Краткие выводы

Краткие выводы

Определение курса ценной бумаги на фондовом рынке происходит в результате взаимодействия спроса и предложения.

Предполагаемый инвестором спрос на покупку указывает на количество ценных бумаг, которые инвестор собирается купить по различным ценам.

Предполагаемое инвестором предложение на продажу указывает на количество ценных бумаг, которые инвестор собирается продать по различным ценам.

Предполагаемые инвесторами спрос на покупку и предложение на продажу образуют совокупный спрос и предложение по данной ценной бумаге.

Взаимодействие совокупного спроса и предложения определяет формирование рыночного курса ценной бумаги. По этому курсу покупается и продается наибольшая часть данных ценных бумаг.

Предполагаемый инвестором спрос на владение указывает на количество ценных бумаг, которые инвестор собирается сохранить в своей собственности при различных курсах. Это означает, что мнение инвестора о перспективах данной ценной бумаги осталось неизменным.

Рыночный курс ценной бумаги можно рассматривать в качестве отражения общего мнения о ее перспективах.

На эффективном рынке рыночный курс ценной бумаги будет полностью отражать всю доступную информацию по ней на данный момент.

В соответствии с концепцией эффективности рынка существуют три степени эффективности — слабая, средняя и сильная.

Три степени эффективности рынка основаны на различных предположениях о степени отражения в курсах ценных бумаг информации о них.

Вопросы и задачи

В чем различие между периодически созываемыми рынками (call security market) и непрерывно действующими рынками ценных бумаг (continuous market)!

Какова взаимосвязь предполагаемого спроса на владение и предполагаемого спроса на покупку с предполагаемым предложением на продажу для отдельной ценной бумаги?

Дирфут Бау имеет следующий предполагаемый спрос на владение по инвестициям в акции компании Lisle Bakery на два различных момента времени. Определите его предполагаемый спрос на покупку к концу второго года.

Год 1 Год 2

Курс (в долл.) Количество Курс (в долл.) Количество

30 1000 30 1100

40 900 40 990

50 800 50 880

60 700 60 770

70 600 70 660

Используя совокупный спрос на владение, связанный с ним предполагаемый спрос на покупку и предполагаемое предложение на продажу, объясните и проиллюстрируйте влияние следующих событий на цену равновесия и количество обращающихся на рынке акций компании Fairchild:

а) официальные лица компании Fairchild объявили, что доходы в будущем году

значительно превысят прогноз, данный ранее аналитиками;

б) состоятельный акционер продает на вторичном рынке значительное число акций компании Fairchild;

в) другая компания, аналогичная компании Fairchild во всех отношениях (за исключением того, что является закрытым акционерным обществом), принимает

решение о преобразовании в открытое акционерное общество (т.е. собирается

предложить свои акции широкому кругу инвесторов).

Верно ли, что в течение какого-то отрезка времени предполагаемый спрос на ценную бумагу является абсолютно неэластичным, в то время как предполагаемый спрос на владение обычно является эластичным? Объясните.

Продавцы, осуществляющие продажи «без покрытия», как правило, не получают ни дохода от таких продаж в свое распоряжение, ни процентов, а во многих случаях должны даже оплатить за счет собственных средств некоторую долю покупки для обеспечения уровня первоначальной маржи. Какое влияние оказывает это на совокупный спрос на владение ценными бумагами?

М-р Имп Бедли утверждает следующее: «Общая динамика курсов ценных бумаг выглядит одинаковой как в случае эффективного рынка, так и в том случае, когда отсутствует какая-либо взаимосвязь курсов и инвестиционной стоимости бумаг». Объясните значение этого высказывания.

Всем известно, что инвесторы имеют совершенно различные мнения о тенденциях развития экономики и ожидаемого уровня доходов по различным отраслям и различным компаниям. Как же тогда они могут прийти к единому мнению о цене равновесия по конкретной ценной бумаге?

Покажите различия между тремя степенями эффективности рынка.

Действительно ли факт существования слабой формы эффективности означает, что существует также и сильная форма эффективности рынка? Верно ли обратное утверждение?

Рассмотрим некоторые виды информации:

а) компания недавно сделала объявление о размере прибыли за квартал;

б) данные о доходности облигаций за прошедший период;

в) обсуждение советом директоров компании возможного слияния с другой компанией;

г) лимитированные поручения в книге «специалиста»;

д) брокерская фирма опубликовала результаты исследований положения определенной фирмы;

е) динамика промышленного индекса Доу-Джонса, опубликованная в Wall Street

Journal.

Если эта информация сразу и полностью нашла отражение в курсах ценных бумаг, то какую форму эффективности будет в этом случае иметь рынок?

Может ли фундаментальный анализ рынка ценных бумаг сделать его более эффективным? Почему?

Считаете ли вы, что «специалисты» Нью-Йоркской фондовой биржи могут в случае рынка средней степени эффективности получать отличную от нормальной прибыль (сверхприбыль)? Почему?

Верно ли, что на абсолютно эффективном рынке нет ни одного инвестора, который мог бы постоянно получать прибыль?

Хотя рынки ценных бумаг не могут быть абсолютно эффективными, каковы основания для того, чтобы ожидать, что в будущем они станут высокоэффективными?

Когда компания объявляет размер прибыли за определенный период, объем операций с ее акциями может возрасти. Однако нередко рост объема операций не сопровождается значительным ростом курсов акций компании. Как это можно объяснить?

