Глава 3. управленческие задачи инвестора, решаемые с помощью бизнес-плана

Глава 3. управленческие задачи инвестора, решаемые с помощью бизнес-плана

Высокое качество бизнес-плана обеспечивается с помощью контроля за его разработкой с разных позиций — предпринимателя, реализующего свою идею бизнеса, менеджера, проводящего собственную модель управления предприятием, и инвестора, преследующего свои цели. Комплексный подход к анализу бизнес-плана позволяет не только учитывать многоаспектность этого документа, но и представить цели и требования различных участников проекта, а следовательно, и предвидеть на каждом этапе полный набор задач и трудностей их решения. Иными словами, такой подход к разработке бизнес-плана позволяет, с одной стороны, повысить достоверность расчетов и плановых заданий, объемов требуемых ресурсов, а с другой — уменьшить риски проекта. Проблема сокращения рисков проекта в большей степени интересует инвестора. Такое положение обусловливает необходимость рассмотреть цели и действия инвестора более подробно.

Разработка бизнес-плана представляет оценку результативности будущих производственных, маркетинговых и финансовых операций по проекту. Оценка проводится с позиций финансового управления предприятием. В случае, если проект реализуется в рамках действующего предприятия, важна общая финансовая устойчивость компании в период освоения новации (проекта). Иными словами, с позиции управления компанией через систему финансовых показателей инвестор хочет увидеть, насколько компания будет эффективно управлять собственными и заемными средствами в переходный период (период освоения проекта). В этот период наиболее вероятно возникновение ситуации по существенному отклонению от финансовых целей предприятия до отметок ниже критических. По сути, бизнес-план (в разделе "Финансы") на данный период в рамках действующего предприятия определяет эффективность управления риском.

Напомним, что оценка эффективности операций по достижению стратегических целей компании (например, увеличение доли рынка) возможна только после реализации проекта в полном объеме, а не в промежуточные этапы этого процесса. Такое соотношение финансовых и стратегических целей компании обусловливает значение финансового управления предприятием в период реализации проекта.

Второй вариант бизнес-плана охватывает задачи по созданию собственного предприятия. В этом случае инвестор на основе анализа бизнес-плана может контролировать только уровень профессионализма управляющего проектом. Речь идет об "очевидных" вопросах целевого расходования ресурсов, полноты и глубины учитываемых проблем, способах и применяемых методах управления риском.

Качественное отличие второго варианта бизнес-плана от предыдущего состоит в подходах и возможностях управления риском. В первом варианте управление риском возлагается на компанию в целом. При этом анализу подвергается интегрированное качество управления. Имеется в виду, что риски разложены на участников проекта. Это, с одной стороны, инвестор и его объем средств, а с другой — собственные средства предприятия. Предполагается, что менеджменг компании в период реализации проекта будет достаточно эффективным, для того чтобы не потерять собственные средства, а заодно и средства инвестора

Во втором варианте плана риск полностью ложится на инвестора. В этом случае оценка бизнес-плана по сути представляет анализ уровня профессионализма менеджеров — разработчиков плана. Положительное решение о выделении средств означает уверенность инвестора в том, что неучтенные риски, которые возникнут в будущем, в процессе реализации проекта, будут также эффективно уп-равлягься менеджерами команды, как и в прошлом, реализованном в виде бизнес-плана. В этом случае риск инвестора больший, чем в первом варианте бизнес-плана, а, следовагельно, требования к его обоснованию, тщательности его подготовки значительно выше.

В этом случае разработчику бизнес-плана необходимо провести многовариантные расчеты финансовой части плана, предусмотреть развитие событий по разным сценариям. Следствием такого подхода к процессу бизнес-планированию является большая управляемость проектом в случае непредвиденных рисков.

3.1. Оценка инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии

Существует довольно обширная литература по оценке инвестиционных проектов. Обычно изложение строится с самого начала, т.е. вводится понятие инвестиционного проекта, говорится о необходимости комплексной оценки (включая анализ финансовой состоятельности и экономической эффективности инвестиционного проекта), изучаются критерии и методы такой оценки, способы учета инфляции и неопределенностей в исходных данных. Все эти, безусловно, важные вопросы изучаются на примере проектов, реализуемых "с нуля", "в чистом поле". Методам оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии, уделяется меньшее внимание, хотя здесь есть ряд вопросов, которые имеет смысл обсудить. Тем более, что на практике мы имеем дело в основном именно с такими проектами.

