Почему этот показатель важен

Почему этот показатель важен

В течение многих лет экономисты жаловались на недостаток информации о расходах на оплату труда. Заработная плата работников — это ключевой момент, определяющий будущую инфляцию и экономический рост. Рост зарплаты ведет к увеличению уверенности потребителей в своем завтрашнем дне, заставляет людей тратить деньги и поддерживает стабильное развитие экономики. Однако для бизнеса увеличение расходов на оплату труда может иметь отрицательные последствия, лишая компании конкурентного преимущества и прибыли. Если расходы на содержание штата работников, которые составляют примерно 3/4 всех расходов предприятия, начинают слишком быстро расти, то в конечном итоге это провоцирует всплеск инфляции. Учитывая огромное значение заработной платы в экономике, несложно понять, почему этому показателю уделяется такое большое внимание. Да, индекс расходов на оплату труда позволяет в определенной степени отслеживать изменения в динамике этой статьи расходов, однако результат в данном случае представлен в виде индекса, тогда как для многих аналитиков более полезным является долларовое выражение показателя.

Именно эта задача и решается в относительно новом ежеквартальном релизе, который носит не вполне удачное название «Расходы работодателей на оплату труда работников» (ЕСЕС ). Здесь средние затраты на оплату одного часа работы штатных сотрудников предприятий оцениваются как раз в долларах. Первоначально отчет публиковался всего раз в год, однако такая информация очень быстро устаревает и теряет всякую ценность с точки зрения прогнозирования будущих экономических тенденций. Поэтому, начиная с осени 2002 года, Бюро статистики труда перешло к ежеквартальной публикации данных. Экономисты с радостью восприняли новость, чего не скажешь о финансовых рынках и прессе, которые, как это ни странно, почти не обращают на отчет внимания, хотя цитировать его гораздо удобнее. Тем не менее есть надежда, что в скором времени ЕСЕС все-таки получит признание в качестве эффективного и надежного индикатора фактических расходов на оплату труда и даже сумеет стать опережающим показателем потребительских расходов и инфляции.

* (англ.) Employer Costs for Employee Compensation.

Как рассчитывается этот показатель

ЕСЕС опирается на данные выборки, представленной предприятиями как частного, так и государственного секторов (только местного уровня и уровня штатов, зарплата работников организаций федерального уровня в итоговый расчет не включается). Каждый квартал Бюро статистики труда собирает сведения о фонде заработной платы почти 8500 частных компаний, в которых работают представители 37 300 разных профессий. Кроме того, опрашиваются еще 800 государственных предприятий и учреждений местных органов самоуправления, государственных школ и больниц, работники которых представляют 3700 профессиональных групп. Опрос проводится по состоянию на период оплаты до 12 марта, июня, сентября и декабря включительно.

При расчете индекса расходов на оплату труда и показателя затрат работодателей на оплату труда работников используется одна и та же выборка. Процедуры пересчета первоначальных данных в итоговые величины несколько различаются между собой, поэтому в годовом исчислении в показателях появляются незначительные расхождения. В индексе расходов на оплату труда используются фиксированные значения весов разных групп профессий, которые обновляются, примерно раз в 10 лет, причем последнее обновление было в 1995 году. С другой стороны, в рамках ЕСЕС вес каждой профессиональной группы пересматривается ежеквартально с учетом изменений входящего в нее количества рабочих мест.

Оклады и тарифы

Данные собираются на основе прямых повременных ставок. Для тех сотрудников, чья зарплата не тарифицирована по времени, расчет выполняется путем деления оклада на фактически отработанное количество часов. В расчет итоговой суммы включаются бонусы, премии, комиссионные и индексация на рост стоимости жизни. Исключаются из расчета премиальные надбавки за сверхурочные часы, а также за работу по выходным и праздничным дням.

Пособия

В категорию пособий в рамках ЕСЕС входят оплачиваемые отпуска, больничные листы, праздники, надбавки за сверхурочные часы работы, разница посменных тарифов, страховые выплаты, пенсионное обеспечение, выплаты из фонда социального страхования, медицинская страховка, а также платежи по федеральным и местным программам страхования.

