Оптимизация инвестирования

Оптимизация инвестирования

Если перед инвестором стоит проблема выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов, а необходимых денежных ресурсов для участия в каждом проекте недостаточно, возникает необходимость решения задачи оптимального размещения инвестиций. Данная задача, если ее решать корректно и полно, требует применения методов линейного программирования. Рассмотрим ситуации, требующие использования методов оптимального размещения инвестиций.

Пространственная оптимизация инвестиций оптимальное размещение инвестиций, полученное как решение задачи достижения максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, вложения в которые превышают имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.

Пространственная оптимизация бюджета капиталовложений проводится при наличии следующих условий: 1) общая сумма финансовых ресурсов компании на конкретный инвестиционный период ограничена некоторым верхним пределом; 2) имеется несколько независимых инвестиционных проектов с совокупным объемом необходимых инвестиций, который превышает имеющиеся у компании ресурсы Необходимо сформировать такой инвестиционный портфель, реализация инвестиционных проектов в котором позволит получить наибольший суммарный прирост капитала компании.

Данная задача предполагает различные методы решения в зависимости от того, возможно или нет дробление рассматриваемых проектов.

Пространственная оптимизация проектов, дробление которых возможно. При возможности дробления проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме, а некоторых только частично. В отношении последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений.

Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимита денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели.

Рассматриваемая задача решается в следующей последовательности:

Для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности PL

Проекты ранжируются по степени убывания показателя PL

К реализации принимаются первые несколько проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции.

При наличии остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной проект, но не в полном его объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован.

Пример 8.8. Компания планирует инвестировать в основные фонды 840 млн руб.; цена источников финансирования составляет 10\%. Необходимо составить оптимальный план размещения инвестиций, если рассматриваются три альтернативных проекта со следующими потоками инвестиционных затрат и прогнозируемых доходов (млн руб.):

проект А: 490; 154; 224; 252; 238.

проект В: 350; 126; 182; 238; 140.

проект С: 280; 126; 140; 154; 154.

Рассчитаем величины чистой текущей стоимости проекта NPV и индекса рентабельности PI для каждого проекта. Проект A: NPVA= 186,80; Р1А = 1,39. Проект В: NPVB= 189,32; Р1В = 1,55. Проект С: NPVC= 171,01; Р1С 1,60.

Проекты, ранжированные по степени убывания показателя PI, располагаются в следующем порядке: С, В, А.

Таким образом, инвестиционный портфель составлен из трех инвестиционных проектов проекта С, проекта В и проекта А, принятого к реализации на 43\%, поскольку его дробление допустимо. Совокупная величина чистой текущей стоимости портфеля составляет 440,47 млн руб.

Пространственная оптимизация проектов, дробление которых невозможно. В случаях, когда инвестиционные проекты не поддаются дроблению, т.е. каждый из рассматриваемых инвестиционных проектов может быть принят к реализации только в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов производят анализ вариантов сочетания проектов целиком с расчетом их суммарного NPV. Комбинация, составленная из инвестиционных проектов и обеспечивающая максимальное значение совокупного NPV, считается оптимальной.

Временная оптимизация инвестиционных проектов. Под временной оптимизацией понимается решение инвестиционной задачи, при которой рассматриваются несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако в результате ограниченности ресурсов они не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году (или позже) нереализованные проекты либо их части могут быть реализованы. Решение задачи сводится к оптимальному распределению проектов во времени.

Пример оценки эффективности альтернативных инвестиционных проектов в условиях дефицита финансовых ресурсов

Предприятию приходится выбирать из нескольких перспективных и выгодных инвестиционных проектов один или несколько и, следовательно, отвергать при этом некоторые из них. Одна из важных причин этого дефицит финансовых ресурсов предприятия. Финансовые ограничения на величину инвестиций заставляют предприятие принимать к реализации инвестиционные проекты, составляющие такую комбинацию, которая обеспечивает наибольшую совокупную эффективность.

Предположим, что у предприятия имеются следующие предложения для инвестирования средств (возможные инвестиционные проекты), ранжированные в убывающем порядке по индексу рентабельности (отношение текущей стоимости будущих чистых денежных потоков к первоначальным инвестиционным затратам), информация о которых приведена в табл. 8.12.

