11.3. рынок ценных бумаг германии

11.3. рынок ценных бумаг германии

11.3.1. Виды ценных бумаг

Акции. Два основных вида хозяйственных обществ в Германии — общество с ограниченной ответственностью и акционерное общество.

Общество с ограниченной ответственностью действует на основании Закона об обществах с ограниченной ответственностью.

1 www.fitseaH-world.com.

2 ReillyF.K. Investment Analysis and Portfolio Management. Orlando, 1994. P. 140— 141; London Stock Exchange Fact Book, 1993. P. 24.

Минимальный размер капитала немецкого ООО — 25 тыс. евро. Для основания GmbH необходим нотариально заверенный договор между учредителями. Общество может начать функционировать после регистрации в регистрационной палате. Большая часть средних по размеру немецких компаний (примерно 1 млн) имеет форму общества с ограниченной ответственностью.

общество. Действует на основе Закона об акционерных обществах (Aktiengesetz — AktG). Только оно имеет право выпускать акции. Минимальный размер уставного капитала определен в 50 тыс. евро. Количество акционерных обществ в Германии относительно невелико, хотя и заметно выросло — с 2500 в 1990 г. до 15 тыс. в начале 2000-х, однако к АО, чьи акции имеют ликвидный рынок (торгуются на бирже), относится не более 900 компаний.

В структуре акционерной собственности ФРГ преобладают крупные институциональные собственники. Крупнейшей группой собственников выступают нефинансовые компании. На них приходится всех выпущенных акций, крупные пакеты находятся у немецких банков, главным образом у четверки крупнейших частных. При этом роль банков на самом деле значительно выше, так как во многих случаях именно банки, которые выступают хранителями акций, часто получают право голосовать от имени акционеров на общих собраниях.

Немецкие акционеры традиционно (по крайней мере после Второй мировой войны) обладали меньшими правами по сравнению с американскими или английскими. Так, немецкий акционер не может предъявлять иск руководителям общества (членам правления).

В январе г. вступил в силу Закон об именных акциях и упрощении процедуры реализации права голоса (NaStraG). Одна из целей этого закона заключалась в увеличении роли именных акций. NaStraG упрощает конверсию предъявительских акций в именные и обратно. Одновременно закон изменил процедуру предоставления права голосования по доверенности.

В ноябре 2005 г. вступил в силу Закон об усилении корпоративной целостности и модернизации режима предъявления исков (UMAG). Законом внесены поправки в Закон об акционерных обществах в части обязанностей руководителей обществ и облегчена процедура предъявления исков руководителям.

Все это постепенно вывело систему корпоративного законодательства Германии на уровень англосаксонских стран.

Владельцы 5\% акций или акций на сумму 0,5 млн евро по номиналу вправе требовать проведения чрезвычайного собрания, внесения дополнительных вопросов в повестку дня собрания и назначения специального аудитора.

Акционеры, имеющие 10\% акций или акции на 1 млн евро, вправе выдвигать кандидатов в наблюдательный совет и требовать увольнения или иного члена совета.

В случае приобретения 25\% акций одного эмитента необходимо ставить в известность самого эмитента, биржу и инвесторов.

Как и в других странах, в Германии выделяются два типа акций.

Обыкновенные акции дают права: голоса на общем собрании, первоочередной покупки акций нового выпуска при увеличении уставного капитала, на получение чистой прибыли в виде дивидендов, на получение части ликвидационной стоимости.

Привилегированные акции предусматривают первоочередное право получения дивидендов и имущества при ликвидации общества. Немецкое законодательство допускает выпуск привилегированных акций с правом и без права голоса, однако в любом случае они должны иметь преимущество при выплате дивидендов и при этом быть кумулятивными. Привилегированные акции без права голоса разрешается выпускать на сумму, не превышающую по номиналу акции прочих классов.