Таблицы: ключи к тому, что ожидает экономику

Показатели расходов на оплату труда, такие средняя почасовая ставка заработной платы и индекс расходов на оплату труда (ЕСІ) обладает некоторыми качествами опережающего показателя потребительских расходов и роста экономики. Новый ежеквартальный показатель ЕСЕС должен обладать теми же прогнозными свойствами. Насколько хорошо он сочетается с основными переменными экономики, еще предстоит выяснить.

• Таблица 1. Расходы работодателей на оплату труда за единицу рабочего времени, в том числе в процентном выражении от общего фонда заработной платы

Хотите знать, во сколько компании обходятся ее работники? Все основные данные по заработной плате, а также их процент в общих расходах на оплату труда вы найдете в этой таблице. Например, в июне 2003 года средняя заработная плата (оклады и пособия) гражданских рабочих составила 24,19 долларов в час. В таблице эта цифра делится на еще два компонента: расходы на выплату зарплаты штатным сотрудникам (оклады и тарифы) — 17,35 доллара в час и расходы на выплату пособий — 6,84 доллара в час. Последний показатель разбивается на стоимость обеспечения оплачиваемых отпусков, больничных, страхования жизни, пенсионных фондов и необходимых пособий.

Первая таблица отчета содержит достаточно общие цифры, поскольку охватывает всех гражданских рабочих как в частном, так и в государственном секторах. В последующих таблицах этого 24-страничного отчета (в этой книге не приводятся) перечисляются показатели расходов на оплату труда по разным профессиональным сегментам и категориям рабочих. Например, в табл. 2 приводятся данные расходов (в долларовом выражении) на оплату труда по типам профессий и отраслям промышленности.

В табл. 5 сравниваются зарплата рабочих, являющихся членами профсоюзов, не входящих ни в какие ассоциации.

Табл. 6 содержит показатели расходов на оплату труда в производственных отраслях и в сфере обслуживания.

В табл. 7 приводятся количественные данные о разнице в размерах заработной платы в разных регионах страны.

* Страхование по старости, по случаю потери кормильца и нетрудоспособности. — Примеч. ред.

** Федеральная программа льготного медицинского страхования для людей пожилого возраста и инвалидов. — Примеч. ред.

Табл. 8 дает классификацию ставок зарплаты в зависимости от размеров компании, то есть здесь подсчитывается средняя почасовая зарплата на предприятиях со штатом сотрудников до 99 человек, до 500 человек и более 500 человек.

В связи с вышесказанным возникает вопрос, какой из показателей — ЕСІ или ЕСЕС — лучше всего отражает изменения в расходах на оплату труда на американских предприятиях. Ответ зависит от того, какую конкретно информацию вы ищите. ЕСЕС — это показатель средней зарплаты в долларах за определенный период времени, тогда как ЕСІ показывает изменение размеров зарплаты за один период по сравнению с другим. Одна из проблем в связи с анализом ЕСЕС заключается в отсутствии статистических таблиц за прошлые периоды. Чтобы проследить, как менялся долларовый показатель ЕСЕС за несколько кварталов, нужно предпринять следующие шаги:

Зайти на сайт Бюро статистики труда: www.bls.gov/ncs/ect/home.htm.

Найти ссылку Get Detailed Statistics («Подробные статистические данные»), расположенную в строке вверху страницы.

Вы увидите колонку, озаглавленную Create Customized Tables («Создать индивидуальную таблицу»). Опуститесь вниз страницы и найдите ссылку категории расходов работодателей на оплату труда работников (ЕСЕС). Появится таблица, в которой вы сможете выбрать интересующие вас категории расходов на оплату труда. Нажав кнопку Get Data («Получить данные»), вы восстановите историческую перспективу расходов на оплату труда вплоть до 1980 года — по кварталам и по годам.

Влияние на рынок

Этот ежеквартальный показатель является относительно новым, поэтому еще не успел привлечь к себе достаточного внимания в инвестиционном сообществе. Признание придет, как только появятся конкретные данные о его взаимосвязи с будущим уровнем расходов на оплату труда, размерами прибыли корпораций и потребительскими расходами.

