9. методы оценки эффективности инвестиционных проектов

9. методы оценки эффективности инвестиционных проектов

9.1 Денежные потоки инвестиционного проекта

9.2 Выбор нормы дисконтирования

9.3 Методы оценки эффективности инвестиций

9.1 Денежные потоки инвестиционного проекта

Денежный поток инвестиционного проекта (ИП) – это зависимость от времени денежных поступлений и затрат при его реализации. Значение денежного потока в момент времени t обозначается через  (время отсчитывается от базового момента t = 0).

Денежный поток инвестиционного проекта определяется для всего расчетного периода – отрезка времени от начала проекта до его прекращения.

На практике в подавляющем большинстве случаев расчетный период разбивается на шаги расчета (шаги) – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1, ...). Момент конца шага с номером m обозначается через . Продолжительности шагов могуn быть как одинаковыми, так и различными.

С учетом разбиения на шаги расчета денежный поток задается как последовательность .

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;

оттоком, равным затратам на этом шаге;

сальдо (активным балансом, эффектом), т.е. разностью между притоком и оттоком.

Для оценки финансовой реализуемости ИП наряду с денежным потоком рассматривается также накопленный денежный поток.

Накопленный денежный поток – это поток, характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги (см. рис. 9.1).

При оценке инвестиционного проекта необходимо учесть, что каждое предприятие осуществляет в ходе проекта разные виды деятельности. При оценке проекта особо учитываются три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая.

Рис. 9.1 Пример денежного потока

Операционная деятельность – это то же самое, что и обычная производственная деятельность. Другой термин используется здесь потому, что основной деятельностью предприятия может быть не только промышленная деятельность (производство какой-либо промышленной продукции), но и строительная, транспортная, торговая, а также оказание каких-либо услуг.

Инвестиционная деятельность охватывает процесс создания основных средств – сюда включаются капитальное строительство, а также создание или наращивание оборотного капитала.

Наконец, к финансовой деятельности относятся операции привлечения и возврата заемных средств.

Инвестиционная деятельность. В результате инвестиционной деятельности обычно растут долгосрочные активы предприятия (основные средства), что связано главным образом с затратами (оттоками реальных денег). В составе этих затрат можно выделить:

первоначальные инвестиции;

предпроизводственные расходы;

текущие инвестиции;

ликвидационные затраты.

К первоначальным инвестициям относятся:

инвестиции (вложения) в создание или прирост основных средств, осуществляемые до начала операционной деятельности;

налог на имущество, плата за земельный участок (земельный налог) и иные аналогичные платежи, осуществляемые до начала операционной деятельности;

отчисления на строительство объектов региональной инженерной или социальной инфраструктуры, установленные региональной администрацией в зависимости от стоимости строительства проектируемых объектов (инвестиционный налог);

оплата процентов по инвестиционному кредиту, полученному для реализации проекта, а также оплата других банковских услуг, связанных с получением этого кредита, произведенная до начала операционной деятельности;

затраты на создание оборотного капитала, необходимого для начала операционной деятельности (создание производственных запасов, предоплата сырья, материалов и комплектующих изделий, которые должны быть поставлены в начале операционной деятельности).

К предпроизводственным расходам относятся:

расходы, возникающие при образовании и регистрации фирмы (оплата юридических услуг по составлению уставных документов, расходы по регистрации фирмы и оформлению прав собственности на земельный участок, расходы на эмиссию ценных бумаг и т. п.);

расходы на подготовительные исследования (НИОКР, разработка проектных материалов, оплата отдельных консультационных услуг), не включенные в сметную стоимость объекта;

расходы, связанные с деятельностью персонала в период подготовки производства (оплата труда, командировочные расходы, содержание помещений, автомобилей, компьютеров и иного оборудования и т. п.), не включенные в сметную стоимость объекта по статье "Содержание дирекции строящегося предприятия";

плата за земельный участок (земельный налог), используемый в период строительства объекта;

расходы на предпроизводственные маркетинговые исследования и создание сбытовой сети;

расходы на страхование в период строительства объекта.

К текущим инвестициям относятся осуществляемые после ввода предприятия в эксплуатацию:

затраты по приобретению основных средств в целях предусмотренного проектом расширения или модернизации производства, а также взамен выбывающих в связи с их физическим или моральным износом;

затраты по приобретению нематериальных активов, необходимых для продолжения, расширения или изменения характера операционной деятельности;

расходы по созданию объектов социальной инфраструктуры для работников предприятия; отчисления в региональные фонды или затраты на строительство объектов региональной инженерной или социальной инфраструктуры;

суммы, уплачиваемые при выкупе основных средств у лизингодателя по окончании срока договора лизинга;

вложения в прирост оборотного капитала в ходе операционной деятельности;

расходы на предусмотренное проектом приобретение ценных бумаг.

В составе ликвидационных затрат учитываются все осуществляемые после ввода предприятия в эксплуатацию затраты, связанные с ликвидацией или реализацией на сторону имущества участника (например, затраты на демонтаж и разборку зданий, сооружений и оборудования, отделение предметов, пригодных для дальнейшего использования в производстве, оплата транспортных и иных услуг сторонних организаций, связанных с реализацией и/или утилизацией отходов и металлолома). При необходимости в ликвидационные затраты в конце реализации проекта включаются затраты на рекультивацию земельных участков и на трудоустройство работников (включая выплату выходного пособия).

Примерная форма представления информации о капитальных вложениях показана в таблице 9.1.

Таблица 9.1 – Исходные данные о капитальных вложениях

Операционная деятельность. Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции. Исходная информация для ее определения задается по шагам расчетного периода для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках. Примерная форма представления такой информации дается в таблице 9.2.

Таблица 9.2 – Объемы производства и реализации продукции

Помимо выручки от реализации в притоке и оттоке реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся:

доходы от реализации выбывающего имущества (включая имущество, реализуемое при ликвидации предприятия в конце расчетного периода). Указанные доходы могут не совпадать с остаточной стоимостью такого имущества;

доходы от сдачи имущества в аренду или от лизинга (если эти операции не являются основной деятельностью);

поступления средств при закрытии депозитных счетов (открытие которых предусмотрено проектом);

возврат займов, предоставленных другим участникам;

получение средств по приобретенным ценным бумагам и т. п.

В оттоке реальных денег от операционной деятельности учитываются различные виды текущих (операционных) затрат. Важно