В прошлом немецкие общества часто прибегали к эмиссии привилегированных акций при осуществлении первой открытой подписки (то, что в англосаксонских странах носит название initial public offering). Обычно такой выпуск осуществлялся в целях сохранения контроля над компанией ее основателей (часто какой-либо семьи). На долю привилегированных акций в начале 1990-х гг. приходилось от 10 до 20\% акций, продаваемых на немецких фондовых биржах (более поздние данные отсутствуют).

Как и во всех странах, большую часть обращающихся акций в Германии составляют простые акции с обычным правом голоса и правом на получение пропорциональной доли чистой прибыли. Конвертируемые привилегированные акции в стране не выпускаются.

В прошлом все акции должны были иметь номинал (минимальный номинал составлял 1 евро (ранее 5 марок). Внесенные в 1998 г. поправки в законодательство разрешили выпуск безноминальных акций.

Традиционно большинство акций в Германии — предъявительские. Именные акции в прошлом выпускались редко. Исключение составляли лишь акции страховых компаний, которые по закону обязаны были выпускать только именные акции. Однако с конца 1990-х гг. с целью сделать немецкий рынок более прозрачным и понятным для американских инвесторов немецкие компании начали реализовывать программы перехода на именные акции.

Облигации. Рынок облигаций ФРГ (по объему облигационной задолженности) является третьим в мире национальным рынком после США и Японии с объемом 4,1 трлн дол. США. Рост рынка облигаций в 1990-е годы в значительной степени был связан с объединением Германии и необходимостью помощи восточным землям, что увеличило нагрузку на федеральный бюджет. После падения Берлинской стены в г. величина задолженности федерального правительства выросла более чем вдвое. В конце 1990-х, как и в большинстве других развитых стран (за исключением Японии), произошло как абсолютное, так и относительное сокращение государственного долга, однако спад в экономике Западной Европы заставил правительство Германии пойти на наращивание задолженности. Бюджетный дефицит страны вышел за рамки границ, установленных Пактом стабильности, принятым странами — членами зоны евро (3\% ВВП).

Спецификой облигационного рынка Германии является абсолютное преобладание банковских облигаций в структуре задолженности и ничтожная доля облигаций промышленных компаний.

Около 90\% облигаций — предъявительские. Предъявительские облигации обращаются на биржах и на внебиржевом рынке. Именные облигации не имеют биржевой котировки и продаются только на внебиржевом (телефонном) рынке.

Государственные облигации. Около 80\% всех государственных облигаций приходится на облигации федерального правительства.

Еще в начале 1980-х гг. более половины всех обязательств правительства ФРГ составляли банковские кредиты. За два следующих десятилетия их доля неуклонно сокращалась и к концу 1990-х снизилась до 10\%. Ныне более 90\% долга федерального правительства приходится на ценные бумаги.

Федеральное правительство выпускает в основном два вида облигаций: долгосрочные и среднесрочные. Прочие инструменты — казначейские ноты, шестимесячные федеральные бескупонные облигации, финансовые векселя — от одного до двух лет. Для населения выпускаются федеральные сберегательные облигации.

Государственные долгосрочные облигации выпускаются с разовым погашением на срок десять лет (реже 30). Процентная ставка фиксированная, выплата процентного дохода производится раз в год.

Среднесрочные облигации выпускаются на пять лет с фиксированной процентной ставкой. Как и долгосрочные, они погашаются единовременным платежом. До конца 1988 г. существовал запрет на их приобретение иностранцами. С марта 1993 г. Приватизационное ведомство Германии выпускало облигации, имевшие такие же характеристики, как и государственные среднесрочные облигации.

Сберегательные облигации появились в 1969г. Предназначены для населения (минимальная сумма 50 евро). Существуют два типа сберегательных облигаций: тип А и тип Б. Различия заключаются в сроке (тип А выпускается на шесть лет, Б — на семь) и способе выплаты процентного дохода (А — ежегодно, Б — суммарно при погашении). Их особенностью является рост процентных платежей по специальному графику по мере приближения даты погашения. Тем самым стимулируется их более длительное держание. Эти облигации не обращаются на рынке, однако при необходимости инвестор может их продать обратно, получив номинал и накопленные проценты (по истечении одного года на сумму не более 5 тыс. евро и с уведомлением за 30 дней).