неполным рабочим днем, которые не занимают руководящих должностей. Эта группа составляет 2/3 всей рабочей силы страны. Чтобы получить реальное значение недельной зарплаты, экономисты берут величину заработка в текущих ценах и вносят в нее поправку на изменения индекса потребительских цен для всех рабочих (CPI-W). В результате получается показатель реального недельного заработка в ценах 1982 года.

Таблицы: ключи к тому, что ожидает экономику

• Таблица А. Состав изменений реальной заработной платы производственных или сотрудников, занимающих неруководящие посты в штате частных предприятий, не относящихся к сельхозсектору.

1) В этой таблице приведены процентные изменения реальной средней зарплаты за неделю по месяцам за последний год. Данные приводятся с поправкой на сезонность, но тем не менее из месяца в месяц могут значительно колебаться, поскольку иногда бывает крайне сложно выделить лежащие в основе изменений тенденции. Как бы там ни было, здесь есть полезная информация о том, как вела себя реальная зарплата в недавнем прошлом.

Таблица А. Состав изменений в реальной заработной плате производственных

работников или сотрудников, занимающих неруководящие посты в штате частных предприятий, не относящихся к сельхозсектору

Год и месяц	Средняя почасовая зарплата	Среднее количество рабочих часов за неделю	Средняя зарплата за неделю	Индекс потребительских цен2	Средняя реальная зарплата за неделю
	Изменения по сравнению с предыдущим месяцем с поправкой на				сезонность, \%
2002:
Октябрь	0,3	-0,3	(3)	0,2	-0,1
Ноябрь	0,3	0	0,3	0,1	0,2
Декабрь	0,4	0	0,4	0,1	0,3
2003:
Январь	0,1	0	0,1	0,3	-0,2
Февраль	0,5	-0,3	0,2	0,7	-0,5
Март	0,0	0,3	0,3	0,5	-0,2
Апрель	0,1	-о.з	-0,2	-0,5	0,3
Май	0,3	0	0,3	-0.1	0,5
Июнь	0,2	0	0,2	0,2	(3)
Июль	0,3	-о.з	(3)	0,1	-0,1
Август	0,1	0,3	0,4	0,4	(3)
Сентябрь р	0	0	0	0,3	-0,3
Октябрьр	0,1	0,3	0,4	-0,2	0,5 ^1

• Таблица В. Изменения заработной платы по сравнению с тем же месяцем прошлого года,\%

2) Если вы хотите понять характер изменений реального дохода, лучше всего воспользоваться этой таблицей. Здесь вы найдете данные о том, как в процентном выражении и менялась реальная средняя почасовая и понедельная заработная плата за последний год по месяцам. Информация помогает инвесторами экономистам прогнозировать будущий уровень потребительских расходов и даже может служить индикатором будущего недовольства рабочих, особенно на фоне длительного снижения реальных доходов.

Реальная заработная плата

Чувствительность рынка: низкая.

Значение показателя: критерий изменения зарплаты рабочих после поправки на инфляцию. Релиз новостей в Интернете: www.bls.gov/news.release/realerAoc.htm Адрес домашней страницы в Интернете: www.bls.gov/

Время публикации: 08:30 (по восточному стандартному времени), публикуется в средине месяца, причем в тот же день, что и отчет о CPI, и описывает динамику заработной платы за предыдущий месяц.

Регулярность публикаций: ежемесячно.

Источник данных: Бюро статистики труда, Министерство труда.

Поправки: поправки вносятся ежемесячно и являются следствием внесения изменений в отчет о занятости за прошлый месяц или в релиз CPI.

Почему этот показатель важен

Так сколько же сегодня зарабатывают американские рабочие с учетом инфляции? Это очень важный вопрос, ведь деньги не падают людям с неба, а рост цен постепенно сводит на нет их покупательную способность. Если темпы роста доходов отстают от темпов увеличения инфляции, то постепенно за те же деньги американцы оказываются в состоянии купить меньше продуктов питания, одежды, турпутевок и бензина. Результат — снижение уровня жизни и неудовлетворенность потребителей. Среди рабочих начинаются волнения, люди требуют повышения заработной платы, чтобы компенсировать последствия роста цен. Если же, с другой стороны, рабочие получают зарплату в реальных долларах, то есть темпы роста их доходов превышают темпы роста инфляции, то, получив очередную зарплату, они могут купить больше товаров, тем самым стимулируя дальнейшее развитие экономики. Следовательно, отслеживая показатель реальной заработной платы, можно представить себе будущие тенденции потребительских расходов.