Рассчитывая собственные финансовые ресурсы, предприятие планирует инвестировать 7,5 млн руб. В этом случае оно выберет из предложенных инвестиционных проектов те, прогнозируемая рентабельность которых максимальна, а сумма всех первоначальных инвестиционных затрат не превысит 7,5 млн руб. В данном случае это инвестиционные предложения А, В, С и D, поскольку их бюджет (7,4 млн руб.) укладывается в запланированную величину инвестиционных затрат, и они обладают наибольшей потенциальной рентабельностью.

Пример 8.9. Компания рассматривает четыре возможных варианта инвестиционных проектов, для которых требуются одинаковые капиталовложения, равные 720 тыс. руб. Необходимо выбрать оптимальный инвестиционный проект. Финансирование проектов предполагается осуществить за счет банковского кредита ценой 18\% годовых.

Компоненты денежных потоков и рассчитанные показатели эффективности приведены в табл. 8.13.

Таблица 8.13

Анализ данных, приведенных в таблице, позволяет сделать следующие выводы.

Все четыре проекта могут быть приняты к реализации, поскольку по всем четырем критериям «противопоказаний» нет.

Наилучший показатель NPV = 243,0 тыс. руб. принадлежит второму проекту проекту В. Следовательно, реализация этого проекта может дать наибольшее увеличение капитала. Кроме этого, этот же вариант характеризуется наибольшим из всех рассматриваемых значений индексом рентабельности Р/ = 1,34, т.е. чистая текущая стоимость будущих доходов от проекта на 34\% превышает величину инвестиций.

Наибольшей финансовой устойчивостью обладает третий инвестиционный проект, проект С, поскольку величина его показателя IRR = 27,9\%, однако, принимая во внимание то, что банк предоставил ссуду под 18\% годовых, это преимущество данного проекта не имеет существенного значения перед другими проектами.

Наименьший срок окупаемости РР = 1 год 9,5 мес. у проекта D, но, учитывая, что разница в сроках окупаемости между наибольшим значением (2 года 4 мес.) и наименьшим значением составляет чуть больше полугода, этим преимуществом проекта D можно пренебречь.

Итак, рассмотрение данных инвестиционных проектов по четырем критериям показало, что приоритет в выборе следует отдать проекту В, как наиболее оптимальному. Причем вывод этот сделан главным образом на основе показателя чистой текущей стоимости проекта. Следует признать, что при оценке эффективности инвестиций именно показателю NPV отдается предпочтение. Объясняется это следующими факторами. Во-первых, эта абсолютная величина прямо характеризует прогнозируемую величину прироста капитала предприятия в случае реализации предлагаемого инвестиционного проекта. Во-вторых, планируя реализацию нескольких инвестиционных проектов, можно суммировать показатели чистой текущей стоимости NPV каждого из них, что дает в кумулятивном виде величину прироста капитала.

При анализе альтернативных инвестиционных проектов использование показателя внутренней нормы доходности 1RR в силу присущих ему свойств носит ограниченный характер поскольку IRR является относительным показателем, исходя из его величины невозможно сделать вывод о размере увеличения капитала предприятия при рассмотрении альтернативных проектов.

Учет влияния инфляции при оценке инвестиционных проектов

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки компонентов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Используемая ставка дисконтирования, которая представляет собой ставку дохода, используемую для определения текущей стоимости будущих доходов, должна соответствовать применяемому потоку. Для реального (очищенного от инфляционной составляющей) денежного потока используется реальная ставка дисконтирования. Для номинального (учитывающего инфляционные ожидания) денежного потока применяют номинальную ставку дисконтирования. Для денежного потока для собственного капитала используют ставку дисконтирования для собственного капитала. Для денежного потока для инвестированного капитала используют ставку дисконтирования, определяемую как средневзвешенную стоимость капитала.

Если используется реальный денежный поток, то ставка дисконта, учитывающая инфляционную составляющую, должна быть скорректирована на величину инфляции по модели Фишера, либо необходимо использовать в расчетах номинальный денежный поток

Переход от номинальной (применяемой в условиях инфляции) ставки дисконтирования rN к реальной (обычной) ставке по модели Фишера осуществляется по формуле:

'r

1+17

где / индекс инфляции.

В качестве комментария к формуле Фишера следует указать, что ставка дисконтирования и индекс инфляции должны относиться к одинаковым по длительности периодам, например год, квартал или месяц.

Преобразуем формулу для расчета ставки дисконтирования следующим образом:

rR+rRxi = rN-i, rN=rR+i + rNxi.

