Раздел ii. валютные системы глава 9 валютный рынок

Раздел ii. валютные системы глава 9 валютный рынок

После изучения этой главы вы сможете получить представление:

о структуре валютного рынка;

о видах и основных характеристиках валютных систем;

о цене валюты;

об основных чертах российской валютной системы. 9.1. Структура валютного рынка

Структуру валютного рынка образуют валютные отношения, складывакь щиеся в результате совершения валютных операций субъектами валютного рынка.

В соответствии с российским законодательством валютные операции представляют собой действия, связанные с: а) переходом права собственно* сти и иных прав на валютные ценности, в том числе операции, связанные с использованием в качестве средства платежа иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте; б) ввозом и пересылкой в Российскую Федерацию, а также вывозом и пересылкой из Российской Федерации валютных ценностей; в) осуществлением международных денежных переводов; г) расчетами между резидентами и нерезидентами в валюте, Российской Федерации.

Валютные операции могут проводиться в национальной и иностранной валюте, а также быть связанными с валютными ценностями и с ценными бумагами, номинированными в российской валюте. Понятия «национальная валюта», «иностранная валюта» уже были введены при анализе функций денег.

Валютные ценности — это: а) иностранная валюта; б) ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, платежные документы (чеки, векселя и другие платежные документы), эмиссионные ценные бумаги (вклии чая акции, облигации), ценные бумаги, производные от эмиссионных ценных бумаг (включая депозитарные расписки), опционы, дающие право на. приобретение ценных бумаг, и долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте; в) драгоценные металлы — золото, серебро, платина и металлы платиновой группы (палладий, иридий, родий, рутений и осмий) в любом виде и состоянии, за исключением ювелирных и других бытовых изделий, а также лома таких изделий; г) природные драгоценные камни — алмазы, рубины, изумруды, сапфиры и александриты в сыром и обработанном виде, а также жемчуг, за исключением ювелирных и других бытовых изделий из этих камней и лома таких изделий.

Ценные бумаги, номинированные в валюте Российской Федерации, — пла' тежные документы (чеки, векселя и другие платежные документы), эмисси* 0нные ценные бумаги (включая акции и облигации), ценные бумаги, производные от эмиссионных ценных бумаг (включая депозитарные расписки), опционы, дающие право на приобретение эмиссионных ценных бумаг, и другие долговые обязательства, выраженные в валюте Российской Федерации.

Субъектами валютных операций могут являться резиденты и нерезиденты.

К резидентам относятся: а) физические лица, имеющие постоянное местожительство в Российской Федерации, в том числе временно находящиеся за ее пределами; б) юридические лица, созданные в соответствии с законодательством России и с местонахождением в ней; в) предприятия и организации, не являющиеся юридическими лицами, созданные в соответствии с законодательством России и с местонахождением в ней; г) дипломатические и иные официальные представительства России, находящиеся за ее пределами; д) находящиеся за пределами страны филиалы и представительства юридических лиц, предприятий и организаций резидентов.

К нерезидентам относятся: а) физические лица, имеющие постоянное местожительство за пределами России, в том числе временно находящиеся в ней; б) юридические лица, созданные в соответствии с законодательством иностранных государств, с местонахождением за пределами России; в) предприятия и организации, не являющиеся юридическими лицами, созданные в соответствии с законодательством иностранных государств, с местонахождением за пределами России; г) находящиеся в Российской Федерации иностранные дипломатические и иные официальные представительства, а также международные организации, их филиалы и представительства; д) находящиеся в Российской Федерации филиалы и представительства юридических лиц, предприятий и организаций нерезидентов.

Валютные операции проводятся на основании валютных договоров. Валютным договором признается денежная сделка с валютой. Валютные договоры заключаются в соответствии с национальным валютным правом.

Банки и иные кредитные учреждения, получившие лицензии Центрального банка России на проведение валютных операций, называются уполномоченными банками.

Текущие валютные операции и валютные операции, связанные с движением капитала. Операции с иностранной валютой и ценными бумагами в иностранной валюте подразделяются на текущие валютные операции и валютные операции, связанные сдвижением капитала.

Текущие валютные операции представляют собой: а) переводы в Российскую Федерацию и из Российской Федерации иностранной валюты для осуществления расчетов без отсрочки платежа по экспорту и импорту товаров (работ, услуг, результатов интеллектуальной деятельности), а также для осуществления расчетов, связанных с кредитованием экспортно-импортных операций на срок не более 90 дней; б) получение и предоставление финансовых кредитов на срок не более 180 дней; в) переводы в Российскую Федерацию и из Российской Федерации процентов, дивидендов и иных доходов по вкладам, инвестициям, кредитам и прочим операциям, связанным с движением капитала; г) переводы неторгового характера в Российскую Федерацию 11 из Российской Федерации, включающие выплаты заработной платы, сти-Пендий, пенсий, алиментов, государственных пособий, доплат и компенсаций, а также выплаты по возмещению вреда, причиненного работникам в результате несчастных случаев или профессиональных заболеваний прц исполнении ими своих трудовых обязанностей; оплату расходов, связанных с командированием работников за рубеж; платежи в связи с принятием наследства; платежи, связанные с погребением умершего; выплаты денежных компенсаций жертвам политических репрессий, членам их семей и наследникам; оплату приобретения и строительства за пределами территории Рос-сийской Федерации зданий для нужд дипломатических представительств, консульских учреждений и постоянных представительств Российской Федерации при международных межгосударственных (межправительственных) организациях; средства на содержание дипломатических и других официальных представительств государства за рубежом; платежи, связанные с нотариальными и следственными действиями, платежи, связанные с судебными и арбитражными издержками, платежи по возмещению расходов арбитражным и административным органам, а также суммы государственной пошлины, уплаченные в связи с произведением указанных действий и рассмотрением дел в судах; выплаты денежных средств на основании приговоров, решений и определений судебных, следственных и других правоохранительных органов; платежи за участие в международных конгрессах, симпозиумах, конференциях, спортивных и культурных мероприятиях, а также в других международных встречах, выставках и ярмарках, за исключением затрат на капиталовложения и других материальных затрат; плату за обучение граждан одного государства в образовательных учреждениях другого государства, лечение граждан одного государства в лечебно-профилактических учреждениях другого государства; выплату авторских вознаграждений; взносы в международные общественные объединения; расходы, связанные с гастролями артистов; иные валютные операции, перечень которых устанавливается Правительством Российской Федерации.

Валютные операции, связанные с движением капитала, включают: а) прямые инвестиции, т. е. вложения в уставный капитал предприятия с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении предприятием; б) портфельные инвестиции, т. е. приобретение ценных бумаг; в) переводы в оплату права собственности на здания, сооружения и иное имущество, включая землю и ее недра, относимое по законодательству страны его местонахождения к недвижимому имуществу, а также иных прав на недвижимость; г) предоставление и получение отсрочки платежа на срок более 90 дней по экспорту и импорту товаров (работ, услуг, результатов интеллектуальной деятельности); д) предоставление и получение финансовых кредитов на срок более 180 дней; е) все иные валютные операции, не являю* щиеся текущими валютными операциями.

