Глава 21. инвестиционная политика промышленного предприятия

Глава 21. инвестиционная политика промышленного предприятия

§ 21.1. Инвестиции и их разновидности

Обеспечение устойчивого роста промышленного производства тесно связано с привлечением капитальных вложений (инвестиций), величина которых, по оценке Министерства экономики РФ, только для обновления парка основного технологического оборудования превышает 60 млн долл. в год.

Для российской экономики понятие «инвестиция» относительно новое. В условиях административно-командной системы управления использовался термин «капитальные вложения». Суть этого показателя отражает единовременные затраты для простого и расширенного воспроизводства основных фондов, т.е. для строительства новых, расширения, реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий, а также возведения и ремонта объектов непроизводственного назначения.

Инвестиции бывают финансовые, реальные, интеллектуальные.

Финансовые инвестиции — это вложения денежных средств в ценные бумаги (акции, облигации и т.п.). Они могут выступать в роли источника капитальных вложений. В случае вложения финансовых инвестиций в акции промышленных предприятий они превращаются в прямые инвестиции в производство.

Реальные инвестиции — вложения денежных средств в производство как внутри страны, так и за ее пределами, кредиты и субсидии в экономику молодых суверенных государств.

Интеллектуальные инвестиции — денежный капитал, авансированный на совместные научные исследования, лицензии, ноу-хау и т.п.

Инвестиционная политика промышленного предприятия относится к одному из центральных направлений экономического развития, которое позволяет укрепить экономическое положение предприятия за счет обеспечения роста прибыли, объема производства и производительности труда, ускорения темпов разработки и внедрения новой продукции, повышения уровня конкурентоспособности производства, продукции и услуг.

В условиях рыночной экономики, когда внедрение достижений научно-технического прогресса является основой обеспечения конкурентоспособности производства и продукции (услуг), инвестиционная политика промышленного предприятия должна быть очень гибкой и своевременно реагировать на изменение внутренней и внешней экономической ситуации. Кроме того, она должна учитывать следующие принципы:

наличие многовариантной и долгосрочной стратегии развития предприятия;

обеспечение разработки гибких механизмов реагирования на изменение внешней среды для децентрализации инвестиционного процесса;

повышение уровня использования внутренних источников накопления денежных средств для финансирования инвестиционных проектов;

•соблюдение соответствия при планировании распределения капитальных вложений и финансовых инвестиций со стратегической программой развития предприятия;

усиление действующего контроля за рациональным использованием денежных средств;

наличие результатов анализа действующих рынков в направлении оценки потребностей на рынке (спроса) и уровня конкурентоспособности товара, представленного на рынке;

расширение сотрудничества с кредитно-финансовыми организациями.

В течение 2002 г. правительством РФ были предложены новые рекомендации в подходе к инвестиционной политике, которые предусматривают осуществлять распределение государственных инвестиций на производственные цели на конкурсной основе. Предложенные изменения в инвестиционной политике позволяют повысить не только объективность распределения денежных средств, но и роль источников финансирования инвестиций за счет негосударственного сектора. Доля последних возрастает до 53\% против 34\% в 2001 г.

Обеспечение роста этого направления как источника финансирования инвестиций основывается на результатах переоценки основных производственных фондов и расширении возможностей использования норм ускоренной амортизации.

На рост инвестиционной активности будут также положительно влиять поправки к закону об иностранных инвестициях.

Учитывая, что уровень конкурентоспособности промышленного производства, продукции и услуг значительно ниже, чем в промыш-ленно развитых странах, приоритетность в распределении следует видеть в тех направлениях, которые сориентированы па внедрение прогрессивных технологий, рост уровня конкурентоспособности производства и качества промышленной продукции.

Таким образом, инвестиционная политика промышленного предприятия отражает совокупность приемов, способов и решений, определяющих целесообразность и эффективность использования ресурсов (материальных, финансовых, интеллектуальных) в процессе реализации стратегии развития предприятия.

Различают три вида инвестиционной политики:

консервативная, отражающая тот вариант, приоритетной целью которого является минимизация возможных сбоев в процессе достижения цели;

компромиссная, основывающаяся на выборе тех объектов инвестирования, по которым уровень прибыльности и возмож-ность'отклонений от плановых заданий приближены к средним величинам, характерным для рыночной экономики;

агрессивная, направленная на инвестирование тех объектов, где возможна более высокая прибыльность по сравнению со средним уровнем при росте возможности устранения нежелательных отклонений (потерь).