Однако фондовый рынок и рынок облигаций никак не реагируют на публикацию этого отчета. Дело в том, что здесь используется простая комбинация двух наборов уже обнародованных сведений. Данные о размерах заработной платы поступают из последнего отчета о занятости, и затем в них вносится поправка на инфляцию, вычисленная на основании индекса потребительских цен (CPI), который публикуется в тот же день, что и отчет о реальной заработной плате.

Еще одна причина, в силу которой этот релиз не пользуется популярностью, заключается в том, что заработная плата — это всего лишь один из источников доходов семей. Сюда не входит участие в прибыли или доходы по различным финансовым активам (например, акциям и облигациям), а также поступления от владения недвижимостью, хотя все перечисленные факторы принимают участие в формировании психологии расходов.

Как рассчитывается этот показатель

Данные о средней зарплате за неделю берутся из ежемесячного отчета о занятости (см. раздел о занятости в стране), в частности из отчета частных предприятий, не относящихся к сельскохозяйственному сектору. В расчет принимаются только штатные рабочие с полным или

t і

▲

2

Влияние на рынок

Облигации

Отчет о реальной заработной плате не оказывает никакого влияния на рынок ценных бумаг с фиксированным доходом, поскольку публикуется в то же самое время, что и индекс СРІ.

Акции

Фондовый рынок никак не реагирует на публикацию отчета.

Курс доллара

Американская валюта не отличается чувствительностью к данным этого релиза.

Кривые доходности

Чувствительность рынка: от низкой к средней.

Значение показателя: доходность казначейских ценных бумаг с различными сроками погашения.

Адреса страниц в Интернете: www.stockcharts.com/charts/Yie/dCurve.htm/ www. bloomberg. com /markets /index, html

Регулярность публикаций: постоянно представлены на сайтах.

Источник данных: рынки ценных бумаг казначейства.

Почему этот показатель важен

Когда речь идет о прогнозировании направления развития экономики в будущем, можно назвать всего один показатель, который выделяется на фоне остальных в плане точности: кривые доходности. Никакому другому критерию не удается с тем же успехом предупреждать о приближающихся поворотных точках в деловой активности в стране. Кривая доходности — это сводный график, отражающий доходность ценных бумаг казначейства США в полном спектре сроков их погашения. Отличительной чертой, выделяющей этот показатель среди всех остальных индикаторов, является то, что к сбору данных здесь не имеют отношения ни правительство, ни какая-либо частная исследовательская группа. Информация поступает непосредственно с финансовых рынков и отражает коллективную мудрость инвесторов, подсказывающую им вероятное направление движения экономики и инфляции в каждый конкретный момент времени. Более того, вам не нужно ждать неделю или месяц, пока выйдет в свет очередной отчет, проверять динамику доходности казначейских ценных бумаг можно непрерывно по ходу проведения торгов.

Все графики кривых доходности обладают одними и теми же характеристиками. Они начинаются слева с самого короткого срока погашения, который, как правило, приходится на 3-месячные облигации казначейства, затем сроки погашения увеличиваются, отражая данные по эмиссиям на б месяцев, 1 год, 2 года, 5, 10 и 30 лет, что является крайней правой точкой графика. Прогнозными свойствами обладает форма графика, которую вы получаете, соединив все точки. Кривая может подниматься вверх плавно или резко, может быть практически прямой или полностью инвертированной. При нормальных условиях кривая выходит из самой нижней стартовой точки минимального срока погашения и постепенно поднимается вверх по мере увеличения срока эмиссии ценной бумаги (см. схему А). Почему это считается нормальным? Потому что при стандартном развитии событий в экономике инвесторы требуют более высоких доходов по долгосрочным капиталовложениям. Если они собираются приобрести облигации на 10 или 30 лет, то им нужна дополнительная компенсация возможных и пока неизвестных рисков, которые могут возникнуть в последующие годы. В число таких рисков входят резкие колебания инфляции, политические катаклизмы и войны. Напротив, те инвесторы, которые покупают краткосрочные ценные бумаги, несут гораздо меньший риск и поэтому вполне согласны на меньший доход. Гораздо проще предвидеть, что произойдет в ближайшие несколько месяцев, чем прогнозировать события на несколько 10-летий вперед.

