5.2. роль рынка ценных бумаг в решении задач привлечения инвестиций в реальный сектор экономики

5.2. роль рынка ценных бумаг в решении задач привлечения инвестиций в реальный сектор экономики

Нажить много денег — храбрость,

сохранить их — мудрость,

а умело расходовать — искусство.

Бертольд Авербах

(1812-1882)

Второй составной частью финансового рынка является рынок ценных бумаг, с помощью которого становится возможным организовать приток инвестиций к промышленному «ядру» экономики и организовать эффективный перелив капитала между отраслями. В настоящее время рынок ценных бумаг завоевывает позиции одного из наиболее перспективных инструментов привлечения компаниями финансовых средств для будущего развития. Это наглядно подтверждает мировая практика. Если в 70—80-х гг. основной объем финансовых потоков стран ОЭСР (свыше 59\%) составляли кредиты банков, то в 90-х гг. до 75\% движения капиталов в этих странах приходилось на портфельные инвестиции. Выпуская акции и облигации, компании получают возможность привлекать денежные средства множества поставщиков капитала, аккумулировать большие суммы и на продолжительный срок. В данном случае в качестве посредника, с помощью которого производится передача денежных средств от собственников капитала к лицам, нуждающимся в нем, выступает рынок ценных бумаг.

Участники рынка ценных бумаг. Основными участниками рынка ценных бумаг являются потребители и поставщики капитала. Потребители капитала привлекают денежные средства путем выпуска ценных бумаг. Их именуют эмитентами (от латинского emittere — выпускать). Поставщики капитала вкладывают свои средства в приобретение ценных бумаг, рассчитывая получить доход. Они называются инвесторами (от латинского investire — вкладывать).

Потребителями капитала в настоящее время являются компании, местные власти, государство. Традиционно наибольшую роль на рынке ценных бумаг играла торговля акциями компаний. С развитием экономических функций государства и увеличением его присутствия в экономике в 30-х гг. XX века, практически во всех странах не меньшую роль стал выполнять рынок государственных облигаций. Основными поставщиками капитала выступают население, компании, банки.

Чтобы свободные денежные средства поставщиков капитала быстрее попали в руки потребителей капитала и могли быть с пользой направлены на развитие производства, на рынке ценных бумаг действуют посредники. Цель посредничества на рынке ценных бумаг заключается в оказании помощи инвесторам и эмитентам. Это может быть консультация специалиста для инвестора по вопросу вложения средств, к примеру, какие ценные бумаги целесообразно купить. Или помощь эмитенту в подготовке выпуска ценных бумаг, а также в его размещении. Посредников принято называть «инвестиционными институтами», или, согласно российскому законодательству, «профессиональными участниками рынка ценных бумаг». Ими могут быть инвестиционные банки, консультанты, инвестиционные компании, инвестиционные фонды.

Инвестиционные банки выступают как посредники между компаниями, желающими продать свои ценные бумаги, и потенциальными инвесторами.

Являясь экспертами в финансовых вопросах, инвестиционные банки производят анализ деятельности компании, выпустившей ценные бумаги с целью определения реальной перспективы. Банк дает согласие на участие в операциях с ценными бумагами анализируемой компании при положительных результатах проверки.

Продажная цена на ценные бумаги устанавливается с учетом оценки банкира — эксперта по инвестициям, цен на аналогичные ценные бумаги, ситуации на рынке, реноме компании, ее значимости и престижа. Когда сделка оказывается завершенной, инвестиционный банк выплачивает компании полную стоимость всех ценных бумаг за вычетом комиссионных сборов — оплата банка посреднических услуг.

Брокер — лицо, осуществляющее сделки с ценными бумагами по поручению клиента на условиях договора комиссии. В отличие от брокера, дилер совершает сделки с ценными бумагами, но от своего имени и за свой счет.

Клиринговая организация необходима для сбора и сверки информации по сделкам с ценными бумагами. Она определяет взаимные обязательства сторон, принимавших участие в сделках, производит зачет по поступлению ценных бумаг и расчетам по ним.

С помощью депозитария осуществляется хранение сертификатов ценных бумаг. При этом лиц, пользующихся услугами депозитария, называют депонентами. Обычно доходы по ценным бумагам поступают в депозитарий, а затем — на счета депонентов.