Факторы, влияющие на выбор метода оценки

Очевидно, что когда мы имеем дело с оценкой проекта на действующем предприятии, то необходимо выяснить влияние текущей деятельности на результаты анализа проекта. А это, в свою очередь, зависит от целей анализа и от целого ряда факторов, из которых можно выделить следующие:

С какой точки зрения оценивается проект. Проект может оценивать само предприятие (его акционеры), внешний инвестор (новый акционер), банк или лизинговая компания (с целью определения возможности своего участия в его финансировании), и, наконец, проект могут рассматривать государственные учреждения, например в случаях, когда предполагается государственная поддержка проекта.

Сопоставимость масштабов предприятия и проекта. Возможна ситуация, когда сравнительно небольшое предприятие реализует масштабный проект и, наоборот, крупное предприятие осуществляет относительно небольшой проект.

Степень использования проектом активов предприятия. Проект может заключаться в изменении существующей технологии и быть, таким образом, полностью завязанным на действующее производство, а может быть полностью независимым, в т.ч. и территориально от действующего производства.

• На какой стадии находится проект. Предприятие может выбирать проект из множества возможных, оно может проводить комплексную оценку проекта до начала его финансирования. И бывают случаи, когда необходимо оценить проект (для принятия каких-либо решений по поводу этого проекта) тогда, когда часть вложений уже сделана.

Финансовая состоятельность и эффективность проекта

Комплексная оценка проекта предполагает оценку его финансовой состоятельности и оценку его экономической эффективности. Однако, например, банк или нового внешнего инвестора не интересует финансовая состоятельность отдельного проекта. Если они собираются вкладывать деньги в предприятие в целом, то их интересует финансовая состоятельность предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Предприятие при оценке проекта тоже может ставить вопрос о финансовой состоятельности выделенного проекта, например, если это незначительный по масштабам или территориально обособленный проект. То же касается вопросов экономической эффективности. Банк может профинансировать проект, имеющий невысокие показатели эффективности в случае, если он уверен в возвратности средств от результатов действующего производства. Если крупное предприятие реализует небольшой по объему проект, то вопросы эффективности проекта, с точки зрения банка, могут быть вторичны по отношению к вопросам финансовой состоятельности предприятия в целом. В то же время эффективность масштабного (для реализующего его предприятия) проекта принципиально важна для принятия решения о кредитовании. С точки зрения предприятия, выбирающего инвестиционные проекты,, вопросы их финансовой состоятельности на этапе первичного отбора скорее второстепенны. Необходимо, прежде всего, определить наиболее эффективные способы вложений средств, а затем уже определяться с тем, каким образом обеспечить финансовую состоятельность проекта и предприятия. И, наоборот, если большая часть средств уже вложена, то эффективность новых вложений будет вероятнее всего весьма значительна (стоимость завершения проекта сравнивается с эффектами, обусловленными преимущественно ранее осуществленными вложениями) и, соответственно, точное определение параметров эффективности не представляет особого интереса. В то же время вопрос о финансовой состоятельности ранее начатого проекта может встать с особой остротой в ходе его реализации. Кстати, часто неясно, с какой целью занимаются определением эффективности проекта в ходе его реализации с учетом ранее осуществленных вложений. Поскольку вложения, как правило, необратимы, то осознание их недостаточной эффективности по сути ничего не меняет. Важно определить, что делать дальше, и оценить эффективность предполагаемых решений.

Методы оценки проектов,

осуществляемых на действующем предприятии

Мы видим, что не всегда необходима комплексная оценка проекта, и мы видим также наличие различного понимания финансовой состоятельности — состоятельность обособленного проекта и состоятельность предприятия, осуществляющего проект. Исходя из этого применяют различные методы анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии Рассмотрим каждый в отдельности.

