Глава 2 финансовая инвестиционная среда
Глава 2 финансовая инвестиционная среда
Инвестиционный процесс происходит в определенном окружении, в инвестиционной среде, важнейшим компонентом которой является финансовая инвестиционная среда. Рассмотрение финансовой инвестиционной среды включает в себя анализ функционирования финансовых рынков и финансовых институтов, применения первичных и вторичных финансовых инструментов.
Финансовые рынки
Осуществляемый в системе управления финансами страны и субъектов предпринимательства процесс размещения и аккумулирования финансовых ресурсов непосредственным образом связан с финансовой инвестиционной средой, с функционированием финансовых рынков и институтов.
Основная функция финансовых институтов обеспечение эффективного перемещения финансовых средств от их собственников к заемщикам. Основная функция финансовых рынков организация эффективного взаимодействия между продавцами и покупателями, организация торговли финансовыми активами и обязательствами. Реализация этой функции является достаточно сложной задачей, требующей учета различных объективных и субъективных факторов; учета наличия разных, часто противоположных интересов участников финансового рынка, разного рода рисков и т.п.
На финансовых рынках действуют экономические субъекты трех групп: домохозяйства, предприятия (организации) и государство.
Взаимодействие между продавцами и покупателями на финансовых рынках может происходить двумя способами непосредственно (прямо) или опосредованно (косвенно). В первом случае взаимодействие осуществляется с помощью прямого финансирования, во втором через посредников. При прямом, непосредственном финансировании покупатель получает денежные средства напрямую от продавца в обмен на финансовые
 | |||||
 | |||||
 | |||||
 |
Функционирование рынков прямых заимствований сопряжено с трудностями, которые определяются оптовым характером продаж, что сужает круг возможных покупателей. Поэтому движение денежных средств часто носит опосредованный характер от субъектов, имеющих профицит бюджета, к субъектам, бюджеты которых дефицитны. Опосредованное (косвенное) взаимодействие продавцов и покупателей предполагает наличие финансовых посредников, которые аккумулируют свободные денежные средства разных экономических субъектов и предоставляют их от своего имени на определенных условиях другим субъектам, нуждающимся в этих средствах, которые, в свою очередь, предоставляют им прямые обязательства. Финансовые посредники трансформируют полученные обязательства в другие обязательства, с иными характеристиками (процентные ставки и платежи, сроки погашения, и т.д.), которые продают экономическим субъектам, которые имеют свободные денежные средства.
В наличии на финансовых рынках посредников заинтересованы как кредиторы (экономические субъекты, имеющие свободные денежные средства), так и заемщики (объекты, нуждающиеся в денежных средствах). Все они получают определенные преимущества и выгоды. Для кредиторов главное преимущество в наличии посредников заключаются в том, что посредники осуществляют диверсификацию риска (путем распределения вложений между кредиторами). Таким образом, это снижает для кредиторов кредитный риск, т.е. риск, связанный с проблемой возврата основной суммы кредита и процентов по нему. Финансовые институты способствуют обеспечению постоянного уровня ликвидности для своих клиентов, т.е. стабильной возможности получения наличных денег. Для заемщиков преимуществом является, например, возможность получения крупных кредитов через финансовых посредников за счет аккумулирования больших сумм от множества клиентов.
Классификация финансовых рынков
В зависимости от особенностей развития отдельных сегментов финансового рынка существуют различные подходы к классификации финансовых рынков. Чаще других используют следующую классификацию1, которая в графическом виде представлена на рис. 2.1.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок)
Первичный
Вторичный
Биржевой
Внебиржевой
Форвардный
Спотовый
Фьючерсный
Опционный
Срочный ^
Рынок свопов
Рис. 2.1. Классификация финансовых рынков
Финансовые рынки образованы четырьмя рынками валютным рьй1' ком, рынком капитала, рынком золота и рынком денежных средств.
Валютный рынок рынок, на котором товаром являются объекте имеющие валютную ценность. К валютным ценностям относятся: иное*" ранная валюта и средства на банковских счетах в денежных единице иностранного государства; ценные бумаги и другие обязательства, вырг женные в иностранной валюте; драгоценные металлы и природные драг»' ценные камни.
