9.2. принятие решения об инвестировании проекта

9.2. принятие решения об инвестировании проекта

Инвестиционные проекты более дифференцированно могут быть классифицированы по следующим основаниям1:

тип предполагаемых доходов — сокращение затрат; дополнительные доходы от расширения традиционных производств и технологий; выход на новые рынки сбыта; экспансия на новые сферы бизнеса; снижение риска производства и сбыта; социальный эффект;

отношения взаимозависимости взаимоисключающие (альтернативные) проекты, отношения комплементарности, отношения замещения, отношения экономической независимости;

• тип денежного потока ординарный, неординарный. Два анализируемых проекта называются независимыми, если

решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т. е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту по одному или нескольким другим проектам.

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

Поток называется ординарным, если он состоит из исходных инвестиций, вложенных единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, то поток называется неординарным.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименьший риск имеют проекты, выполняемые по госуСм.: Ковалев В. В. Сборник задач по финансовому анализу. М.: Финансы и статистика, 1997.

дарственному заказу; наибольший риск вызывают проекты, связанные с созданием новых производств и технологий. Стадии менеджмента инвестиционной деятельности включают:

планирование, т. е. формулирование цели, исследование рынка и идентификацию возможных проектов, экономическую оценку, рассмотрение вариантов в условиях различных ограничений, формирование инвестиционного портфеля;

реализацию проекта, которая состоит из фазы инвестирования (производство, сбыт, затраты, финансирование) и фазы ликвидации последствий проекта;

контроль в процессе инвестирования, в процессе действия и в процессе ликвидации;

оценку и анализ соответствия поставленных и достигнутых целей.

Разработка инвестиционной политики фирмы предполагает:

формирование долгосрочных целей ее деятельности поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала; разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов; подготовку бюджета капитальных вложений;

оценку альтернативных проектов;

• оценку последствий реализации предшествующих проектов. Критическими моментами в процессе составления бюджета

капиталовложений являются: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притоков денежных средств по годам; в) оценка приемлемого значения цены капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т. е. прогнозирование объема реализации, наиболее существен, поскольку ее недооценка может привести к потере определенной доли сбыта, а переоценка — к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т. е. к неэффективности капиталовложений.

Цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, может меняться (как правило, в сторону увеличения) в зависимости от различных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основной приток денежных средств приходится на первые годы его реализации, т. е. возмещение сделанных инвестиций, осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удержанию цены за использование источников средств.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

Во-первых, анализ, как правило, ведется по годам.

Во-вторых, предполагается, что весь объем инвестиций производится в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств.

В-третьих, приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года.

В-четвертых, коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов NPV, IRR, PI, должен соответствовать продолжительности периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если продолжительность равняется году).

Методы оценки и анализа проектов подразделяются на две категории: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках.

Применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов.

Чем продолжительнее во времени проект, тем более неопределенным и рискованным становится приток денежных средств в последние годы его реализации.

Основными критериями, используемыми при оценке инвестиционных проектов, являются:

чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV);

индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);

внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);

• модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

срок окупаемости инвестиции (Playback Period, PP);

расчетная норма прибыли (Accountiate Ring of Return, ARR). Логика критерия NPV такова:

если NPV < 0, то в случае принятия проекта владельцы компании понесут убыток;

если NPV = 0, то при принятии проекта благосостояние владельцев компании увеличится.

Логика критерия PI характеризует доход на единицу затрат. Он наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить

независимые проекты для создания оптимального портфеля при ограниченном сверху общем объеме инвестиций.

Логика критерия IRR показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т. е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше IRR, то выполнение проекта приносит только убытки, и, следовательно, его надо отвергнуть.

Логика критерия M1RR представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвестиций) и наращенную величину притоков. При этом операции дисконтирования оттоков и наращения притоков выполняются с использованием цены капитала проекта.

Логика критерия РР показывает число базовых периодов, за которые исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Если базовый период составляет один год, то расчет, как правило, ведется по годам, однако можно выделить и часть года, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется в конце года.