Совокупность валютных операций, совершаемых в стране резидентами и нерезидентами, образует национальный валютный рынок.

9.2. Понятие, типы и элементы валютных систем

Под валютной системой следует понимать форму организации отношений валютного рынка на национальном или международном уровне. Решаю* щую роль в формировании любой валютной системы играют государственные и межгосударственные органы валютного регулирования и контроля» которые устанавливают основные правила поведения участников валютных отношений.

Имеется множество типов валютных систем. Если в рамки системы входит одно государство, то говорят о национальной валютной системе, несколько — о международной валютной системе. Иерархия валютных систем представлена на рис. 9.1.

О конкретной валютной системе можно говорить в том случае, если она имеет следующие отличительные элементы, выделяющие ее среди других валютных систем: 1) средства, используемые как счетные и/или расчетно-платежные; 2) органы, осуществляющие валютное регулирование и контроль; 3) условия и механизм конвертируемости валют; 4) режим определения валютного курса; 5) правила проведения расчетов; 6) режим функционирования рынков драгоценных металлов; 7) правила получения и использования кредитных средств в иностранных валютах; 8) механизм валютных ограничений. Рассмотрим их.

Международные валютные системы

Валютные системы

Существует четыре основных типа международных счетных и расчетно-платежных средств: 1) валюта; 2) международные денежные единицы; 3) счетные единицы; 4) золото.

Валюта используется в рамках валютной системы как общепризнанное средство платежа и расчетов. Обратимость позволяет использовать валюту в международных операциях. Органы валютного регулирования и контроля Могут вводить ограничения на использование валюты в некоторых операциях и/или некоторыми лицами. Однако эти ограничения в основном проявляются при использовании валюты в операциях за пределами соответствующей валютной системы и нерезидентами и не носят глобального характера. Современный пример межнациональных денег — валюта евро, которая используется большинством стран ЕС как национальная и является валютой группы стран ЕВС, вошедших в зону евро.

Международные денежные единицы (МДЕ), как и валюты, также выполняют основные функции денег. Вместе с тем характерным для них являются следующие ограничения: а) существование только в безналичной форме; б) ограниченность круга лиц, которые могут держать счета в них; в) ограниченный характер использования. Это четко прослеживается на примере международной денежной единицы в рамках мировой валютной системы (МВС) — SDR (специальные права заимствования). Международные денежные единицы можно поэтому назвать квазивалютами.

те

Счетные единицы используются для стоимостных сопоставлений, выражения совместного бюджета группы государств, определения сальдо межго» сударственных требований и обязательств и некоторых других целей. Tat в Европейском экономическом сообществе использовались счетные единицы: до марта 1975 г. EUA (European Unit Account), определявшаяся через золотой паритет (1 EVA = 0,889 г чистого золота), а затем до 1979 г. — UCE, рассчитываемая по методу корзины валют.

В рамках СЭВ счетной единицей выступал переводной рубль.

Фактически счетные единицы выполняют только функцию меры стоимости. Исходя из этого, счетные единицы не могут быть признаны полноценны» ми деньгами.

Счетные и расчетно-платежные функции в валютных системах выполняло и золото, выступавшее как официальное резервное и платежное средство, мера определения курсов валют (золотые паритеты) в МВС до перехода в 1975 г. к свободному выбору странами режимов валютных курсов.

Органы валютного регулирования и контроля определяются межгосударственными соглашениями (для международных валютных систем) либо законодательным путем (на национальном уровне). Так, в МВС до 1944 г. не было постоянно действующего органа валютного регулирования и контроля, и проблемы функционирования системы решались на межгосударственных конференциях. С 1945 г. действует Международный валютный фонд (МВФ), который вырабатывает принципы международных валютно-кредитных отношений и следит за их соблюдением. На национальном уровне основным органом валютного регулирования и контроля, как правило, является Центральный банк.

Основное свойство валюты — конвертируемость. Степень конвертируемости валюты понимается двояко. Во-первых, как количество и сложность валютных ограничений, существующих в той или иной стране. Во-вторых, как приемлемость, желательность для большинства участников рынка валютных операций приобретать именно эту валюту. Два указанных вида конвертируемости находятся в сложном соотношении. Органы валютного контроля могут заявлять о том, что валюту разрешено использовать без ограничений или с несущественными ограничениями в международных операциях, однако по определенным причинам субъекты валютных отношений могут отказываться от использования данной валюты (например, при нестабильности ее курса, высоких политических рисках в стране и др.). Все же в большинстве случаев в современном мире именно те валюты используются охотно участниками валютных операций, для которых не вводятся существенные ограничения на их использование монетарными властями соответствующей страны. Операции на международных финансовых рынках, международные расчеты, как правило, ведутся в ограниченном наборе общепризнанных валют (USD, GBP, EUR и некоторые другие)1. Большинство валют развивающихся стран в этих целях используются редко.

Часто говорят о свободно, частично конвертируемых и неконвертируемых валютах. В обычном словоупотреблении свободно конвертируемой

Здесь и далее используются международные обозначения валют согласно кодификатору МВФ.

должна быть валюта, которая без ограничений может использоваться в любых валютных операциях. Если имеется хотя бы одно ограничение, то валюту следует признавать лишь частично конвертируемой. На практике большинство государств, даже развитых, не отказывается от определенных ограничивающих мер в использовании национальной валюты, особенно в периоды экономических и финансовых кризисов.

В Уставе МВФ до 1978 г. применялось понятие «свободно конвертируемая валюта». Ею считалась валюта, которая без ограничений могла употребляться в текущих операциях. С 1978 г. применяется другое понятие — «свободно используемая валюта». Однако в Уставе МВФ нет четкого указания на то, какую валюту следует считать свободно используемой.

Поскольку действующий в стране режим валютных ограничений может дифференцироваться по тем или иным основаниям, на практике применяются понятия внутренней и внешней конвертируемости. При введении ограничений только для резидентов говорят о внешней конвертируемости, а для нерезидентов — о внутренней конвертируемости.

В России в 1996 г. объявлено о введении внешней конвертируемости (в дополнение к существовавшей ранее внутренней конвертируемости). Однако реально на международной арене, за исключением отдельных стран СНГ, российская валюта не пользуется популярностью как платежное средство.

Валюты, которые широко используются на международных рынках в качестве расчетно-платежного средства, а также накапливаются центральными банками, называются резервными или ключевыми.

