4.9. депозитарные расписки

4.9. депозитарные расписки

Возникновение американских депозитарных расписок (АДР) относят к 1927 г. Этот финансовый инструмент стал логичным ответом рынка на дискриминационный запрет британского правительства на вывоз акций национальных компаний за границу. Расписки помогли узаконить инвестиции крупных американских компаний в Англии. В 1994 г. доля программ выпуска АДР «старейшей» Великобритании составила 26\% общего оборота фондовых бирж США, доля Швеции — 4, Франции — 2, Мексики — 34, Нидерландов — 10, Аргентины — 5, Испании и Чили — по 3\%. Ныне на торговлю АДР приходится 43\% всех сделок с акциями иностранных эмитентов, реализуются полторы тысячи программ выпуска АДР на акции компаний из более чем 60

В 1995 г. самое крупное привлечение капитала через американские депозитарные расписки, достигшее 332 млн осуществил Goldman Sachs для итальянской компании Repsol SA. Компании Portugal Telecom удалось увеличить свой капитал на 157 млн дол., а корпорация Asia Pulp&Рарегпривлекла в апреле 1995 г. через размещение американских депозитарных расписок млн дол.

В октябре 1996 г. РАО «Газпром» привлекло посредством размещения депозитарных расписок более 400 млн дол. Надо отметить, что это одно из крупнейших размещений за всю историю существования этого проекта. Зарубежные финансисты прогнозируют, что в дальнейшем с переходом государственных пакетов акций в собственность российских компаний значительно увеличится количество проектов размещения депозитарных расписок. Их выводы основаны на том, что по этому пути идет большинство других стран, приватизированная промышленность которых требует значительных инвестиций. По данным проекты депозитарных расписок начинают проводить отдельные приватизированные компании и банки Румынии, Словакии, Польши, Чехии, Венгрии и Эстонии.

1 Характерно, что первая мексиканская компания была внесена (с помощью АДР) в листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже в 1991 г., и это открыло «кран» иностранных инвестиций в Мексику: за два последующих года ее фондовый рынок получил свыше 60 млрд дол.

В настоящее время депозитарные расписки используются компаниями более чем в 45 странах мира. Аналитики фондового рынка разделяют их рынки на три группы:

традиционные;

развивающиеся;

будущие.

К традиционным рынкам депозитарных расписок относят Австралию, Австрию, Бельгию, Данию, Англию, Финляндию, Францию, Германию, Гонконг, Израиль, Италию, Японию, Люксембург, Мексику, Нидерланды, Новую Зеландию, Норвегию, Португалию, Ирландию, ЮАР, Испанию, Швецию и Швейцарию. На 31 декабря 2004 г. более 60\% программ депозитарных расписок приходилось на эту стран. Остальные проекты выпуска депозитарных расписок реалио-вывались в странах с развивающимся рынком. К ним относят Аргентину, Бразилию, Чили, Китай, Колумбию, Чешскую Республику, Гану, Грецию, Венгрию, Индию, Индонезию, Корею, Малайзию, Пакистан, Перу, Филиппины, Словакию, Шри-Ланка, Таиланд, Тайвань, Венесуэлу и Россию. Будущими рынками депозитарных расписок обещают стать Египет, Иордания, Марокко, Польша, Румыния, Вьетнам и Зимбабве.

Современная трактовка американской депозитарной расписки была дана Комиссией по ценным бумагам США (SEC) в 1983 г.

По определению Комиссии, «АДР — выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право на определенное количество американских депозитарных акций, которые, в свою очередь, предоставляют право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг частного эмитента». Крупные транснациональные компании добились, чтобы депозитарные расписки начали котироваться на фондовых биржах США с 50-х гг. XX в.

Разрешение на допуск к размещению и обращению за пределами Российской Федерации эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов, в том числе посредством размещения в соответствии с иностранным правом ценных бумаг иностранных эмитентов, удостоверяющих права в отношении эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов (далее — иностранные ценные бумаги), выдается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (постановление ФКЦБ России от 1 апреля 2003 г. № 03-17/пс).

