24.4. практические аспекты разработки денежно-кредитной политики

24.4. практические аспекты разработки денежно-кредитной политики

Знание теоретических основ И концепций денежно-кредитной политики еще не означает автоматической возможности ее эффективной разработки и достижения поставленных целей. Нельзя выбрать единую оптимальную для всех стран одинакового уровня экономического развития денежно-кредитную политику. Она будет различаться в зависимости от размеров, уровня развития и структуры финансового рынка. На нее будут воздействовать определенные временные лаги и степень независимости центрального банка. Если некоторые решения в области денежно-кредитной политики одинаковы для большинства стран, это может только означать, что эти решения предпочтительнее других, но не всегда оптимальны для того или иного периода развития именно данной страны. Такой вывод вытекает из того, что трудно с достаточно высокой точностью предсказать последствия проводимой денежно-кредитной политики. На нее влияют как эндогенные (поведение самих субъектов рынка, их предпочтения), так и экзогенные (специфика фазы экономического цикла, политические изменения в стране) факторы денежного рынка.

При формировании денежно-кредитной политики предполагается проработка ряда вопросов, из которых можно выделить следующие:

что выбрать в качестве приоритетного объекта денежно-кредитной политики: спрос или предложение денег, процентную ставку или количество денег;

насколько независим центральный банк в разработке и проведении денежно-кредитной политики;

будет ли центральный банк точно следовать выработанным установкам денежно-кредитной политики (денежной программе) или будет их менять в зависимости от складывающихся тенденций развития экономики, т.е. будет проводить так называемую дискреционную денежно-кредитную политику, предполагающую свободу действий;

будет ли денежно-кредитная политика проциклической или антициклической;

как учитываются временные лаги денежно-кредитной политики;

как осуществление денежно-кредитной политики влияет на инфляционные тенденции.

СПРОС НА ДЕНЬГИ ИЛИ ПРЕДЛОЖЕНИЕ ДЕНЕГ: РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИОРИТЕТОВ

Выбор приоритетных объектов денежно-кредитной политики зависит оттого, что сильнее воздействует на экономику — спрос на деньги или их предложение, а фактически — процентная ставка или количество денег. В большинстве стран с развитой рыночной экономикой и развитыми финансовыми рынками центральные банки, по крайней мере в краткосрочном периоде, устанавливают целевые ориентиры в области процентных ставок, а не объема денежной массы. Процесс достижения целевых ориентиров по процентным ставкам часто приводит к дефициту ликвидности в банковском секторе. Это вынуждает банковский сектор производить заимствование в центральном банке, что, с одной стороны, влияет на денежное предложение, с другой стороны, обеспечивает свободу действий центрального банка, который может изменить установку в области денежно-кредитной политики, изменив впоследствии ставку рефинансирования.

Пример 24.9. В 2003 году Банк России отмечал, что для повышения эффективности денежно-кредитного регулирования в дальнейшем намерен перейти к воздействию на уровень ликвидности банковской системы, определяемый объемом свободных банковских резервов. Для воздействия на ликвидность банковской системы Банк России будет учитывать изменения в спросе банковской системы на резервы и использовать процентные ставки, роль которых в денежно-кредитной политике будет возрастать.

Эти положения отражают переход к активному использованию рыночных методов проведения денежно-кредитной политики в России.

ФУНКЦИОНАЛЬНАЯ НЕЗАВИСИМОСТЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА

Разработка центральным банком денежно-кредитной политики определяется также степенью его независимости от государства (функциональная независимость центрального банка). Функциональная независимость предполагает самостоятельность центрального банка в выборе инструментов проведения денежно-кредитной политики и проявляется в том, что центральный банк не обязан автоматически выдавать денежные средства правительству для финансирования государственных расходов и оказывать ему предпочтение в предоставлении кредитов. Кроме того, для функциональной независимости имеет значение характер применяемых инструментов денежно-кредитной политики и осуществляемого центральным банком контроля за кредитной системой, а именно применение преимущественно рыночных или административных способов контроля. Показателями функциональной независимости являются:

достаточность и эффективность инструментов, которыми располагает центральный банк для проведения денежно-кредитной политики;

применение механизмов, регулирующих принятие решений по использованию инструментов денежно-кредитной политики:

центральный банк принимает решения самостоятельно;

фактически решения принимаются политическими органами;

«разделение труда» — за центральным банком закрепляются инструменты денежно-кредитной политики, а за правительством — политика валютного курса;

совместное принятие решений;

право правительственных органов приостанавливать решения центрального банка.