Метод условного выделения. Лучше всего применим тогда, когда проект физически обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, составляющий часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пас-сивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую состоятельность. При этом вопрос о финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, остается открытым. Возможны также погрешности в экономических расчетах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учетом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности предприятия. Тем не менее для класса обособленных от предприятия проектов метод обладает такими преимуществами, как легкость в проведении расчетов, отсутствие необходимости строить финансовый план предприятия в целом.

Метод анализа изменений. Анализируются только изменения (приращения), которые вносит проект в показатели деятельности предприятия. Метод особенно удобен, когда суть проекта заключается в модернизации или расширении текущего производства. Причем суть проекта может заключаться как в росте выручки (от увеличения объемов или качества продукции), так и в уменьшении текущих затрат. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов предприятия с объемом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчет закладываются только изменения параметров). Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую состоятельность предприятия, реализующего проект. По сути, анализируется только экономическая эффективность, и о финансовой состоятельности собственно проекта в данном случае трудно говорить. Проект тесно связан с деятельностью предприятия и данные понятия трудно разделимы. Сложность метода состоит в том, чтобы корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность предприятия, в т.ч. и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов (например, возмещение НДС).

Метод объединения. Метод направлен на анализ финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, и не позволяет говорить об эффективности проекта. Особенно удобно использование метода, когда масштабы проекта сопоставимы с масштабами действующего производства. Метод предполагает построение финансового плана предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Это включает построение прогноза отчета о прибыли, отчета о движении денежных средств и прогнозного баланса предприятия, основанного на начальном балансе и закладываемых в финансовый план параметров. Сложность метода как раз и заключается в построении корректного финансового плана, привязанного к текущему финансовому положению предприятия с учетом имеющихся оборотного капитала, кредитов и текущих задолженностей. При моделировании деятельности реального предприятия часто возникают вопросы о степени детализации плана (выделения наиболее существенного), о необходимости моделирования различных нестандартных ситуаций, в частности ситуации, когда имеющиеся величины статей оборотного капитала не соответствуют нормативным значениям. Поэтому важно хорошо знать предприятие и его историю, изучить его отношения с кредиторами и контрагентами, что и позволит сделать более достоверные прогнозы на будущее. Метод наложения. Для оценки проекта этим методом сначала рассматривается собственно проект (метод условного выделения), анализируется его экономическая эффективность и финансовая состоятельность, затем готовится финансовый план предприятия без проекта, затем (на уровне базовых форм финансовой отчетности) совмещаются результаты по текущей деятельности предприятия и по проекту. На основе полученных совмещенных результатов (отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет) делается вывод о финансовой состоятельности предприятия в целом, с учетом проекта. Достоинство метода — возможность получить ответы на все интересующие вопросы с различных точек зрения. Однако имеются и недостатки. Это громоздкость всех построений, условность отдельного от предприятия описания проекта (проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего производства трудно поддается отдельному описанию) и некоторая искусственность в процессе наложения (не все функции обладают свойством аддитивности, например в том, что касается определения суммы налогов). • Метод сравнения. Суть метода заключается в том, что сначала, как и в методе объединения, описывается финансовый план предприятия, осуществляющего проект ("предприятие с проектом"), затем описывается действующее производство ("предприятие без проекта" или деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана "предприятия с проектом" проводится оценка финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые "доходы предприятия с проектом" с чистыми доходами "предприятия без проекта". Разница покажет эффект собственно от проекта. Достоинство метода — возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от предприятия проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от предприятия. Недостаток, по сравнению с методом наложения, — отсутствие выводов о финансовой состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях). По сравнению с другими методами недостатком является большая сложность построений. Существуют и другие специальные методы оценки проектов на действующем предприятии.

3.2. Фундамент анализа бизнес-плана

Другим способом решения задачи сокращения риска проекта является проведение технического анализа бизнес-плана. Технический анализ проводится по следующей схеме.

Бизнес-план — это коммерческое предложение, в котором менеджер предлагает собственнику купить шанс получение капитала за вложенные средства.

Бизнес-план анализируется с позиции инвестора.

Исследуется в основном самостоятельный документ (в отрыве от авторов — продавцов).

По каждому пункту дается ответ на вопрос: "Соответствует ли его качество требованиям инвестора?" После первого ответа НЕТ анализ прекращается.