Таким образом, начать реализацию программы выпуска АДР на свои акции российские эмитенты могут только при наличии соответразрешения исполнительного органа по рынку ценных бумаг. Разрешение выдается при соблюдении следующих условий:

если осуществлена государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг российского эмитента;

если эмиссионные ценные бумаги российского эмитента включены в котированный список хотя бы одного организатора торговли на рынке ценных бумаг, имеющего соответствующую лицензию;

если количество акций российского эмитента одной категории, размещение или обращение которых предполагается за пределами Российской Федерации, в том числе посредством размещения иностранных ценных бумаг, удостоверяющих права в отношении указанных акций российского эмитента, не превышает 40\% общего количества всех акций этого российского эмитента той же категории;

если договор, на основании которого осуществляется размещение иностранных ценных бумаг, удостоверяющих права в отношении акций российских эмитентов, предусматривает, что право голоса по указанным акциям осуществляется не иначе как в соответствии с указаниями владельцев иностранных ценных бумаг;

если соблюдены иные требования, установленные федеральными законами.

Депозитарные расписки имеют ряд преимуществ как для эмитентов тех ценных бумаг, которые легли в обеспечение по распискам, так и для потенциальных инвесторов.

Преимущества, получаемые эмитентом при выпуске АДР:

коммерческие:

расширение рынка ценных бумаг компании посредством быстрого и обширного предложения,

улучшение имиджа компании,

обход ограничений на инвестиции за рубежом;

финансовые:

выход на международные рынки капиталов,

повышение и стабилизация котировок акций эмитента,

гибкое капиталовложение;

стратегические:

расширение круга потенциальных инвесторов,

• механизм для приобретения и слияния компаний. Преимущества, получаемые инвестором АДР:

1) инвесторы могут выбирать из более чем 2000 депозитарных расписок из более чем 60 стран;

АДР котируются в долларах США, дивиденды выплачиваются в долларах США, следовательно, инвестор не несет затрат по конвертированию валют;

раскрытие отчетности по международным стандартам, следовательно, обеспечены информационная и финансовая прозрачность эмитента;

отсутствие обязанности платить иностранному финансовому институту за хранение акций;

5) владение инструментом с повышенной ликвидностью.

Механизм выпуска и обращения депозитарных расписок. Депозитарные расписки выпускаются американским коммерческим банком-депозитарием под ценные бумаги иностранного (для США) эмитента. При первичном размещении последние обычно депонируются в банке — корреспонденте депозитария — банке-кастоди (хранителе, или custodian), который расположен в стране эмитента. Банк-депозитарий обязан действовать в соответствии с депозитарным договором, сторонами которого, как правило, являются депозитарий, эмитент и все лица, в то или иное время являющиеся собственниками или собственниками-выгодоприобретателями депозитарных расписок. Хранитель осуществляет свои функции на основании договора с депозитарием.

Функции депозитарных банков: выпуск АДР и их аннулирование;

введение реестра владельцев АДР;

выплата дивидендов владельцам АДР;

оказание помощи иностранной компании в подготовке документов для Комиссии США по ценным бумагам;

информирование американских профессиональных участников фондового рынка и инвесторов о предстоящем выпуске АДР и их эмитенте.

Формально депозитарным банком, согласно правилам SEC, может быть любой банк или трастовая компания. Фактически все проекты осуществляются шестью крупнейшими банками: The Bank of New York, Citibank, J.P. Morgan, Chase Manhattan, BTC, Marine Midland Bank.

Функции банков-кастоди:

регистрируются в качестве номинального держателя иностранных акций в системе ведения реестра в стране выпуска этих акций;

информируют депозитарный банк о переводе акций, что является основанием для последнего начать выпуск АДР;

при выплате эмитентом дивидендов переводят их в депозитарный банк для последующего распределения среди владельцев АДР.

Различают разные виды АДР. Будучи в целом одинаковыми по своей природе, они отличаются друг от друга по возможностям торговли, по правам и обязанностям эмитента, депозитария и инвесторов, по требованиям к регистрации. С этих позиций существуют следующие виды АДР.

Неспонсируемые АДР. В качестве инициатора выпуска может выступать акционер эмитента или группа таковых. Согласия эмитента в данном случае не требуется, достаточно его простого уведомления. В случае отказа эмитента выдать письмо «об отсутствии возражений» депозитарий, как правило, не выпускает АДР. Неспонсируемые АДР выпускаются только на имеющиеся в обращении акции эмитента. Перечень документов, предоставляемых в SEC, минимален, сами ценные бумаги иностранного эмитента освобождаются от регистрации в SEC. Авторам проекта требуется убедить SEC в том, что деятельность эмитента не противоречит законодательству страны-эмитента. Эти АДР торгуются на внебиржевом рынке США. Брокеры, торгующие этими расписками, вынуждены обмениваться информацией по телефону или через специальные издания (Bulletin Board Национальной ассоциации дилеров фондового рынка и еженедельный справочник Pink Sheets).

