7.3. операционный и финансовый леверидж

7.3. операционный и финансовый леверидж

В финансовом менеджменте леверидж (рычаг) трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей.

Существует два типа левериджа: операционный и финансовый. Операционный леверидж — потенциальная возможность влиять на операционную прибыль путем изменения структуры издержек и объема выпуска. Операционный леверидж наиболее велик в организациях, которые имеют высокую долю постоянных издержек по отношению к переменным издержкам. Если у организации большой операционный леверидж, то ее прибыль будет очень чувствительна к изменениям в продажах. Операционный леверидж можно проиллюстрировать наследующем примере (табл. 7.4).

Организация I имеет более высокую долю S""" по отношению к 5ncf, чем организация 2. При росте продаж 10\% прибыль от основной деятельности организации I возрастет на 70\%, а организации 2 — на 40\%. Организация I получает большой процентный рост прибыли. Причина этого в большем операционном леверидже, который является результатом больших 5пост.

Операционный леверидж

Степень использования операционного левериджа DOL (degree of operating leverage) определяется следующим образом:

DOL = Процент изменения прибыли от основной деятельности / Процент изменения в физическом объеме реализации.

Данное равенство показывает эластичность прибыли к выручке, т.е. на сколько процентов изменится прибыль при изменении физического объема реализации на |\%.

DOL= Жш-Л")

/V(co-5™p)-i","T

где /V— объем продукции, для которого рассчитывается DOL (в физ. ед.); со — цена единицы продукции; Snct> — переменные издержки на единицу продукции;

£пост _ ПОСТОЯННЫе ИЗДержКИ.

DOL = Вклады в формирование прибыли / Прибыль от основной деятельности.

Таким образом, операционный леверидж организации 1 будет равен 4-(40 000/10 ООО), т.е. при изменении объема продаж на 10\% операционная прибыль изменится на 40\%. Операционный леверидж организации 2 равен 7-(70 000 /10 000), при изменении продаж на 10\% операционная прибыль изменится на 70\%.

Финансовый леверидж показывает использование заемных средств фирмой с целью увеличения показателя дохода на I акцию (Дакц), ведет к росту финансовой зависимости организации, может вести к росту финансового риска.

Рассмотрим три плана финансирования компании: план А, в котором все активы финансируются за счет собственного капитала; плай В, в котором активы финансируются на 75\% за счет собственного капитала, и 25\% — за счет заемных средств; план С — 60\% — собственный капитал и 40\% — заемные средства.

По данным табл. 7.5, можно сделать следующие выводы о формах проявлений финансового левериджа.

Во-первых, наблюдаем рост прибыли на I акцию (Да1ш).

Во-вторых, степень использования финансового левериджа (Degree of financial leverage — DFL) показывает, на сколько процентов изменится Дакц, если операционная прибыль изменится на 1 \%, т.е. характеризует эластичность Двкц в зависимости от изменения операционной прибыли.

DFL = Процент изменения Дак"/ Процент;

DFL = EBIT/(EBIT— выплаченные проценты подолгу);

DFL (план А) = 20 000/(20 000 0) = 1;

DFL (план В) = 20 000/(20 000 4000) = 1,25;

DFL (план Q = 20 000/(20 000 6400) = 1,47.

Допустим изменение ЕВІТна 100\%, тогда Д3"" плана А изменится на 100\%, так как DFL = 1; Дакц плана В изменится на 125\% (DFL = 125\% /100\% = 1,25); Дак" плана С изменится на 147\% (DFL = 147\% /100\% = 1,47).

В-третьих, растет ROE (доходность собственного капитала) (табл. 7.6).

В-четвертых, экономия на налоге. Заемный капитал создает возможность снизить налогооблагаемую прибыль и налоги.

В-пятых, в связи с экономией на налогах стоимость долга для организации снижается (проявляется эффект «налогового щита»).

Налоговый щит = 6400 (I /) = 3200 долл.

Различие между двумя вариантами финансирования выражается следующим образом:

Располагая информацией плана А и плана С из табл. 7.5, мы можем вывести график безубыточности (безразличия), аналогичный тому, который мы строили для операционного левериджа. На горизонтальной оси откладываем прибыль до выплаты налогов и процентов, на вертикальной — доход на одну акцию (Д"к,і). Рассматривая очередной вариант финансирования, чертим прямую, которая отражает значение прибыли на акцию при всех возможных значениях ЕВІТ. Так как при эмиссии обыкновенных акций постоянные издержки отсутствуют, прямая начинается в точке (0;0). Из графика видно, что точка безубыточности для эмиссии долговых обязательств и эмиссии обыкновенных акций соответствует ЕВ1Т= 16 000, при котором Дакц для двух вариантов одинаков. Если ЕВІТ ниже этого значения, то Дакц будет больше при эмиссии обыкновенных акций; если выше, то предпочтительнее вариант эмиссии долговых обязательств.

Точка безразличия Дакц = [(ЕВІТI) ■ (1 Сп) D] / Количество обыкновенных акций,

где ЕВІТ — точка безразличия для двух рассматриваемых вариантов; / — проценты по долгу; Сп — ставка налога на прибыль; D — дивиденды на привилегированные акции.

В точке безубыточности доход на одну акцию для двух вариантов одинаков, таким образом: Дд u = Д„„

(EBlT~lr)Q-G")-D _(EBIT~IJ(-(f)-D,

<f ' 1"

Финансовый риск — дополнительный риск для акционеров, вызванный использованием заемного капитала. Неопределенность получения ожидаемой акционерами прибыли вытекает из необходимости обслуживать долг.

Комбинированный леверидж.

Способы измерения степени использования комбинированного ле-вериджа (degree of combined leverage — DCL) определяются следующим образом:

DCL = DOL ■ DFL;

DCL = (Процент изменения ЕВІТ/ Процент изменения объема продаж) • (Процент изменения Д°™ / Процент изменения ЕВ1Т).

DCL = Процент изменения Дп1ш/ Процент изменения объема продаж.

Таким образом, DCL показывает эластичность дохода на одну акцию Д"И| к изменению объема продаж, вто время как DOL показывает эластичность ЕВІТ к изменению объема продаж, a DFL эластичность Дакц к изменению £В/7Чтабл. 7.7).

3.DCL= ,

где N — физический объем реализации,

со — цена реализации единицы продукции, £пер — переменные издержки на единицу продукции, 5пост — постоянные издержки,

/— выплаченные проценты подолгу.