Счета с использованием маржи

Счета с использованием маржи

Счет инвестора (cash account) в брокерской фирме похож на обычный текущий денежный счет. Взносы средств и поступления от продажи ценных бумаг должны покрывать расходы со счета на покупку ценных бумаг и изъятия денег. Счет с использованием маржи (margin account) похож на текущий счет с правом производить овердрафт (превышать размер кредита): если денег требуется больше, чем находится на счете инвестора, то брокер автоматически берет для него заем (при определенных ограничениях его размера)5.

Открывая в брокерской фирме счет с использованием маржи, инвестор должен подписать юридическое соглашение (hypothecation agreement), известное также как соглашение с клиентом. Это соглашение предоставляет брокерской фирме право использовать ценные бумаги, принадлежащие инвестору, в качестве обеспечения банковских кредитов при условии, что эти бумаги были приобретены через счет с использованием маржи. Большинство брокерских фирм ожидают также от инвесторов разрешения отдавать их бумаги взаймы тем, кто хочет продавать их «без покрытия» (эта процедура будет описана ниже).

Для облегчения процедуры передачи в залог или заем ценных бумаг брокерские фирмы требуют, чтобы бумаги, приобретенные через счет инвестора с использованием маржи, были зарегистрированы на имя брокерской фирмы или другого доверенного лица, на так называемое «уличное имя» (street пате)6. Это означает, что для эмитента в качестве зарегистрированного владельца бумаг выступает брокерская фирма. В результате, эмитент будет посылать все дивиденды и финансовые отчеты по обыкновенным акциям, а также предоставлять право голоса (по акциям) не инвестору, а брокерской фирме. Брокерская же фирма будет служить каналом, по которому все это будет переправляться инвестору7. Следовательно, регистрация ценных бумаг на имя брокерской фирмы, а не самого инвестора не повлечет за собой значительного изменения отношения к инвестору8.

Открыв счет с использованием маржи, инвестор может осуществить через него некоторые виды сделок, которые не позволил бы осуществить ему обычный счет. Эти сделки, известные как покупки с использованием маржи и продажи «без покрытия», будут рассмотрены ниже.

2.4.1 Покупки с использованием маржи

Имея обычный банковский счет, инвестор, покупающий ценную бумагу, должен полностью оплатить покупку деньгами со своего счета. Однако имея счет с использованием маржи, инвестор должен покрыть своими деньгами лишь определенную часть цены, а недостающую сумму занять у брокерской фирмы9. Сумма, позаимствованная у брокерской фирмы в результате подобной покупки с использованием маржи (margin purchase), определяется как дебетовый остаток (debit balance) инвестора. Ссудный процент на этот дебетовый остаток обычно исчисляется путем прибавления платы за обслуживание (например, 1\%) к процентной ставке за денежный кредит (callmoney rate), взятый на покупку ценных бумаг. В свою очередь ставка процента за кредит на покупку бумаг — это процент, выплачиваемый брокерской фирмой банку, ссудившему фирме недостающие деньги, которые в конечном итоге попали к инвестору для частичного покрытия покупки.

Например, банк может ссудить брокерской фирме деньги по ставке 10\%, после чего эта фирма может ссудить деньги инвестору по ставке 11\%. Заметьте, что ставка процента за кредит на покупку бумаг (в данном случае 10\%) может изменяться со временем, а вместе с ней и процентная ставка, взимаемая с инвесторов за кредит на покупку с использованием маржи.

Приобретенные инвестором ценные бумаги служат обеспечением кредита, предоставленного брокерской фирме. Таким образом, брокерская фирма в некотором смысле выступает как финансовый посредник в процессе кредитования, способствуя предоставлению банком кредита инвестору.