Субъектами (участниками) валютного рынка являются банки, бирЯ* экспортеры и импортеры, финансовые и инвестиционные учреждение правительственные организации.
Объект валютного рынка любое финансовое требование, выражеИ' ное в валютных ценностях.
Рынок золота это сфера экономических отношений, связанные куплей-продажей золота с целью накопления и пополнения золотого з»' паса страны, промышленного потребления, организации и совершенствования бизнеса и т.п.
Рынок капитала и рынок денежных средств. Критерием разделения финансовых рынков на рынки капитала и рынки денежных средств лежит срок обращения соответствующих финансовых инструментов. К рынку денежных средств относятся финансовые инструменты со сроком обращения менее года. К рынку капитала относятся долгосрочные финансовые инструменты (со сроком обращения свыше 5 лет). Имеется также промежуточный интервал от одного года до пяти лет, когда говорят о среднесрочных инструментах и рынках, которые в общем случае также относятся к рынку капитала. В современной России в условиях высокой инфляции, в условиях формирования и развития финансовых рынков к долгосрочным инструментам часто относят финансовые инструменты с периодом обращения более полугода.
Одним из критериев, по которому различаются денежные рынки и рынки капитала, является следующий: денежному рынку соответствуют финансовые инструменты, обеспечивающие ликвидными средствами текущую деятельность экономических субъектов, в то время, как финансовые инструменты рынка капитала обеспечивают процессы сбережения и долгосрочного инвестирования.
На рынке капитала основными инструментами являются долгосрочные облигации, акции, долгосрочные ссуды. На денежном рынке основными инструментами являются казначейские векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты банков.
Рынок капитала, в свою очередь, подразделяется на рынок ссудного капитала и рынок долевых ценных бумаг. Деление это основано на характере отношений между покупателями финансовых инструментов и эмитентами финансовых инструментов. Если финансовыми инструментами являются долевые ценные бумаги, то эти отношения носят характер отношений собственности (и при этом образуется рынок долевых ценных бумаг), в остальных случаях это кредитные отношения (и при этом образуется рынок ссудного капитала).
В свою очередь рынок ссудного капитала разделяется на рынок долгосрочных банковских ссуд и рынок долговых ценных бумаг. На рынке ссудного капитала обращаются долгосрочные финансовые инструменты, предоставляемые на условиях срочности, возвратности и платности.
Рынок долевых ценных бумаг, рынок долговых ценных бумаг и рынок производных ценных бумаг (срочный рынок) образуют рынок ценных бу-, маг (фондовый рынок).
На рынке ценных бумаг происходит выпуск и обращение не только* ценных бумаг как таковых, но и их заменителей купонов, сертификате' и т.п. Участники рынка ценных бумаг образуют три группы:
эмитенты лица, которые выпускают ценные бумаги для привлечения необходимых денежных средств;
инвесторы лица, которые покупают ценные бумаги с целью обладания имущественными и неимущественными правами, с целью получения доходов;
- посредники лица, оказывающие услуги эмитентам и инвесторам. Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) подразделяется на биржевой
рынок, внебиржевой рынок, первичный, вторичный, а также спотовый и срочный рынки.
В зависимости от формы организации совершения сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на биржевой и внебиржевой рынки.
Биржевой рынок сфера обращения ценных бумаг в специально созданных финансовых институтах фондовых биржах для организованной и систематической продажи ценных бумаг. Торговля на бирже осуществляется только членами биржи причем только теми ценными бумагами, которые включены в котировочный список, т.е. прошли процедуру допуска их к продаже.
Внебиржевой рынок система крупных торговых площадок, деятельность которых подчиняется строгим и обязательным правилам. Дилеров внебиржевого рынка иногда называют «маркет-мейкерами» («создателями, созидателями рынка»).
На первичном рынке происходит первичное размещение ценных бумаг, т.е. процесс вывода на рынок вновь выпускаемых ценных бумаг. Обязательные участники первичного рынка эмитенты и инвесторы.