В разных странах степень функциональной независимости различна. Наибольшей независимостью отличается Бундесбанк (Банк Германии). При решении поставленных задач Бундесбанк обязан поддерживать экономическую политику правительства, однако его деятельность не зависит от указаний правительства. Он должен выступать в качестве советника правительства по важнейшим вопросам денежно-кредитной политики и предоставлять правительству необходимую информацию. Вместе с тем члены правительства могут участвовать в работе Центрального совета Бундесбанка, но не имеют права голоса. Однако они могут предлагать вопросы для обсуждения на Центральном совете Бундесбанка, вносить предложения. При принятии решений по вопросам денежно-кредитной политики Бундесбанк обладает полной автономией, но только до тех пор, пока его действия не противоречат основным направления экономической политики правительства.

Высокой степенью независимости от исполнительной власти наделена ФРС США: ее решения не подлежат корректировке со стороны президента или правительственных структур. Однако ФРС несет ответственность перед Конгрессом США за проводимую ею денежно-кредитную политику.

В соответствии с Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» Банк России обладает достаточно высокой степенью независимости в разработке и проведении денежно-кредитной политики. Банк России учитывает цели и задачи экономической политики государства, но в процессе формирования своей денежно-кредитной политики в значительной степени опирается на собственные прогнозы экономического развития.

Одним из наименее независимым с функциональной точки зрения является Банк Англии. Казначейство имеет возможность существенно влиять на деятельность Банка Англии. В области денежно-кредитной политики Банк Англии наделен только консультативной функцией. В задачу руководящего органа Банка Англии — Правления — входит координация вопросов денежно-кредитной политики с Министерством финансов. Глава Минфина формально ответствен за принятие решений в данной области и подотчетен Парламенту.

Аналогичной зависимостью отличается Банк Италии, который также должен выполнять рекомендации Казначейства.

В общем в странах, для которых характерны централизм и сильная политическая власть, центральный банк обычно более зависим от правительства, чем в федеративных государствах.

ПРОГРАММА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ИЛИ СВОБОДА ДЕЙСТВИЙ

Функциональная независимость центрального банка приводит к необходимости осмысления проблемы дискреционной денежно-кредитной политики, предполагающей изменение текущей политики центрального банка в связи с экономическими событиями в стране и мире. Примером такого решения может служить повышение ставки рефинансирования Банком России в июне 1998 года с 80 до 150\% в связи с нарастанием кризиса, хотя в качестве цели денежно-кредитной политики на 1998 год было заявлено постепенное снижение ставки рефинансирования. После преодоления пика кризиса ставка рефинансирования была снова снижена и наблюдалась тенденция к дальнейшему ее уменьшению.

Таким образом, денежно-кредитная политика должна допускать возможность для центрального банка реагировать на временные изменения экономической конъюнктуры. Жесткое следование установленным ориентирам денежно-кредитной политики, например в случае прироста денежной массы при изменении в течение года спроса на деньги, может привести к нежелательным инфляционным последствиям или к ограничению совокупного спроса. А это в свою очередь повлечет за собой уменьшение доверия к действиям центрального банка. В связи с этим документ, определяющий основные направления государственной денежно-кредитной политики, должен носить характер концепции, а не закона (как, например, закон о федеральном бюджете), изменения в который вносятся после соответствующего утверждения законодательным органом.

Пример 24.10. В основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики, проводимой Банком России, в качестве специального блока осуществляются количественный анализ причин отклонения от целей денежно-кредитной политики в текущем году и прогноз возможности достижения этих целей с помощью определенных мероприятий или корректировки целей.

ПРОІ1ИКЛИЧЕСКАЯ ИЛИ АНТИЦИКЛИЧЕСКАЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

В соответствии с основными и промежуточными целями денежно-кредитной политики центральный банк в целях стабилизации экономики должен проводить антициклическую политику. Проциклическая денежно-кредитная политика усиливает тенденции в экономике, например способствует повышению цен при тенденции их роста и снижению — при тенденции их снижения). Такая политика ошибочна и не отражает активной роли денежно-кредитной политики в экономике.

Антициклическая денежно-кредитная политика должна сглаживать отрицательные проявления в той или иной фазе экономического цикла: уменьшать денежную массу при росте цен и увеличивать при падении цен.