Все эти виды инвестиционной политики позволяют промышленным предприятиям проводить разработку инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект — это совокупность документов, подтверждающих экономическую целесообразность инвестирования денежных средств в реальные объекты (средства производства, акции, облигации, научные исследования, лицензии, ноу-хау и т.д.). Иными словами, это совокупность документов, отражающих экономическую целесообразность и эффективность использования инвестиционных денежных средств для обеспечения нормативной или плановой прибыли на 1 руб. авансированных единовременных затрат (капитальных вложений) с учетом дисконтирования доходов и затрат, прогнозирования возможных изменений в экономической ситуации на рынке, оценки влияния неопределенности и сбоев в организации производства на конечный результат.

Составной частью оценки объективного использования инвестиционного проекта является расчет его эффективности.

В общем представлении эффективность — это отношение результатов к затратам, т.е. доля результата (прибыли, экономии), приходящаяся на 1 руб. затрат. Обратный показатель — окупаемость затрат, т.е. период, в течение которого затраты окупаются полученной прибылью или достигнутой экономией.

Рассмотрим па условном примере (табл. 23) оценку рентабельности инвестиционного проекта при использовании собственных средств, т.е. чистой прибыли плюс амортизационные отчисления.

Достоинством данного метода является простота расчета.

При реализации хозяйственных задач могут использоваться не отдельные источники инвестирования, а их набор. Такой подход объясняется тем, что отдельный источник инвестиций не всегда может полностью удовлетворить потребность в денежных средствах. Кроме того, для снижения потерь как результата нестабильности экономического развития инвесторы могут ввести временные ограничения, т.е. сократить сроки погашения кредита или повысить ссудные ставки.

Исследование определенного набора источников инвестирования денежных средств позволяет минимизировать сумму выплат рентных платежей за использование полученного кредита. Величина этих рентных платежей, отнесенных к сумме кредитов, называется «цена капитала» (Цк). Например, при кредите денежных средств, авансированных в размере КВкр = 100 тыс. руб., и годовой ставке ссудного капитала 5-20\% сумма выплат по процентам составит при периоде возврата, равном двум годам {Т= 2):

UKf=KBKf(+S)T-KBKf]/квкр =

= [100(1 + 0,2)2 100]: 100 = 0,44,

где KB —сумма кредита;

Т — период погашения кредита.

Средняя цена капитала — это сумма долей выплат по каждому источнику инвестирования, т.е.

/=|

где К — количество источников инвестирования.

Средняя цена капитала будет тем ниже, чем больше доля собственных средств, а другая доля составляющих источников финансирования инвестиционного проекта минимизирована по процентным ставкам, связанным с выплатой ренты по заемным средствам. При этом набор заемных средств осуществляется на основе очередности источников, т.е. от минимальной процентной ставки (S) и далее по мере ее возрастания. Иными словами, при соблюдении условия 5, < S2 < < ... <Sr

Для реализации инвестиционного проекта необходимо, чтобы рентабельность проекта была выше средней цены капитала. В свою очередь, источники инвестирования включают:

акционерный капитал;

облигационный заем;

кредиторскую задолженность;

банковский кредит;

прочие собственные средства.

Как будет видно из приведенного ниже примера, привлечение денежных средств для инвестирования проекта экономически оправдано при условии, когда средняя цена капитала (норма прибыли) не превышает учетной ставки Центрального банка РФ, т.е. Ц°рн < УС ЦБ РФ, а рентабельность инвестиционного проекта превышает среднюю цепу, т.е. Ruiie > Ц .

Пример

к

Цс°ртн = X KZ = 30 • 0,4 + 25 • 0,15 + 45 • 0,28 + 5 • 0,1 + 5 • 0,07 = = 12,0 + 3,75 + 12,6 + 0,5 + 0,35 = 29,2\%.

На практике часто возникают случаи, когда для обеспечения запланированного уровня рентабельности требуются дополнительные средства для его реализации. В этом случае проводится расчет эффективности заемных средств, так как ссудная ставка на заемные средства может превышать уровень рентабельности собственного капитала, вложенного в прокат, поэтому рассчитывается эффект заемного капитала. Суть данного эффекта сводится к тому, что к норме прибыли на собственный капитал приплюсовывается прибыль, полученная в результате использования заемных средств.

Пример

Расчет эффекта заемных средств

Данные примера показывают, что норма чистой прибыли на собственный капитал с привлечением заемных средств составляет 48\% (стр. 11) и значительно превышает ставку на кредит 12\% (стр. 5). Эффект заемных средств составляет 36\% = 48\% 12\%.