Вторичный финансовый рынок рынок, на котором покупатели и продавцы оперируют «бывшими в употреблении» ценными бумагами (т.е. эмитированными ранее) и, как правило, цены на них выше, чем цены на эти же ценные бумаги при первичном размещении. Основное предназначение вторичного рынка ценных бумаг перераспределение имеющихся ресурсов между участниками рынка в соответствии с их желаниями, потребностями и возможностями. Существование вторичного финансового рынка стимулирует увеличение объемов покупок инвесторами ценных бумаг на первичном финансовом рынке. В зависимости от сроков совершения операций с ценными бумагами фондовый рынок подразделяется на спотовый и срочный сегменты рынка.
Спотовый рынок характеризуется тем, что обмен ценных бумаг на денежные средства осуществляется практически во время самой сделки.
На срочном рынке осуществляется торговля срочными контрактами: форвардными, фьючерсными контрактами, опционами, свопами.
Форвардный рынок рынок, на котором стороны сделки договариваются о поставке и покупке имеющихся у них в действительности ценных бумаг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.
Фьючерсный рынок рынок, на котором производится торговля контрактами на поставку в определенный срок в будущем финансовых инструментов, обращающихся на финансовом рынке.
Опционный рынок рынок, на котором производятся сделки купли-продажи контрактов с правом покупки или продажи определенных финансовых инструментов по заранее установленной цене (называемой ценой исполнения опциона) до окончания срока его действия.
Рынок свопов рынок прямых обменов контрактами между субъектами рынка. На этом рынке гарантируется взаимный обмен двумя финансовыми обязательствами в определенный момент (или в разные определенные моменты) в будущем. Отличием своп-сделки от форвардной сделки является то, что своп подразумевает перевод только чистой разницы между суммами по каждому обязательству. Кроме того, конкретные параметры взаимных обязательств по свопам (в отличие от форвардного контракта) при заключении сделки не уточняются и могут изменяться в зависимости от изменения внешних условий, например, уровня процентной ставки, обменного курса или других факторов.
В развитие рассмотренной выше классификации финансовых рынков следует упомянуть о рынках страховых полисов и ипотечных рынках. Это особые рынки со своими финансовыми инструментами и институтами -сберегательными учреждениями, действующими на договорной основе. Инвестиционная политика страховых компаний и пенсионных фондов направлена на приобретение долгосрочных финансовых инструментов.
Финансовые институты
Финансовый рынок в организационном отношении можно рассматривать как систему, как совокупность финансовых институтов экономических субъектов, осуществляющих эмиссию и куплю-продажу финансовых инструментов, поскольку основная задача финансовых институтов -обеспечение эффективного перемещения свободных финансовых средств от собственников этих средств к заемщикам средств. Каждый финансовый институт наделен определенными полномочиями по ведению финансовых операций с финансовыми инструментами, характеризующимися конкретным набором.
Принято выделять финансовые институты следующих видов:
коммерческие банки;
взаимосберегательные банки;
кредитные союзы;
страховые компании;
негосударственные пенсионные фонды;
инвестиционные фонды;
финансовые компании.
Финансовых посредников можно подразделить на четыре группы:
финансовые учреждения депозитного типа;
договорные сберегательные учреждения;
инвестиционные фонды;
иные финансовые организации.
Наиболее распространенными финансовыми посредниками выступают учреждения депозитного типа. Основные институты данной группы посредников коммерческие банки, сберегательные институты и кредитные союзы. Коммерческие банки, как правило, предлагают широкого диапазона услуги по привлечению денежных средств от экономических субъектов и по предоставлению займов. Поскольку значимость коммерческих банков в развитии экономики в целом достаточно велика, они являются объектом жесткого государственного надзора и контроля.
Наряду с коммерческим банками активную роль на финансовом рынке России играет Центральный Банк России, который подотчетен Государственной Думе РФ. Правовое регулирование его деятельности регламентируется прежде всего Федеральным законом № 65-ФЗ от 26.04.1995 г. «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)». Основная стратегическая функция ЦБ РФ защита и обеспечение устойчивости рубля.