Логика критерия NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта, а также аддитивен в пространственно-временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать для нахождения общего эффекта.

Критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. В частности, если IRR двух альтернативных проектов больше цены привлекаемых для их реализации источников средств, то выбор лучшего из них по критерию IRR невозможен. Этот критерий не обладает свойством аддитивности. Для неординарных денежных потоков он может иметь несколько значений.

Критерий NPV предполагает дисконтирование денежного потока по цене капитала проекта, а критерий IRR по ставке, численно равной IRR.

При расчете NPV, как правило, используют постоянную ставку дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, когда ожидается изменение уровня учетных ставок, могут быть использованы индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.

В отличие от критерия 1RR критерий MIRR позволяет анализировать неординарные денежные потоки.

26-604

401

Критерий РР: а) не учитывает влияние доходов последних периодов, выходящих за пределы срока окупаемости; 6) не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но с разным распределением ее по годам; в) не обладает свойством аддитивности; г) в отличие от других критериев позволяет давать оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рискованности проекта.

Критерий ARR считается наименее подходящим для анализа инвестиционных проектов и составления бюджета капиталовложений. Основная сфера его приложений сравнительная оценка деятельности подразделений компании. Единого и общепризнанного алгоритма расчета критерия ARR не существует.

Критерии РР и ARR рассчитываются по недисконтированным данным. В этом случае критерий называется «дисконтированным сроком окупаемости».

Показатели NPV, IRR, PI, СС связаны очевидными соотношениями:

если NPV > 0, то одновременно IRR > СС и PI > 1;

если NPV < 0, то одновременно IRR < СС и PI < 1;

если NPV = 0, то одновременно IRR = СС и PI = 1, где СС цена капитала, привлекаемого для реализации проекта.

При анализе альтернативных проектов критерии NPV, PI, IRR, MIRR могут противоречить друг другу, т. е. проект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому.

Две основные причины определяют возможные противоречия между критериями:

масштаб проекта, т. е. элементы денежных потоков одного проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов второго проекта;

интенсивность потока денежных средств т. е. приходится ли основная доля общей суммы денежных поступлений преимущественно на первые или преимущественно на последние годы жизни проекта.

В случае противоречия рекомендуется принимать за основу критерий NPV.

Он наиболее универсален и предпочтителен при анализе инвестиционных проектов, поскольку характеризует возможный прирост благосостояния владельцев компании.

Основной недостаток этого критерия состоит в том, что он является абсолютным показателем, а потому не может дать ин-

формацию о так называемом «резерве безопасности проекта». Имеется в виду следующее: если, например, допущена ошибка в прогнозе денежного потока, то насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным,

Информацию о «резерве безопасности проекта» дают критерии IRR и PL Так, при прочих равных условиях чем больше IRR по сравнению с ценой капитала проекта, тем больше «резерв безопасности».

Возможны и такие проекты, которые носят только затратный характер, т. е. не оказывают влияния на приток денежных средств. В этом случае применяют те же критерии, только по отношению к потоку, характеризующему текущие затраты по годам.

Для сравнительного анализа проектов различной продолжительности применяют методы наименьшего общего кратного, бесконечного повторения сравниваемых проектов и эквивалентного аннуитета.

В условиях инфляции корректируют либо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования.

Для анализа инвестиционных проектов в условиях риска применяют метод безрискового эквивалента или метод скорректированного на риск коэффициента дисконтирования.

Оптимизация бюджета капиталовложении имеет место всякий раз, когда по некоторым причинам размер инвестиций ограничен сверху; в наиболее общем случае речь может идти о распространении и временной оптимизации.

График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity, IOS) графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли IRR.

График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) графическое изображение средневзвешенной цены капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов.

Предельная цена капитала находится в точке пересечения графиков IOS и МСС. Значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска.

В зависимости от вида ограничения в процессе бюджетирования может выполняться пространственная или временная оптимизация.