К числу государственных облигаций относятся также облигации,

выпущенные Фондом германского единства, который выпускал облигации с 1990 до 1993 г., Приватизационным ведомством Германии (выпускало облигации в гг.), Федеральной службой железных

дорог и Федеральной почтовой службой (выпускала облигации до

1994 г.), правительствами земель и местными органами власти. С 1995 г.

новые эмиссии осуществляет лишь федеральное правительство. Потребности государственных фондов удовлетворяются непосредственно правительством. Правительства земель выпускают в основном земельные казначейские ноты.

Казначейские бескупонные облигации. Дисконтная бумага, выпускаемая на шесть месяцев. Номинал — 1 млн евро. Никаких ограничений для инвесторов, но в целом предназначены для крупных финансовых учреждений и иностранных правительств.

Федеральные финансовые векселя. Дисконтные бумаги наподобие казначейских бескупонных облигаций. Их могут покупать любые инвесторы, кроме кредитных институтов. Минимальный объем инвестиций — 500 евро. Срок — от года до двух.

Все федеральные обязательства выпускаются в бездокументарной форме. Эмиссия производится путем записи в федеральном долговом реестре (долговой книге), которую ведет федеральная долговая администрация — структура Министерства финансов.

Облигации правительства размещаются через Немецкий федеральный банк. Облигации правительств земель — в основном через банки земель.

Вторичная торговля государственными облигациями осуществляется как на фондовых биржах, так и на внебиржевом рынке.

Банковские облигации. К числу банковских облигаций относятся

в первую очередь так называемые и собственно банковские облигации.

В дословном переводе пфандбриф — это залоговое письмо, закладное свидетельство или просто закладная. Современный пфандбриф имеет с закладным свидетельством общего лишь то, что в основе их лежит ипотечное кредитование, т.е. кредитование под залог недвижимого имущества (да и то не всегда).

Пфандбрифы — облигации, выпускаемые в основном немецкими ипотечными банками для финансирования операций с недвижимостью, проводимых частными лицами и заемщиками общественного сектора (федеральное правительство, местные органы власти и муниципалитеты).

Обеспечением пфандбрифов служат или первая закладная на недвижимость (ипотечные пфандбрифы), доля которых от всего составляет 19\%, или кредиты государственным органам (публичные пфанд-брифы), их доля —

Пфандбрифы в Германии могут выпускать 40 финансовых учреждений: 20 частных ипотечных банков (из них 17 — чисто ипотечные и 3 — смешанные), 18 государственных (земельных) кредитньгх учреждений и два частных банка по ипотечному кредитованию судостроительных предприятий. Доля частных ипотечных банков в выпуске пфандбрифов в целом составляет примерно 60\%, в том числе ипотечных пфандбрифов — 80\%.

Ныне рынок пфандбрифов — крупнейший сегмент рынка облигаций Германии, превосходящий в отдельные годы даже рынок облигаций федерального правительства. Это и крупнейший рынок облигаций в Европе, опережающий рынки государственных облигаций Италии, Франции, Великобритании.

Задолженность по пфандбрифам достигала в 2000 г. 826 млрд евро (706 млрд евро в середине 2005 г.). Это соответственно 36\% (25\%) внутренней облигационной задолженности (национальных эмитентов). В обращении находится около 17 тыс. выпусков.

В середине 1995 г. на рынке появились так называемые джамбо(«слоновьи Этим термином обозначаются выпуски на сумму не менее 0,5 млрд евро. К марту 2002 г. задолженность по джамбо-пфандбрифам достигла 412 млрд евро. Почти все (90\%) основаны на ссудах правительственным

органам.