Важным понятием для определения валютной системы является валютный курс. При прямом представлении под ним понимают цену иностранной валюты в национальных денежных единицах. Противоположное представление называется обратным курсом. В большинстве стран мира общеупотребительно использование прямого представления, но имеются страны, в которых даются обратные котировки валют (например, в Англии).

Основные функции валютного курса: а) осуществление взаимного обмена валютами при торговле товарами и услугами, при движении капиталов и кредитов; б) сравнение цен мировых и национальных рынков и стоимостных показателей разных стран (ВНП, национальный доход на душу населения и др.); в) периодическая переоценка активов банков, фирм в иностранной валюте. Характер изменения валютного курса, его изменчивость являются важными показателями состояния национальной экономики. Сильная изменчивость валютного курса, его постоянное ослабление обычно свидетельствуют о неустойчивой или слаборазвитой экономике.

Валютный курс может изменяться: 1) рыночным путем в результате торгов валютой на бирже и внебиржевом рынке, осуществления конверсионных операций в банках; 2) официально, т. е. государственными органами. В первом случае говорят либо о рыночном повышении, либо о рыночном понижении валютного курса. Во втором случае официальное повышение курса называют ревальвацией, понижение — девальвацией. Рыночных курсов у каждой валюты множество, так как торги идут в разных местах, в том числе за Пределами страны. Кроме того, каждый коммерческий банк устанавливает свои курсы. В то время как на рынке валютный курс определяют в основном единообразно в результате торгов на бирже или вне ее, банки объявляют курс покупки (bid rate — BR) и курс продажи (offer rate — OR). Разница этих кур» сов представляет прибыль банка по конверсионным операциям. Относитель> ная разница этих курсов называется спрэдом (spread), или валютной маржой,

spread = 0R'BRx 100\%. (9.1) BR

Хотя валютная маржа устанавливается банками самостоятельно, иногда центральные банки определяют ее максимально разрешенную величину, что-бы предотвратить спекулятивную игру, которая проявляется особенно ярко в кризисные периоды. В России после августовского кризиса 1998 г. предельная маржа составляет 15\%. Маржа в каждом банке устанавливается индивидуально для различных пар валют. Как правило, чем больше объем обменных операций с какой-либо валютой, тем меньше размер маржи. Так, в России маржа по курсу RURk USD в большинстве случаев устанавливается меньше, чем по курсу российской валюты по отношению к другим валютам. Однако повышенный спрос на какую-нибудь валюту (например, USD) иногда, напротив, ведет к увеличению маржи в соответствии с законом спроса и предложения. Особенно ярко это проявляется в периоды кризисов.

Официальные курсы, как правило, устанавливаются единообразно. В России это ежедневно делает Центральный банк. С одной стороны, он исходит из рыночных курсов, в первую очередь курсов, определяемые в результате торгов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), с другой — преследует реализацию определенных целей валютной политики. При фиксированных курсах валют официальные курсы меняются, но значительно реже. Именно о таких изменениях говорят как о ревальвации или девальвации валюты. Для участников валютного рынка официальные курсы служат своеобразным ориентиром, влияющим на их действия.

Валютный курс как базовое соотношение цен двух валют может устанавливаться законодательно или определяется в процессе их взаимной котировки. Валютная котировка — определение валютного курса на основе избранных рыночных механизмов. В разных странах используются два основных метода валютной котировки — прямая котировка и обратная (косвенная, девизная). Прямая котировка — выражение валютного курса единицы национальной валюты через определенное количество единиц иностранной ва~ люты. Например, 1 доллар США продавался в Санкт-Петербурге 9 сентября 2002 г. за 31,61 руб. Обратная котировка — выражение валютного курса единицы иностранной валюты через определенное количество единиц нацио" нальной валюты. Это означает, что на ту же дату 100 российских рублей стой" ли 3,16 долл. США.

Если применяется прямая котировка доллара, скажем, к одной из европейских валют, то считается, что котировка осуществляется на европейских условиях. Если применяется косвенная котировка доллара к европейской валюте, то считается, что котировка осуществляется на американских условиях. В настоящее время большинство валют мира котируется к американскому доллару на европейских условиях.

В связи с тем, что основная часть международных расчетов осуществляется в долларах, в целях облегчения расчетов курсов национальные валюты котируются большинством стран не друг к другу, а к доллару США, а через него — и к остальным валютам мира, т. е. используется кросс-курс^росс-котировка — выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них по отношению к третьей валюте. Например, если 1 доллар стоит 31,63 руб., а евро — 30,99 руб., то при кросс-котировке евро стоит 0,98 долл., а 1 доллар — 1,02 евро. Поскольку иностранная валюта в большинстве случаев не может использоваться напрямую, а только после ее конвертации в национальную, прямая и обратная котировки имеют практический смысл в странах, эмитировавших обмениваемые валюты, а кросс-курсы — в странах, их не эмитировавших.

Котировки валютного курса, которые устанавливаются в процессе сопоставления спроса и предложения на иностранную валюту на рынке, имеют также и временное измерение. Курс, котируемый на настоящий момент времени, называется спот-курсом. Он действителен для двух банковских рабочих дней, которых считается достаточно для того, чтобы обменяться документами, дебетовать и кредитовать соответствующие счета, свидетельствующие о переводе и зачислении иностранной валюты.

Единственное, и весьма существенное, исключение составляет спот-курс доллара США по отношению к канадскому доллару в Нью-Йорке: спот-курсом считается курс, при котором расчеты происходят в течение одного рабочего дня. Котировка курса валюты сегодня с учетом того, что реальный обмен валют произойдет через определенное время в будущем, называется форвардным курсом. Обычно время обмена валют в будущем устанавливается в пределах от трех дней до одного года и бывает кратно 30.

В большинстве случаев в международной экономике под валютным курсом понимается спот-курс, за исключением того, когда специально исследуются закономерности формирования форвардного курса.

В практических целях для оценки темпов экономического развития и экономического программирования на будущее используется несколько расчетных разновидностей валютного курса. Тем самым стремятся уловить движение макроэкономических переменных, которые не входят в понятие валютного курса, но на него влияют.

Номинальный валютный курс — курс между двумя валютами, цена единицы одной валюты, выраженная в единицах другой валюты. Определение номинального валютного курса совпадает с общим определением самого валютного курса. В большинстве случаев, говоря о валютном курсе, понимают именно номинальный валютный курс. Однако он более применим для измерения текущих сделок и расчетов с клиентами, но для измерения тенденций в долгосрочной перспективе неудобен, поскольку стоимость иностранной и национальной валюты изменяется вместе с изменением общего уровня цен в стране.

Подобно тому как цены товаров и другие макроэкономические показатели (ВНП, ВВП) в целях сопоставимости во времени переводят из текущих Цен в постоянные, так и валютный курс может быть переведен в реальное измерение. Для этого нужно принять во внимание уровень инфляции как в своей стране, поскольку он влияет на стоимость национальной валюты, так и в зарубежном государстве, поскольку он влияет на стоимость иностранной валюты, к которой котируется национальная валюта.

