтобы конкурентные материалы или прайс-листы относились к активам, характеризующимся сопоставимыми уровнями физического, технологического и функционального видов износа'

Дополнительные особенности оценки во второй ситуации сводятся к тому, что:

действующий имущественный комплекс, если на нем производится имеющая сбыт выгодная продукция (в том числе нужная для выпуска иных пользующихся растущим спросом товаров и услуг), стоит дороже, чем такой же, но не запущенный в действие имущественный комплекс;

поиск конкурентных материалов по аналогичным недавно продававшимся имущественным комплексам обычно затруднен (из-за редкости подобных сделок и коммерческой секретности условий таких сделок); поэтому ликвидационную стоимость имущественного комплекса может оказаться допустимым оценивать с помощью доходного подхода к оценке бизнеса или метода накопления активов однако при условии согласования оценки с конкретным потенциальным покупателем (оценка в рамках стандарта обоснованной стоимости).

Конечно, «классическую» ликвидационную стоимость (в расчете на короткий срок ликвидации) имущественного комплекса оценить очень трудно, если не невозможно. Поэтому и с необходимостью такой оценки сталкиваются довольно редко.

§ 2. Оценка ликвидируемого предприятия при длительном сроке его ликвидации

В ряде случаев предприятие может оцениваться в расчете на то, что потенциальный новый его владелец станет ликвидировать бизнес, делая это, однако, так, что предприятие будет сворачиваться не сразу, а постепенно. Это предопределяет отличие указанного определения стоимости от цели оценки «классической» ликвидационной стоимости. Оценку стоимости предприятия, подлежащего ликвидации в течение относительно длительного времени, в отличие от термина «ликвидационная стоимость» можно иногда называть «стоимостью ликвидируемого предприятия».

Тогда в течение заранее планируемого периода ликвидации (достаточно длительного для того, чтобы было нельзя игнорировать его протяженность во времени) параллельно будут происходить следующие процессы:

планомерное сокращение объемов выпуска и продаж продукции;

обусловленное темпом этого сокращения высвобождение основных производственных фондов, превращающихся в избыточные активы;

подготовка к продаже и продажа нарастающего количества избыточных активов;

продолжение обслуживания и погашения кредиторской задолженности согласно имеющимся кредитным соглашениям и договорам, срок истечения которых не превышает планируемого срока ликвидации предприятия;

планируемое постепенное (согласно особому плану) досрочное погашение долгосрочной кредиторской задолженности, договорный срок погашения которой выходит за рамки планируемого срока ликвидации бизнеса (вплоть до этого с еще не погашенной суммы задолженности производится уплата процентов);

е номер дебитора по просроченной либо особо долгосрочной дебиторской задолженности, поступления по оплате которой не учтены в плане-прогнозе денежных потоков

CFt;

E количество дебиторов, в отношении которых имеется указанная дебиторская задолженность;

ЇЛжРГВЖе планируемые на будущий период t поступления от продажи непросрочен-ной, просроченной (возможно, намечаемой к реструктуризации) и особо долгосрочной (с истечением обязательств за пределами срока ликвидации предприятия) дебиторской задолженности дебитора е;

ffet планируемые на будущий период t необходимые судебные и юридические издержки по истребованию просроченной дебиторской задолженности дебитора е; ie ставка дисконтирования (норма дохода на собственный капитал), компенсирующая риски бизнеса дебитора с номером е'

В отношении используемых в приведенной формуле показателей необходимо дать следующие комментарии'

Денежные потоки CFt1 это так называемые денежные потоки для собственного капитала, обусловленные продолжением операционной деятельности предприятия и обслуживанием и движением его заемных средств' Они подлежат расчету согласно методике плана-прогноза денежных потоков, описанной в главе 3 (см' метод дисконтированного денежного потока)' При этом, конечно, постоянные издержки предприятия должны учитываться как условно-постоянные, т' е' все же уменьшающиеся при планируемом достаточно резком сокращении объема операционной деятельности предприятия'

Уменьшение в рамках срока ликвидации предприятия размера денежных потоков предприятия будет определяться планом по уменьшению объема выпуска продукции, корреспондирующего с планом сокращений продаж на рынках сбыта предприятия' Соответственно будут уменьшаться как ожидаемая в разные будущие периоды выручка от продаж, так и планируемые на эти периоды переменные издержки предприятия'

Инвестиций в поддержание и развитие производственно-сбытовых мощностей, а также финансирующих их новых долгосрочных кредитов (увеличения задолженности) в планируемых денежных потоках содержаться не будет' В то же время процентные платежи и погашение основных сумм долга по ранее взятым кредитам останутся факторами денежного потока, что также приведет к снижению уровня ожидаемых по основной деятельности денежных потоков'

Очевидно, что если планируемый срок ликвидации предприятия ограничивается одним-двумя годами, то шагом анализа при планировании денежных потоков CFt должен быть скорее месяц, а не год'

В первых главах обзначались как ДП

Особое внимание должно быть уделено планированию выручки от продажи высвобождающихся при сокращении производства активов (показателей Акт,**) Здесь необходимо иметь в виду, как минимум, следующие моменты'

ничения, накладываемые на учет в этой оценке различных видов нематериальных активов.

Так, в расчет можно уже принимать менее ликвидные нематериальные активы, на которые за разумный срок, укладывающийся в планируемый срок ликвидации, можно найти покупателя. Далее, те нематериальные активы, на которые в момент оценки еще не полностью оформлены права собственности (регистрации), тоже могут стать предметом оценки, если за тот же срок реальным окажется это сделать (и найти на них покупателя).

В-восьмых, тот член базовой обобщающей формулы расчета стоимости ликвидируемого предприятия, который имеет отношение к его кредиторской задолженности, в этой формуле имеет «свернутый» вид. В действительности данная величина характеризуется следующей структурой:

X ЇЛЄ№рt (1+г)-1 = X ХїЛЄ№р*(1+i)-t,

t=1 g=1 t=1

где g номера обязательств ликвидируемого предприятия; G общее количество обязательств;

Погкр^ планируемые досрочные погашения обязательств с номерами g в будущие периоды с номерами t.

Заметим также, что если в план досрочных погашений кредиторской задолженности заносится платеж Погкргё по досрочному погашению обязательства с номером g в будущий период с номером t, то из плана-прогноза денежных потоков CFt, порождаемых операционной деятельностью предприятия и нормальным обслуживанием его обязательств, должны быть исключены процентные платежи, которые надо было бы платить, не будь в плане досрочного погашения обязательств предусмотрен платеж Погкрй.

Оценка стоимости ликвидируемого предприятия в расчете на относительно длительный срок его ликвидации представляет собой, таким образом, оценку предприятия, по сути, как действующего, но планомерно вплоть до полной ликвидации сокращаемого.