Пфандбрифы выпускаются как в именной (УД так ипредъяви-тельской форме. Большая часть облигаций может быть свободно конвертирована из предъявительских в именные и обратно. Основная часть пфандбрифов имеет фиксированную ставку с выплатой процентного дохода раз в год.

Облигации выпускаются на срок от одного года до десяти лет. Наиболее распространены сроки три, пять и десять лет. Обычно погашение производится в конце срока разовым платежом, хотя изредка встречаются и отзывные выпуски. Досрочное погашение не предусматривается (в отличие от американских и английских MBS). Прочие банковские облигации выпускаются, как правило, без обеспечения на срок от двух до десяти лет.

Облигации нефинансовых компаний. Немецкие акционерные общества редко прибегают к выпуску облигаций. Если сразу после войны на них приходилось около 15\% всех облигаций, то в дальнейшем их доля снизилась до 1\% и меньше.

Однако с конца 1990-х гг. в Германии, как и в других странах ЕС, наблюдается стремительный рост заимствований на облигационном рынке нефинансовыми компаниями. В результате если в 1999 г. соотношение корпоративных облигаций ФРГ и ВВП составляло 1\% (21,6 млрд евро), то в 2004 г. оно равнялось уже 8\% (175,8 млрд евро).

Все государственные облигации и большая часть банковских имеют листинг на биржах, однако торгуют ими в основном на внебиржевом (телефонном) рынке. Это особенно характерно для банковских облигаций. Непосредственно на торговую систему бирж приходится лишь 5\% оборота (2000 г.).

Сделки, совершенные с облигациями на немецких биржах, подлежат исполнению (улаживанию) в течение двух рабочих дней после их заключения (Т + 2). В случае заключения сделки с иностранным контрагентом срок исполнения равен трем дням (Т + 3).

Основными инвесторами на рынке немецких облигаций выступают банки (36\% находящихся в обращении облигаций в 2004 г.). Следом за ними идут иностранные инвесторы (33\%), на третьем месте — прочие финансовые учреждения — 17\% (институты коллективного инвестирования и страховые компании), на четвертом — население (13\%). Зарубежные институциональные инвесторы предпочитают государственные облигации. Основными держателями банковских облигаций выступают сами банки.

Доходность по облигациям федерального правительства или по пфандбрифам служит в Европе (особенно в зоне евро) в качестве эталонной, т.е. используется при определении ставок доходности по прочим инструментам.

11.3.2. Профессиональные участники

Банки. Все банки можно разделить на две большие группы: универсальные и специализированные. В свою очередь универсальные делятся на коммерческие, кооперативные и институты общественного сектора. В рамках этих групп существует также свое деление. Ведущей группой специализированных банков выступают ипотечные банки.

На долю пяти крупнейших банков — Deutsche Bank, Bayerische Hypo und Vereinsbank (HVB), Dresdner Bank, Commerzbank и Postbank — в конце 2004 г. приходилось 24\% активов всех банков (без центрального). Для сравнения: доля земельных и сберегательных банков в совокупности составила 33\%, кооперативных банков — 10\%.

Если сравнить структуру финансовой системы ФРГ и США, бросается в глаза отсутствие в первой такой группы учреждений, как финансовые компании. Однако на самом деле подобные учреждения в ней присутствуют, просто они также называются банками: Volkswagenbank, DaimlerChrysler Bank и др. (занимаются кредитованием розничных продаж автомобилей).

Доля на рынке различных категорий банков. По доле в активах банковской системы первое место занимают банки общественного сектора. На сберегательные банки и банки земель в совокупности приходится примерно 33\% активов. А если к ним прибавить банки общественного сектора со специальными функциями, а также строительно-сберегательные кассы, то окажется, что общественный сектор включает 45\% всех активов банков Германии.

Коммерческие банки лидируют по показателю «кредиты немецким предприятиям», «кредиты зарубежным заемщикам». Сберегательные банки традиционно занимают первое место по предоставлению кредитов физическим лицам.

