2.4.3 агрегирование

2.4.3 агрегирование

Инвестор, открывший счет с использованием маржи, может через него купить или продать «без покрытия» несколько различных ценных бумаг. Каково состояние его счета в данное время — с заниженной маржей, с ограниченной или с избыточной маржей -целиком зависит от общего объема операций, осуществляемых по данному счету. К примеру, если поведение стоимости какой-либо акции приводит к понижению значения фактической маржи, а поведение стоимости другой акции — к повышению этою значения, то можно провести взаимную компенсацию. Ниже показано, как результат этих множественных операции взаимно суммируется (агрегируется) на одном счете для определения его состояния на данный день.

Множественные покупки с использованием маржи

В ситуации с множественными покупками агрегирование осуществляется просто. Баланс маржи на счете инвестора пересматривается путем пересчета рыночной стоимости всех принадлежащих ему акций, исходя из текущих рыночных курсоїі. Текущий рыночный курс отдельной ценной бумаги обычно обозначает цену, по которой накануне была совершена последняя рыночная сделка с данной бумагой. Затем общин объем обязательств инвестора пролонгируется с предыдущего дня, поскольку размеры займов при подсчете маржи не переоцениваются со дня на день. Это, в свою очередь, позволяет использовать уравнение (2.1) для вычисления фактической маржи на счете инвестора.

Множественные продажи «без покрытия»

Сходным образом определяется значение фактической маржи на счете инвестора, продавшего «без покрытия» более одного вида акций. Отличие в этом случае заключается в том, что ежедневной переоценке с учетом изменения рыночных курсов подвергаются не активы, а обязательства, представляющие собой совокупную стоимость взятых в долг акций. После того как пересчитана стоимость обязательств, можно определить фактическую маржу на счете инвестора при помощи уравнения (2.2).

Одновременные покупки и продажи «без покрытия»

Ситуация, когда инвестор приобрел одни акции (возможно, с использованием заемных денег) и продал «без покрытия» другие акции, несколько сложнее. Это объясняется тем, что уравнение (2.1), применяемое для вычисления фактической маржи в случае покупок, и уравнение (2.2), используемое для той же цели в случае продаж «без покрытия», различны. Это легко увидеть, взглянув на знаменатели в каждом уравнении. Для покупок с использованием заемных денег в знаменателе стоит рыночная стоимость активов, а для продаж «без покрытия» там появляется рыночная стоимость взятых взаймы бумаг. Если по одному и тому же счету проходят оба вида операций, то для вычисления итоговой фактической маржи неприменимо ни то, ни другое уравнение. Тем не менее счет можно проанализировать, исходя из стоимости активов, необходимых для обеспечения требуемого уровня маржи. Проиллюстрируем это на примере.

Возьмем инвестора, который 1 июля продает «без покрытия» 100 акций компании Widget по цене $50 за штуку, а 15 июля покупает с использованием заемных средств 100 акций компании XYZ по $100 за штуку. Исходный и минимальный требуемые уровни маржи составляют соответственно 60 и 30\%. Предположим далее, что 31 июля акции компаний Widget и XYZ котируются по $60 и $80 соответственно. В этой ситуации брокер потребует от инвестора, чтобы тот имел в наличии достаточно активов для гарантирования займа акций компании Widget и займа денег, использованных для покупки акций компании XYZ. В целом сумма, требуемая в качестве обеспечения взятых взаймы акций компании Widget, равна текущей рыночной стоимости таких акций, умноженной на сумму единицы и минимального требуемого уровня маржи, выраженного в долях единицы. Применительно к займу «без покрытия» акций компании Widget эта величина равна $7800 [$6000 х (1 + 0,3)], где 0,3 — минимальный требуемый уровень маржи.

Сумма, необходимая в качестве обеспечения покупки с использованием заемных денежных средств, равна стоимости займа, деленной на разность единицы и минимального требуемого уровня маржи. Применительно к займу для покупки акций компании XYZона достигает $5714 [$4000/(1 0,3)].

Общая искомая сумма в этом примере составляет, таким образом, $13 514 ($7800 + +$5714). Поскольку текущий курс активов на счете инвестора равен $16 000, он не получит запроса на поддержание уровня фактической маржи. Чтобы определить, не является ли этот счет ограниченным, необходимо произвести аналогичные вычисления, подставив вместо минимального требуемого уровня маржи в 30\% исходный уровень в 60\%. Применительно к займу акций компании Widget сумма, необходимая для того, чтобы счет был неограниченным, составит $9600 [$6000 х (1 + 0,6)]. Соответствующая величина для займа на покупку акций компании XYZсоставит $10 000 [$4000/ (1 0,6)]. Сложение этих сумм дает в итоге $19 600 ($9600 + $10 000), что указывает на ограниченность данного счета.