Пример 24.11. В настоящее время Банк России при формировании главной цели денежно-кредитной политики исходит из того, что достижение низкого уровня инфляции является наилучшим вкладом денежно-кредитной политики в развитие экономики, т.е. проводит достаточно активную антициклическую политику.

ВРЕМЕННЫЕ ЛАГИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

Относительная непредсказуемость денежно-кредитной политики связана с проблемами временных лагов. Существует определенный период времени между моментом возникновения потребности в применении той или иной меры в области денежно-кредитной политики и моментом осознания этой потребности, а также между моментом осознания потребности, выработки мнения и начала реализации. Например, целью денежно-кредитной политики является стабилизация уровня цен. Если цены растут на протяжении длительного периода времени, то у центрального банка может не быть достаточной информации. Затем происходят осознание необходимости принятия мер по стабилизации уровня цен, формулировка этих мер и начинается их осуществление. На все это необходимо время, а ситуация в экономике может измениться.

Далее возникают временные лаги между началом применения той или иной антициклической меры и ее воздействием на экономические показатели, которые усложняются непредсказуемостью поведения экономических субъектов.

Временные лаги значительно усложняют проведение эффективной денежно-кредитной политики, снижают точность прогноза ее результатов. Последствия денежно-кредитной политики становятся менее предсказуемыми по сравнению, например, с последствиями фискальной политики, когда результаты введения, допустим, новых налогов или изменения налоговых ставок можно предсказать с большей степенью вероятности, чем последствия изменения процентных ставок.

Пример 24.12. На динамику потребительских цен в России оказывают значительное влияние структурные и административные факторы, например административное повышение цен на платные услуги, устанавливаемых правительством.

Центральный банк с помощью мероприятий денежно-кредитной политики может сгладить возникающий «шок» в экономике, но, естественно, с определенным, достаточно длительным лагом.

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА И ИНФЛЯЦИЯ

Сегодня общепринято мнение, согласно которому инфляция — многофакторное явление, хотя, по утверждению М. Фридмена, инфляция — «всегда и везде монетарное явление». Это означает, что борьба с инфляцией в конечном счете сводится к эффективному использованию монетарного фактора рыночной экономики.

Денежные факторы инфляции в общем виде можно свести к следующим: факторы, связанные непосредственно с выполнением деньгами их функций, ценовые факторы (сфера товарно-денежных отношений), финансовые факторы (прежде всего воздействие налогов и государственных расходов) и кредитные отношения (в первую очередь в части эмиссии безналичных денег). Таким образом, и методы регулирования денежных факторов инфляции можно рассматривать как методы реформирования собственно денежной системы страны, методы государственного регулирования цен, антиинфляционные методы в рамках финансовой политики государства и методы денежно-кредитной политики.

Проблемы денежно-кредитной политики тесно переплетаются с проблемами инфляции. Таргетирование инфляции может стать основной целью денежно-кредитной политики. Средством достижения этой цели может быть прямое регулирование денежной массы со стороны центрального банка, а именно проведение жесткой рестрикционной денежно-кредитной политики. Но применение жестких монетарных мер со стороны центрального банка может вызвать замедление темпов роста экономики, более или менее продолжительную рецессию.

Кроме того, необходимо знание факторов инфляции. Если в «раскручивании» инфляции преобладают немонетарные факторы, например административный рост цен, то снижение уровня инфляции за счет сокращения денежного предложения — явно неэффективная мера борьбы с инфляцией.

Пример 24.13. Денежно-кредитная политика в России в 2003 году формировалась и проводилась на основе двух базовых принципов. Первый принцип — продолжение применения элементов метода целевой инфляции. Второй принцип —использование денежного агрегата Мг в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики.

Первый базовый принцип основан на признании того, что в настоящее время в России не существует ни одного показателя, взаимосвязь которого с конечной целью денежно-кредитной политики была бы стабильной, надежной и достаточно предсказуемой. Поэтому Банк России для достижения конечных целей денежно-кредитной политики анализировал и учитывал показатели широкого спектра и их влияние на инфляцию.

Предполагается, что в дальнейшем наиболее значимыми для инфляционных процессов будут такие показатели, как параметры выполнения фискальной политики, уровень оптовых цен и тарифов, инфляционные ожидания, динамика доходов населения, состояние платежного баланса, денежных рынков и рынков капиталов.