Около 36\% банковских облигаций выпущено ипотечными банками и около 30\% — банками земель. Для обеих категорий основную часть облигаций составляют обеспеченные облигации (ипотечные пфандб-рифы и публичные пфандбрифы).

Поскольку в Германии сложилась чисто банковская модель рынка ценных бумаг, основными, а но существу единственными посредниками на рынке ценных бумаг до недавнего времени, когда границы между моделями стали размываться, выступали банки. На рынке ценных бумаг имеют право работать универсальные банки, которым разрешены все виды операций, кроме страховых. При этом необходимо подчеркнуть, что германские банки тесно связаны со страховыми компаниями посредством взаимного владения акциями.

Деятельность специализированных банков на фондовом рынке ограничена, они выступают в основном в качестве эмитентов и инвесторов.

В 1990-е годы германские банки активизировали свою деятельность на зарубежных рынках ценных бумаг, в частности приобретя английские торговые банки. Так, например, был образован Deutsche Morgan Grenfell.

Большую активность на германском рынке проявляют иностранные банки и компании по ценным бумагам. Последние, впрочем, раньше для работы в Германии получали банковскую лицензию.

Инвестиционные компании. Учреждения коллективного инвестирования появились в Германии только после Второй мировой войны. В апреле 1957 г. вступил в силу Закон об инвестиционных компаниях (KAGG), устранивший дискриминацию по отношению к инвесторам в инвестиционные фонды по сравнению с инвесторами непосредственно в ценные бумаги.

Немецкая статистика выделяет два типа инвестиционных фондов — публичные и специальные. С февраля 1990 г. в соответствии с новой редакцией Закона об инвестиционных компаниях специальными

фондами стали фонды, в которых число участников — юридических лиц не превышает десяти. Все остальные специальные фонды, не подпадающие под это определение, автоматически были переведены в разряд публичных (открытых широкому кругу инвесторов). Публичные имеют право проводить открытую подписку на свои инструменты. Фактически специальные фонды предназначены для крупных инвесторов — юридических лиц. Они носят закрытый характер. Спецификой Германии в отличие от других стран является значительное преобладание подобных фондов в общей сумме чистых активов институтов коллективного инвестирования. Если публичные фонды отвечают требованиям Директивы ЕС об институтах коллективного инвестирования и относятся к так называемым UCITS (предприятиям коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги), то специальные — нет.

Немецкие инвестиционные фонды выпускают инвестиционные сертификаты.

Традиционными видами инвестиционных фондов в Германии являются фонды облигаций, фонды акций, смешанные фонды, фонды недвижимости. В сентябре 1994 г. в Германии появились фонды денежного рынка, в октябре 1998 г. — пенсионные инвестиционные фонды (Altersvorsorgefonds), в январе 1999 г. — фонды фондов, в июне 1999 г. — смешанные фонды ценных бумаг и недвижимости.

За годы количество фондов и их активы выросли в несколько раз. Экономические трудности начала нынешнего десятилетия лишь затормозили их развитие. Спад, безусловно, имел место, но достаточно умеренный. Серьезное сокращение активов коснулось лишь фондов акций. Однако особенностью Германии является относительно невысокая доля фондов акций в общей сумме активов инвестиционных фондов (16\% в 2003 г.). Основная часть активов приходится на фонды облигаций (28\%) и смешанные (38\%).

Большая часть немецких инвестиционных фондов создана и управляется банками, страховыми компаниями и организациями, такими как промышленные фонды, федерации промышленников и пр.

Страховые компании (632, из них 108 — компании страхования жизни) занимают относительно скромное место на рынке ценных бумаг. Общий объем их инвестиций в ценные бумаги в 2005 г. (март) составлял 371 млрд евро. Правда, эта цифра не учитывала инвестиции в именные ценные бумаги и доли в аффилированных компаниях (существующая статистика не позволила их вычленить). Более заметную роль страховые компании играют на рынке кредитов (558 млрд евро за вычетом инвестиций в именные бумаги).