^^^Н Краткие выводы

Инвесторы, как правило, покупают или продают ценные бумаги через брокерские фирмы, которые получают за свои услуги вознаграждение в форме комиссионных.

В заявке на операцию с ценной бумагой инвестор должен указать следующие характеристики: наименование бумаги, характер операции (покупка или продажа), размер заявки, максимальный срок выполнения и тип заявки.

Существует четыре стандартных типа заявок: рыночная, с ограничением цены, «стоп»-заявка и «стоп»-заявка с ограничением цены.

Инвесторы могут покупать ценные бумаги либо за собственные деньги, либо за заемные через счет с использованием маржи, получая заем у брокера.

Инвесторы должны осуществлять первоначальные взносы при покупках через счет с использованием маржи, чтобы обеспечивать минимальный требуемый уровень маржи на своем счете и выплачивать проценты по денежным займам.

Если значение фактической маржи на счете инвестора падает ниже минимального требуемого уровня, то его счет оказывается с заниженной маржей. В этом случае инвестор получит запрос на поддержание маржи и должен будет поднять уровень фактической маржи на своем счете.

Приобретение акций через счет с использованием маржи является формой использования заемного капитала. Использование заемных средств усиливает как положительное, так и отрицательное воздействие доходности ценной бумаги на благосостояние инвестора.

Продажа «без покрытия» представляет собой продажу ценных бумаг, которые не принадлежат продавцу, а берутся им взаймы. Взятые взаймы бумаги должны впоследствии быть куплены на рынке и возвращены кредиторам.

Продавец должен депонировать выручку от продажи «без покрытия» у своего брокера, а также обеспечивать минимальный требуемый уровень маржи на своем счете, в противном случае он получит запрос на поддержание маржи.

Для инвестора, который делает покупки с использованием заемных средств или продает «без покрытия» различные ценные бумаги, состояние счета — с заниженной маржей, с ограниченной или с избыточной маржей — зависит от агрегированных итогов операций, проходящих по данному счету.

Вопросы и задачи

Опишите конфликт интересов, который характерен для взаимоотношений брокерской фирмы с ее клиентами, если фирма является также их консультантом в области инвестиций.

Сколько полных лотов и каков размер неполного лота в заявке на 511 акций?

Обсудите с точки зрения инвестора преимущества и недостатки следующих типов заявок:

а) рыночная заявка;

б) заявка с ограничением цены;

в) «стоп»-заявка.

Почему ценные бумаги на счете по сделкам с маржей регистрируются на имя брокерской фирмы, а не самого инвестора?

Лоллипоп Киллифер покупает с использование маржи 200 акций корпорации Landfall по $75 за штуку. Исходный требуемый уровень маржи — 55\%. Подготовьте балансовый отчет по этому вложению на момент покупки.

Бак Юинг открыл в местной брокерской фирме счет по сделкам с маржей. Первой инвестицией Бака стало приобретение с использованием маржи 200 акций корпорации Woodbury по $40 за штуку. Для осуществления этой покупки Бак позаимствовал у брокера $3000.

а. Какова была фактическая маржа на счете Бака в момент совершения покупки?

б. Если купленные акции впоследствии поднимутся в цене до $60 за штуку, то

какой будет фактическая маржа на счете Бака?

в. Какой будет фактическая маржа, если данные акции впоследствии упадут в цене

до $35?

Укажите разницу между исходным и минимальным требуемыми уровнями маржи.

Снукер Арнович покупает с использованием маржи 1000 акций компании Rockford Systems по $60 за штуку. Исходный требуемый уровень маржи — 50\%, минимальный уровень — 30\%. Если данные акции упадут до $50, получит ли Снукер запрос на увеличение маржи?

Акции компании Avalon стоят в настоящее время $15. Исходный требуемый уровень маржи — 60\%, а минимальный уровень — 35\%. Кэп Энсон покупает с использованием маржи 100 акций компании Avalon. До какого уровня должен упасть рыночный курс акций этой компании, чтобы Кэп получил запрос на увеличение маржи?

Лиззи Арлингтон положила $15 000 на счет по сделкам с маржей в брокерской фирме. Если исходный требуемый уровень маржи — 50\%, то какова максимальная стоимость акций, которые может купить Лиззи?

Объясните цель введения минимального требуемого уровня маржи.

Пенни Бейли купила с использованием маржи 500 акций компании South Beloit, Inc. по $35 за штуку. Исходный требуемый уровень маржи — 45\%, а годовая ставка процента по займам с маржей составляет 12\%. В течение следующего года рыночный курс акции поднимается до $40. Какова доходность инвестиции Пенни?