При небольших значениях индекса инфляции (/' < 5\%) последним слагаемым в практических расчетах можно пренебречь, и формула принимает более простой вид:

rN=rR+i.

Иллюстрацией формулы Фишера может быть следующий пример. Пусть требуемая доходность некоторого проекта без учета инфляции составляет 7\% годовых. Это означает, что 1000 руб. в начале года и 1070 руб. в конце года имеют одинаковую ценность (стоимость) для инвестора. Предположим, что уровень инфляция составляет величину в размере 11\% в год. Следовательно, чтобы обеспечить прирост капитала в 7\% и предотвратить его обесценение, доходность проекта с учетом инфляции должна составлять: 1 (1 + 0,07) X (1 + 0,11)= 0,1877 = 18,8\% годовых.

Наиболее совершенной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов (в частности, объема выручки и переменных расходов), влияющих на денежные потоки проектов. При этом используются различные индексы, поскольку динамика цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье может существенно отличаться от динамики инфляции. Рассчитанные с учетом инфляции денежные потоки анализируются с помощью критерия NPV.

Методика корректировки на индекс инфляции коэффициента дисконтирования является более простой.

Пример 8.10. Инвестиционный проект имеет следующие характеристики: величина инвестиций 48 млн руб.; длительность проекта 3 года; доходы по годам (в млн руб.): 20; 20; 25; текущий коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) 10\%; среднегодовой индекс инфляции 5\%. Целесообразно ли принять проект?

Если проект оценивать без учета влияния инфляции, то проект следует принять, поскольку

70 20 25

npv = -48 + — + —+ ~ = -48 +18,2 +16,5 +18,8 = 1,5 млн руб. 1,1 1,12 1,1

Если проект оценивать с учетом влияния инфляции (т.е. при номинальной ставке дисконтирования, равной (1 + 0,1) х (1 + 0,05) 1 = 1,155 1 = = 0,155 = 15,5\%, то проект следует отвергнуть, так как чистая текущая стоимость проекта отрицательна:

npv = -48 + + +-^Ц= -48 +17,3 +15,0 +16,2 = -0,5 млн руб.

1,155 1,1552 1Д553 ™ Основными формальными характеристиками инвестиционного проекта, требующими учета влияния инфляции, являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, причем учет риска осуществляется корректировкой только одного из этих параметров либо компонентов денежного потока, либо ставки дисконтирования.

Влияние условий реализации проекта на его эффективность. Критические точки и анализ чувствительности инвестиционного проекта

Исходные данные, принимаемые для расчета эффективности инвестиционного проекта, радикальным образом влияют на дальнейшие построения, на ожидаемые показатели проекта. Поскольку ожидания от инвестиционного проекта с достоверностью оправдаться не могут, то и эффективность проекта можно прогнозировать с определенной долей условности. Известны четыре основных метода оценки влияния изменчивости исходных параметров проекта на изменчивость эффективности проекта:

анализ чувствительности проекта на основе метода критических точек (показателей предельного уровня), которые отражают изменение основных параметров проекта при возможных изменениях условий его реализации;

метод Монте-Карло (метод теории игр);

сценарный анализ.

Анализ чувствительности проекта основывается на исследовании того, как изменяется эффективность инвестиционного проекта в зависимости от изменения какого-либо исходного параметра, если основные параметры проекта зафиксированы на уровне их ожидаемых значений. К таким исходным параметрам, по отношению к которым производится оценка чувствительности проекта, относятся следующие:

величина инвестиций (причем этот фактор раскладывают на компоненты: начальный уровень оборотного капитала, в том числе запасы и денежные средства; собственно затраты на приобретение машин, оборудования и т.п.);

объем реализации или объем производства;

цены на реализуемую в рамках проекта продукцию (оказываемые услуги);

себестоимость продукции (в абсолютном выражении или по отношению к цене реализации);

средний срок погашения дебиторской задолженности;

уровень инфляции;

срок осуществления проекта;

процент по кредитам;

ставка дисконтирования.

Один из методов анализа чувствительности проекта метод критических точек (показателей предельного уровня), который основан на отыскании такого критического значения показателя, который в наибольшей степени влияет на выбранный критерий эффективности проекта. Данный анализ дает возможность выявить такие переменные, которые максимально влияют не только на эффективность проекта, но и на его осуществимость, на состоятельность проекта. Типичными примерами критических точек являются: внутренняя норма доходности проекта для доходности альтернативного вложения; точка безубыточности для объема производства; срок окупаемости проекта для срока жизни проекта.