К конкретным задачам, решение которых лежит на Банке России, относятся следующие:
эмиссию наличных денег, организация их обращения;
регулирование объема выдаваемых им кредитов;
регистрация кредитных организаций, выдача и отзыв лицензий на осуществление банковских операций;
осуществление контроля за соблюдением кредитными организациями банковского законодательства РФ;
-назначение временной администрации кредитной организации в случаях выявления нарушений банковского законодательства.
В качестве основных инструментов и методов воздействия на финансовый рынок ЦБ РФ использует следующие:
процентная политика, т.е. установление одной или нескольких процентных ставок по операциям различных видов, что в значительной мере предопределяет рыночные ставки процента как на привлекаемый коммерческими банками капитал, так и на выдаваемые ими кредиты;
установление нормативов обязательных резервов кредитных организаций, депонируемых в Банке России;
_ купля-продажа Банком России государственных ценных бумаг, организация кредитования коммерческих банков;
осуществление валютного контроля;
установление ориентиров роста показателей денежной массы.
Как и любой банк ЦБ РФ может осуществлять банковские операции всех видов.
Наряду с коммерческими банками, Центральным Банком на финансовых рынках функционируют и небанковские кредитные организации, имеющие право выполнять отдельные банковские операции в соответствии с лицензией ЦБ РФ.
Сберегательные институты (сберегательные банки) специализированные финансовые институты, основными источниками средств для которых выступают сберегательные вклады и разнообразные срочные потребительские депозиты. Эти финансовые институты заимствуют денежные средства на достаточно короткий срок с использованием текущих и сберегательных счетов, а затем ссужают их субъектам финансового рынка на длительный срок, в основном, под обеспечение в виде недвижимости. Хотя сберегательные институты предоставляют кредиты разных видов, главным образом, они занимаются ипотечным кредитованием и финансированием операций с недвижимостью.
Кредитные союзы финансовые институты взаимного кредитования. Они принимают вклады физических лиц и кредитуют членов кредитного союза. Обязательства этих союзов формируются из сберегательных счетов и чековых счетов (паев). Финансовые средства кредитные союзы предоставляют членам этого союза в виде краткосрочных потребительских ссуд. Кредитные союзы имеют ряд преимуществ перед остальными финансовыми институтами депозитного типа, поскольку они освобождаются от уплаты налога на прибыль и не являются субъектом антимонопольного законодательства. Являясь институтами взаимного кредитования, кредитные союзы не обладают акционерным капиталом, их собственный капитал состоит из резервов, избыточного капитала и нераспределенной прибыли. В России деятельность кредитных союзов еще не получила достаточного распространения и не имеет достаточной законодательной базы.
Страховые компании и пенсионные фонды относятся к сберегательным учреждениям, действующим на договорной основе. Финансовые институты этого типа отличаются стабильным притоком финансовых средств от владельцев страховых полисов и счетов в пенсионных фондах, по этой причине страховые компании и пенсионные фонды обладают возможностью инвестировать свободные средства в долгосрочные финансовые инструменты с высокой доходностью.
Финансовые инструменты.
Сущность и классификация финансовых инструментов
При анализе инвестиционной деятельности вообще, и инвестиционных процессов на рынке ценных бумаг, в особенности, в число основных терминов необходимо включить понятие финансового инструмента.
В международных стандартах финансовой отчетности (МСФО) под финансовым инструментом понимается любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной стороны и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой стороны.
Понятие договора является основополагающим в определении финансового инструмента. В соответствии со ст. 420 Гражданского кодекса РФ договором признается соглашение двух или нескольких сторон (лиц) об установлении, изменении или прекращении гражданских прав и обязанностей. Заключение договора предполагает принятие на себя его сторонами определенных обязательств. Обязательство есть некоторое соотношение между участвующими сторонами. Согласно ст. 307 ГК РФ в силу обязательства одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как-то: передать имущество, выплатить деньги и т.п. либо воздержаться от определенного действия, а кредитор имеет право требовать от должника исполнения его обязательств.