Изменения общего уровня цен в странах обычно оцениваются с помощью Тех или иных индексов цен. Учет уровня инфляции в обеих странах при °Ценке валютного курса позволяет перевести номинальный валютный курс в реальный. Реальный валютный курс — это номинальный валютный курс, пересчитанный с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта:

(9.2)

где Ег — реальный валютный курс;

Еп — номинальный валютный курс; Pt— индекс цен зарубежной страны; РЛ — индекс цен своей страны.

Формула (9.2) показывает, если темп инфляции в некоторой стране ниже зарубежного, то реальный курс национальной валюты будет меньше номинального.

Курс национальной валюты может изменяться неодинаково. Например, по отношению к сильным валютам (иене, английскому фунту) падать, но укрепляться по отношению к слабым валютам (например, к турецкой лире). Поэтому для того чтобы оценить динамику валютного курса не по отношению к какой-либо одной иностранной валюте, а по отношению ко многим валютам, рассчитывают индекс валютного курса (иное название — эффективный валютный курс). При его исчислении каждая валюта получает свой вес в зависимости от доли приходящихся на нее внешнеэкономических сделок данной страны. Сумма всех весов составляет единицу (или 100\%). Номинальные курсы валют умножают на их вес, полученные величины суммируются, и вычисляется их среднее арифметическое значение.

Однако полученный таким образом номинальный эффективный валютный курс отражает изменение не только стоимости самих валют, но и уровней цен в каждой из стран. Чтобы определить реальные тенденции эффективного валютного курса, в нем, как и в случае с реальным валютным курсом, учитывают движение цен или показателей издержек производства как в своей стране, так и во всех принимаемых в расчет зарубежных странах. Полученная в результате величина называется реальным эффективным валютным курсом.

Индекс реального эффективного валютного курса является основным показателем, характеризующим обобщенную динамику и направление движения курсов основных валют, и может служить основанием для ориентировочных выводов о тенденциях их развития. Кроме того, он является основным показателем, характеризующим конкурентоспособность стран на мировом рынке. Если реальный эффективный курс национальной валюты повышается, то конкурентные позиции страны на мировом рынке ухудшаются: экспорт становится дороже, и сокращаются его размеры, импорт, напротив, будет дешевле, и размеры его растут. Более того, величина роста реального эффективного валютного курса по сравнению с периодами, когда экономика страны находилась в относительно приличном состояний, показывает уровень девальвации национальной валюты, необходимый для восстановления ее внешней конкурентоспособности и достижения сбалансированности платежного баланса.

Наиболее полные индексы реальных эффективных курсов основных валют публикуются МВФ. Рост реальных эффективных курсов доллара и фунта стерлингов в начале 1990-х гг. показывает, что конкурентоспособность товаров США и Великобритании снижалась. Реальный эффективный валютный курс иены и марки, напротив, снижался, и конкурентоспособность Японии и Германии росла. Курс франка оставался практически неизменным.

Тенденция развития реального эффективного валютного курса обычно следует тенденциям номинального эффективного валютного курса. Существенные различия могут возникать только в силу резких скачков в уровнях инфляции в отдельных странах.

Согласно статье VIII Устава МВФ страны, принявшие на себя обязательства по конвертируемости национальной валюты по текущим операциям, должны соблюдать единство валютного курса — использование одного и того же эффективного курса для всех видов валютных операций всех участников этих операций и валют, в которых они осуществляются.

Иначе говоря, страны должны воздерживаться от «множественной валютной практики», которая неминуемо приводит к дискриминации других стран. Введение странами нескольких валютных курсов возможно лишь с одобрения МВФ только на ограниченный период исключительно в целях быстрого решения проблем с внешними платежами и только как переходный этап к последующей унификации валютного курса.

На практике, однако, многие страны поддерживают режим двойного валютного рынка, означающий использование страной нескольких валютных курсов. Для целей международных сопоставлений используется рыночный валютный курс, установленный на основе соотношения спроса и предложения. В странах, где существует несколько валютных курсов, в зависимости от степени важности для экономики они разделяются на главный курс (principle rate), вторичный курс (secondary rate) и третичный курс (tertiary rate). Ситуация множественности валютных курсов возникает, если в стране существуют:

два или несколько валютных курсов, применяемых к различным типам валютных операций. В этом случае обычно существует официальный валютный курс, применяемый к определенному набору валютных операций, и курс свободного рынка для всех остальных операций. Официальный курс во всех случаях завышен, неблагоприятен для тех, кто вынужден продавать по нему валюту (частные экспортеры), и благоприятен для тех, кто покупает валюту по нему (государственные органы);

отдельный фиксированный валютный курс для определенного типа валютных операций. Он используется правительством, когда необходимо поощрить или, напротив, ограничить определенные типы валютных операций — покупку валюты для обслуживания государственного долга, стимулирование репатриации доходов мигрантами, ограничение перевода прибыли за рубеж и т. п. Поэтому специальный курс может быть либо завышен, либо занижен;

узаконенный значительный разрыв между курсом покупки и курсом продажи иностранной валюты. Считается, что к множественности валютных кУрсов ведет директивное установление центральным банком лага между кУрсом покупки и курсом продажи валюты более 2\% от центрального курса;

— несоблюдение пропорций между разными валютами на основании их кросс-котировок при установлении их курсов.

Валютные курсы, установленные с отклонением от главного, используются в целях форсирования экспорта или сокращения импорта, ограничений оттока и поощрения притока капитала, для поощрения отдельных типов валютных операций, осуществления контроля за ценами, субсидирования отдельных секторов. Вне зависимости от того, какую конкретно цель преследует политика множественности валютных курсов, она искажает относительные цены, распределение доходов и размещение ресурсов. Но создавая более благоприятные условия для одних экономических субъектов, она неминуемо дискриминирует все остальные, которые не имеют возможности пользоваться более благоприятными курсами. Множественность валютных курсов в большинстве случаев вводится странами в целях: а) обеспечения постепенности снижения курса национальной валюты, поскольку резкое падение ее стоимости может иметь сильные социальные последствия; б) удержания валюты внутри страны, если страна испытывает ее нехватку для осуществления внешних платежей; в) изучения на практике макроэкономических последствий различного уровня валютного курса для последующей его фиксации на наиболее приемлемом для экономики уровне. С переходом к конвертируемости национальной валюты ее курс, как правило, унифицируется.