Развитие рынка ценных бумаг. Возникновение торговли финансовыми обязательствами — ценными бумагами — историки относят к временам Римской империи. Прообразы современных ценных бумаг — обязательства итальянских городов-государств — существовали в период Средневековья. Но поскольку объемы выпуска ценных бумаг были незначительны, а круг владельцев достаточно узок, вплоть до 17 века отсутствовала необходимость в существовании рынка для торговли ценными бумагами.

Первый существенный по объему рынок ценных бумаг возник в начале XVII века в Амстердаме по двум причинам:

1. На практике получила широкое распространение система займов правительств западноевропейских государств, осуществляемая в виде выпуска государственных ценных бумаг.

2. Появились первые крупные акционерные компании, деятельность которых финансировалась за счет выпуска акций — Английская и Голландская Ост-Индийская компании.

Именно с появлением Амстердамской фондовой биржи связано зарождение профессиональных посредников на рынке ценных бумаг и разработка технологий торговли, используемых и сегодня, спустя три столетия.

Через некоторое время, в том же XVII веке, начинает работать биржа в Париже. Однако, революция и Наполеоновские войны конца XVIII — начала XIX столетия переместили мировой центр торговли ценными бумагами в Лондон.

Лондонская фондовая биржа оставалась крупнейшей биржей мира вплоть до начала XX столетия.

Как уже отмечалось, девятнадцатый век стал периодом импульсивного развития крупных компаний в форме акционерных обществ. Он также характеризуется бурным развитием рынка ценных бумаг во многих странах мира. В этот период происходит формирование американского рынка ценных бумаг, сердцем которого на многие годы станет Нью-йорская фондовая биржа (New York Stock Exchange, или NYSE).

Зарождение финансового рынка и организацию торговли ценными бумагами в России формально можно отнести к временам петровских реформ. Полноценное функционирование фондового рынка началось значительно позднее, в 60—70 гг. XIX века, и было обусловлено высокими темпами развития промышленного производства и реформами Александра II. Центром торговли ценными бумагами стала Санкт-Петербургская биржа. Функционирование российского фондового рынка было прервано событиями 1917 г.

Военные действия, осуществляемые в ходе первой мировой войны, способствовали перемещению центра торговли ценными бумагами из Европы в Нью-Йорк. Небывалый бум биржевой торговли ценными бумагами с годовым объемом сделок более чем в 1 млрд. долларов на Нью-йоркской фондовой бирже был приостановлен 28 октября 1929 г., когда на Уолл-стрите возвестили о катастрофическом падении курса ценных бумаг. Биржевой крах и последовавшая за ним депрессия, охватившая весь мир, вызвали стагнацию финансовых рынков в 30-х гг., которая усилилась в период второй мировой войны.

Следующий виток бурного роста мировых финансовых рынков начинается в 50-е гг. XX столетия. Уже к середине 50-х гг. оборот на крупнейших мировых биржах достиг предвоенного уровня и продолжал увеличиваться дальше.

К началу 90-х гг. годовой оборот торговли на мировых фондовых рынках оценивался в 7,5 трлн. долларов.

Принципиально новым этапом в развитии финансовых рынков явилось появление электронной формы торговли ценными бумагами. Первой крупной электронной торговой системой стала американская NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations system), организованная в 1971 г. Электронные системы торговли — это прыжок в будущее по сравнению с классической биржевой торговлей, поскольку с их помощью обеспечивается оперативный доступ к информации участников рынка, происходит существенное сокращение операционных издержек, а значит, возрастает эффективность функционирования рынка ценных бумаг.

Структура рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный. Первичный рынок включает операции по первичному размещению ценных бумаг эмитентом. При этом купля-продажа может осуществляться как самим эмитентом, так и при посредничестве финансового института — андеррайтера. Обычно первичным размещением ценных бумаг занимаются инвестиционные банки, о которых речь шла выше. Можно произвести размещение и напрямую среди страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов.

Значимость рынка первичной продажи ценных бумаг очевидна, ведь именно здесь эмитенты привлекают средства инвесторов и получают капитал для практической реализации намеченных целей и проектов.

Все последующие действия с ценными бумагами совершаются на вторичном рынке, здесь происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим. Фундаментальная роль вторичного рынка заключается в обеспечении ликвидности ценных бумаг. Ликвидность — вот что делает ценные бумаги более привлекательными в глазах инвесторов, а значит, способствует более продуктивной деятельности финансовых рынков при выполнении их основной функции — трансформации сбережений в инвестиции.

