Краткие выводы

Краткие выводы

Поскольку предметом данной книги является инвестирование, то основное внимание в ней уделяется понятиям инвестиционной среды и инвестиционного процесса.

Инвестировать означает: «расстаться с деньгами сегодня ради получения прибыли в будущем».

Инвестировать средства можно в реальные активы либо в финансовые активы (ценные бумаги) на первичном или вторичном рынках.

Основной задачей анализа ценных бумаг является выявление неверно оцененных бумаг путем расчета размера ожидаемой прибыли, определения условий ее получения и оценки вероятности реализации данных условий.

Ставка доходности инвестиции измеряет в процентах изменение благосостояния инвестора, произошедшее в результате данной инвестиции.

Изучение статистических данных о доходности ценных бумаг различных типов показывает, что обыкновенные акции обеспечивают относительно более высокую, но подверженную значительным колебаниям доходность. Для облигаций характерна менее высокая, но более устойчивая доходность. Казначейские векселя обеспечивают наиболее стабильную, но и наиболее низкую доходность.

На эффективном рынке курсы ценных бумаг немедленно отражают всю информацию о его состоянии. В таких условиях анализ ценных бумаг не позволит инвестору получить доходность, значительно превышающую среднерыночную.

Фондовые рынки существуют для того, чтобы свести вместе покупателей и продавцов ценных бумаг.

Финансовые посредники (финансовые институты) — это организации, которые выпускают финансовые требования по отношению к самим себе и используют вырученные от их продажи средства для приобретения финансовых активов других экономических субъектов.

Инвестиционный процесс описывает принятие решений инвестором по выбору ценных бумаг, объемам и срокам инвестирования.

П. Инвестиционный процесс включает пять этапов: выбор инвестиционной политики, анализ ценных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг, пересмотр портфеля и оценка его эффективности.

12. Хотя инвестиционная индустрия является не самой важной с точки зрения количества занятых, она оказывает огромное влияние на жизнь каждого человека.

Вопросы и задачи

Почему вторичные рынки ценных бумаг не создают капитала для эмитентов бумаг, обращающихся на этих рынках?

Вслед за падением коммунистических режимов в Восточной Европе многие из образовавшихся демократических государств выдвинули развитие фондового рынка в качестве одной из главных экономических задач. Почему они поступили таким образом?

Акции компании Colfax Glassworks продаются в настоящее время по $36. Год назад они стоили $33. Недавно компания выплатила дивиденды в размере $3 на акцию. Какова ставка доходности по инвестициям в акции этой компании за последний год?

В начале этого года Рей Фишер решил изъять сбережения в размере $50 ООО из банка и инвестировать их в портфель акций и облигаций; он вложил $20 ООО в обыкновенные акции и $30 ООО в корпоративные облигации. Год спустя принадлежащие Рею акции и облигации стоили уже соответственно $25 ООО и $23 ООО. В течение года по акциям были выплачены дивиденды в размере $1000, а купонные платежи по облигациям составили $3000. (Доходы не реинвестировались.)

а. Какова доходность принадлежащего Рею портфеля акций за этот год?

б. Какова доходность портфеля облигаций Рея?

в. Какова доходность всего портфеля ценных бумаг за этот год?

Объясните, почему ставка доходности по инвестиции отражает относительное увеличение благосостояния инвестора, произошедшее в результате данной инвестиции?

Почему казначейские векселя рассматриваются как безрисковые инвестиции? Каким образом инвесторы, владеющие казначейскими векселями, избегают риска?

Почему корпоративные облигации являются более рискованными вложениями, чем облигации правительства США?

В 1951 г. Казначейство США и Федеральная резервная система заключили соглашение, согласно которому ФРС более не обязана поддерживать ставку процента по казначейским ценным бумагам. Каковы значения средней доходности и стандартного отклонения по казначейским векселям за десятилетние периоды с 1942 по 1951г. и с 1952 по 1961 г.? Исходя из этих данных, можно ли заключить, что ФРС действительно прекратила поддерживать процентные ставки?

В следующей таблице приводятся значения годовой доходности портфеля акций небольших компаний за 20-летний период с 1971 по 1990 г. Каковы средняя доходность и стандартное отклонение для этого портфеля? Как они соотносятся со средней доходностью и стандартным отклонением портфеля акций, описанного в табл. 1.1?

Разумно ли, что ценные бумаги с более высокими доходностями согласно статистике в большей степени подвержены риску? Почему?

Приведите пример, не относящийся к финансовому рынку, когда вы сталкиваетесь с проблемой компромисса между риском и доходностью.

Изучая табл. 1.1, вы можете обнаружить, что в течение многих лет доходность по казначейским векселям превышала доходность по обыкновенным акциям. Как примирить этот факт со сделанными раньше утверждениями относительно положительной связи между риском и доходностью?