Если кривая доходности нормальной формы и предполагает плавное увеличение процентных ставок по срокам погашения ценных бумаг, то крутая кривая доходности представляет собой версию экстремального роста, когда процентные ставки увеличиваются более быстрыми темпами, чем в нормальных условиях (см. схему В).

Схема В. Крутая кривая доходности (\% дохода)

Такая ситуация возможна в тот период, когда экономика начинает набирать обороты, вызывая опасения, что в ближайшем будущем инфляция превратится в серьезную проблему. Эти опасения заставляют инвесторов продавать долгосрочные ценные бумаги, особенно тогда, когда, по их мнению, Федеральная резервная система не торопится сдерживать растущее ценовой давление. В результате курсы облигаций снижаются, а доходность ценных бумаг увеличивается пропорционально сроку их погашения. (С другой стороны, если складывается мнение, что ФРС действует быстро и принимает адекватные меры по сдерживанию инфляции, то инвесторы могут заняться скупкой долгосрочных облигаций, чтобы успеть обеспечить максимально возможную доходность, пока они еще не успели подскочить в цене. В этом случае кривой доходности не суждено стать круче. Как видите, своевременное или наоборот несвоевременное вмешательство Федеральной резервной системы оказывает значительное влияние на доходность всех ценных бумаг, независимо от срока их погашения.)

Прямой кривая доходности становится тогда, когда краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги приносят одинаковый доход. Это первый сигнал, который предупреждает о нарастании проблем в экономике и ее приближении к периоду спада (см. схему С), то есть к реализации сценария максимального снижения инфляции. В этой ситуации трейдеры, как правило, начинают скупать облигации, торопясь «поймать» высокие ставки доходности. В результате курсы облигаций повышаются, «съедая» будущие доходы и приближая долгосрочные ценные бумаги к доходности краткосрочных облигаций.

Инвертированная кривая доходности, когда ставки по краткосрочным ценным бумагам заметно превышают доходность долгосрочных ценных бумаг, — это уже серьезное предупреждение о начале экономического спада в обозримом будущем (см. схему D). Такая кривая отражает ситуацию, при которой ФРС поддерживает слишком высокие краткосрочные процентные ставки (при дефиците денег), и экономический спад является очевидной реальностью.

Схема Р. Инвертированная кривая доходности (\% дохода)

З мес. 6 мес. 1 год 2 года 3 года 5 лет 10 лет 30 лет Срок погашения казначейских долговых обязательстЕ

Начиная с 1960 года, всем шести экономическим спадам в США предшествовали инвертированные кривые доходности, зарегистрированные за несколько месяцев до их начала.

Как рассчитывается этот показатель

Построить кривую доходности достаточно просто. Некоторые газеты [New York Times, Wall Street Journals Investor's Business Daily), а также многие финансовые сайты в Интернете (например, URL указанные в начале этого раздела) публикуют таблицы последних ставок доходности, зарегистрированных по казначейским долговым обязательствам. Вам не нужно пытаться строить графики по этим данным, чтобы определить наклон кривой. Просто выпишите в ряд цифры по следующим типам ценных бумаг казначейства:

3-месячные векселя;

6-месячные векселя;

годичные векселя;

2-годичные билеты;

3-летние билеты;

5-летние ноты;

10-летние билеты/облигации;

30-летние облигации.

Нормальная кривая доходности получится, если разница между 30-летними и 3-месячными долговыми обязательствами составляет порядка 2,5 пунктов. Любое значение выше названного следует относить к крутой форме кривой доходности. Плоская кривая доходности вырисовывается тогда, когда все ставки фиксируются приблизительно на одном уровне, а инвертированной будет в том случае, если доход по 3-месячным векселям выше дохода по 10и 30-летним облигациям. Главное правило, о котором ни в коем случае нельзя забывать, сводится к тому, что Федеральная резервная система и устанавливает нормы доходности в самой краткосрочной перспективе, произвольно управляя ставками по однодневным федеральным займам, все остальные показатели определяются рынком и исключительно им.