Результирующими показателями проекта могут быть названы критерии эффективности, балансовая прибыль, чистая прибыль, сальдо финансовых накоплений и др.

Анализ чувствительности может быть реализован двумя путями -анализ абсолютных показателей (абсолютный анализ определение численной величины отклонений результирующих показателей проекта при различных изменениях исходных переменных) и анализ относительных показателей (относительный анализ определение относительного (долевого) влияния изменения исходных переменных на изменение результирующих показателей проекта).

Основным недостатком анализа чувствительности является то, что он основывается на предположении о независимости одних параметров проекта от других. Вместе с тем очевидно, что изменение одних параметров влечет за собой изменение других, например, уменьшение затрат может вызвать снижение цен, увеличение спроса и объема реализации. Возможность моделирования взаимосвязи параметров проекта предоставляет метод Монте-Карло

Метод Монте-Карло (метод теории игр) заключается в следующем: составляется система уравнений, отражающих взаимосвязь исходных параметров проекта, погрешностей в их определении, результирующих показателей проекта. Одним из решений задачи по данной модели является закон распределения для денежных потоков, что позволяет с заданной погрешностью определить, каких результатов следует ожидать от данного проекта.

Методу Монте-Карло присущи следующие недостатки:

трудоемкость, связанная с тем, что моделирование взаимосвязей параметров требует выполнения работ большого объема;

неустойчивость решения в связи с наличием большого числа связей между параметрами;

увеличение трудоемкости расчетов не сопровождается соответствующим ростом точности решения;

необходимость использования экспертной информации, что связано с возможными ошибками в прогнозах.

Компромиссным методом компромиссом между точностью расчетов и их точностью является метод сценариев.

Метод сценариев

(имитационная модель оценки риска проекта)

Сценарный анализ (метод сценариев, имитационная модель оценки риска проекта) связан с решением проблемы оценки риска проектов. Риск инвестиционного проекта выражается, в частности, в возможном отклонении потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого чем отклонение больше, тем больше риск проекта. При рассмотрении каждого проекта можно получить возможный диапазон результатов проекта, дать этим результатам вероятностную оценку оценить потоки денежных средств, руководствуясь экспертными оценками вероятности генерации этих потоков или величиной отклонений компонентов потока от ожидаемых значений.

Метод сценариев (имитационная модель оценки риска проекта) заключается в следующем:

На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных сценария развития:

а) пессимистический;

б) наиболее вероятный (наиболее реальный);

в) оптимистический.

Для каждого сценария рассчитывается соответствующий показатель чистой текущей стоимости NPV, т.е. получают три величины: NPVn (для пессимистического сценария); NPVB (для наиболее вероятного сценария); NPV0 (для оптимистичного сценария).

Для каждого проекта рассчитывается наибольшее изменение величины NPV размах вариации Д (NPV) = NPV0 NPVn и среднеквадратичное отклонение:

V *=i j где NPVk чистая приведенная стоимость проекта для каждого иэ рассматриваемых сценариев; NPVсредневзвешенная величина по вероятностям Рк реализации каждого из трех сценариев:

NPV = -x^NPVk. З k=i

Из сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у которого больше размах вариации Д (NPV) или среднеквадратичное отклонение Одгру.

Рассмотренная методика может быть модифицирована путем применения количественных вероятностных оценок В этом случае каждому варианту (сценарию) пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому присваиваются вероятности их осуществления Рк; далее для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратичное отклонение от него:

cW-Jf (NPV~NPVk)2-Pk,

V A=l

где NPVk чистая приведенная стоимость проекта для каждого из трех рассматриваемых сценариев; NPV средневзвешенная величина по вероятностям Рк реализации каждого из трех сценариев:

YW = g NPVk-Pk.

Из сравниваемых проектов проект с большим значением среднего квадратичного отклонения считается более рискованным.

Пример 8.11. Необходимо провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации, ода-

Рассчитаем среднее значение чистой текущей стоимости для каждого проекта:

МРУл=]^МРУк-Рк =(-1,3)-0,2+ 3,4-0,7+ 7,6-0,1 =

= -0,26 + 2,38 + 0,76 = 2,88 млн руб.;

NPVB = Y^NPV, ■ Рк = (-2,1) • 0,1 + 3,4• 0,5 + 5,3 • 0,4 =

= -0,21 +1,70 + 2,12 = 3,61 млн руб.