26*

403

9.3.

Возможные ситуации инвестирования и их решения

Задача 1. Сравните по критериям NPV, 1RR и РР два бизнес-проекта, если цена капитала 13\%:

А 20 ООО 7000 7000 7000 7000 Б 25 000 2500 5000 10 000 20 000 Задача 2. Величина требуемых инвестиций по бизнес-проекту составляет 18 000 долл.; предполагаемые доходы: в первый год 1500 долл., в последующие 8 лет по 3600 долл. ежегодно.

Оцените целесообразность принятия проекта, если цена капитала 10\%.

Задача 3. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. На рынке имеются две модели со следующими показателями:

Цена, долл.

Генерируемый годовой доход, долл.

Срок эксплуатации, лет 8

Ликвидационная стоимость, долл. 500

Требуемая норма прибыли, \% 11

Обоснуйте целесообразность приобретения той или иной технологической линии.

Задача 4, Объем инвестиционных возможностей компании ограничен 90 долл. Имеется возможность выбора из шести бизнес-проектов (табл. 9.3).

Предполагаемая цена капитала 10\%. Сформируйте оптимальный портфель по критериям: a) NPV; б) IRR; в) PI.

Задача 5. Величина инвестиций 1 млн руб., прогнозная оценка генерируемого по годам дохода (тыс. руб.): 344; 395; 393; 322.

Рассчитайте значения показателей IRR и M1RR, если цена капитала 10\%.

Задача 6. Компания намерена инвестировать до 65 млн руб. в следующем году. Подразделения компании представили свои предложения по возможному инвестированию (табл. 9.4).

Выберите наиболее приемлемую комбинацию проектов, если в качестве критерия используются: а) внутренняя норма прибыли (IRR); б) чистый приведенный эффект (NPV); в) индекс рентабельности (PI).

Ответы к задачам

Для проекта: NPV =821, IRR = 15\%, РР = 2,6 года.

Проект следует принять.

Вторая модель более предпочтительна.

Указание: для обеспечения сопоставимости рассматривайте проекты как повторяющиеся.

a) F + С; б) D + В + Е; в) D + В + F.

IRR = 17\%, M1RR = 14\%.

a) F + С + D; б) С + В; в) С + G + F + Е.

ГЛАВА JQ

Продвижение бизнес-плана на рынок капиталов

Момент • Не упустить свой шанс истины - • Добрые намерения плачевные признание результаты деловыми • За тремя зайцами... партнерами • Ошибки в деловых отношениях

Ждите, вам заплатят

Не сжигайте мосты!

Нет денег на продвижение на рынке — нет развития

Люди общаются со времени сотворения мира. Казалось бы, они давно должны были научиться делать это как следует. Однако и до сих пор, как известно, чуть ли не самой трудной задачей для людей является необходимость точно выразить свои мысли. Продажа идей, паев, долей, товаров и услуг это процесс общения, состоящий из информирования, убеждения и напоминания. Общение — двусторонний процесс, в ходе которого не только говорят, но и слушают [3].

После ознакомления с материалом, изложенным в данной главе:

вы поймете, что продвижение идеи, результатов проекта является сложным процессом передачи содержательных сведений;

вы узнаете, какими разными способами общаются деловые люди;

вы поймете, что для эффективного общения необходим ряд определенных качеств;

вы будете в состоянии разрабатывать стратегию продвижения результатов разработки бизнес-плана на рынок капиталов в поисках инвесторов.

10.1.

Презентация бизнес-плана

Что такое презентация? Ответ на этот вопрос зависит от объема вашего бизнес-плана. В общем случае, если вы считаете, что какой-либо вопрос достоин рассмотрения, его необходимо включить в презентацию. Большинство презентаций охватывают семь ключевых областей:

компания и ее продукция или услуги;

рынок, т. е. ваши клиенты и конкуренты;

маркетинговая стратегия, которой вы намерены следовать;

первоочередные финансовые задачи;

команда, которая будет осуществлять этот план;

необходимые размеры ссуды или долевого участия и цели, на которые эти деньги будут направлены;

• условия и сроки реализации инвестиций. Продолжительность презентации должна быть не более 20

мин. Затем вы должны быть готовы ответить на вопросы. Действительно, все задачи, поставленные перед презентацией, сводятся к завязыванию диалога с вашими потенциальными инвесторами. Готовясь к вопросам, вы должны попытаться поставить себя на место ваших потенциальных инвесторов. Какие вопросы они вероятнее всего могут вам задать? Следите, чтобы презентация из диалога не превращалась в монолог.