Параллельный рынок валюты, создаваемый обычно при участии государства в целях искусственного поддержания ее завышенного эффективного курса, сосуществует с параллельным свободным рынком, на котором курс национальной валюты значительно ниже. Такое различие в курсах можно поддерживать только в том случае, если валютный рынок сегментирован, т. е. существуют различные законодательные ограничения для доступа на него. В послевоенные годы в международной экономике наметилась тенденция к отходу от практики множественных валютных курсов и к их унификации. В 1995 г. более половины стран мира, осуществлявших свыше 30\% мировой торговли, имели несколько валютных курсов, что было связано с нехваткой резервов у большинства стран и неконвертируемостью валют. Система курсов была в основном двусторонней, крайне громоздкой и неудобной на практике. В начале 1960-х гг. большинство развитых стран ввели конвертируемость национальных валют, и многие из них унифицировали валютные курсы.

Россия унифицировала валютный курс в 1993 г. До июля 1993 г. использовалось четыре курса: 1) наличный — для сделок с наличной валютой; 2) официальный — для покупки 10\% валютной выручки экспортеров в государственные валютные резервы; 3) специальный коммерческий — для покупки 40\% валютной выручки экспортеров; 4) аукционный — свободный рыночный для всех остальных расчетов. После унификации используется плавающий рыночный валютный курс.

Общая тенденция в эволюции способов определения валютных курсов заключается в увеличении количества стран, которые используют различные виды плавающих курсов, и сокращении количества стран, придерживающихся политики фиксированного валютного курса. В целом примерно '/3 стран мира придерживаются той или иной разновидности фиксированного валютного курса, тогда как 2/3 стран используют плавающий валютный курс 9.3. Цена иностранной валюты

Рыночная цена на иностранную валюту, как и на любой другой товар, устанавливается под воздействием спроса и предложения на валютном рынке. Их изменение происходит под влиянием различных факторов.

Валютный курс является основным связующим звеном между экономикой каждой страны и остальными странами. Иностранная валюта оценивается в национальной, в результате чего возникает равновесный валютный курс иностранной валюты по отношению к национальной. Если резиденты (предприятия, физические лица, правительство и т. д.) осуществляют экономические операции внутри своей страны, то для расчетов между собой им нужна только национальная валюта и спрос они предъявляют только на нее. Для международных расчетов уже требуется валюта тех стран, с которыми эти операции осуществляются. В результате резиденты (институциональные единицы) одной страны предъявляют спрос на денежные единицы других стран, т. е. на иностранную валюту. Спрос резидентов на нее возникает потому, что им нужно оплатить импорт иностранных товаров, покупку иностранных ценных бумаг, приобретение собственности за рубежом или просто они стремятся заработать на изменении валютных курсов.

Если же объем совокупного спроса резидентов, уровень цен внутри страны и за рубежом остаются постоянными и международное движение капитала отсутствует, то спрос на иностранную валюту определяется только стоимостью импорта товаров и услуг. Если иностранная валюта дорога и много национальной валюты надо отдать за ее единицу, то спрос на иностранную валюту, как и на любой другой товар в этом случае, будет низким. Если иностранная валюта дешевеет, то все меньше национальной валюты приходится отдавать за ее единицу и спрос на иностранную валюту со стороны резидентов растет. Другими словами, при росте курса иностранной валюты спрос на нее сокращается, а при падении — увеличивается.

Предложение иностранной валюты приходит из-за рубежа, из тех стран, для которых эта валюта является национальной. Причины, по которым нерезиденты предлагают к продаже свою национальную валюту резидентам, примерно схожи с причинами, по которым резиденты проявляют спрос на иностранную валюту. Нерезидентам необходимо оплатить импорт товаров от резидентов или покупку их ценных бумаг, приобрести собственность У резидентов или также заработать на колебании валютных курсов. Если же предположить, что объем совокупного спроса резидентов, уровень цен внутри страны и за рубежом остаются постоянными и международное движение капитала отсутствует, то предложение иностранной валюты ограничивается поступлениями, получаемыми резидентами от экспорта. Если иностранная валюта дорога, т. е. за нее можно купить много национальной валюты, то предложение иностранной валюты, как и любого другого товара, будет высоким. Если же иностранная валюта подешевеет, то все меньше национальной валюты удастся купить нерезидентам у резидентов и ее предложение нерезидентами сократится. Другими словами, при росте курса иностранной валюты ее предложение увеличивается, при падении — сокращается.

На взаимозависимость спроса и предложения на иностранную валюту Можно посмотреть и с точки зрения валютного курса. Если курс национальной валюты растет (меньше национальной валюты надо отдавать за едини—«к,

цу иностранной), то спрос на импорт, а значит, и на иностранную валюту для его оплаты увеличивается. В то же время предложение валюты со сто«| роны нерезидентов, т. е. их заинтересованность в покупке товаров наци<з^ нального экспорта, сокращается, ибо за единицу своей (иностранной) валю* ты они получают все меньше национальной валюты. Если курс националу ной валюты падает (больше национальной валюты надо отдавать за единицу иностранной), то спрос на импорт, а значит, и на иностранную валюту для его оплаты сокращается. В то же время предложение валюты со стороны нерезидентов, т. е. их заинтересованность в покупке товаров на» ционального экспорта, увеличивается, ибо за единицу своей (иностранной) валюты они получают все больше национальной валюты.

Равновесный валютный курс — курс валюты, обеспечивающий дости*-жение равновесия платежного баланса при условии отсутствия ограничений на международную торговлю, специальных мотивов для притока или оттока капитала и чрезмерной безработицы. Другими словами, предпочтительнее, если равновесие платежного баланса обеспечивается в результате действия фундаментальных экономических закономерностей, а не с помощью краткосрочных мер государственной экономической политики. Тем самым равно* весный платежный баланс выступает фундаментальной экономической закономерностью, необходимой для поддержания равновесного валютного курса,

Равновесный валютный курс национальной валюты графически выгля* дит примерно так же, как и график баланса спроса и предложения на товар. Если считать рубль национальной валютой, а доллар — иностранной и отло* жить по горизонтальной оси расходы на импорт и доходы от экспорта в долларах, а по вертикальной оси — стоимость доллара в рублях (валютный курс рубля), то валютный курс при определенном объеме спроса на доллар и его предложения можно определить следующим образом (рис. 9.2).

Количество иностранной валюты

На рис. 9.2 валютный рынок находится в равновесии в точке Е, показывающей, что спрос на доллар соответствует его предложению. В рыночных условиях спрос и предложение на иностранную валюту постоянно изменяются под влиянием массы факторов, которые в совокупности отражают динамику места страны в мировой экономике. Соответственно изменяется и курс национальной валюты.

Экономический смысл изменения валютного курса в режиме плавающего и фиксированного валютного курса различен. Если страна придерживается режима плавающего валютного курса, то его изменение происходит как результат простого взаимодействия рыночных сил спроса и предложения. В результате национальная валюта может либо обесцениться, что означает одновременное и соизмеримое подорожание иностранной валюты, либо подорожать, что означает одновременное обесценение иностранной валюты, плавающего валютного курса.