Исходный требуемый уровень маржи

Минимальное отношение величины собственных средств инвестора к полной стоимости покупки актива, выраженное в процентах, известно как исходный требуемый уровень маржи (initial margin requirement). Правила Т, U и G, установленные Законом о ценных бумагах и биржах от 1934 г., возлагают на Совет управляющих Федеральной резервной системы США (ФРС) обязанность устанавливать этот процент для тех сделок, когда приобретаются либо обыкновенные акции, либо конвертируемые облигации10. Тем не менее биржи, где выполняются заявки на покупку, имеют право назначать более высокий процент по сравнению с тем, который установлен Советом управляющих ФРС, а брокерским фирмам разрешается поднимать его еще выше. Так, гипотетически, Совет управляющих ФРС мог установить исходный требуемый уровень маржи в 50\%, после чего Нью-Йоркская фондовая биржа могла повысить его до 55\%, брокерская же фирма могла бы довести его в итоге до 60\%. Как показано в табл. 2.1, исходный требуемый уровень маржи, устанавливаемый Советом управляющих ФРС с 1934 г., колебался в пределах от 40 до 100\%. В 1994 г. он составлял 50\%".

Возьмем, к примеру, инвестора, который покупает через счет с использованием маржи 100 акций корпорации Widget по $50 за штуку. При исходном требуемом уровне маржи в 60\% инвестор должен уплатить брокерской фирме $3000 (0,6 х 100 акций х $50). Остаток цены покупки, $2000 [(1 — 0,6) х 100 акций х $50], покрывается за счет ссуды, предоставляемой инвестору брокерской фирмой.

Фактическая маржа

Фактическая маржа (actual margin) — это расчетная величина, которая определяется так:

Текущая рыночная стоимость

активов, принадлежащих — Заемные средства

Фактическая инвестору

маржа Текущая рыночная стоимость активов,

принадлежащих инвестору

(2.1)

«а» Уровень маржи обычно устанавливался по требованию брокеров.

«б» Ранее 1 1.03.68 г. уровень маржи Советом управляющих ФРС не устанавливался.

Источник: Federal Reserve Bulletin, разные выпуски.

Ежедневный расчет фактической маржи на счете инвестора известен как учет рыночных изменений (marked to the market). При изучении уравнения (2.1) можно увидеть, что во время совершения покупки с использованием маржи фактическая маржа и исходный уровень маржи одинаковы. Однако после совершения покупки расчетное значение фактической маржи может оказаться выше либо ниже исходного уровня, существовавшего при покупке12. Если бы рыночный курс акций корпорации Widget в приведенном примере упал впоследствии до $25 за штуку, то фактическая маржа опустилась бы до 20\% [($2500 $2000)/$ 2500].

Не забывайте, что 100 акций корпорации Widget хранятся в качестве обеспечения $2000, ссуженных инвестору. Если рыночный курс акции корпорации Widget будет продолжать падать, то брокерская фирма, вероятно, обеспокоится, поскольку из-за дополнительного неожиданного понижения курса стоимость залога может оказаться ниже размеров ссуды. Если бы, например, курс упал до $15 за штуку, то обеспечение у брокерской фирмы составило бы $1500 ($15 х 100 акций), в то время как размер ссуды составил бы $2000. Если бы инвестор скрылся, то фирме все равно бы пришлось возместить банку ссуду в $2000, но при реализации заложенных активов инвестора у нее бы осталось лишь $1500 для выплаты этой ссуды. Это означает, что брокерской фирме пришлось бы самой уплатить $500 разницы в надежде найти инвестора и компенсировать свои убытки задним числом.

Требуемый уровень маржи

Чтобы предотвратить подобные случаи, брокеры требуют от инвесторов поддерживать расчетное значение фактической маржи на их счете на определенном процентном уровне или выше него. Этот процент известен как требуемый уровень маржи (maintenance margin). Он устанавливается не Советом управляющих ФРС, а правилами торговли на бирже, при этом брокерам предоставляется право самостоятельно поднимать его выше, чем установила биржа. Так, в 1994 г. Нью-Йоркская фондовая биржа установила требуемый уровень маржи для обыкновенных акций и конвертируемых облигаций на уровне 25\%.