Отсутствие показателя следует трактовать как НЕТ.

Результатом положительного ответа на все вопросы является заключение договора инвестора (кредитора) с фирмой-заемщиком [кредитный или учредительный договор, договор присоединения (приобретение акций)].

Блок-схема анализа бизнес-плана

Начало I

Анализ титульного листа и резюме

ДА -э НЕТ -» Вернуть авторам

Анализ основного текста і

ДА -» НЕТ -» Вернуть авторам

Анализ приложений і

ДА -» НЕТ Вернуть авторам

Привлечение экспертов

і

ДА -» НЕТ —» Вернуть авторам

Заключить кредитный договор Конец

/. Анализ титульного листа.

Полное и точное наименование предприятия-заемщика (кто просит кредит).

Наличие юридического адреса.

Наименование инвестора (кредитора), которому адресован бизнес-план.

Разработчики (авторы) бизнес-плана (оценка их компетентности или авторитетности).

2. Анализ резюме.

2.1 Имеется ли потенциальная возможность у инвестора выдать запрашиваемый заем?

По размеру.

По срокам.

По валюте.

2.2. Имеет ли инвестор право выдать запрашиваемый заем?

По типу предприятия.

По типу отрасли.

По типу товара.

По форме заимствования:

обыкновенные акции;

привилегированные акции;

контрольный пакет;

другие ценные бумаги;

учредительство.

2.3. Заинтересован ли инвестор в участии в этом проекте?

Каков размер дивидендов в сравнении с банковской ставкой?

Имеется ли интерес, отличный от денежного?

Какой социальный эффект достигается проектом, если инвестор — государство?

Устраивают ли инвестора условия возврата займа?

Каковы гарантии возврата займа?

Наличие гаранта (третья сторона).

Активы предприятия.

Качество бизнес-плана.

2.7. Солидность предприятия.

Финансовое положение.

Портфель заказов.

Характер и масштабы деятельности в целом.

Репутация.

2.8. Качество оценки заемщиком инвестора.

Конкретность в адресации бизнес-плана.

Количество инвесторов (их однородность или разнородность).

Кредитор или инвестор?

Соотношение собственных и заемных средств.

2.9. Уверенность в продаже товара.

Индивидуальность продукта (наличие изобретения, ноу-хау, оригинальной идеи).

Отношения между держателем патента и фирмой-заемщиком.

2.10. Информативность резюме.

Отношение лирики и конкретных сведений.

Четкость и полнота текста.

2.11. Цель проекта.

Вернуть капитал:

полное погашение займа в определенный срок;

выплата дивидендов в течение срока.

Іосударственньгй интерес:

замещение импортных товаров;

расширение экспорта;

возрождение промышленности.

Социальные эффекты:

создание новых рабочих мест;

зашита природы.

"3. Анализ основного текста.

3.1. Существует ли физическая (объективная) возможность реализации проекта?

Обоснованность выбора товара на продажу (из курса "Маркетинг").

Патентная чистота (товара, товарного знака, промышленного образца):

наличие затрат на проверку и патентование;

фактическая патентная чистота (есть или нет?);

—перспективная патентная чистота на выбранном рынке;

кто держатель патента (предприятие, индивид, совместное).

Качество сравнения планируемого гфодукта с конкурентами:

полнота списка конкурентов и их продуктов;

сравниваемые параметры (технические, экономические, потребительские);

приведение цен конкурентов (есть или нет);

обоснованность выбранной цены (описан или не описан механизм выбора);

поправка цены на имидж, оценка технико-экономических различий, учет сервиса, определение базиса цены — фран-ко-завод;

учет маркетинговой политики конкурентов (таблица динамики цен конкурентов).

3.1.4. Реалистичность конкурентной борьбы:

выбор сегмента рынка (конкретный, расплывчатый, "необъятный", "объемный");

стратегия конкурентной борьбы (виолентная, патентная, эксплерентная, коммутантная)*;

запас ценовой прочности (анализ устойчивости математической модели);

прогнозирование характеристик изделий после завершения НИОКР (есть, нет?).

3.2. Есть ли организационная возможность реализации проекта?