Однако валютные резервы государства небезграничны. Если по каким-либо причинам спрос на иностранную валюту в течение длительного времени превосходит ее предложение, искусственно удерживать курс национальной валюты от падения путем продажи иностранной валюты из резервов невозможно. Когда резервы снижаются до уровня менее чем до восьми недель объема импорта товаров и услуг, перед государством встает вопрос о необходимости отказаться от защиты фиксированного курса и перейти к режиму плавающего курса либо законодательно снизить стоимость своей национальной валюты до уровня, приблизительно соответствующего рыночному равновесию. В этой ситуации валютные спекулянты, играющие на курсовой разнице на валютном рынке, могут опередить государство, которое неминуемо будет вынуждено снизить стоимость своей валюты вследствие растущей потери резервов, начиная активно продавать национальную валюту в обмен на иностранную. В результате возникает ситуация, известная в международной экономике под названием «спекулятивная атака на валюту», т. е. резкий рост предложения валюты в период ослабления ее курса, приводящий к потере валютных резервов страны в случае попыток поддержать слабеющий валютный курс.

Валютные курсы — сообщающиеся сосуды. Подорожание национальной валюты неизбежно означает обесценение иностранной, к которой она котируется. Подорожание иностранной валюты свидетельствует об обесценении национальной. Поэтому всегда, когда сравниваются стоимости нескольких валют, необходимо точно указывать, о курсе какой валюты — национальной или иностранной — идет речь. Сложности в интерпретации конкретных данных могут возникнуть и в силу метода котировки валют. Например, изменение курса рубля в прямой котировке с 31 до 32 за 1 руб./долл. означает обесценение рубля. А изменение курса евро в обратной котировке с 0,967 до 0,979 долл. за 1 евро означает подорожание евро. Взаимозависимость различных направлений движения валютного курса суммирована в табл. 9.1.

Изменение стоимости иностранной валюты, как и сам валютный курс, может быть номинальным и реальным. Понятие номинального изменения курса полностью совпадает с обесценением и подорожанием валюты в случае плавающего курса и девальвации и ревальвации в случае фиксированного курса. Реальное изменение курса, по существу, означает изменение реального валютного курса, т.е. изменение номинального курса, пересчитанное с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта. В практических целях из всех возможных движений валютного курса в том или ином направлении наибольшее значение имеет реальная девальвация, которая используется как мощный инструмент экономической политики странами с фиксированным валютным курсом.

Реальная девальвация — снижение реального курса национальной валюты при режиме фиксированного валютного курса, происшедшее с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта.

Девальвация важна именно в реальном, а не в номинальном выражении, поскольку рост цен в стране, девальвирующей свою валюту, если он значительно превышает рост цен в стране, по отношению к валюте которой котируется национальная валюта, может свести на нет весь положительный эффект от девальвации. Из формулы реального валютного курса (9.2) следует: чтобы девальвация сработала как инструмент экономической политики, инфляция в стране, осуществляющей девальвацию, должна быть как минимум не больше, чем у ее основных торговых партнеров. Только в этом случае девальвация в реальном измерении будет положительной. Иначе она будет компенсирована ростом внутренних цен или даже окажется отрицательной, что по мере развития инфляционных процессов потребует через некоторое время проведения еще одной девальвации. Это может оказаться замкнутым кругом.

Чтобы сыграть реальную роль в восстановлении конкурентоспособности отечественных товаров на мировых рынках, девальвация национальной валюты должна происходить на фоне жесткой фискально-денежной политики, подавляющей инфляцию. Оборотной стороной реальной девальвации является реальная ревальвация национальной валюты — политика, обеспечивай^ щая ее реальное подорожание по отношению к другим валютам, которая на практике используется очень редко.

Цены и валютный курс. В рассмотренных выше моделях предполагалось, что единственным источником предложения иностранной валюты являются доходы от экспорта товаров, так же как и единственным источником спроса — расходы на их импорт. Однако спрос и предложение иностранной валюты могут возникать не только в результате необходимости обслуживать международное движение товаров, но и вследствие международного перемещения факторов производства, и прежде всего капитала. В основе спроса на иностранную валюту для оплаты товаров и услуг лежит как цена самой валюты, так и соотношение цен на одинаковые товары в разных странах (относительные цены). Если некий товар относительно дешевле за рубежом, чем у себя в стране, то вполне вероятно, что увеличится спрос на валюту этой страны для того, чтобы приобрести этот товар. Если же этот товар относительно дешевле у себя в стране, то спрос на иностранную валюту упадет, поскольку резидентам она не нужна: они будут покупать отечественный товар за национальную валюту.

Однако спрос на иностранную валюту и ее предложение возникают не только в результате потребности обслуживать мировую торговлю. Капитал в форме портфельных и прямых инвестиций активно перемещается из страны в страну. В основе движения капитала в форме портфельных инвестиций лежит в основном разница в процентных ставках, а в форме прямых инвестиций — разница в прибыльности его вложения, существующая между странами. Поскольку в каждой стране и ценные бумаги, и активы номинированы в национальной валюте, нерезидентам, чтобы купить их, нужна национальная валюта другой страны. Если в стране доходность по иностранным ценным бумагам и прибыльность вложений в активы при сопоставимом уровне риска выше, чем за рубежом, то она становится притягательной для иностранной валюты, которая устремляется в эту страну и создает дополнительный спрос на национальную валюту, повышая ее курс. В обратной ситуации, когда процент и прибыльность активов выше за рубежом, спрос повышается на иностранную валюту, а на национальную, соответственно, сокращается. В результате падает ее курс.

Спрос на иностранную валюту зависит также от относительного уровня Доходов. Когда доходы в стране растут относительно доходов в странах — ближайших торговых партнерах, резиденты приобретают больше товаров, в том числе и импортных, создавая спрос на иностранную валюту и повышая ее курс. Если доходы относительно снижаются, спрос резидентов на импортные товары и соответственно на иностранную валюту падает, курс ее снижается. Наконец, на валютном рынке делаются оценки возможной будущей стоимости иностранной валюты, форвардного валютного курса, что также приводит к перемещению валюты между странами.

Изменение курсов валют оказывает непосредственное и неодинаковое воздействие на стоимость товаров в мировой торговле и на стоимость прямых и портфельных инвестиций, которые выражены в этих валютах. В любом случае под изменением курсов понимается изменение реального валютного курса, т. е. с поправкой на темпы инфляции у себя в стране и за рубежом. В целом это воздействие сводится к следующему:

— падение курса национальной валюты приводит к снижению цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что способствует росту экспорта, который в результате становится более конкурентоспособным. В то же время цены на иностранные товары, выраженный в национальной валюте, становятся выше, в результате чего их импорт сокра! щается. В результате падения курса национальной валюты номинированные в ней национальные активы и ценные бумаги дешевеют и становятся болей привлекательными для иностранных инвесторов, что приводит кувеличе! нию притока капитала из-за рубежа; Щ

— рост курса национальной валюты приводит к росту цен национальны* товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что привоЗ дит к сокращению их экспорта, который в результате становится менее kohJ курентоспособным. В то же время цены на импортные товары, выраженные, в национальной валюте, снижаются, это приводит к подорожанию номинированных в ней национальных активов и ценных бумаг относительно ино-и странных, что приводит к увеличению оттока капитала за рубеж.