В определении финансового инструмента речь идет лишь о тех договорах, в результате которых происходит изменение в финансовых активах и обязательствах. Эти категории имеют не гражданско-правовую, а экономическую природу.
К финансовым активам относятся:
денежные средства (наличные деньги в кассе, а также на расчетных, валютных и специальных счетах);
договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании (например, дебиторская задолженность);
договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией на взаимовыгодных условиях (например, опцион на облигации);
- долевой инструмент другой компании (акции, паи). Финансовое обязательство это любая обязанность по договору:
- предоставить денежные средства (или иной финансовый актив) другой компании (например, кредиторская задолженность);
обменять финансовые инструменты с другой компанией.
Долевой инструмент это способ участия в капитале (уставном фонде) хозяйствующего субъекта.
Кроме долевых инструментов в инвестиционном процессе значительную роль играют долговые финансовые инструменты кредиты, займы, облигации которые обладают специфическими имущественно-правовыми особенностями, которые, в свою очередь, влекут соответствующие последствия для эмитентов этих инструментов (кредиторов) и держателей инструментов (заемщиков).
Итак, можно выделить два видовых признака, позволяющих квалифицировать ту или иную процедуру, операцию, как имеющую отношение к финансовому инструменту:
основой операции должны являться финансовые активы и обязательства;
операция должна иметь форму договора.
Фи
Таким образом, финансовые инструменты по определению являются договорами и соответствующим образом могут быть классифицированы (рис 2.2). Все финансовые инструменты подразделяются на две большие группы первичные финансовые инструменты и производные (иногда их называют вторичными фдоансовыми инструментами или деривативами).
Производные
Процентные свопы
Фьючерсные контракты
Валютные свопы
форвардные контракты
финансовые опционы
Операции РЕПО
Спекулятивного характера
Инвестиционного характера
Пут-опционы
Варранты
Колл-опционы
Право на льготную покупку акций
финансовые инструменты
| Первичные | |
| Договор займа | |
| Крединые договоры | |
| Договор банковского вклада | |
| Договор банковского счета | |
| Договор поручительства | |
| Договор финансового лизинга | |
| факторинг | |
Рис. 2.2. Финансовые инструменты
Первичные финансоььіе инструменты
Первичные финансов инструменты это инструменты, которые с определенностью предусматривающие покупку (продажу) или поставку (получение) некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования сторон сделки. Иными словами, финансовые активы, формирующиеся в результате надлежащего исполнения этих договоров, предопределены заранее. В качестве таких активов могут выступать денежные средства, цеадые бумаги, дебиторская задолженность и пр.
К первичным финансовым инструментам относятся:
2 Инвестиции: Учебник / СВ. Валдайцев, П.В. Воробьев и др.; под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. ЛядКнаМ.: Проспект, 2005.
договоры займа;
кредитные договоры;
договоры банковского вклада;
договоры банковского счета;
договоры финансирования под уступку денежного требования (факторинг);
договоры финансовой аренды (лизинг);
договоры поручительства и банковской гарантии;
- договоры на основе долевых инструментов и денежных средств. Договор займа. В соответствии со ст. 807 Гражданского кодекса РФ по
договору займа одна сторона (заимодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. Например, заемщик может выдавать вексель (простой или переводной) и выплатить по наступлению предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы. Договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций (ст. 816 ГК РФ). Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца (держателя облигации) на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента и фиксированного в облигации процента от номинала облигации или другие имущественные права. Следовательно, при реализации договора займа у заимодавца возникает финансовый актив как право требования денежной суммы займа с процентами, а у заемщика финансовое обязательство как обязанность предоставить заемщику соответствующую денежную сумму согласно условиям договора.
Кредитный договор специфический вариант договора займа, кредитором по которому является банк или иная кредитная организация. При этом кредитный договор имеет определенные особенности: предметом кредитного договора могут быть только деньги; обязательным элементом договора является условие об уплате процентов за пользование кредитом.