11.3.3. Фондовые биржи

В ФРГ в 2004 г. действовало восемь фондовых бирж: во Франкфурте, Дюссельдорфе, Мюнхене, Гамбурге, Берлине, Штутгарте, Ганновере и Бремене.

Первые упоминания о торговле ценными бумагами (переводными векселями) во Франкфурте встречаются в конце XVI в. В 1585 году франкфуртские купцы договорились об использовании фиксированных курсов обмена различных денежных единиц. Этот год и считается датой рождения Франкфуртской фондовой биржи.

Франкфурт сохранял за собой роль ведущей площадки для торговли иностранными облигациями вплоть до начала Первой мировой войны.

Ориентированная на иностранные ценные бумаги, Франкфуртская биржа значительно пострадала в результате войны, к концу которой все зарубежные фондовые ценности исчезли из котировочных листов всех германских бирж. Период гиперинфляции 1920-х гг., а затем Великая депрессия нанесли новый удар по фондовому рынку. В 1931 г. германские фондовые биржи временно были закрыты.

С приходом нацистов к власти все экономические институты были подчинены централизованному руководству. Регулирование фондовых бирж перешло от правительств земель в центр. Число бирж сократилось с 21 до 9. Однако в условиях директивной экономики места для фондовой биржи оставалось мало. Фактически фондовый рынок влачил жалкое существование.

Франкфуртская биржа оказалась первой, открывшейся после Второй мировой войны (сентябрь 1945 г.).

С 1956 года в Германии был отменен запрет на приобретение иностранных ценных бумаг. Биржа снова получила возможность вернуться к традиционным для нее международным операциям. Она сыграла важную роль в послевоенной реконструкции и внесла существенный вклад в германское «экономическое чудо».

В послевоенной Германии на двух биржах — во Франкфурте и Дюссельдорфе — совершалась большая часть операций, причем разрыв между обеими биржами был относительно невелик. Еще в 1979 г. на Франкфурт приходилось 46\% оборота, на Дюссельдорф — 34\%.

За годы Франкфурт кардинально потеснил Дюссельдорф и доминирует на биржевом рынке. В дальнейшем не исключено слияние всех бирж. Фактически и сейчас систему немецких бирж во многом можно рассматривать как единую. У них единый централизованный депозитарий, на них торгуют в основном одними и теми же инструментами. Региональным биржам принадлежит часть акций биржи во Франкфурте.

В 2004 году на Франкфурт (систему Xetra и торговый зал) приходилось 86\% всего германского биржевого оборота по всем инструментам (в том числе 95\% по немецким акциям, 60\% биржевого оборота по немецким облигациям) и 100\% торговли фьючерсами и опционами.

Организационная структура фондовой биржи во Франкфурте весьма специфична и не похожа ни на одну биржу мира. В современном виде она существует с 1 января 1993 г.

По немецкому биржевому законодательству (1896 г.) фондовая биржа является учреждением публичного права — некоммерческой организацией. Иными словами, Франкфуртская фондовая биржа (ФФБ) по своему статусу является общественной, или квазигосударственной, организацией. После проведенных в конце 1992 г. реорганизаций ФФБ напрямую связана с «Немецкая биржа», которое управляет ФФБ. По сути дела ФФБ и Немецкая биржа — единый орган, хотя формально это различные учреждения.

Через расчетно-депозитарную систему Немецкой биржи проводятся сделки, совершенные на любой германской бирже.

Члены биржи делятся на три категории: банки и компании по ценным бумагам, официальные курсовые маклеры, свободные маклеры.

Иностранные компании по ценным бумагам, являющиеся членами биржи, в прошлом выступали как кредитные учреждения (банки). Для этого они получали банковскую лицензию.

Членами биржи могут выступать также компании финансовых услуг (компании по ценным бумагам). Тем не менее основными игроками на бирже являются банки, такое положение дел сохранится и в дальнейшем.