Торговля ценными бумагами (вторичный рынок) может осуществляться как на специально организованных для этого торговых площадках — фондовых биржах, так и вне их. Соответственно выделяют организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой) рынки ценных бумаг.

Наиболее развитым является биржевой рынок. Его отличают определенные правила ведения торгов, наличие эффективной инфраструктуры, позволяющей принять на себя большую часть рисков и исключить возможность мошенничества, создать гарантию выполнения сделки и существенно ускорить процедуру ее исполнения.

Внебиржевой рынок ценных бумаг может быть организованным и неорганизованным.

При неорганизованном рынке сделки заключаются непосредственно между участниками рынка. Цены и условия сделки определяются путем прямых переговоров между сторонами.

Примером организованного внебиржевого рынка являются электронные торговые системы с использованием компьютерных коммуникаций в процессе купли-продажи по определенным правилам. Это американская NASDAQ, отечественная РТС (Российская торговая система), электронные системы торговли еврооблигациями.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг. Биржевой кризис 1929 г., ставший предвестником «великой депрессии», привел к разорению десятков тысяч инвесторов и спровоцировал экономический крах американской экономики. Он обнажил множество дефектов, присутствующих в операциях с ценными бумагами. В этих условиях уже в 1934 г. конгресс США принимает закон о бирже, направленный на предотвращение манипуляций с ценными бумагами. С этого времени рынок ценных бумаг становится объектом государственного регулирования. Необходимость контроля со стороны государства за деятельностью рынка ценных бумаг была вызвана стремлением защитить интересы инвесторов от противоправных действий со стороны эмитентов или посредников.

Комментируя первый федеральный закон по ценным бумагам, президент США Франклин Рузвельт отмечал, что этот закон является «первым шагом в программе по восстановлению старомодных принципов справедливости и честности». И далее: «Для того, чтобы страна процветала, необходимы инвестиции в предприятия, и те, кто привлекает деньги других людей, должны быть полностью честными в предоставлении информации, на основании которой принимаются инвестиционные решения. Иначе невозможно достичь экономического благополучия».

Государственное регулирование рынка ценных бумаг происходит в любой стране. В государственном регулировании рынка ценных бумаг можно выделить два базовых направления.

Первое направление связано с выработкой определенных правил, регулирующих эмиссию и обращение ценных бумаг и деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также контроль за соблюдением действующих в стране нормативов. Во многих странах созданы специальные административные органы, осуществляющие разработку нормативных актов в области рынка ценных бумаг и контроль за их выполнением. Например, в США таким органом является Комиссия по ценным бумагам и биржам, в Германии — Ведомство надзора за биржами, во Франции — Комиссия по биржевым операциям. В России аналогичные функции выполняются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Основная задача ФКЦБ состоит в создании равных и взаимовыгодных условий функционирования рынка ценных бумаг, проведении единой государственной политики по развитию фондового рынка, защите прав инвесторов.

Второе направление в области регулирования рынка ценных бумаг государством заключается в выдаче лицензий органам государственной власти на право осуществлять какой-либо вид деятельности на рынке ценных бумаг, государственном контроле за деятельностью профессиональных участников фондового рынка (например, проведение аттестации специалистов, работающих с ценными бумагами).

Наряду с государственными органами важная роль в регулировании функционирования рынка ценных бумаг принадлежит саморегулируемым организациям.

Необходимость в образовании подобных организаций возникает по причине заинтересованности участников фондового рынка в определении общих правил поведения на рынке, контроле за их соблюдением, отстаивании собственных интересов, недопущении недобросовестной конкуренции. Представителями саморегулируемых организаций могут быть ассоциации торговцев ценными бумагами, фондовые биржи, специализированные торговые системы. В России — это НАУФОР, или Национальная ассоциация участников фондового рынка.

Целями этой организации, учрежденной в 1995 г., являются:

— обеспечение благоприятных условий для профессиональной деятельности участников фондового рынка;

— выработка стандартов профессиональной этики и контроль за их выполнением;

— защита интересов инвесторов;

— установление правил проведения операций с ценными бумагами;

— разработка программ обучения и повышения профессионального уровня сотрудников организаций — членов ассоциации и других участников рынка ценных бумаг.