Таким образом, привлечение заемных средств экономически оправдано.

§ 21.2. Направления оценки инвестиционных проектов

Инвестиционный проект оценивается в трех направлениях:

дисконтирование;

прогнозирование;

инвестиционные потери (риски).

Дисконтирование — это процесс приведения разновременных затрат при оценке эффективности инвестиционного проекта к затратам начального или конечного периода на основе использования сложных процентов.

Необходимость дисконтирования объясняется тем, что инвестиционные затраты удалены от получения результата определенным промежутком времени (лаг). Этот временной интервал обосновывается в экономической теории как условие, которое предполагает, что результаты сегодняшнего дня выше результатов будущего, так как при замораживании денежных средств возникнут временные потери. Поэтому инвестор не заинтересован в авансировании денежного капитала без соответствующей компенсации от потерь. Эти потери учитываются с помощью дисконтирования затрат и результатов. Сопоставление дохода от использования инвестиционных средств с суммой возврата кредита — условие обоснования эффективности инвестиционных проектов.

Наиболее широко используется метод приведения затрат и результатов, осуществленных в различные временные периоды, к настоящему времени.

Пример. В производство новой продукции авансируется 100 единиц денежных средств. Через год они принесут прибыль в размере установленного процента дохода (норма дисконта). Так, при норме дисконта S = 4\% сумма дохода за первый год составит KB -S = 100 • 0,04 = 4 ед. За второй год сумма дохода возрастает до ПР2= КВ( + S)2КВ= КВ( + S)2 1] = 100(1 + 0,04)2 100 = = 8,16 ед. = 100 [(1 + 0,02)2 1].

За ряд лет (т) доход выразится как

пр,= кв( + s)tкв=кв( + s)t1); при т5 лет

пр,=5=кв{ +s)t-кв= 100[(1 + 0,04)5 1) = 21,67 ед.

С точки зрения заемщика, норма дисконта — это минимальный прирост прибыли, который он должен получить в процессе использования полученного кредита, для обеспечения своевременности возврата только той части кредита, которая предусматривает выплату по установленной норме дисконта. С позиции кредитора (инвестора) — это процентная ставка (ссудный процент), которая обеспечивает доход на каждую единицу выплаченного кредита. Целесообразность инвестиции в определенный товар обеспечивается при условии, когда использование приобретенного товара позволяет в течение определенного периода времени создать сумму не менее вложенных денежных средств (инвестиций). Для сравнения этих затрат и результатов используется метод дисконтирования.

Товаропроизводитель оплачивает потребные для его производства товары (машины, оборудование и прочие орудия труда) сразу по установленной цене. Отдача же от использования этих орудий труда создается в течение ряда лет. Метод дисконтирования позволяет оценить будущий суммарный доход (прибыль, экономия) с начала осуществления инвестиций. Так, дисконтированная стоимость {ДС) любого дохода (пр) через промежуток времени (т) при процентной ставке (s) будет равна

дс.: пр, | пр2 | | пр, * пр, (1 + s)1 (i + s)2 "" ( + sy ^(i + sy'

где 1, 2, t — годы, в течение которых ожидаются доходы в размерах пр,, пр2, пр,;

к — количество фактических лет получения прибыли.

Из формулы следует, что дисконтированная стоимость (ДС), т.е. скорректированная суммарная величина прибыли, полученной за период времени т, будет ежегодно тем меньше, чем больше период, за который инвестор может получить потребную прибыль, и чем выше процентная ставка (s). Так, при величине годовой прибыли пр100 ед. и процентной ставке s-0,04 в первый год прибыль составит пр, = 100: 1,04 = 96,1 ед.; пр2 = = 100:(1 + 0,04)2 = 92,6 ед.; пръ = 100:(1 + 0,04)5 = 82,2 ед. Аналопічная картина наблюдается и при увеличении процентной ставки. Экономическая целесообразность осуществления инвестиции достигается на основе сопоставления цены товара и дохода от его использования. Доход, который должен получить заемщик от использования в производстве купленного орудия труда, — это максимальная цена, которую он мог заплатить. Она равна дисконтированной стоимости (ДС) от авансированных и материализованных в орудиях труда денежных средств. Будущий потребитель приобретенного орудия труда не будет платить больше той стоимости (суммы, которая определятся величиной ДС), ибо в другом случае ему (заемщику) выгоднее получить ренту в банке.

Цена товара — это отпускная цена, по которой приобретает его покупатель.