Таким образом, падение курса национальной валюты ведет к росту экспорт та товаров и импорта капитала, тогда как рост ее курса имеет обратные последствия — увеличение импорта товаров и экспорта капитала. При этом предполагается неизменность внутренних цен в каждой из стран. Воздействие изме-9 нений валютного курса на цены показано в табл. 9.2.

Эластичность спроса и предложения иностранной валюты. Изменение курса национальной валюты влияет на валютные доходы страны. При условии неизменности всех остальных макроэкономических переменных снижение (повышение) цены национальной валюты означает в большинстве, но не во всех случаях рост (снижение) товарного экспорта и увеличение (снижение) предложения иностранной валюты.

Снижение стоимости национальной валюты в форме девальвации при фиксированном или обесценение при плавающем валютном курсе приводит к следующим экономическим эффектам:

увеличивает объемы национального экспорта, поскольку его цена для нерезидентов, выраженная в иностранной валюте, снижается;

снижает физические объемы импорта, поскольку его цена для резидентов в национальной валюте становится выше;

увеличивает валютные доходы от национального экспорта, если спрос нерезидентов на него эластичный, и снижает эти доходы, если спрос неэластичный.

Последний эффект схож по содержанию с эффектом эластичности спроса по цене: при эластичном спросе изменение цены ведет к большему процентному изменению объемов спроса, при неэластичном спросе спрос меняется относительно меньше. В мировой экономике спрос предъявляется на специфический товар — иностранную валюту.

Эластичность спроса и предложения валюты — отношение относительного изменения объема спроса (предложения) валюты к относительному изменению валютного курса.

В практических целях для измерения эластичности обычно используют дуговую процентную эластичность — отношение процентного изменения объема спроса (предложения) валюты к процентному изменению валютного курса в промежутке между двумя усредненными показателями объемов валюты и ее курса:

AQ/[(Q1+Q2)/2] r_Q2+Q:A+^

Г— или г— . ,

др/[(Р,+р2)/2] <22-<2, р2-р,'

где д<2 =Q2-Q„ а др = р2-р,.

При расчете через процентные изменения величин: г_\% изменения спроса (предложения) \% изменения цены

Если отвлечься от международного движения капитала, то наибольшее значение для эластичности спроса и предложения валюты имеют следующие виды эластичности: со стороны спроса — а) эластичность спроса зарубежных стран на национальный экспорт; б) эластичность национального спроса на импорт из-за рубежа; со стороны предложения — а) эластичность иностранного предложения импорта со стороны зарубежных стран; б) эластичность Предложения национального экспорта зарубежным странам.

Но спрос страны на валюту зарубежного государства является, по сути, ее предложением со стороны этого государства. Точно так же спрос зарубежно-то государства на валюту данной страны эквивалентен предложению национальной валюты этой страной. Поэтому если известен спрос на валюту в данной стране и в зарубежной стране, то известно и ее предложение. Следовательно, для определения параметров спроса и предложения валюты Достаточно знать только спрос на нее в каждой из стран, который, в свою оче-Редь, определяется спросом на импорт товаров и иностранные активы.

Спрос нерезидентов на национальную валюту, необходимую для оплату национального экспорта, взаимосвязан с предложением иностранной валкі ты нерезидентами. Спрос нерезидентов на экспортные товары и, следова! тельно, на национальную валюту для его оплаты может быть эластичным! нейтральным и неэластичным. При эластичном и нейтральном спросе, когд| г >1, предложение иностранной валюты растет, при неэластичном (npjj г < 1) — убывает. А Аналогичным образом определяют и степень эластичности национально! го спроса на импорт из-за рубежа. Если страна импортирует базовые товарь| и сырье, необходимые для поддержания ее жизнедеятельности, то в боль4 шинстве случаев эластичность спроса на импорт у этой страны будет низкой] Если же страна импортирует предметы роскоши, для которых существуют! приемлемые местные субституты, эластичность спроса на импорт должна быть очень высокой. Если в стране существует сектор, конкурирующий с им^ портом, то эластичность спроса на импорт наверняка высокая. В краткосроч! ной перспективе спрос на импорт может быть не очень эластичным, но в дол! госрочной перспективе он может оказаться более эластичным. Большинство! развитых стран имеют развитый сектор, конкурирующий с импортом, и по* этому высок эластичный спрос на импорт. В большинстве развивающихся стран сектор, конкурирующий с импортом, вообще отсутствует. Они импортируют базовые товары и сырье, и их спрос на импорт очень неэластичен. Низкая эластичность спроса на импорт и на экспорт является стандартным аргументом, приводимым многими развивающимися странами, не желающими девальвировать свою валюту, курс которой явно завышен, что могло бы способствовать притоку капитала из-за рубежа и сокращению дефицита платежного баланса.

Спрос на импорт, из которого следует спрос на иностранную валюту^ и спрос других стран на экспорт данной страны, из которого следует ее предложение, являются частью более широкого спроса и предложения. Спрос на импорт является частью спроса на импортируемые товары, поскольку другая их часть может производиться внутри данной страны. Спрос на экспорт является частью более широкого спроса на экспортируемые товары, поскольку оставшаяся их часть может производиться самими зарубежными странами. Более того, на спрос на импорт влияет предложение. Так, спрос на импорт находится под влиянием предложения субститутов, произведенных внутри страны: если цена импортных товаров достигает некоторого высокого уровня, импорт просто прекращается и весь спрос на них покрывается только за счет внутреннего производства. Спрос иностранцев на экспорт находится под влиянием предложения конкурирующих товаров, произведенных в их странах. Экономика стран сильно различается с точки зрения эластичности спроса и предложения иностранной валюты, в результате чего курс одних валют колеблется значительно сильнее, чем курс других.