Если расчетное значение фактической маржи на счете инвестора падает ниже требуемого уровня, то такой счет будет счетом с заниженной маржей (undermanned). Поэтому брокерская фирма сделает запрос на увеличение маржи (margin call), требуя от него либо довнести на свой счет деньги, либо покрыть часть ссуды, либо продать некоторые из ценных бумаг (несколько ценных бумаг) и за счет поступлений от продажи бумаг покрыть часть ссуды. Любое из этих действий увеличит числитель или уменьшит знаменатель в правой части уравнения (2.1), повышая тем самым значение фактической маржи13. Если инвестор бездействует (или же находится вне пределов досягаемости), то согласно условиям обслуживания брокерская фирма самостоятельно продаст ценные бумаги инвестора с целью доведения фактической маржи как минимум до требуемого уровня.

Если акции не падают, а, наоборот, поднимаются в цене, то инвестор может изъять со счета часть прироста в форме денег, потому что фактическая маржа на его счете поднимется выше требуемого уровня14. В этом случае счет называется счетом с неограниченной (unrestricted), или избыточной (overmargined), маржей.

После рассмотрения тех случаев, когда курс акций, приобретенных с использованием маржи, либо падает до такого уровня, при котором фактическая маржа оказывается ниже требуемого уровня обеспечения (тогда мы получаем счет с заниженной маржей), либо растет, в результате чего фактическая маржа оказывается выше исходного требуемого уровня, а счет — неограниченным, нам остается рассмотреть еще один случай. Здесь речь идет о ситуации, когда курс акций падает, но не настолько, чтобы фактическая маржа оказалась ниже требуемого уровня. Иначе говоря, фактическая маржа на счете инвестора упала ниже исходного уровня, но находится выше требуемого уровня. В этой ситуации инвестору необязательно предпринимать какие-либо действия. Тем не менее счет его будет ограниченным счетом (restricted account), а это означает, что любая сделка, связанная с дальнейшим уменьшением значения фактической маржи (например, снятие денег со счета), будет запрещена.

Ставка доходности

Покупка ценных бумаг через счет с использованием маржи позволяет инвестору получать доход от использования заемных средств, или с помощью «финансового рычага» (financial leverage). Иными словами, используя взятые в долг деньги для частичного покрытия стоимости покупки, инвестор может увеличить ожидаемую доходность своих вложений. Однако применение счета с использованием маржи осложняется одним обстоятельством, а именно эффектом инвестиционного риска.

Снова возьмем для примера корпорацию Widget. Если, по мнению инвертора, в течение следующего года рыночный курс акций поднимется на $15, то ожидаемая доходность в расчете на вложенные от покупки собственные средства 100 акций корпорации Widget по цене $50 за штуку составит 30\% [($15 х 100 акций)/($50 х 100 акций) = = $1500/$5000] при условии, что никакие дивиденды деньгами за этот год не уплачивались. Ожидаемая доходность в расчете на вложенные собственные средства от покупки с использованием заемных средств могла бы составить 42,7\% {[($15 х 100 акций) — -(0,11 х $2000)]/(0,6 х $50 х 100 акций) = $1280/$3000}, где процентная ставка по заемным средствам — 11\%, а исходный требуемый уровень маржи — 60\%. Таким образом, при покупках с использованием заемных средств инвестор увеличивает ожидаемую доходность с 30 до 42,7\%.

Но что произойдет с доходностью, если рыночный курс акции упадет до $10? В этом случае у инвестора, сделавшего покупку за свои деньги, ставка доходности была бы равна -20\% [(-$10 х 100 акций)/$5000 = (—$ 1000)/$5000]. У покупателя же, использующего заемные средства, ставка доходности равнялась бы —47\% {(—$10 х 100 акций) — (0,11 х $2000)]/$3000 = -$1220/$3000}. Таким образом, при указанном падении курса акций покупатель, использующий заемные средства, понесет куда большие потери, чем покупатель, не использующий их.

Покупки с использованием маржи обычно делаются в расчете на то, что в ближайшем будущем курс акций поднимется, иначе говоря, инвестор полагает, что текущий рыночный курс слишком низок. Если же инвестор считает, что данные акции, напротив, котируются очень высоко, тогда он может заняться так называемой продажей ценных бумаг «без покрытия», о чем будет рассказано в следующем параграфе.