Проведем расчет среднего квадратичного отклонения величин чистой текущей стоимости для каждого проекта:

' NPV.A

Ч

^(NPV.-NPV^Y-P^ =

= V(2^(-l,3))2 • 0,2 + (2,88 3,4)2 • 0,7 + (2,88 7,6)' • ОД =

о-„„*=ЖфРУв-№Увл)г-Р„ = V *=i

= 7(3,61 (-2Д))2 • 0,1 + (3,61 -3,4)2 • 0,5 + (3,61 5,3)2 • 0,4 = = 73,26 + 0,02 + 1,14 =2,10 млн руб.

Таким образом, проект А характеризуется большим, чем у проекта В размахом вариации, а также большим значением среднеквадратичного отклонения NPV, следовательно он более рискован, чем проект В.

Расчет поправки ставки дисконтирования на риск

Существенным фактором при определении процентной ставки, используемой для дисконтирования компонентов денежного потока инвестиционного проекта, является уровень риска проекта. Риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, в конечном счете проявляется в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой отдачей. Поэтому в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи предлагается вводить поправку на риск к уровню процентной ставки (ставки дисконтирования).

Если при расчете критерия NPV ставка дисконтирования берется на уровне доходности государственных ценных бумаг, то риск такого инвестиционного проекта близок к нулю. Поэтому если инвестор не желает рисковать, то он вложит свой капитал в государственные ценные бумаги, а не в реальные инвестиционные проекты.

Реализация реального инвестиционного проекта всегда связана с определенной долей риска. Однако увеличение риска сопряжено с ростом вероятного дохода. Следовательно, чем рискованней проект, тем выше должна быть премия. Для учета степени риска к безрисковой процентной ставке (например, доходность государственных ценных бумаг или доходность по вкладам в банк высшей категории надежности) добавляется величина премии за риск, которая определяется экспертным путем.

Учет безрисковой процентной ставки и премии за риск используется для дисконтирования денежных потоков проекта, на основании которых вычисляются NPV проектов. При этом проект с большим значением NPV считается предпочтительным.

Пример 8.12. На момент оценки инвестиционного проекта средняя ставка доходности государственных ценных бумаг составляет 10\%; риск, определяемый экспертным путем, связанный с реализацией проекта 12\%. Срок реализации проекта 3 года. Размеры инвестиций и прогноз денежных потоков приведены в таблице. Необходимо оценить проект без учета и с учетом риска. Исходные данные для решения и решение задачи приведены в табл. 8.15.

Полученное значение NPV свидетельствуют, что с учетом риска проект становится убыточным, и принимать его к реализации нецелесообразно.

Заканчивая рассмотрение метода оценки инвестиционных проектов в условиях риска, необходимо отметить, что полученные результаты, служащие основанием для принятия решений, достаточно условны и в значительной мере носят субъективный характер, так как существенным образом зависят от профессиональной компетенции лиц, определяющих величину возможного риска и вероятность того или иного значения доходности при формировании компонентов денежных потоков.

Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта

Бюджетная эффективность инвестиционного проекта оценивается по требованию и с позиции государственного органа федерального или регионального уровня. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или для консолидированного бюджета. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются по критериям оценки инвестиционных проектов на основании определения потока бюджетных средств.

К притокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся: притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством;

доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта;

платежи в погашение налоговых кредитов;

комиссионные платежи Минфину России за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета);

дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта.

К оттокам бюджетных средств относятся:

предоставление бюджетных (в частности, государственных) ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (в частности, в федеральной государственной собственности) части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления инвестиционного проекта;

предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита;

предоставление бюджетных ассигнований средств на безвозмездной основе (субсидирование);

бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов.

Отдельно следует учитывать:

налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступлений от налогов и сборов; в этом случае оттоков не возникает, но уменьшаются притоки;

государственные гарантии займов и инвестиционных рисков; оттоки при этом отсутствуют; при оценке эффективности проекта с учетом факторов неопределенности в отток включаются выплаты по гарантиям при наступлении страховых случаев.