НАУФОР объединяет около 600 компаний, расположенных по всей России. Филиалы и представительства Ассоциации успешно функционируют в 15 крупных городах Российской Федерации.

Основные виды ценных бумаг. Ценные бумаги, или финансовые активы, являются основными элементами системы, обеспечивающей аккумуляцию и перераспределение финансовых ресурсов в современной экономике. В них зафиксированы определенные имущественные права их владельцев. Существует великое множество ценных бумаг, но основными их видами являются акции и облигации.

Акция представляет собой ценную бумагу, свидетельствующую о внесении определенной суммы в капитал акционерного общества.

В зависимости от наборов прав, предоставляемых владельцу, выделяют простые (обыкновенные) и привилегированные акции. Наиболее часто встречаются простые акции. Главные права держателей обыкновенных акций состоят в праве голоса на собрании акционеров и праве на получение дивидендов, которые зависят от размера получаемой предприятием прибыли.

Привилегированные акции свидетельствуют о наличии ряда преимуществ, которые предоставляются их владельцам. Основным преимуществом является право на получение фиксированных дивидендов, не зависящих от величины прибыли компании. Однако, привилегированные акции не дают их владельцам права голоса.

Любой вид акций дает владельцам право их свободной продажи, но при этом не обязывает акционерное общество выкупать их. С момента покупки акции их владелец несет вместе с компанией предпринимательские риски. В случае убыточной деятельности предприятия эти ценные бумаги превращаются в бросовые, поскольку никто не обязан возмещать инвестору вложенные деньги.

Любая акция имеет номинальную стоимость. Она написана на ценной бумаге и равна сумме денег, считающейся вложенной инвестором в компанию. По номинальной стоимости акции продаются всего один раз, в момент рождения или эмиссии. Курс акций, или рыночная стоимость, определяется соотношением спроса и предложения на ценные бумаги. Эти величины зависят в свою очередь от успехов деятельности предприятия, а также функционирования экономики в целом.

Облигация — ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем — инвестором и предприятием — эмитентом, и подтверждающая обязательство возвратить ее владельцу номинальную стоимость по истечении указанного в ней срока.

Выпуская акции, предприятие в обмен на привлеченный капитал принимает на себя бессрочные обязательства перед держателями акций. Выпуск облигаций ведет к установлению временных отношений между их владельцем и эмитентом. До истечения срока действия облигации ее держатель не может требовать возврата номинальной стоимости, но он имеет полное право на получение фиксированного дохода. В отличие от владельца акции, собственник облигаций не является совладельцем капитала компании, он также не имеет права вмешиваться в ее деятельность. Владелец облигации — это кредитор предприятия. Соответственно и доход, получаемый по облигациям, называется процентом.

Как правило, компании предпринимают решение о выпуске облигаций в годы экономического подъема и благоприятной экономической конъюнктуры, поскольку в неустойчивой ситуации кризиса предприятию обременительно осуществлять выплату процентов по ценным бумагам. Часто выпуск облигаций связывают с осуществлением какой-то конкретной программы с известными сроками реализации и хорошо просчитываемыми размерами будущей прибыли.

Фондовая биржа и ее функции. Как уже отмечалось, фондовая биржа представляет собой организованный рынок, на котором по заранее установленным жестким правилам совершаются сделки с ценными бумагами. Фондовая биржа необходима для обеспечения быстрой, (надежной и эффективной перепродажи ценных бумаг. Она выступает в качестве организатора проведения сделок между поставщиками капитала и его потребителями.

Осуществление деятельности фондовой биржей предполагает выполнение трех основных функций:

1) аккумуляция капитала;

2) обеспечение межотраслевого перелива капитала;

3) переход управления компании к эффективному собственнику.

Фондовая биржа является центром аккумулирования разрозненных свободных денежных средств. С ее помощью производится инвестирование в ценные бумаги, а значит, в конечном счете, в производство. Биржа способна привлечь небольшие суммы отдельных инвесторов, которые объединяются, превращаясь в большие объемы капитала, и направляются в отрасли, требующие инвестиций.

Фондовая биржа открыта не для всех ценных бумаг. Разрешение на продажу ценных бумаг могут получить только известные и эффективно работающие компании. Прежде чем ценные бумаги будут предложены к продаже, они должны пройти процедуру проверки, или листинга. Практически во всех странах вопрос о допуске ценных бумаг на биржу решает сама биржа. Если ценные бумаги какой-либо компании принимаются для продажи на бирже, следовательно, они приняты к котировке и включаются в котировочный список (или лист). Поэтому процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже и получила название листинг.