Условие Маршалла — Лернера. Эластичность спроса других стран на национальный экспорт и эластичность национального спроса на импорт из-за рубежа являются важнейшими параметрами, позволяющими судить о том, позволит ли снижение курса национальной валюты в результате рыночного обесценения или преднамеренной девальвации улучшить торговый баланс На этот феномен обратили внимание сразу три экономиста — А. МаршалЛ, д. Лернер и Дж. Робинсон1. Их выводы строились на следующих допущениях: а) международное движение капитала отсутствует, и торговый баланс представляет собой простую разность экспорта и импорта товаров. Поэтому текущий спрос и предложение на иностранную валюту определяются только спросом на импорт и доходами от экспорта. Спрос резидентов на иностранные товары, так же как и их предложение товаров на экспорт, зависит только 0т уровня цен на них, выраженных в национальной валюте. Предложение нерезидентов товаров на экспорт и их спрос на импорт зависят только от их цен в иностранной валюте; б) предложение иностранной валюты считается бесконечно эластичным, любое изменение валютного курса приводит к значительно большему росту или сокращению предложения валюты, график предложения является горизонтальной линией, а г = -оо; в) начальный торговый баланс полагается равным нулю (величина импорта, эквивалентная спросу на иностранную валюту, равна стоимости товарного экспорта, эквивалентного ее предложению), т. е. экономика находится в состоянии равновесия. При соблюдении этих допущений снижение курса национальной валюты (девальвация) приводит к улучшению торгового баланса в случае, если сумма абсолютных значений эластичности национального спроса на импорт и иностранного спроса на национальный экспорт больше единицы (условие Маршалла—Лернера):

где гх — эластичность спроса на экспорт (эластичность экспорта); г.т — эластичность спроса на импорт (эластичность импорта).

Если | r| > 1, то девальвация оставит доходы в иностранной валюте неизменными, устранив тем самым второе и третье допущения. Тогда при любой эластичности импорта девальвация приведет к улучшению торгового баланса. Аналогичным образом, если | r| > 1 или если | гх > 0,5 и | rjm > 03, то девальвация опять приведет к улучшению торгового баланса. В случае если Ы + |?/т|<1, девальвация ухудшит состояние торгового баланса2.

Условие Маршалла—Лернера считается условием стабильности равновесия валютного рынка, что означает восстановление рыночного равновесия при его нарушении за счет внутренних рыночных сил спроса и предложения. В противном случае рынок считается нестабильным. Определение факта стабильности или нестабильности валютного рынка зависит от расчетов эластичности спроса и предложения на валюту. Только если достоверно определено, что рынок можно считать стабильным, для уравновешивания торгового баланса разумно использовать в той или иной конкретной форме снижение кУрса национальной валюты, соблюдая при этом условия Маршалла — Лернера. Если же валютный рынок нестабилен, то только удорожание, или ревальвация, национальной валюты сможет привести в равновесие торговый баланс.

1 Приводится по: Киреев Л. Я. Указ. соч. С. 71.

2

Алгебраическое доказательство условия Маршалла — Лернера содержится в Работе: Барр Р. Политическая экономия. Т. 2. М., 1995. С. 650-654.

Джей-кривая. Многочисленные исследования эластичности экспорта и щД порта на примере развитых стран показали, что существуют краткосрочна! и долгосрочная эластичности. На достаточно коротком промежутке времен^ (до года) импорт и экспорт могут оказаться весьма неэластичными. Однако дл$ осуществления количественных сдвигов в результате изменения цен необходим мо время, поэтому в долгосрочной перспективе (свыше года) экспорт и импор могут стать более эластичными.

Отсутствие немедленной реакции объема спроса и предложения валют на изменение валютного курса объясняется несколькими временными лаг ми: время требуется, чтобы рынок признал изменение курса, чтобы принять решение об изменении объемов импорта и экспорта при новом валютноц курсе, чтобы заключить контракты и осуществить поставку товаров по но* вым ценам, чтобы изменить параметры производства, приспособив его к но вым ценам. В результате практически для всех стран краткосрочная эластич» ность экспорта и импорта значительно ниже долгосрочной. И в долгосроч-ной перспективе практически все страны удовлетворяют условию Маршалла — Лернера. Поэтому девальвация даже в условиях стабильного валютного рынка и выполнения условия Маршалла — Лернера может на на* чальном этапе вызвать ухудшение торгового баланса, улучшив его лишь по прошествии определенного времени. Данная ситуация описывается моделью джей-кривой (рис. 9.3).

CAB А

Джей-кривая (J-curve) — временное ухудшение торгового баланса в результате снижения реального курса национальной валюты, ведущее к его последующему улучшению. Эффект джей-кривой возникает в силу того, что в результате девальвации внутренняя цена в национальной валюте на им-1 портные товары растет быстрее, чем падают цены на экспортные товары в иностранной валюте, при том что объемы экспорта и импорта меняются незначительно. Девальвация проводится внезапно, а экспорт и импорт продолжают осуществляться на базе контрактов, заключенных некоторое время на-1 зад при более высоком курсе национальной валюты. Поэтому расходы яЗ внезапно подорожавший в национальной валюте импорт, объемы которого пока не сократились, сразу не перекрываются возросшими доходами от роста объема подешевевшего в иностранной валюте национального экспорт3' В среднем для экономики требуется 3-12 месяцев, чтобы приспособиться к новому уровню цен. После года эластичность и экспорта, и импорта резк° возрастает, и девальвация улучшает торговый баланс.

По своей графической форме этот экономический эффект девальвации напоминает букву/английского алфавита (см. рис. 9.3), от которой и происходит его название. На отрезке [АВ] валютный курс стабилен и не изменяется. Правительство проводит девальвацию, и курс национальной валюты падает. Это изначально приводит к ухудшению торгового баланса [ВС]. Но по мере того как экономика приспосабливается к новым ценам, торговый бадане, так же как и баланс текущих операций (CAB), постепенно выравнивается Д° уровня, предшествующего девальвации [CD], ив долгосрочной перспективе [DE] улучшается.

9.4. Теории валютного курса

Теории валютного курса ставят своей целью выяснить механизм определения реального валютного курса и то, какие факторы отклоняют его от равновесного уровня. На этом основании могут строиться прогнозы валютных курсов как при заключении срочных валютных сделок, так и в отношении достижения различных макроэкономических целей.

Наиболее всеобъемлющей теорией валютного курса является теория общего макроэкономического равновесия. В соответствии с ней курс, определяемый равновесием внутреннего и внешнего балансов, считается реальным валютным курсом, соответствующим фундаментальным экономическим закономерностям. Эта теория абстрагируется от краткосрочных спекулятивных колебаний и стремится учесть все возможные тенденции, определяющие как внутренний, так и внешний экономический баланс, что делает ее практическое использование для прогнозирования валютного курса чрезвычайно сложным, требует построения больших эконометрических моделей для расчета каждого компонента внутреннего и внешнего балансов. Частным случаем теории общего равновесия может считаться подход к определению валютного курса с точки зрения платежного баланса. В соответствии с ним валютный курс определяется исходя только из равновесия внешнего баланса. При этом спрос на валюту считается приблизительно равным объему импорта товаров и услуг, а ее предложение — объему их экспорта. В долгосрочной персп