Ваша презентация должна четко показать, почему вам необходимы запрашиваемые дополнительные фонды. Управляющий банком должен быть уверен в том, что форма ссуды, которую вы просите, соответствует целям, которые вы преследуете. Инвесторы-акционеры, вероятно, захотят шире взглянуть на рассматриваемые вопросы и постараются найти такую форму финансирования, которая являлась бы разумной альтернативой между акционерным обществом и ссудными капиталами и лучше соответствовала как их, так и вашим целям.

Как повысить эффективность презентации? Супцествует множество способов повышения эффективности презентации. Вот несколько из них.

Во-первых, всегда посылайте копию бизнес-плана потенциальным инвесторам заранее, чтобы они имели возможность ознакомиться с ними до начала встречи. Таким образом, у вас будет больше шансов привлечь их внимание на презентации.

Во-вторых, будьте предупредительны, профессиональны, вежливы, однако не теряйте времени. Если вы не можете эффективно провести презентацию, то тем самым вызываете сомнения у инвесторов в вашей способности эффективно руководить фирмой. Первые впечатления могут иметь длительное и непропорционально большое влияние, если вы производите впечатление умного и делового человека. Если вы ведете себя с окружающими уважительно и непринужденно, то вы вероятнее всего заслужите положительное отношение к себе и произведете благоприятное впечатление. Напротив, если вы небрежно одеты, плохо подготовлены, невосприимчивы и равнодушны, то кредиторы инстинктивно отнесутся к вам с предубеждением.

В-третьих, постарайтесь установить хорошие взаимоотношения со своими потенциальными партнерами. Для этого:

будьте уверены в себе;

активно рекламируйте свою продукцию или услуги;

ведите презентацию в форме диалога, а не монолога;

смотрите в глаза своим потенциальным партнерам, но следите, чтобы это не превратилось в пристальное разглядывание;

старайтесь употреблять утвердительные предложения, избегайте неопределенных и отрицательных высказываний;

старайтесь смотреть на вещи с точки зрения ваших партнеров, внимательно слушайте их вопросы и не перебивайте их;

не будьте слишком фамильярны, но в то же время приветствуйте партнеров теплой улыбкой и крепким рукопожатием.

Для презентации используйте наглядный материал. Если у вас есть возможность, захватите с собой образцы продукции. Если вы по каким-то причинам этого сделать не можете, либо ваш бизнес относится к сфере услуг, продемонстрируйте фотографии. Постарайтесь добиться того, чтобы ваши будущие партнеры осмотрели образцы или фотографии. Это сразу вызовет более серьезное отношение к вашим словам. Однако не забудьте убрать наглядные пособия, уже выполнившие свою задачу, так как в противном случае они могут отвлекать внимание слушателей. Все наглядные материалы должны быть выполнены профессионально и аккуратно. Используйте также диаграммы, таблицы или графики, но помните, что во время презентации вы должны стараться установить диалог, а не читать лекцию.

Руководство презентацией осуществляйте лично. Если вы заинтересованы в получении крупной суммы, то необходимо привлечь к участию в презентации кого-то из членов вашей руководящей группы. Но и в этом случае презентацию должны вести вы.

Акцентируйте внимание слушателей на вопросах рынка вашей продукции и компетентности вашей руководящей группы.

В качестве лидера продемонстрируйте полное понимание проблемы. Помните, что главная задача презентации заключается в том, чтобы заставить потенциального инвестора поверить вам и вашей команде.