Договор банковского вклада. В соответствии со ст. 834 ГК РФ по договору банковского вклада (депозитом) одна сторона (банк), принявшая поступившую от другой стороны (вкладчика) денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада с процентами на условиях и в порядке, предусмотренными договором. Подобный договор также является разновидностью договора займа, в котором в роли заимодавца выступает вкладчик, а заемщика банк. Договор банковского вклада не допускает осуществления расчетных операций за товары (работы, услуги), а по окончании срока договора сумма вклада возвращается заимодавцу.
Договор банковского счета. В соответствии со ст. 845 ГК РФ по договору банковского счета банк обязуется принимать и зачислять поступающие денежные средства на счет клиента (владельца банковского счета), выполнять распоряжения клиента о перечислении и выдаче сумм со счета и проведении других операций по счету.
Договор финансирования под уступку денежного требования (факторинг). В соответствии со ст. 824 ГК РФ по договору факторинга одна сторона (финансовый агент) обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров (выполнения работ или оказания услуг) третьему лицу, а клиент обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование. Другими словами, речь идет о продаже дебиторской задолженности с участием трех сторон (агента, клиента, или кредитора, и должника). В мировой практике существуют два вида факторинга: конвенционный (открытый) и конфиденциальный (в этом случае контрагенты не осведомлены о передаче счетов агенту).
Договор финансовой аренды (лизинга). В соответствии со ст. 665 ГК РФ по договору лизинга арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество за плату во временное владение и пользование. Несмотря на то, что в основе лизинга лежит операция по приобретению некоторого актива и передаче его клиенту, лизинговый договор представляет собой, по сути, операцию кредитования клиент приобретает имущество за счет лизинговой компании. Таким образом, по формальным признакам и по своей сути такой договор может квалифицироваться как финансовый инструмент.
Договоры поручительства и банковской гарантии. Общим для всех описанных выше договоров было то, что в результатом их исполнения являлось непосредственное изменение активов и обязательств контрагентов. Вместе с тем, возможны и другие договоры, заключение которых формально не вызывает немедленного изменения активов, но в которых заключена потенциальную возможность этого изменения. К таким договорам относятся договоры поручительства и банковской гарантии. В соответствии со ст. 361 ГК РФ по договору поручительства поручитель обязывается перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последним его обязательств (полностью или частично). В соответствии со ст. 368 ГК РФ в силу банковской гарантии банк (иное кредитное учреждение или страховая организация) гарант дает по просьбе другого лица (принципала) обязательство в письменной форме уплатить кредитору принципала (бенефициару) в соответствии с условиями данного гарантом обязательства денежную сумму при предоставлении бенефициаром письменного требования об ее уплате. В формальном отношении зти договоры не попадают под определение финансового инструмента, но по сути они таковыми являются, так как в случае неисполнения должником своих обязательств у поручителя (гаранта) возникает финансовое обязательство погасить долг, а у кредитора финансовый актив как требование к поручителю. Выданные поручительства и гарантии учитываются при формировании заключения о финансовой устойчивости поручителя (гаранта).
Долевые инструменты и деньги. В прежних классификациях долевые инструменты и денежные средства квалифицировались как финансовые инструменты. Однако, в настоящее время их относят к финансовым активам из-за неоднозначности трактовок данных категорий «финансовый инструмент», «финансовый актив». В самом деле, с одной стороны мы имеем дело с договорами (в случае долевого инструмента, например, акции это договор между владельцем акции и ее эмитентом, а в случае денежных средств между собственником денег и государством, выпустившем их в обращение). С другой стороны, в обоих приведенных примерах у эмитента (компании или государства) не возникает финансового обязательства в том смысле, как это определено выше при определении финансового инструмента. На деле между сторонами возникают следующие формальные отношения: акционер получает право на соответствующую долю в текущих прибылях компании-эмитенте и чистых активах эмитента (при ликвидации компании), право голоса и т.д., а собственник денежных средств формальное право на пропорциональную часть государственного имущества.
Обсуждение Инвестиции
Комментарии, рецензии и отзывы