Компания, желающая включить свои ценные бумаги в биржевой список, должна не только подать заявку на биржу, но и сообщить о себе подробную информацию.

Чтобы заинтересовать инвесторов в приобретении ценных бумаг и оказать помощь в их выборе, фондовая биржа предоставляет информацию о работе всех компаний, чьи ценные бумаги представлены на бирже.

На основании сформировавшихся спроса и предложения биржей публикуется в специальных бюллетенях рыночная цена ценных бумаг, или их курс. Знание ситуации на фондовом рынке дает возможность инвесторам производить более выгодные для себя вложения, а бирже — концентрировать мощный спрос на ценные бумаги.

Общеизвестно, что высокая ликвидность характерна для бирж, на которых осуществляются большие обороты. На рынок с низкой ликвидностью очень сложно привлечь инвесторов. Поэтому естественным является процесс концентрации организованного фондового рынка, включающий биржевые слияния и поглощения, то есть происходит сосредоточение торговли ценными бумагами в одном месте.

С помощью фондовой биржи осуществляется межотраслевой перелив капитала. Установление равновесия между спросом и предложением возможно лишь в том случае, когда капиталы могут покидать сферы, где существует устойчивое перепроизводство, и перетекать в отрасли, где рынок требует увеличения выпуска товаров.

Необходимо учитывать, что в своей натурально-физической формр капиталы являются малоподвижными. Ценные бумаги делают процесс межотраслевого перелива капитала более плавным и реализуемым.

Доступность и открытость биржевой информации дают возможность любому акционеру проследить за ситуацией, которая складывается на фондовом рынке с ценными бумагами компаний. Появляется индикатор, понятный широкой публике. Обычно опасным сигналом является стремительное падение курса ценных бумаг компании-эмитента. По причине снижения курса ценных бумаг предприятие переходит в руки эффективного собственника. Как правило, сначала ценные бумаги проблемной компании «сбрасывают» хорошо информированные профессионалы. В дальнейшем стремление многих владельцев ценных бумаг поскорее избавиться от них еще больше усугубляет ситуацию. В итоге рыночная цена ценных бумаг стремительно снижается, что создает прекрасную возможность для скупки акций в целях формирования контрольного пакета, позволяющего осуществлять контроль над неэффективно работающей компанией. Происходит переход управления компанией в более надежные руки, то есть к эффективному собственнику.

Обязательным атрибутом биржевой деятельности являются биржевые спекуляции — краткосрочная купля-продажа ценных бумаг с целью извлечения курсовой прибыли. Она возникает в результате существования разницы между ценой покупки и ценой продажи ценных бумаг.

Все биржевые спекуляции подразделяются на два типа: наличные и срочные сделки. По наличным сделкам расчет производится в момент совершения сделки. Спекулятивная прибыль в этом случае невелика. Она может возникнуть в ходе так называемого арбитража — использования разницы цены ценных бумаг на разных биржах.

Большинство совершаемых на бирже операций является срочными. Их характерной особенностью является перенос исполнения обязательств сторон-участниц на какое-то время (несколько дней или месяцев). Акции будут переданы, а деньги уплачены через оговоренный срок после заключения сделки. При этом необходимо учитывать, что истинный курс ценных бумаг в будущем не может знать никто. Поэтому сфера срочных сделок является прерогативой биржевых спекулянтов. Их успех зависит от наличия эксклюзивной информации, доступа к крупным финансовым ресурсам, умения анализировать ситуацию. Быстротечный характер спекулятивных операций дает возможность в ходе ряда удачных сделок заработать солидный капитал.

В то же время деятельность спекулянтов часто дестабилизирует экономическую ситуацию в определенной фирме или даже в стране в целом. Это происходит в связи с тем, что спекулянты вкладывают деньги ненадолго. Они способны за короткий промежуток времени (изъять с рынка колоссальные суммы, спровоцировав его крах.

Особенности российского фондового рынка. Начало реформ в нашей Стране было периодом биржевого бума, когда новые биржи росли, как грибы. В 1992 г. их насчитывалось более 1000. Постепенно большинство из них прекратило существование.