Вычислите ставку доходности вложения Бака Юинга в пунктах (б) и (в) задачи 6 при условии, что кредит был открытым в течение года, процентная ставка равнялась 10\%, а курсы акций составили соответственно $60 и $35, причем в течение года фирма не выплачивала никаких дивидендов.

В начале года Эд Делахэнти купил с использованием маржи 500 акций корпорации Niagara по $30. Исходный требуемый уровень маржи составлял 55\%. Эд уплатил 13\% по займу, предоставленному по счету с маржей, и ни разу не получил запроса на увеличение маржи. В течение этого года корпорация Niagara выплатила дивиденды в размере $1 на акцию.

а. Если в конце года Эд продаст данные акции по $40, то какова будет ставка

доходности его инвестиции за этот год?

б. Ответьте на тот же вопрос, если курс продажи акций в конце года равен $20.

в. Пересчитайте ваши ответы на вопросы (а) и (б), исходя из предположения, что

Эд приобрел акции за свои деньги.

Брокеры часто связываются со своими индивидуальными инвесторами и говорят им, что их счета в брокерских фирмах «имеют резерв покупательной способности» (unused buying power). Что они под этим подразумевают?

Бьюти Бэнкрофт продает «без покрытия» 500 акций компании Rockdale Manufacturing по $25. Исходный требуемый уровень маржи — 50\%. Подготовьте для Бьюти балансовый отчет на момент проведения данной операции.

Кэнди Каммингс продает «без покрытия» 200 акций компании Madison Inc. по $50. Исходный требуемый уровень маржи 45\%.

а. Если курс этих акций впоследствии поднимется до $58, какова будет фактическая маржа на счете Кэнди?

б. Ответьте на тот же вопрос, если курс упадет до $42.

Динти Барбэр продает «без покрытия» 500 акций компании Naperville Products по $45. Исходный и минимальный требуемые уровни маржи составляют соответственно 55 и 35\%. Если курс акций поднимется до $50, получит ли Динти запрос на поддержание маржи?

Акции компании Sun Prairie Foods в настоящее время стоят $50. Исходный требуемый уровень маржи — 50\%, а минимальный уровень — 40\%. Если Вилли Кил ер продаст «без покрытия» 300 акций этой компании, то до какого уровня может подняться их курс, прежде чем Вилли получит запрос на поддержание маржи?

Эдди Гэдель регулярно практикует продажи «без покрытия». Верно ли, что его потенциальные потери бесконечны? Почему? И наоборот, верно ли, что максимальная доходность инвестиций Эдди составляет 100\%? Почему?

Акции DeForest Inc. стоили в начале года $70. В то время Диэрфут Баркли продал «без покрытия» 1000 акций этой компании. Исходный требуемый уровень маржи составлял 50\%. В конце года курс акций поднялся до $75, и по ним были выплачены дивиденды в размере $2 на акцию. Диэрфут не получил за год ни одного запроса на поддержание маржи. Какова доходность его инвестиций?

Вычислите для Кэнди Каммингс ставку доходности в пунктах (а) и (б) задачи 17 при условии, что заем для продажи «без покрытия» был беспроцентным, первоначальный взнос денег для обеспечения первоначального уровня маржи принес 8\% годовых, а курсы $58 и $42 соответственно наблюдались спустя год, в течение которого фирма не выплачивала никаких дивидендов.

Какие аспекты продажи «без покрытия» брокерские фирмы, как правило, находят особенно выгодными?

Определите разницу между инвестором, получившим запрос на поддержание маржи, и инвестором, у которого счет по сделкам с маржей ограничен.

Пуч Барнхат покупает с использованием маржи 100 акций компании Batavia Lumber по $50. Одновременно он продает «без покрытия» 200 акций компании Geneva Shelter по $20. Исходный требуемый уровень маржи равен 60\%.

а. Какова исходная стоимость акций на счете Пуча?

б. Какой будет эта стоимость, если курс акций компаний Batavia и Geneva поднимется соответственно до $55 и $22?

1 мая Айви Олсон продал «без покрытия» 100 акций компании Minnetonka Minerals по $25 и купил с использованием маржи 200 акций компании St. Luis Park по $40. Исходный требуемый уровень маржи составлял 50\%. 30 июня акции первой компании стоили $30, а второй — $45.

а. Подготовьте балансовый отчет для Айви, отражающий агрегированное состояние его счета с маржей на 30 июня.

б. Определите, был ли этот счет ограничен на эту дату.