Вновь возвращаясь к табл. 1.1, определите, какой год был наихудшим с точки зрения доходности для инвесторов в обыкновенные акции. Какой год был худшим с этой точки зрения в 70-е годы? Сравните эти два года в терминах доходности в «постоянных долларах» (т.е. покупательной способности). Подтверждает ли это сравнение, что резкий спад на фондовом рынке в 70-е годы не был столь разрушителен, как крах, связанный с Великой депрессией? Объясните.

Рассчитайте среднюю годовую доходность по обыкновенным акциям, правительственным облигациям и казначейским векселям за пять десятилетий с 30-х по 80-е годы. Какой период однозначно можно назвать «десятилетием финансовых активов»?

Опишите, каким образом компании по страхованию жизни, взаимные и пенсионные фонды действуют в качестве финансовых посредников.

Почему не имеет смысла формулировать цель инвестирования следующим образом: «сделать большие деньги»?

Какие факторы должен принимать во внимание индивидуальный инвестор, определяя свою инвестиционную политику?

Объясните разницу между техническим и фундаментальным анализом рынка ценных бумаг.

Примечания

Вообще говоря, любой платеж в течение данного периода рассматривается так, как будто он был получен в конце периода. Однако такая трактовка приводит к занижению реальной доходности. Например, если дивиденды по акциям компании Widget были получены в середине года, то инвестор мог положить их на сберегательный счет и заработать на них, скажем, 5\% до конца года. Проценты по этому вкладу составили бы S0.15 (0,05 х $3,00), в результате чего годовая доходность составила бы 20,375\% {[($45 + $3 + $0.15) S0.40]/$40 = 8,15/$40}.

2 Стандартное отклонение рассчитывалось как квадратный корень из:

г)2/67,

где г — доходность в год t (таким образом, t = I соответствует 1926 г., t = 2 1927 г. и т.д.), г средняя доходность за 68-летний период. Чем больше стандартное отклонение, тем больше разброс доходностей в течение 68 лет, а следовательно, и выше риск.

3 Исследования показали, что: (1) акции не стали более изменчивыми в последнее время; (2) акции имели тенденцию к большей изменчивости во время спадов (особенно в период Великой депрессии с 1929 по 1939 г.).

Ключевые термины

инвестиционная среда

инвестиционный процесс

инвестиции

сбережения

реальные инвестиции

финансовые инвестиции

первичный рынок

вторичный рынок

ценная бумага

ставка доходности

эффективный рынок

рынок краткосрочного ссудного капитала (денежный рынок)

рынки долгосрочного ссудного капитала (рынок капиталов)

инвестиционная политика

анализ ценных бумаг

технический анализ

фундаментальный анализ

формирование портфеля

селективность

выбор времени операций

диверсификация

пересмотр портфеля

оценка эффективности портфеля

консультант по инвестициям

профессиональные фондовые менеджеры

Рекомендуемая литература

Основным источником статистических данных по доходностям ценных бумаг США являются следующие две публикации:

Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield, Stocks Bonds, Bills, and Inflation: The Past and the Future (Charlottesville, VA: Financial Analysts Research Foundation, 1983). Отметим, что Financial Analysts Research Foundation переименована в Research Foundation of the ICFA.

Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 1994 Yearbook (Chicago: Ibbotson Associates, 1994).

Дополнительную статистику по доходности обыкновенных акций США можно найти в статье:

Jack W. Wilson and Charles R Jones, «A Comparison of Annual Common Stock Returns: 1871-1925 and 1926-85», Journal of Business, 60, no. 2 (April 1987), pp. 239-258.

Статистика соотношения доходностей акций и облигаций США изучалась в работе: Jeremy J.Siegel, «The Equity Premium: Stock and Bond Returns Since 1802», Financial Analysts Journal, 48, no. 1 (January/February 1992), pp. 28-38.

Сопоставимые данные по Японии за более ограниченный период времени представлены в статье:

Yasushi Hamao, «A Standard Data Base for the Analysis of Japanese Security Markets», Journal of Business, 64, no. 1 (January 1991), pp. 87—102.

Статистика мирового рынка облигаций приводится в работе:

Roger G.Ibbotson and Laurence B.Siegel, «The World Bond Market: Market Values, Yields, and Returns», Journal of Fixed Income, 1, no. 1 (June 1991), pp. 90—99.

Изменчивость доходности обыкновенных акций исследована в статьях: G.William Schwert, «Why Does Stock Market Volatility Change Over Time?», Journal of Finance, 44, no. 5 (December 1989), pp. 1115-1153.

Peter Fortune, «An Assessment of Financial Market Volatility: Bills, Bonds, and Stocks*, New England Econimic Review (November/December 1989), pp. 13—28.

Обсуждение и анализ индексов американских акций см. в статье:

G. William Schwert, «Indexes of U.S. Stock Prices from 1802 to 1987», Journal of Business, 63, no. 3 (July 1990), pp. 399-426.