К настоящему времени организационная сторона формирования российского фондового рынка в основном завершена. Определились участники фондового рынка в лице эмитентов, инвесторов и посредников. На рынке происходит обращение ценных бумаг разных типов. Сами биржи, как организации, сложились полностью, однако экономические функции ими выполняются ограниченно. В частности, недостаточно полно осуществляется функция аккумуляции капитала. С одной стороны, на биржи пока приходит сравнительно мало неспекулятивных капиталов, рассчитанных на долгосрочное вложение в российскую экономику. С другой стороны, даже имеющиеся ресурсы практически не инвестируются в предприятия. Вплоть до финансового кризиса 1998 г. на российском фондовом рынке преобладали государственные ценные бумаги. Массированный выпуск ценных бумаг государством в сочетании с высоким уровнем их доходности переориентировал основную часть денежных средств на покрытие дефицита государственного бюджета. Возможности привлечения финансовых средств в реальный сектор экономики через отечественные биржи были практически нулевыми.

Организованный фондовый рынок в России в основном имеет региональный характер. Он не обеспечивает межтерриториального и межотраслевого перелива капитала. На отечественных предприятиях в стадии становления находится процесс формирования эффективного собственника.

В настоящее время в нашей стране имеют место практически все элементы инфраструктуры фондового рынка (фондовые биржи, эмитенты ценных бумаг, брокерские конторы, аналитические агентства), однако фондовый рынок все еще находится в стадии становления.

Необходимо учитывать то, что формирование российского рынка корпоративных ценных бумаг происходило под сильным влиянием ваучерной приватизации и ее результатов. Тот период отличало отсутствие воздействия государственных институтов на происходящие на рынке ценных бумаг процессы. Основной акцент на начальных этапах формирования российского фондового рынка был сделан на процесс перераспределения прав собственности на ценные бумаги, закрепление этих прав за новыми владельцами и их юридической защите.

В результате осуществления «ваучерной приватизации» права собственности были переданы государством в виде ваучеров всем гражданам нашей страны. Впоследствии ваучеры обменивались на акции предприятий. Итогом первого этапа приватизации стал переход преобладающей части акционерного капитала предприятий (56,3\%) к трудовым коллективам. А уже к концу 1994 г. практически все крупные отечественные компании были преобразованы в акционерные общества.

Сложное материальное и социальное положение большей части населения страны позволило скупить ваучеры за бесценок и сконцентрировать крупные пакеты акций в руках менеджмента предприятий. Продолжение передела собственности осуществлялось на вторичном рынке у работников компаний, инвестиционных институтов, брокеров.

Другим способом приватизации стали залоговые аукционы, с помощью которых были реализованы крупные пакеты акций лучших отечественных предприятий. Проблема покрытия бюджетного дефицита вынуждала государство брать ссуду в коммерческих банках. В виде залога (кредитного обеспечения) государство предоставляло банкам пакеты акций приватизированных предприятий. В дальнейшем, не имея средств, государство было не способно вернуть кредиты. Поэтому отданные в залог акции переходили в собственность коммерческих банков.

Использовались и другие методы концентрации капитала, к примеру, конвертация долгов в ценные бумаги, продажа дебиторской задолженности и другие. В итоге, в большинстве отечественных компаний контрольный пакет акций стал принадлежать менеджменту. Эта тенденция сохраняется и в настоящее время.

Фактически процесс приватизации завершился на стадии акционирования. Основная цель — создание ликвидного рынка акций приватизированных предприятий — не была достигнута. Контрольные пакеты акций оказались сосредоточены в руках администраций предприятий, которые не были заинтересованы в размещении акций и привлечении средств сторонних инвесторов, опасаясь потерять контроль над предприятием.

За период 1995—1999 гг. число акционерных обществ в России увеличилось с 175 тыс. до 799 тыс., круг же основных эмитентов на фондовом рынке остался практически неизменным — это всем известные 8— 10 компаний, так называемые «голубые фишки», оборот акций которых составляет более 80\% оборота российского рынка ценных бумаг.

Отечественный рынок ценных бумаг отличает незаинтересованность эмитентов в выходе на рынок, стремление удерживать крупные пакеты акций в собственности, непонимание возможностей рынка по мобилизации капиталов. Основным мотивом работы с корпоративными ценными бумагами является не привлечение инвестиций через рынок ценных бумаг, а сохранение или захват стратегических позиций в акционерных обществах.

