7.4. стяжательские поглощения

7.4. стяжательские поглощения

Стяжательские поглощения. Цены акций на фондовом рынке могут значительно отклоняться от их фундаментальных значений, что породило еще один стимул для поглощения. Скупщик находит предприятие, недооцененное рынком Он может приобрести это предприятие и держать его акции до тех пор, пока оценка их фондовым рынком не поднимется. Скупщик получит доход без необходимости производить какие-либо изменения в работе предприятия. Такие поглощения назвали стяжательскими поглощениями. В отличие от аллокативных поглощений, они не могут быть экономически эффективными, так как включают только перераспределение, а не создание богатства. Затраты на организацию поглощения оказываются для экономики чистыми потерями.

Ограничения возможностей стяжательского поглощения. Предполагается, что скупщик, нашедший недооцененное предприятие, может купить его относительно дешево. Но это не всегда возможно.

Пусть рыночная ценность поглощаемого предприятия равна V. Скупщик должен предложить за него цену р, которая привлекательна для держателей акций: р > V. Истинная ценность акций, известная скупщику, существенно выше и равна Fmax. Скупщик получает прирост капитала величиной Vmsx~PПредположим для простоты, что не существует проблемы поведения собственников акций, которая рассмотрена ранее. Будут ли держатели акций с рациональными ожиданиями продавать их по цене р?

Анализ показывает, что рациональные держатели акций не станут их продавать, если единственной причиной поглощения является недооценка акций рынком Предложение цены р указывает рациональным держателям акций, что у скуггшика есть информация о недооценке акций фондовым рынком Справедливая оценка превышает цены скупщика р. Поскольку этот анализ справедлив для любого значения р > V, чистые стяжательские поглощения не могут произойти в условиях рациональных ожиданий.

Отсутствие возможностей для совершения сделок определяется предположением о том, что единственной целью скупщика является использование недооценки поглощаемого предприятия держателями акций Осознание акционерами ценности предприятия ведет к отказу от продажи акций. Но известны и другие мотивы слияний и поглощений, охарактеризованные ранее. Слияния могут приводить как к повышению, так и к снижению курсов акций. Поэтому держатели акций, поступая рационально, могут и принять предлагаемую цену. Таким образом, стяжательские поглощения могут состояться. Но если предлагаемая ценар > V, то весьма вероятно, что рациональные держатели акций будут пересматривать свою оценку предприятия в сторону повышения, так как предложение может быть стяжательским. Чем с большей вероятностью предполагаются другие причины слияний, тем меньше будет оснований для такого пересмотра оценки предприятия.

Роль стяжательских поглощений в функционировании фондового рынка Изложенное позволяет полагать, что при неопределенности относительно характера поглощения недооценка акций в некоторой степени может быть использована скупщиками Это совсем не означает, что неправильная оценка не останется таковой длительное время, так как поглощение может быть дорогостоящим и рискованным, и, правильно это или неправильно, оно может быть отвергнуто как происходящее не в интересах держателей акций поглощаемого предприятия. Однако это означает, что деятельность скупщиков может привести к снижению размера неверных оценок и повышению эффективности фондового рынка.