Каким образом могут быть применены три степени эффективности рынка к техническому и фундаментальному анализу (которые обсуждались в гл. 1)?

1986 и 1987 гг., возможно, надолго запомнятся незаконными операциями с ценными бумагами, в ходе которых была использована внутренняя информация о деятельности компании-эмитента.

а. Сочетается ли успешное проведение таких операций с тремя степенями эффективности рынка? Объясните.

б. Выступите в роли защитника человека, совершившего такой проступок, и приведите случай, когда подобные незаконные операции могут оказаться полезными для финансовых рынков.

Вопросы экзамена CFA

Опишите функции портфельного менеджера в условиях абсолютно эффективного рынка.

Примечания

1 Действительно, далеко не все инвесторы должны удовлетворять этим трем условиям, для того чтобы курсы ценных бумаг были равными их инвестиционной стоимости. Единственное, что необходимо, это наличие достаточно большого числа инвесторов, удовлетворяющих этим условиям. Дело в том, что именно благодаря их операциям с ценными бумагами исправляются ситуации неверной оценки бумаг, что не могло бы произойти в случае отсутствия таких инвесторов.

2 Eugene F. Fama,«Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work», Journal of Finance, 25, no. 5 (May 1970), pp. 383-417.

3 Некоторые утверждают, что в течение дня курсы ценных бумаг подвержены случайным колебаниям {random walk). Это означает, что колебания курсов (скажем, по сравнению с предыдущим днем) независимо и одинаково распределены. То есть на изменение цены в день / + 1 по сравнению с днем / никак не влияет изменение курса в день / — 1 по сравнению с днем

а величина изменения курса от одного дня до следующего дня определяется совершенно случайно (образно говоря, путем «вращения рулетки»). То же самое говорят о колебаниях курсов в течение дня.

Ключевые термины

график спроса слабая степень эффективности

график предложения средняя степень эффективности

график спроса инвестора на владение сильная степень эффективности

инвестиционная стоимость случайные колебания

эффективный рынок

Рекомендуемая литература

1. Обсуждение и исследование кривых спроса на акции содержится в работах:

Andrei Shleifer, «Do Demand Curves Slope Down?», Journal of Finance, 41, no. 3 (July

1986) , pp. 579-590.

Lawrence Harris and Eitan Gurel, «Ргісе and Volume Effects Associated with Changes in the S&P 500: New Evidence for the Existence of Price Pressures*, Journal of Finance, 41, no. 4 (September 1986), pp. 815-829.

Stephen W. Pruitt and К. C. John Wei, «Institutional Ownership and Changes in the S&P 500», Journal of Finance, 44, no. 2 (June 1989), pp. 509-513.

2. Аргументы в пользу того, что ценные бумаги бывают «переоцененными» вследствие

ограничений «коротких» продаж, см. в работах:

Edward М. Miller, «Risk, Uncertainty, and Divergence of Оріпіоп», Journal of Finance, 32, no. 4 (September 1977), pp. 1151-1168.

Douglas W. Diamond and Robert E. Verrecchia, «Constraints on Short-Selling and Asset Price Adjustment to Private Information*, Journal of Financial Ecomomics, 18, no. 2 (June

1987) , pp. 277-31 1.

3. Многие считают, что основополагающими статьями, где были заложены основы

теории эффективности рынка, являются следующие:

Harry V. Roberts, «Stock Market 'Patterns' and Financial Analysis: Methodological Suggestions*, Journal of Finance, 14, no. 1 (March 1959), pp. 1 — 10.

Eugene F. Fama, «Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work*, Journal of Finance, 25, no. 5 (May 1970), pp. 383-417.

Eugene F. Fama, «Efficient Capital Markets: II», Journal of Finance, 46, no. 5 (December 1991), pp. 1575-1617.

Более подробно вопросы эффективности рынков и эмпирические данные по данной проблематике обсуждаются в работах:

George Foster, Financial Statement Analysis (Englewood Cliffs, HJ: Prentice Hall, 1986), Chapters 9 and 11.

Stephen F. LeRoy, «Capital Market Efficiency: An Update*, Federal Reserve Bank of San Francisco Economic Review, no. 2 (Spring 1990), pp. 29—40. Более подробный вариант этой статьи можно найти в работе: Stephen F. LeRoy, «Efficient Capital Markets and Martingales», Journal of Economic Literature, 27, no. 4 (December 1989), pp. 1583-1621.

Peter Fortune, «Stock Market Efficiency: An Autopsy?* New England Economic Review (March/April 1991), pp. 17-40.

Richard A. Brealey and Stewart C. Myers, Principles of Corporate Finance (New York:

McGraw-Hill, 1991), Chapter 13. . -. .

Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, and Jeffrey F. Jaffe, Corporate Finance (Homewood, IL: Richard D. Irwin, 1993), Chapter 13.

Интересный обзор теорий эффективности рынка представлен в работах:

Robert Ferguson, «Ап Efficient Stock Market? Ridiculous!*, Journal of Portfolio Management, 9, no. 4 (Summer 1983), pp. 31-38.

Bob L. Boldt and Harold L. Arbit, «Efficient Markets and the Professional Investor*, Financial Analysts Journal, 40, no. 4 (July/August 1984), pp. 22—14.

Fischer Black, «Noise», Journal of Finance, 41, no. 3 (July 1986), pp. 529—543.