При оценке бюджетной эффективности проекта учитываются также изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и население, если проект оказывает на них влияние, в том числе:

прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации инвестиционного проекта;

изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается или ухудшается в результате реализации инвестиционного проекта;

выплаты пособий лицам, остающимся без работы в связи с реализацией проекта;

выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом.

По проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы, в притоке бюджетных средств учитывается экономия капиталовложений из федерального бюджета или бюджета субъекта Федерации на выплату соответствующих пособий.

На основе данных о притоках и оттоках составляются денежные потоки для определения бюджетной эффективности и рассчитываются обобщающие показатели (критерии) бюджетной эффективности проекта. Для каждого уровня бюджета расчеты эффективности проводятся раздельно.

Основным показателем бюджетной эффективности является величина чистых дисконтированных доходов бюджета. Кроме этого, рассчитывают внутреннюю норму доходности и индекс доходности бюджета.

Социальные результаты инвестиционных проектов

Инвестиционный проект разрабатывается и реализуется в первую очередь с целью достижения рыночных, финансово-экономических, производственно-технических (научно-технических) и технологических целей. Постановка и достижение рыночных целей связаны со стратегическим планированием с установлением перспективных и долгосрочных ориентиров развития предприятия, определяемых его положением на данном сегменте товаров (услуг). Финансово-экономические цели предприятия основные цели в системе постановки целей. Цели данной группы связаны в основном с показателями доходности (рентабельности) предприятия и поэтому выражаются в стоимостных величинах. Производственно-технические (научно-технические) и технологические цели, определяемые и устанавливаемые в рамках производственного тактического и оперативного планирования, являются в наибольшей по сравнению с другими целями степени детализированными. Цели данной группы относятся к деятельности всех функциональных и линейных подразделений предприятий (то, что современным языком называется центрами ответственности), причем достижение таких целей не обязательно связано со стоимостными (денежными) оценками.

Кроме перечисленных целей, достигаемых в рамках реализации инвестиционного проекта, предприятие может ставить в том числе и социальные цели, т.е. цели, связанные удовлетворением ожиданий, потребностей, интересов людей. Цели социальной направленности можно разделить на две группы.

Первая из них связана с социальными результатами, достигаемыми внутри предприятия Таковыми могут быть результаты, связанные с созданием разного рода преимуществ для сотрудников данного предприятия: система достойной оплаты труда, система повышения квалификации (профессиональной подготовки и переподготовки) кадров, комфортные условия работы, организация досуга, отдыха, лечения; система дополнительного пенсионного обеспечения, возможности для развития личности и т.д.

Цели второй группы связаны с реализацией внешней функции предприятия, с влиянием предприятия на внешнюю среду: создание дополнительных рабочих мест (повышение занятости населения); создание новых производств, значимых в социальном отношении; повышение степени освоенности территории; реализация экологических программ (охрана окружающей природной среды) и др.

Связанные с реализацией инвестиционного проекта решения должны быть ориентированы как на экономические, так и на социальные цели. Поэтому необходимо согласование целей, определяемых экономической и социальной эффективностью проекта. Таким образом, исходным пунктом при принятии решений в сфере управления проектом должен быть учет как экономических аспектов (например, доход, затраты, прибыль, рентабельность, объем выпуска продукции (производства услуг), уровень их качества и т.д.), так и социальных аспектов (например, удовлетворенность персонала оплатой и условиями труда, морально-психологический климат, текучесть кадров и т.д.).

При ответе на вопрос: как ранжировать экономическую и социальную эффективность проекта, т.е. при выборе приоритета в направлениях развития организации при реализации инвестиционного проекта, можно ориентироваться на следующие методы: 1) экономическая эффективность выбирается как главный показатель эффективности, а социальная эффективность как ограничение соответствующих экономических процессов или как дополнительный сопутствующий результат от реализации инвестиционного проекта; 2) экономическая и социальная эффективность оцениваются совокупно (ввиду их несопоставимости напрямую такая оценка носит условный характер); 3) поэтапный метод, который предполагает на первом этапе разработку вариантов решений и рассмотрение их в плане достижения социальных целей независимо от экономических, на втором этапе среди отобранных эффективных в социальном отношении вариантов определяется вариант решения, являющийся наиболее эффективным в экономическом плане.

Источником полезного эффекта во всех этих случаях является как экономия средств при достижении поставленных целей, так и увеличение самого результата при рациональной реализации инвестиционного проекта.