§ 11.4. фактор времени

§ 11.4. фактор времени

Наиболее серьезным недостатком при использовании простейших методов расчета эффективности капитальных вложений является отсутствие сопоставимости неравноценных денежных средств, авансированных в различные периоды. Между тем в прикладной математике, используемой в экономических расчетах, имеются различные методы, позволяющие установить определенные количественные соотношения, в частности зависимость затрат от времени. Необходимость учета фактора времени объясняется тем, что единовременные затраты осуществляются по годам, в течение ряда лет, а текущие затраты и конечные результаты хозяйственной деятельности промышленного предприятия существенно изменяются по годам его эксплуатации в результате капитальных вложений. Отражение времени в расчетах эффективности капитальных вложений позволяет привести единовременные и текущие затраты в сопоставимый вид. Эта сопоставимость является основной проблемой при определении эффективности капитальных затрат.

Текущие издержки в отличие от капитальных вложений постоянно находятся в движении и предопределяются временем оборота. При условии равноценности продолжительности осуществления капитальных вложений и текущих затрат сопоставлять их необязательно, так как в этом случае предпочтение отдается тому варианту, при котором затраты будут наименьшими. Фактически единовременные затраты различаются не только величиной, но и структурой их распределения по годам авансирования. Текущие затраты осуществляются постоянно в процессе производства. Различная временная характеристика этих затрат не позволяет оценить эффективность капитальных вложений путем простого суммирования, поэтому рассмотрим некоторые особенности единовременных и текущих затрат во временном аспекте.

Текущие затраты отражают расход живого и прошлого труда за один производственный цикл. В результате авансирования капитальных вложений в основном создаются средства труда, которые сохраняют свою натуральную форму. Они полностью участ-

иуют в создании готовой продукции и частично через амортизационные отчисления — н формировании ее стоимости. Следовательно, при выборе наиболее выгодного варианта осуществления единовременных затрат текущие издержки можно признать величиной, существенно не изменяющейся, вто время как капитальные затраты отличаются по вариантам, а внутри вариантов — структурой распределения по годам авансирования. Например, при долгосрочном кредите, связанном с авансированием строительства завода, капитальные вложения материализуются, т.е. превращаются в средства производства. На протяжении строительства промышленного предприятия, т.е. с момента начала авансирования и до полного освоения проектной производственной мощности, капитальные вложения в здания, сооружения, рабочие машины и оборудование не дают полной или частичной отдачи. Однако они могли бы быть использованы как депозитные вклады или осуществлены в другие сферы хозяйственной деятельности, где им обеспечена ежегодная отдача в размере установленной процентной ставки на капитал. Поэтому для более объективной оценки экономической эффективности капитальных вложений все основные показатели, связанные с осуществлением долгосрочного кредита, должны быть пересчитаны с учетом снижения ценности денежных ресурсов. «Экономическое содержание фактора времени заключается в том, что эффект от реализации капитальных вложений в тот или иной объект в более поздний срок равносилен увеличению фонда капитальных вложений в настоящее время»*.

Например, если на первом году материализовать часть авансированных капитальных вложений, то до момента начала выпуска продукции они не обеспечат отдачи, т.е. не будут участвовать в хозяйственной деятельности. Между тем, привлеченные в другие сферы экономики, они могли бы обеспечить отдачу, равную произведению процентной ставки Е па капитал (величиной £"** может быть норма чистой прибыли, коэффициент дисконтирования, процентная ставка и т.п.), т.е. К,Е.

*Хачатуров Т.С. Экономическая реформа и вопросы эффективности капитальных вложений // Вопросы экономики. 1967. № 7. **В международной практике используются рентабельность, внутренний коэффициент эффективности, период возврата капитальных вложений, максимальный денежный отток и т.д.

Потеря отдачи может быть представлена как убыток. Убыток будет увеличиваться по мере того, как возрастает период замораживания, а в структуре авансируемого капитала повышается доля

I- ■ 7(,'И

225

единовременных затрат, приходящаяся на первый год. Следовательно, капитальные затраты должны рассчитываться не по фактической стоимости материализованных единовременных затрат, а с учетом потерь, или убытка. Тогда приведенные капитальные вложения, материализованные в первый год, можно записать как

КВпр,~КВа,(1 + Е),

где а, — доля авансированного капитала, приходящаяся на первый год.

Во второй год потери от капитальных вложений, осуществленных в первый год, увеличатся на /(5а, £ и составят

КВпр2 = КВа1( + Е)2.

Дополнительно возникнут потери от капитальных вложений, осуществляемых во второй год авансирования:

КВпр2 = КВа,( + Е).

Тогда за весь период замораживания приведенные капитальные вложения будут равны

КВпр= /СЛа,(1 + Е)т~1 + КВа2{ + Е)т~2 + ... + КВа,( + Е)т~'=

m

= Х*Да,(1 + £)г-', /=|

где Т — год начала эксплуатации введенных производственных мощностей.

При сравнении вариантов наиболее выгодным признается тот, при котором обеспечиваются минимальные приведенные капитальные затраты.

Данный метод приведения капитальных вложений учитывает потери, которые рассчитываются на конец авансирования единовременных затрат. Приведение капитальных вложений к началу авансирования обусловливает обесценивание денежных средств.

В практике оценки эффективности капитальных вложений используются несколько методов с учетом фактора времени*:

* См.: Карпов В. и др. Современные методы экономической оценки эффективности инвестиций и некоторые другие рекомендации по их применению // Экономика и управление. 1994. № 4.