Второй базовый принцип формирования и проведения денежно-кредитной политики состоит в использовании агрегата денежной массы М2 как монетарного индикатора с некоторым краткосрочным временным лагом оказывающего влияние на инфляцию.

24.5. РАЗРАБОТКА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКОМ РОССИИ

В соответствии с нормами Федерального закона «О Центральном байке Российской Федерации (Банке России)* Банк России ежегодно не позднее 26 августа представляет в Государственную Думу проект основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год и не позднее 1 декабря — основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год. Предварительно проект представляется Президенту РФ и Правительству РФ. Государственная Дума рассматривает основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год и принимает соответствующее решение не позднее принятия федерального закона о федеральном бюджете на предстоящий год. Тем самым достигается единство целей проведения денежно-кредитной и финансовой политики.

При формировании концепции и определении целевых ориентиров денежно-кредитной политики Банк России исходит из результатов анализа развития экономики за предшествующий период и прогноза развития на предстоящий, программы социально-экономического развития России на среднесрочную перспективу и текущих задач, содержащихся в проекте федерального бюджета. Поэтому документ, в котором отражены основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год, включает следующие разделы.

Концептуальные принципы, лежащие в основе денежно-кредитной политики.

Пример 24.14. При разработке денежно-кредитной политики на 2003 год Банк России исходил прежде всего из законодательно закрепленной за ним задачи по защите и обеспечению устойчивости национальной валюты. Основной целью денежно-кредитной политики Банк России считает постепенное снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне. Задача банка России на ближайший период — снизить инфляцию до уровня 8\% в год. На 2003 год цель по инфляции была определена Банком России в интервале 10—12\% при уровне базовой инфляции 8\%.

Краткая характеристика состояния экономики.

Пример 24.15. При разработке денежно-кредитной политики на 2003 год Банк России оценивал макроэкономическую ситуацию как стабильную, характеризующуюся устойчивым состоянием платежного баланса, продолжением экономического роста, снижением инфляции, ростом реальных денежных доходов населения. Сохранялся профицит федерального бюджета и устойчивый курс рубля. Однако по-прежнему наблюдались слабое развитие финансовых рынков, низкий уровень трансформации сбережений в инвестиции, низкая инвестиционная активность.

Прогноз достижения текущих целей денежно-кредитной политики.

Пример 24.16. В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год предполагалось снижение инфляции до уровня 12—14\% при росте объема ВВП за 2002 год на 3,5—4,5\%. При таких макроэкономических параметрах рост спроса на рублевую денежную массу М2 должен составить до 28\% за год. При разработке денежно-кредитной политики на 2003 год Банк России отмечал, что рост М2 будет близок к верхней границе — 22—28\%.

Количественный анализ причин отклонения от целей денежно-кредитной политики в текущем году и прогноз возможности их достижения с помощью определенных мероприятий или корректировки целей.

Сценарный (многовариантный) прогноз развития экономики России на предстоящий год.

Пример 24.17. При расчетах показателей денежной программы в 2003 году Банк России базировался на сценариях социально-экономического развития России, разработанных Минэкономразвития России (два варианта прогноза платежного баланса).

Прогноз основных показателей платежного баланса на предстоящий год.

Пример 24.18. На 2003 год Банк России прогнозировал сокращение положительного сальдо счета текущих операций вследствие более высоких темпов роста импорта товаров по сравнению с темпами роста экспорта при сокращении отрицательного сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами в результате привлечения займов за рубежом нефинансовым сектором экономики, стабилизации валютной позиции банков и репатриации ранее вывезенного капитала. Роль прямых инвестиций была незначительной.

Целевые ориентиры собственно денежно-кредитной политики на предстоящий год с указанием интервальных ориентиров инфляции, денежной базы, денежной массы, изменения золотовалютных резервов.

Показатели денежной программы на предстоящий год. В денежной программе приводятся прежде всего показатели по денежной базе и источникам ее формирования: за счет чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования, включая чистый кредит правительству и чистый кредит банкам, и за счет чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования.

Пример 24.19. На 2003 год были приведены два сценария денежной программы: по одному сценарию сальдо платежного баланса должно было быть нулевым, прирост золотовалютных резервов не прогнозировался, по второму сценарию предусматривалось положительное сальдо в 7 млрд дол. и резервы должны были вырасти на такую же сумму.