Современный фондовый рынок в России преимущественно обеспечивает перераспределение права собственности на ценные бумаги наиболее привлекательных в инвестиционном отношении эмитентов среди ограниченного круга заранее известных инвесторов. При этом фондовым рынком не выполняется его истинное предназначение — эмиссионного кредитования экономики.

Торговля ценными бумагами в России осуществляется на фондовых биржах, находящихся в разных регионах. Крупнейшими торговыми площадками являются следующие:

— Российская торговая система (РТС);

— Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ);

— Московская фондовая биржа (МФБ).

Роль региональных бирж незначительна. На долю региональных площадок по торговле с ценными бумагами приходится менее 5\% биржевого оборота.

Анализируя сегодняшнее состояние отечественного рынка ценных бумаг, необходимо отметить определенные положительные моменты последних лет.

За два г. (1999—2001 гг.) на ММВБ разместили корпоративные облигации 50 российских компаний-эмитентов. Они привлекли таким образом более 70 млрд. рублей (2,5 млрд. долларов). В числе эмитентов выступили компании, представляющие различные отрасли экономики России: нефтегазовые корпорации, металлургические объединения, торговые фирмы, коммерческие банки. О высокой эффективности корпоративных облигаций свидетельствует следующий факт: большинство эмитентов осуществляют не разовые размещения, а принимают специальные долгосрочные программы выпуска облигаций.

Эмиссия облигаций становится выгодным источником привлечения инвестиций для компаний, поскольку развитие рынка в последнее время привело к снижению процентных ставок по облигациям и удешевлению стоимости привлеченных средств для эмитента. К примеру, в 2000 г. даже относительно короткие (полугодовые) ценные бумаги размещались по ставке 30—35\% годовых, в 2001 г. ставка по среднесрочным (1 год и более) облигациям снизилась до 18—20\% годовых.

К преимуществам корпоративных облигаций можно отнести следующие:

1. Наличие широкого круга инвесторов резко снижает риск зависимости от кредитора. Так, при взятии ссуды в банке у предприятия часто возникает опасность переуступки банком долга компании третьему лицу. Им может оказаться недружественная структура.

2. Функционирование вторичного рынка позволяет эмитенту эффективно управлять собственным долгом.

3. Возможность привлечения средств на длительный период. Так, в настоящее время срок обращения облигаций составляет около 3,5 лет, что в 2,5 раза превышает средний срок банковского кредита.

4. Существенное увеличение объема заимствования за счет значительного расширения количества инвесторов.

5. Отнесение на себестоимость продукции выполняемых работ или оказываемых услуг выплаты процентов по обращающимся на организованном рынке облигациям.

6. Создание кредитной истории компании и получения ею рейтинга эмитента.

Перечисленные преимущества успели оценить многие отечественные компании. К примеру, Магнитогорским металлургическим комбинатом (ММК) произведено 14 размещений своих корпоративных облигаций. Это позволило сформировать имидж ММК как добросовестного заемщика. Примечательно, что стоимость заимствования для этой компании при осуществлении последних размещений снизилась почти в 1,5 раза по сравнению с первой эмиссией облигаций.

Можно сделать вывод: постепенно в нашей стране закладывается основа для постоянного и эффективного обращения предприятия к фондовому рынку — источнику долгосрочных инвестиций.

Если инвестиционная эффективность корпоративных облигаций ни у кого не вызывает сомнений, то этого нельзя сказать в отношении первичных размещений акций российских компаний.

В последние годы практически не проводилось эмиссий акций в целях привлечения капитала через фондовый рынок, используя механизм публичного размещения. Реально осуществлялись лишь дополнительные выпуски акций для изменения структуры капитала, в то время как в странах с развитой рыночной экономикой выпуск акций является источником финансирования множества долгосрочных проектов.

Одной из фундаментальных причин низкой инвестиционной эффективности рынка акций можно назвать низкую капитализацию российского фондового рынка. По состоянию на 1 ноября 2001 г. этот показатель составил около 73 млрд. долларов. Наша страна по уровню капитализации уступает практически всем странам Западной Европы, в частности Германии — в 18 раз, Италии — в 11 раз, Бельгии — в 2,5 раза.

