Примечания

Примечания

1 Более подробно о «взбалтывании» сомнительной практике подталкивания брокером клиента к частому изменению состава портфеля с целью увеличения комиссионных — см. в статье: Seth С. Anderson, Sue L. Visscher, and Donald A. Winslow, «Guidelines for Detecting Churning in an Account,* AAII Jounal, 11, no. 9 (October 1989), pp. 12-14.

2 Более подробно об открытом счете см. в статье: Bruce Sanking, «The Brokerage Account Form: Handle with Саге», ААІІ Journal, 13, no. 6 (July 1991), pp. 15-16.

3 Иногда полный лот состоит из менее 100 акций. Обычно это имеет место в тех случаях, когда акции имеют высокую цену или малоликвидны.

4 «Стоп»-заявка о покупке может быть использована для фиксации нереализованной («бумажной») прибыли от «короткой» продажи. Более подробно о «короткой» продаже будет рассказано в этой главе позже.

5 Существуют различные типы счетов. Более того, инвестор может иметь несколько счетов различных типов в одной брокерской фирме. Относительно новый интересный тип счета представляет собой «навороченный», или «завернутый», сложный счет (впервые введенный в практику компанией E.F. Hutton & Со), когда брокер, за услуги которого взимается годовое вознаграждение, помогает инвестору в выборе управляющего денежными активами. См.: Albert J. Golly, Jr., «The Pros and Cons of Brokerage Wrap Accounts», AAII Journal, 15, no. 2 (February 1993), pp. 8-11. См. примечание 22.

6 Инвесторы, которым открыт кассовый счет, могут владеть ценными бумагами, зарегистрированными на номинального держателя на имя брокера. Причины, побуждающие клиентов поступать таким образом, — это сокращение риска кражи и упрощение процедуры регистрации. Обычно брокерская фирма ежемесячно присылает своему клиенту отчет о том, какие ценные бумаги находятся на его счете. См.: J. Michael Bishop and Henry Sanchez, Jr., «Reading and Understanding Brokerage Account Statements*, AAII Journal, 14, no. 10 (November 1992), pp. 7-10.

7 Инвестор может не получить право голоса, особенно если акция была им предоставлена взаймы для «короткой» продажи. Эта ситуация будет обсуждена нами чуть позже в данной главе.

* Инвестор, чьи бумаги зарегистрированы на имя брокера, может опасаться того, что случится при банкротстве брокерской фирмы. Если это произойдет, то Корпорация защиты инвесторов в ценные бумаги (SIPQ — организация созданная при участии правительства, которая страхует счета инвесторов на случай банкротства брокерской фирмы, — возместит потери инвестора на сумму до S500 тыс. Некоторые брокерские фирмы не ограничиваются этим и обеспечивают клиентам частную страховку дополнительно к страхованию, предоставляемому SIPC. См.: Henry Sanchez, Jr., «SIPC: What Happens if Your Brokerage Firm Fails», AAII Journal, 12, no. 10 (November 1990), pp. 13-16.

' Как в случае кассового счета, так и в случае счета с маржей обычно проходит пять рабочих дней после заключения брокером сделки до момента передачи инвестором денежных средств брокеру. Этот пятый рабочий день после заключения сделки известен под названием расчетный день (settlement date). При покупке с маржей стоимость кредита определенных ценных бумаг может быть использована для оплаты вместо денежных средств, при этом данные ценные бумаги должны быть поставлены брокеру к дате расчета. Продавцы ценных бумаг могут также предоставить продаваемые ими бумаги брокеру к дате расчета. Если это необходимо, то дата расчета для инвестора может быть сдвинута на более позднее время.

'"Правило Г ограничивает размер кредита, предоставляемого клиентом брокерами и дилерами. Правило Uрегулирует пределы кредитов банков клиентам на покупку ценных бумаг. Правило G ограничивает размер кредита на покупку ценных бумаг, предоставляемых клиентам остальными лицами (кроме брокеров, дилеров или банков). Все обыкновенные акции и конвертируемые облигации, зарегистрированные на национальных фондовых биржах (например, на Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже или в Национальной торговой системе), могут быть куплены с маржей. Более того, четыре раза в год Совет Федеральной резервной системы публикует перечень других ценных бумаг, которые могут быть куплены с маржей. При определении фирм, входящих в этот перечень, принимаются во внимание такие факторы, как число акционеров и размер фирмы.

"Требование о первоначальном внесении маржи по неконвертируемым облигациям устанавливались подобным же образом, за исключением участия при этом Совета Федеральной резервной системы. Обычно инвестор, желающий приобрести с маржей неконвертируемые облигации, должен выполнить гораздо менее жесткие требования по внесению гарантийного депозита (например, 10\% при покупке казначейских векселей США).