При первом сценарии не ожидалось увеличение денежного предложения по каналу операций Банка России на валютном рынке. Источником роста денежной базы предполагались чистые внутренние активы органов денежно-кредитного регулирования. По второму сценарию должен был происходить рост чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования.

Варианты применения инструментов и методов денежно-кредитной политики для постижения целевых ориентиров.

Пример 24,20. В 2003 году активно использовались в основном традиционные инструменты регулирования изменения денежной массы, причем как с целью стерилизации, так и с целью предоставления ликвидности. В качестве мер по регулированию денежной массы применялись нормативы обязательных резервов, сделки РЕПО, ломбардное кредитование, депозитные аукционы, валютные свопы.

10. План мероприятий Банка России по совершенствованию банковской системы Российской Федерации, банковского надзора, финансовых рынков, платежной системы.

Этот раздел основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год выявляет еще одну особенность разработки денежно-кредитной политики: поскольку субъектами денежно-кредитной политики являются банки, от стабильности и устойчивости национальной банковской системы во многом зависит также возможность достижения стратегических и тактических целей денежно-кредитной политики.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

На каких концепциях основаны необходимость и возможность денежно-кредитного регулирования рыночной экономики?

Каковы основные инструменты денежно-кредитной политики?

Какие из названных вами инструментов денежно-кредитной политики можно определить как рыночные, а какие — как административные?

Предположим, что центральный банк решает увеличить денежное предложение на 3\%. Оцените вероятные способы решения этой экономической задачи и последствия реализации этой политики.

Предположим, что правительство поставило задачу добиться в следующем году роста реального объема производства на 3\%. Какие меры мог бы предпринять центральный банк страны, чтобы «запустить» такое оживление деловой активности, не превышая 5\%-ного годового роста инфляции?

Центральный банк осуществляет широкомасштабную продажу государственных ценных бумаг на открытом рынке. На что направлена эта мера, являющаяся одним из инструментов денежно-кредитной политики?

Предположим, вы согласны с тем, что государство при проведении денежно-кредитной политики должно придерживаться «монетарного правила» Фридмена. Что произойдет, с вашей точки зрения, если:

а) темп прироста денежной массы превысит реальный прирост ВНП

и ожидаемое повышение цен;

б) темп прироста денежной массы будет ниже реального прироста ВНП

и ожидаемого повышения цен?

В национальной экономике страны А наблюдаются:

а) длительная инфляция, отличающаяся высоким уровнем;

б) падение уровня производства;

в) падение курса национальной валюты по отношению к доллару;

г) рост безработицы.

Определите основные направления денежно-кредитной политики в этих случаях.

1. Для сдерживания инфляции центральный банк проводит: а) экспансионистскую денежно-кредитную политику;

ТЕСТЫ

б) адаптационную денежно-кредитную политику;

в) рестрикционную денежно-кредитную политику;

г) гибкую денежно-кредитную политику.

Цель проведения центральным банком широкомасштабной продажи государственных ценных бумаг на открытом рынке:

а) увеличение денежного предложения;

б) уменьшение денежного предложения;

в) уменьшение спроса на деньги;

г) увеличение спроса на деньги.

Операции центрального банка, сокращающие количество денег в обращении:

а) увеличение нормы обязательных резервов;

б) покупка государственных облигаций у коммерческих банков;

в) снижение ставки рефинансирования;

г) продажа государственных облигаций коммерческим банкам;

д) уменьшение нормы обязательных резервов.

Продажа коммерческим банкам государственных облигаций:

а) увеличивает предложение денег;

б) уменьшает предложение денег;

в) не влияет на предложение денег.

Денежно-кредитная политика, направленная на уменьшение объема кредитов и денежной массы, называется:

а) экспансией;

б) рестрикцией.

Денежная масса в обращении увеличивается, если Банк России:

а) уменьшает обязательные резервы;

б) покупает государственные облигации у банков и населения;

в) повышает ставку рефинансирования.

Денежная масса при увеличении ставки рефинансирования:

а) увеличивается;

б) уменьшается;

в) остается неизменной.

Объектами денежно-кредитного регулирования являются:

а) спрос на деньги;

б) деятельность коммерческих банков;

в) спрос на деньги и их предложение;

г) институты финансового рынка;

д) инфляция.

Кредитная рестрикция приводит:

а) к уменьшению кредитного мультипликатора;

б) к увеличению кредитного мультипликатора;

в) к пересчету кредитного мультипликатора.