Сегодня капитализация всего российского рынка меньше стоимости любой из 25 крупнейших компаний рынка США. С макроэкономической точки зрения, капитализация российского фондового рынка составляет 23—25\% к объему ВВП. В США это соотношение превышает 150\% ВВП. Подобная узость отечественного фондового рынка не позволяет ему играть типичную для развитых экономик роль рынка капиталов. Низкая капитализация означает колоссальную недооцененность нашего фондового рынка, что предопределяет недостаточные объемы и высокую стоимость финансовых ресурсов, на которые могут рассчитывать компании при выпуске акций.

Текущее развитие российской экономики происходит в условиях как острой нехватки инвестиционных ресурсов на рынке, так и нежелания инвесторов вкладывать средства в реальный сектор. Для сравнения объемов российского рынка ценных бумаг с западными можно привести следующие цифры: дневной оборот Нью-йоркской фондовой биржи в 1999 г. составлял примерно 35 млрд. долларов, а годовой оборот крупнейшей российской биржи — РТС за 1999 г. составил всего 2,5 млрд. долларов.

Инвестиции в российскую экономику до кризиса 17 августа 1998 г. в основном состояли из мирового спекулятивного капитала, из которого более 70\% направлялось на покупку государственных ценных бумаг и лишь 10\% на прямые инвестиции. В настоящее время произошло перераспределение в пользу корпоративных акций и облигаций, но сам объем инвестиций значительно снизился. Низкая активность частных отечественных инвесторов на рынке ценных бумаг связана с недоверием к нему, а также с тем, что реальные доходы населения за период 1991—2000 гг. сократились примерно в 4 раза. На Западе именно частный инвестор играет важную роль в инвестиционном накоплении.

По оценкам экспертов, инвестиционный потенциал внутренних институциональных инвесторов — банков, страховых компаний, паевых и пенсионных фондов — оценивается в 3—6 млрд. долларов в год Более значительным инвестиционным резервом являются сбережения населения: в реальный сектор экономики через фондовый рынок можно привлечь порядка 10—12 млрд. долларов.

Таким образом, несмотря на существующие проблемы российского фондового рынка, необходимо учитывать, что он остается одним из важнейших механизмов привлечения инвестиций в реальный сектор экономики страны. В связи с этим перед государством стоит задача по коренному пересмотру своей экономической политики в отношении рынка ценных бумаг.

Целью развития рынка ценных бумаг в России должно стать превращение его в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, способствующий значительному увеличению инвестиций в отечественную экономику и снижению стоимости инвестиционных ресурсов.

Контрольные вопросы

1. Какую роль в современной рыночной экономике играет финансовый

рынок? Объясните механизм работы финансового рынка. Каким

образом достигается гармония интересов инвесторов и заемщиков ?

2. Какова целесообразность привлечения инвестиций через кредитный

рынок?

3. В чем проявляется специфика деятельности инвестиционных

коммерческих банков?

4. Что в экономической науке понимают под универсализацией

банковских операций?

5. Назовите особенности российской модели банковской системы. Как

вы считаете, завершен ли процесс формирования отечественной

модели взаимодействия между промышленным и банковским

секторами ?

6. Почему, на ваш взгляд, отечественные предприятия практически не

используют банковский кредит в целях инвестирования в основной

капитал?

7. Каковы причины низкого уровня капитализации российской банковской

системы?

8. Насколько ярко, по вашему мнению, представлена в деятельности

российских коммерческих банков функция трансформации

сбережений в инвестиции?

9. В чем состоят преимущества фондового рынка по привлечению

средств? Назовите основных участников рынка ценных бумаг и

дайте характеристику операций, которые ими выполняются.

10. Объясните, почему появление электронной торговой системы

послужило толчком к более эффективному развитию финансовых

рынков. Обоснуйте свой ответ.

11. В чем заключается отличие первичного рынка ценных бумаг от

вторичного? Каково предназначение вторичного рынка?

12. Обоснуйте объективную необходимость государственного

регулирования рынка ценных бумаг. По каким направлениям оно

должно осуществляться?

13. Какие функции выполняет рынок ценных бумаг в развитых рыночных

экономиках и в России? Прокомментируйте роль биржевых

спекуляций в нашей стране.

14. Поясните, в чем состоят особенности развития российского

фондового рынка?

15. Как вы считаете, изменилась ли в последнее время в нашей стране

степень доверия со стороны населения по отношению к

отечественному рынку ценных бумаг? Имеет ли место тенденция к

изменению ситуации в лучшую сторону в этом вопросе?