Спонсируемые АДР. Их выпуск осуществляется при непосредственном участии эмитента.

Спонсируемые АДР первого уровня (АДР I).

Программа требует согласия эмитента. Выпускаются на акции, уже обращающиеся на вторичном рынке страны-эмитента. Подобно неспонсируемым АДР, для их размещения требуется предоставление в SEC минимального набора документов. Торговля ими возможна лишь на внебиржевом рынке.

Спонсируемые АДР второго уровня (АДР II).

Программа требует согласия эмитента. Выпускаются на акции, уже

обращающиеся на вторичном рынке страны-эмитента. Обращаются как

на внебиржевом (NASDAQ), так и на биржевом рынке (Нью-Йоркской

фондовой бирже Американской фондовой бирже

Размещение АДР второго уровня требует предоставления в SEC бухгалтерской отчетности, выполненной по американским стандартам. Адаптация национальной бухгалтерской отчетности к американским стандартам может обойтись эмитенту приблизительно в 50 тыс. дол. Расходы эмитента увеличивают также оплата услуг независимого аудитора, юристов и финансовых консультантов.

АДР третьего уровня (АДР III).

Публично размещаемые АДР III. Могут выпускаться как на уже существующие акции иностранного (по отношению к США) эмитента, так и на новые акции этого эмитента. Публично размещаемые АДР прошли процедуру листинга на фондовых биржах США, могут котироваться в Автоматической системе котировок, а также в дисплейной службе Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг или на «розовых страницах» (Pink Sheets) Национального бюро котировок Коммерческого клирингового дома. Круг собственников, публично размещаемых АДР, не ограничен только одной группой инвесторов.

Частно размещаемые АДР III. Могут выпускаться в соответствии с Правилом как на уже существующие акции иностранного (по отношению к США) эмитента, так и на новые акции этого

эмитента. Распространяются только среди квалифицированных институциональных покупателей — это юридические лица, владеющие или

инвестирующие с должной осмотрительностью в ценные бумаги на

сумму в 100 млн дол. Обращение частно размещаемых АДР на вторичном рынке ограничивается системой PORTAL. Они не могут быть

объектом свободной купли-продажи в США в течение трех лет после

первого выпуска; по ним запрещены открытые предложения, подача

заявок или их рекламирование. Основными преимуществами частного размещения перед публичным являются:

отсутствие необходимости регистрации (поэтому планирование сроков проведения эмиссии и размещения в меньшей степени зависит от законодательства США);

отсутствие обязательных требований по раскрытию информации (в частности, не обязательно подавать документы финансовой отчетности в соответствии с принятыми в США нормами бухгалтерского учета);

сравнительно небольшие цены;

снижение ответственности.

1 Правило 144А — это решение Комиссии по ценным бумагам и биржам США, устанавливающее исключение из Закона о ценных бумагах 1933 г. в части регистрации ценных бумаг. По сути, Правило 144А разрешает институциональным покупателям, отвечающим определенным требованиям, торговать ценными бумагами, размещенными по закрытой подписке, без соблюдения обычных в таких случаях требований владения ценными бумагами в течение определенного периода, тем самым повышая ликвидность ценных бумаг.

ее

Отчетность по закоОсвобождение ну 1934 г. «Об обрано Правилу щении ценных бумаг 12g3-2(6) и фондовых биржах*

Форма Ф-20 ежегодно фаилируетсл в SEC; финансовая отчетность частично должна соответствовать требованиям US. GAAP и Правилу S-X (Regulation S-X): требуется периодическое файли-рование в Комиссии формы К-6

Освобождение по Правилу 12g3-2(6) традиционно применяется с целью использования требований к информации в соответствии с Правилом 144А; финансовые отчеты могут представляться в соответствии с Правилом 144А; финансовые отчеты могут не соответствовать требованиям стандартов бухгалтерской отчетности США (U.S. GAAP)

Для частных предложений — освобождение по Правилу 12g3-2(6) традиционно применяется с целью использования требований к информации в соответствии с Правилом 144А; финансовые отчеты могут в соответствии с Правилом 144А; финансовые отчеты могут представляться не соответствовать требованиям стандартов бухгалтерской отчетности США (US. GAAP); для публичных предложений — форма Ф-20 ежегодно представляется в электронном виде Комиссии: финансовая отчетность должна строго соответство-

Со