Глава 26 сравнительный анализ вариантов финансирования

Глава 26 сравнительный анализ вариантов финансирования

В этой главе мы займемся оценкой доступных для руководства предприятия возможностей финансирования. Как осуществить выбор между собственным и заимствованным капиталом? Из-за противоналогового эффекта кредита для заимствования средств часто характерна более дешевая после-налоговая выплата, чем при собственном капитале. Но и риск в этом случае выше.

Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.

§ 26.1. ПРИБЫЛЬ НА АКЦИЮ

Если акционерное общество обеспечивает себе прибыль, то акционеры могут рассчитывать на получение доли этой прибыли. Прибыль на акцию показывает, какая величина прибыли может быть теоретически распределена на каждую акцию, если общее собрание акционеров примет решение о распределении всей полученной прибыли. Она вычисляется по следующей формуле:

Пример 96. Чистая прибыль после уплаты налогов равна 200000 руб., а число обыкновенных акций равно 5000. Определим прибыль на акцию.

Прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты на-логов)/(число обыкновенных акций) = 200000/5000 = = 40 руб./акцию.

Задача 96. Чистая прибыль после уплаты налогов равна 150000 руб., а число обыкновенных акций равно 6000. Определить прибыль на акцию.

Если известны проценты к уплате и ставка налога на прибыль, то формула для вычисления прибыли на акцию примет следующий вид:

Пример 97. Пусть в примере 96 прибыль до выплаты процентов и налогов равна 250000 руб., проценты к уплате — 50000 руб., а ставка налога на прибыль — 30\%. Определим прибыль на акцию.

Прибыль на акцию = (прибыль до выплаты процентов и налогов проценты к уплате) х(1 — ставка налога на при-быль)/(число обыкновенных акций) = (250000 50000)х х(1 0,3)/5000 = 28 руб./акцию.

Задача 97. Пусть в задаче 96 прибыль до выплаты процентов и налогов равна 200000 руб., проценты к уплате — 40000 руб., а ставка налога на прибыль — 40\%. Определить прибыль на акцию.

§ 26.2. ТОЧКА БЕЗРАЗЛИЧИЯ

Определение точки безразличия — это один из способов сравнения собственных и заемных средств. Приравняв выражения для прибыли на акцию в случаях собственного и заемного финансирования, мы найдем значение прибыли до выплаты процентов и налогов. Это и есть точка безразличия. Выше точки безразличия прибыль на акцию будет выше в случае кредита, а ниже точки безразличия прибыль на акцию будет выше при выпуске акций.

Пример 98. Текущая прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов равна 2 млн. руб., проценты по текущим долгам — 0,4 млн. руб., число обыкновенных акций — 5000, ставка налога на прибыль — 30\%. Предприятию требуется 3 млн. руб. для финансирования инвестиционного проекта, который, как ожидается, увеличит на 0,6 млн. руб. ежегодную прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов. Рассматриваются следующие варианты:

а) выпуск 1000 акций;

б) кредит под 10\% годовых.

Что наиболее выгодно для акционеров? Определим точку безразличия х.

В случае выпуска акций прибыль на акцию равна (х 0,4)х(1 0,3)/(5000 + 1000).

В случае кредита прибыль на акцию равна (х 0,4 — Зх0,1)х(1 0,3)/5000.

Тогда (*-°'4)х0'7 = »М, то есть х = 2,2 млн. 6000 5000

Ожидаемая ежегодная прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов составит 2 + 0,6 = 2,6 млн. руб. Это превосходит 2,2 млн. руб. (значение точки безразличия). Поэтому прибыль на акцию будет выше в случае кредита.

Задача 98. Текущая прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов равна 2,1 млн. руб., проценты по текущим долгам — 0,5 млн. руб., число обыкновенных акций — 5500, ставка налога на прибыль — 40\%. Предприятию требуется 2,9 млн. руб. для финансирования инвестиционного проекта, который, как ожидается, увеличит на 0,7 млн. руб. ежегодную прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов. Рассматриваются следующие варианты:

а) выпуск 1000 акций;

б) кредит под 11\% годовых.

Что наиболее выгодно для акционеров?