12 Обычно в конце каждого месяца проценты по ссуде подсчитываются и добавляются к величине ссуды. Для облегчения изложения в приводимых здесь примерах данный факт не учитывается.

15 Брокер может потребовать от инвестора немедленно (в одних случаях — в течение пяти рабочих дней, в других — даже раньше) внести дополнительную сумму для того, чтобы довести фактический уровень маржи до минимально требуемого или даже до уровня, превышающего требования по внесению гарантийного депозита.

14 И наоборот, денежные средства могут быть использованы в качестве требуемого гарантийного

депозита для обеспечения других дополнительных покупок с маржей, осуществляемых инвестором. Фактически, если сумма достаточно велика, то ее может хватить для полного выполнения требования по внесению гарантийного взноса.

15 После того как инвестор купил ценную бумагу, говорят, что он установил «длинную» позицию

по ценной бумаге.

"Правило минимального колебания курса бумаг не применимо к внебиржевому рынку. Это означает, что на внебиржевом рынке «короткая» продажа может быть осуществлена в любой момент времени. Внебиржевой рынок обсуждается в гл. 3.

17 Нью-Йоркская фондовая биржа, Американская фондовая биржа и NASDAQ ежемесячно публикуют показатель общей суммы «коротких» продаж (short interest). (В общую сумму «коротких» продаж включаются те акции данной компании, по отношению к которым была осуществлена «короткая» продажа и позиция по которым остается незакрытой, т.е. взятые в долг

бумаги еще не возвращены кредитору.) Чтобы попасть в число акций, обращающихся на НьюЙоркской или Американской фондовых биржах, показатель общей суммы «коротких» продаж

по ценной бумаге должен составлять не менее 100 тыс. шт. или же изменение этого показателя

по сравнению с предыдущим месяцем должно быть не менее 50 тыс. шт. Соответствующие

цифры для системы NASDAQ равны 50 тыс. и 25 тыс. акций.

18 В табл. 2.1 представлены первоначальные требования по внесению гарантийного депозита при

«короткой» продаже. Заметим, что они установлены на том же уровне, что и для покупки

обыкновенных акций с маржей в послевоенный период.

"И наоборот, продавец, осуществивший «короткую» продажу второй ценной бумаги, не должен вносить всю (или даже часть) первоначальной маржи.

Ключевые термины

брокер

администраторы по счетам

администраторы по заявкам

региональные брокерские фирмы

брокеры с пониженной комиссией

комиссионные

спецификации заявки

полный лот

неполный лот

однодневные заявки

открытые заявки

заявки, остающиеся в силе до отмены

заявки, которые должны быть немедленно выполнены заявки по усмотрению

рыночная заявка

заявка с ограничением цены

предельная цена

«стоп»-заявка

«стоп»-цена

«стоп»-заявка с ограничением цены счет инвестора

счет с использованием маржи юридическое соглашение «уличное имя»

покупка с использованием маржи дебетовый остаток

процентная ставка за денежный кредит

исходный требуемый уровень маржи

фактическая маржа

учет рыночных изменений

требуемый уровень маржи

счет с заниженной маржей

запрос на увеличение маржи

счет с неограниченной, или избыточной, маржей ограниченный счет «финансовый рычаг» продажа «без покрытия» увеличение продажной цены нулевой прирост цены расчетный день «короткая» продажа

Рекомендуемая литература

Для обсуждения механизма покупки и продажи ценных бумаг, а также покупки с маржей и короткой продажей см. работы:

DeWitt М. Foster, The Stockbroker's Manual (Miami: Pass, 1990).

James J. Angel, «An Investor's Guide to Placing Stock Orders», AAII Journal, 15, no. 4

(April 1993), pp. 7-10.

Интересная дискуссия по требованиям внесения гарантийного депозита (маржи) и их влиянию на изменчивость рынка приводится в работе:

David A. Hsieh and Merton Н. Miller, «Margin Requirements and Market Volatility*, Journal of Finance, no. 1 (March 1990), pp. 3-29.

Последнее исследование, в котором анализируются уровень и динамика показателя общей суммы «коротких» продаж, — это работа:

Averil Brent, Dale Morse, and E. Kay Stice, «Short Interest: Explanations and Tests», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25, no. 2 (June 1990), pp. 273—289.

Рыночные нейтральные инвестиционные стратегии обсуждаются в статье:

Bruce I. Jacobs and Kenneth L. Levy, «Long/Short Equity Investing*, Journal of Portfolio Management, 20, no. 1 (Fall 1993), pp. 52-63.