определение чистой приведенной ценности (интегральный экономический эффект);

расчет внутренней нормы рентабельности;

отношение прибыли и затрат;

определение фонда окупаемости с учетом фактора времени;

5) минимизация приведенных (дисконтированных) затрат.

Для оценки эффективности капитальных вложений могут использоваться следующие показатели:

характеризующие приток денежных средств — источники финансирования (бюджетные ассигнования, внебюджетные фонды, собственные средства, кредит), выручка от реализации готовой продукции, амортизационные отчисления, ликвидационная стоимость основных активов, прочие поступления;

отражающие использование денежных средств — капитальные вложения, себестоимость продукции, выплаты по обязательствам, погашение задолженности по ссудам, другие выплаты, отчисления в резервный и другие фонды, чистый поток денежных средств.

В 1994 г. были разработаны Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, которые в основном рассчитаны на переходный период России к рыночной экономике и предназначены для организаций различных форм собственности. При этом в Методических рекомендациях учтена современная международная практика оценки инвестиционных проектов, которая согласуется с методами и предложениями ЮНИПО*.

Эти Методические рекомендации предусматривают использование следующих показателей эффективности инвестиционного проекта:

•показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

•показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта.

* Организация по промышленному развитию при ООН.

При определении эффективности инвестиционного проекта предстоящие затраты и результаты оцениваются в пределах расчетного периода, продолжительность которого принимается с учетом:

продолжительности использования авансированного капитала, периода эксплуатации материализованных капитальных вложений вплоть до ликвидации;

15*

227

нормативного срока службы основного технологического оборудования, принимаемого как средневзвешенная величина:

ТСР = (2,Т,п,)/п,

/=1

где Т, — і-й возраст единицы оборудования;

п, — количество оборудования с i-м возрастом;

п — количество установленного оборудования, т.е. л, +

+ и2 + ... + П{,

к — количество возрастных групп;

заданных параметров прибыли (валовой или чистой прибыли, а также удельной прибыли, т.е. отнесенной к производственным фондам);

требований инвестора (процентная ставка, период погашения, участие в прибыли и т.п.);

горизонта расчета (количество месяцев, кварталов, лет);

шага расчета (месяц, квартал, год).

При оценке эффективности капитальных вложений разновременные показатели соизмеряются методом дисконтирования (т.е. приведения их к денежным средствам в начале авансирования единовременных затрат):

К> = Ка> і <*+ £У ши кпр,=к, і о+ Е

где К — сумма авансированных капитальных вложений;

а, — доля капитальных вложений, приходящаяся на /-Й год; Kt — капитальные вложения, авансированные в /-м году, т.е. К, = Ках

Е — норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; t — год авансирования капитальных вложений. За весь период осуществления капитальных вложений Т'

^ = (1 [АГ,/(1 + £)']

(при постоянной величине Е).

Если норма дисконта Е изменяется по годам осуществления капитальных вложений, тогда

* Включая период эксплуатации производственных мощностей и их ликвидации, т.е. период жизни инвестиционного проекта.

^ = (11^/(1 + ^)'], где Ек — норма дисконта в /-м году.

Наиболее выгодный вариант устанавливается с помощью различных показателей: чистый дисконтированный доход, или интегральный эффект, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости и т.п.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) — это сумма текущих эффектов от осуществления капитальных вложений за весь расчетный период Т, приведенный к году начала авансирования. Иными словами, это разница между интегральными результатами и интегральными затратами, включая выплаты процентной ставки на капитал:

Эинт=ЧДЦ=^[(Я1-31)1( + ЕУ, /=і

где Rt — результаты, достигаемые в t-м году расчета; 3, — затраты, осуществляемые в /-м году расчета; Т — расчетный период, равный году ликвидации объекта. Эффект, достигаемый на /-м году расчета, равен

3,= R-3r

Индекс доходности (ИД) — это интегральный эффект, или чистый дисконтированный доход, приходящийся на 1 руб. авансированных капитальных вложений:

ИД= 4M/K=(/K)j^[(Rl-3l)/(l + E)'. /=і

Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 — неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВДН) — это та норма дисконта Евн, при которой сумма приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям:

ВДН = £ [(R, -з;)/( 1 + ЕЙИу ] /£ [К,/(1 + Евн)' ],

где 3 — затраты в t-м году при условии, что в них не входят капитальные вложения.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно установить путем дисконтирования или без него. Следовательно, получится два нетождественных результата. Более объективным признается результат, когда срок окупаемости рассчитывается путем дисконтирования.

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) может рассчитываться для проекта в целом и по участникам с учетом их вклада.

Эффект, который создается в течение месяца, квартала или года, — это поток реальных денежных средств.

Результат инвестиционной и операционной (эксплуатационной) деятельности может быть положительным или отрицательным. В случае когда поступления (приток) денежных средств (Пи) превышают расход (отток) этих средств (0„), результат является положительным: +Р3 = Пи-Ои (при Я,.,> 0„). При Пи < Ои результат инвестиционной и операционной деятельности в /-м году отрицательный, или убыточный. Общий результат проекта на протяжении всей его жизни определяется как сумма эффектов каждого года:

P3o6m=±P3x±P32±...±P3,=JjP3„

1=

где Т — период жизни инвестиционного /-го объекта с момента начала авансирования и вплоть до ликвидации.