Качество менеджмента:

квалификация главного менеджера (образование, опыт, результаты);

команда менеджеров (есть, нет?);

особая, личная заинтересованность менеджера (доля в уставном капитале, \% акций, уровень зарплаты, система премирования);

качество стратегического планирования (миссия, стратегический план, оперативный план).

Качество персонала:

состав персонала (полнота перечисления);

уровень квалификации персонала, потребность в обучении;

уровень и характеристика и способы материального вознаграждения персонала. Средние значения по отрасли.

Бизнес-план и государство:

связь проекта с государственной, региональной промышленной и социальной политикой (активная и пассивная поддержка, пассивное противодействие, активное противодействие);

социальные планы развития города, района, региона (согласуются, не согласуются);

как учтены в бизнес-плане льготы (есть, нет?);

экономическое давление (организованное, неорганизованное, меры противодействия).

Умение продать товар:

коммерческий менеджмент (судимости по предыдущим контрактам, опыт международной торговли, квалификация);

философия продаж (крупнооптовая, мелкооптовая, розничная);

наличие товаропроводящих сетей (свои, сети посредников);

политика сбыта:

своя служба.

посредники: ш обучение;

ш оплата труда;

■ формы посредников.

реклама (виды, планируемая эффективность, СМИ, цены). 3.3. Согласованность элементов текста.

Полнота перечисления этапов реализации проекта:

по производственному циклу (НИОКР, приобретение оборудования, монтаж и наладка, изготовление продукции);

по площадям (производственным, складским, офисным);

по маркетингу [посредники, реклама, Паблик рилейшнз

(PR)];

по заработной плате (оклад, премии, социальные отчисления);

по обучению персонала (менеджмент, основной персонал).

Согласованность цифр от таблицы к таблице:

действие -э стоимость;

слагаемые -» сумма;

запрос займа -» финансовый план.

Согласованность с физикой процесса:

время движения оборудования (заем, контракт, оплата, монтаж и наладка);

время движения сырья и материалов (продавец, контракт, оплата, поступление);

время продвижения товара (реклама, изготовление, продажа, поступление денег);

время движения денег (поступление займа, поступление доходов, налоги и отчисления, выплата процентов).

3.4. Разумность и обоснованность расходов заемных средств.

Форма приобретения оборудования (аренда, покупка, лизинг).

Своевременность производимых затрат.

Курс доллара (прогнозирование поведения).

Ожидаемая и планируемая инфляция.

Предлагаемая и возможная процентная ставка.

Соотношение процентной ставки (дивидендов) от степени риска.

Размер займа.

Форма займа.

3.5. Пути отхода инвестора при неблагоприятных условиях реализации проекта.

Обоснование вложения средств по согласующимся этапам реализации проекта.

Возможность контроля проекта в целом и его отдельных этапов со стороны инвестора (контрольный пакет акций, участие в Совете директоров и др.).

Наличие залога.

Возникновение залога

3.6. Анализ финансового плана.

Полнота расходных статей:

технологических;

маркетинговых;

налоговых;

административных; *

социальных отчислений;

их корректность.

Повременное расположение данных движения финансовых средств.

Связь дат рекламы, производства, рекламы и доходов.

3.7. Аналитические показатели.

Чувствительность проекта к изменениям условий (цена, количество продаж и др.) — наличие таких расчетов.

Расчет точки безубыточности — наличие и характеристика

Коэффициент внутренней рентабельности.

3.8. Характеристика предприятия-заемщика.

Существует или только будет создаваться после получения займа.

Название, адрес, организационно-правовая форма (берется из Устава).

Уставный фонд (структура и реальное состояние).

Собственные средства:

финансы;

недвижимость;

земля;

оборотные средства;

незавершенные товары;

баланс предыдущих периодов деятельности.

4. Анализ приложений.

Наличие приложений.

Надежность и легитимность приложенных документов.

Соответствие данных по тексту и в приложениях.

Обоснованность данных (ссыпка на другие документы, заслуживающие доверия).

Использование методик.

Маркетинговые исследования:

генеральная совокупность;

выборка;

анкеты;

методы статистической обработки.

Прогнозирование:

методы наблюдений;

статистика исходных данных;

горизонт прогнозирования.

Определения вероятности риска.

Вычисление прогнозируемой инфляции.