Таким образом, при дисконтированной стоимости (ДС), превышающей отпускную цену товара, т.е. при условии ДС > Цопт, приобретение товара целесообразно. При ДС-Цтш условия равновыгодные и потери у потребителя исключены. Если ДС < Цотп, инвестиции экономически не оправданы для использования по данному варианту, так как их окупаемость будет находиться за пределами установленного норматива окупаемости.

Рассмотренные расчеты показателей эффективности инвестиционных проектов приемлемы для условий стабильности внутренней и внешней среды. При изменении условий по вариантам инвестиционных проектов оценивается их чувствительность, т.е. изменение чистого дисконтированного дохода, который отражает разницу между суммой прибыли или денежных потоков, дисконтированных с помощью соответствующей ссудной ставки (ДС), и стоимостью инвестиционных затрат (КВпр). Предпочтение отдается тому варианту, где разница (ДС КВпр) будет больше. При отрицательном значении этой разницы инвестиционный проект не должен быть реализован.

Дисконтированная стоимость может рассчитываться также с учетом годовых амортизационных отчислений (Аг):

где/ — продолжительность действия инвестиционного проекта.

Правда, данная рекомендация официально не утверждена. Однако для российской экономики инфляция стала реальностью, и поэтому она должна быть учтена при определении суммы возврата авансируемого кредита:

KBej=KB[( + s)/( + ny,

где KBgJ — сумма возврата полученной ссуды с учетом кредитной ставки, темпов инфляции и продолжительности ссуды; KB — сумма авансированного кредита; S — годовая ставка кредита, доли единицы; / — годовая величина инфляции, доли единицы; t — продолжительность ссуды, лет.

Другой подход к оценке чувствительности основывается на использовании внутренней нормы доходности или чистого приведенного дохода.

Внутренняя норма доходности {ВИД) отражает норму дисконта (S), которая обеспечивает равенство приведенных результатов (ДС) и приведенных капитальных вложений (КВ11р). Норма дисконта определяется решением следующего уравнения:

± ± KB,

iToV + Sy ,fo(l + -S)'

где R, — выручка, достигаемая на і-м шаге расчета;

3, —затраты, осуществляемые на том же шаге;

/ —расчетный период;

(У?(. 3,) — эффект, достигнутый на і-м шаге;

KB, —капитальные вложения, авансированные на осуществление проекта на і-м шаге расчета.

Инвестиционный проект считается эффективным, когда при заданной норме дисконта (S) соблюдается следующее условие:

Выбранный показатель рассчитывается с учетом суммы выручки (дохода), уровня инфляции и ссудной ставки.

Результаты расчета позволяют оценить финансовое положение для каждого шага расчетного периода и в целом за весь расчетный период, а также показатель эффективности проекта. Затем определяется точка безубыточности, т.е. условие, когда при минимальном объеме реализации проект не признается убыточным или прибыльным, т.е. выручка от объема продаж тождественна затратам на производство и реализацию продукции. На основе оценки безубыточности определяется экономическое состояние предприятия и разрабатывается стратегия развития производства.

Анализ безубыточности позволяет установить границу безопасности (ГБ), которая определяется как отношение выручки прогнозируемого объема реализации (ВРпр) за вычетом выручки, рассчитанной для точки безубыточности (ВРб)), к выручке прогнозируемого объема:

ГБ=(ВР„р-ВРб1)/ВРпр.

Риск возникновения потерь в результате использования инвестиционного проекта будет тем ниже, чем больше величина границы безубыточности.

Упомянутые выше Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбора их для финансирования (1994), являясь целенаправленным руководством по решению комплекса экономических задач, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов по внедрению достижений научно-технического прогресса, включают:

целесообразность и обоснование участия в реализации проекта заинтересованных юридических лиц, финансовых организаций, органов управления различных уровней;

сравнительную оценку вариантов проекта;

экспертизу проекта.

Расчет предстоящих затрат и результатов при оценке эффективности проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта инвестиции с учетом нормативного срока службы объекта (машин, оборудования и прочих орудий труда). Обязательным условием является обеспечение запланированной нормы прибыли, приходящейся на 1 руб. авансированных средств в процессе использования соответствующих орудий труда.

Пример. Расширение производства с целью удовлетворения возрастающего спроса потребовало привлечения денежных средств в размере KB = 30 млн руб. Доходы по наращиванию производственной мощности распределились следующим образом: Д] = = 10 млн руб.; Д2 = 20 млн руб.; Д, = 34 млн руб.; Д, = 50 млн руб.; Д5 = 64 млн руб.