Кредитные учреждения совершают брокерские и дилерские операции. В целом на бирже доминируют четыре крупнейших немецких банка: Deutsche Bank AG, Bayerische Hypo und AG, Bank AG и Commerzbank AG.

Официальные курсовые маклеры принимают в торговом зале (на паркете) заявки на покупку и продажу ценных бумаг и определяют их курс. В их задачу входит определение справедливой цены на акции и облигации официального рынка.

Свободные маклеры являются дилерами по акциям свободного рынка. Свободные маклеры также выступают посредниками между кредитными учреждениями. Типичная функция свободных маклеров в прошлом — выступать посредниками при заключении сделок между теми банками, которые не имели достаточно собственных сотрудников на бирже (поскольку «на паркете» совершается все меньше сделок, эта функция постепенно отмирает). Сейчас многие маклеры меняют свой статус на компании финансовых услуг.

Обе группы маклеров не имеют права совершать сделки для частных инвесторов.

Ценные бумаги, обращающиеся на Немецкой бирже, до начала текущего десятилетия подразделялись на три группы: ценные бумаги официального рынка, регулируемого рынка и свободного рынка. Фактически речь шла о ценных бумагах разного качества и различии предъявляемых к ним требований листинга (хотя формально термин «листинг» применялся только по отношению к первым двум рынкам).

С 2001 года на смену этой классификации пришло деление на бумаги первого сегмента, второго сегмента и регулируемого неофициального рынка. С 1 января 2003 г. появилось деление на standard и general standard (деление в зависимости от объема предоставляемой информации, близко по сути к первому и второму сегменту, но полностью не совпадает).

В 1997 году во Франкфурте появился также «новый рынок» Markt). Специально для молодых компаний высокотехнологичных отраслей экономики был предусмотрен особый режим листинга. Количество акций нового рынка выросло с двух в марте 1997 г., когда рынок был запущен, до 240 к концу 2002 г. Однако кризис на рынке акций привел к закрытию этого сегмента в 2003 г.

Требования, предъявляемые к компаниям, соответствуют директивам ЕС и аналогичны требованиям листинга на других

крупных европейских биржах. Эмитент должен иметь историю деятельности как предприятие не менее трех лет. По меньшей мере 25\% акций должно находиться «у публики». Проспект эмиссии изложением информации о ценных бумагах должен быть опубликован в специальном издании. Кроме того, проспект или уведомление о том, где с ним можно ознакомиться, должен быть помещен в официальном органе Federal Gazette.

Большая часть обращающихся на Немецкой бирже акций (86\%) относится к неофициальному рынку (преимущественно за счет иностранных компаний, однако львиная доля оборота приходится на бумаги первого сегмента (ранее — официального списка).

60\% торгового оборота по акциям (проходящим через книгу заявок — order book) приходится на акции десяти эмитентов, причем четверть принадлежит трем компаниям — Siemens, Deutsche Telekom, Deutsche Bank AG.

11.3.4. Фондовые индексы

Основным фондовым индексом в Германии является DAX, исчисляемый по 30 акциям ведущих эмитентов. Это классический среднеарифметический взвешенный индекс, исчисляемый с 1988 г. Рассчитываются две разновидности: индекс общей доходности и ценовой

индекс. С 2002 года взвешивание производится исходя из количества

акций, находящихся в «свободном владении»; ранее цена умножалась

на общее количество выпущенных акций. Рассчитывается каждые

15 секунд (т.е. практически в режиме реального времени). Кроме него

рассчитывается также MDAX (индекс акций 50 средних компаний),

SDAX (индекс акций 50 малых компаний), TecDAX (30 высокотехнологичных компаний, не попавших в HDAX компаний сегмента Prime, входящие в DAX, MDAX, TecDAX). Композитный индекс DAX (CDAX) рассчитывается по всем акциям сегментов Prime

и Standard (первого и второго сегмента).

Рассчитываются также индексы, отражающие движение курсов облигаций, — REX и REXP и ряд других.