Нормативный срок службы Тн = 5 лет, норма дисконта S = = 15\%.

Определить эффективность проекта по расширению производства.

Текущая дисконтированная стоимость (ДС) составит

„_ ДС, ДС, ДС, ДС, ДС,

ДС= і— + '— + ^— + і— + — =

(1 + 5)' ( + S) (1 + 5) (1 + S) (1+S)

S = 0,7ЧДД = 1,56 млн руб.

Следовательно, расширение производства экономически оправдано даже при S = 0,65, а при S = 0,7 проект неэффективен.

Фактически чистый дисконтированный доход значительно превышает потребные капитальные вложения и может заинтересовать инвестора.

С помощью дисконтирования рассчитывается чистая текущая стоимость (ЧТС), которая используется для обобщения характеристики результатов инвестирования.

Чистая текущая стоимость — это прибыль от инвестиционного проекта, приведенная к настоящему времени. При ЧТС > 0 обеспечивается норма прибыли, превышающая среднюю цену капитала (Цср). Рассчитывается ЧТС как разница между приведенными к настоящему времени текущей стоимостью (путем дисконтирования) и объемом инвестиционных средств, т.е. между

10 20 34 50 64

суммой денежных потоков за период эксплуатации инвестиционного проекта (ДС) и суммой денежных средств, инвестированных в его реализацию (ИС), или ЧТС = ДСИС.

Пример. Для инвестирования проекта кредитор получил два варианта исходных данных.

ЧЩ = ^ДСІ-ИС1 = 52,104-42,0= 10,104 млн руб.; ЧТС2 = ^ДС2-ИС2 = 49,09 40,0 = 9,09 млн руб.

Инвестиционный проект ИП № 1 более выгодный, так как ЧТСу > ЧТС2, т.е. 10,104 > 9,09 млн руб., несмотря на то что сумма дохода по варианту ИП № 2 больше на 5,7 млн руб. (65,760,0).

Другим подтверждением эффективности ИП № 1 служат следующие показатели.

27

7(,<)1

417

Индекс доходности:

ИД, = 2^ДС1ИС = 52,104: 42,0= 1,24;

ИД2 = £ЖУ#С2 = 49,09: 40 = 1,227.

Доход, приходящийся на 1 руб. инвестиции, по ИД, > ИД2.

При ИД < 1 проект отвергается.

Доход, приходящейся на год эксплуатации проекта:

ДСср, =ДС, I Тэк = 52,104: 3 = 17,37 млн руб.; ДСср2 = 49,09: 4 = 12,27 млн руб.

Среднегодовой приведенный доход (ДСср) по варианту ИП № 1 также больше: 17,37 > 12,27 млн руб.

Срок окупаемости инвестиционных средств:

Ток, = ИС, /ДСср] = 42,0: 17,37 = 2,41 года; Ток1 = 40: 12,27 = 3,26 года.

Внутренняя норма прибыли ВНП = (ЧТС / ЯС)100 = (ИД -1,0)100:

ВНП{ = ( 10,104: 42) 100 = 24\% или (1,241,0)100 = 24\%; ВНП2 = (9,09: 40)100 = 22,7 или (1,227 1,0)100 = 22,7\%.

Прогнозирование экономических показателей — задача весьма сложная, поскольку возникают различные экономические ситуации, связанные с изменением деловой активности, т.е. нестабильностью. Поэтому при прогнозировании экономических показателей необходимо учитывать те особенности, которые связаны с неустойчивостью экономики. Например, цена денежного капитала определяется с помощью процентной ставки, которая формируется из трех составляющих: 1) нормы прибыли; 2) уровня (процента) инфляции; 3) оплачиваемого риска (ставки страховой премии за риск).

Различают номинальную и реальную процентные ставки. Номинальная учитывает инфляцию и риск. Реальная — это норма прибыли на капитал или рента. В России процентная ставка наиболее высокая (около 30\%). Между тем промышленно развитые страны не стремятся авансировать денежный капитал в российскую экономику, так как очень велика степень риска. Поэтому наибольший поток инвестиций направляется в страны со стабильной экономикой, но более низкой процентной ставкой (в преде-

лах 10-15\%). Подтверждением таких опасений явился финансовый кризис в РФ (1998).

Инвестиционные риски (потери) связаны с наличием неопределенности в экономической ситуации, т.е. непредусмотренных, непредвиденных отклонений в результатах и затратах, т.е. потерь.