5.2. методы, основанные на учетных оценках

5.2. методы, основанные на учетных оценках

Простые (рутинные) методы оценки инвестиций широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций.

Среди простых методов определения целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаше всего используются расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций и расчет срока окупаемости.

Перечислим общие недостатки этих методов.

При расчетах игнорируется факт неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины.

За показатель возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальности инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости).

Рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, поскольку они основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

Вместе с тем и в настоящее время указанные методы используются разработчиками и аналитиками инвестиционных проектов. Причина тому — возможность получения с их помощью некоторой дополнительной информации, что во многих случаях позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций

Периодом окупаемости (Payback Period — РР) называется интервал времени от начального момента до момента окупаемости проекта. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления становятся и остаются в дальнейшем нео-три цате л ьн ыми.

К достоинствам данного метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов: отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, он иногда используется как самый простой метод оценки риска инвестирования. Такой подход может быть выгоден для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен. Кроме того, метод РР удобен для небольших предприятий с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях нехватки ресурсов.

Однако у данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во-первых, выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен. Во-вторых, он не учитывает весь период функционирования инвестиций, и следовательно, не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, а значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемо-сти, но различными сроками жизни. Кроме того, метод не пригоден для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами. Инвестиции в новый продукт могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, будет порождать постоянный прирост операционных издержек по мере того, как существующая машина будет изнашиваться

Точность расчетов по методу РРв большей степени зависит от частоты определения срока жизни проекта на интервалы планирования. Риск также оценивается весьма приблизительно.

И, наконец, один из наиболее серьезных недостатков данного показателя — отсутствие учета временной стоимости денег.

При оценке эффективности срок окупаемости выступает только в качестве ограничения при принятии решения. Срок окупаемости инвестиционного проекта сравнивается с экономически целесообразным сроком, заданным инвестором, и является, по сути, дополнительным аналитическим показателем. Согласно этому показателю преимущество получают не те инвестиционные проекты, которые дают наибольший эффект* а те, которые окупятся в кратчайший срок. Для общества же важна не столько скорость возмещения инвестиций, сколько другие выгоды.

Воспользуемся условиями предыдущего примера и рассчитаем срок окупаемости рассмотренного ранее проекта (см. табл. 5.2).

Начальные инвестиции — регистрация и сертификация продукции (/) 12 000 р.

В данном проекте для окупаемости первоначальных инвестиций в сумме 12 ООО тыс. р. необходимо поступление: 1 550 тыс. р. в 1-й год; 10 450 тыс. р. (12 000 р. 1550 р.) во 2-й год. Срок окупаемости проекта будет составлять

. 10450 . ~ ., , л 7 ч

+ 29390 = ЛЄТ Гад И М

Одной из модификаций метода окупаемости является дисконтированный метод расчета периода окупаемости, когда все потоки денежных средств дисконтированы до их приведенной стоимости, а период окупаемости определяется на основании дисконтированных потоков. Переход от метода окупаемости к дисконтированному методу расчета периода окупаемости позволяет учесть временную стоимость денег. Для рассматриваемого примера дисконтированный период окупаемости будет равен

я 12000-1396 .

J+ 23853 =М4 Г0Да'

Следует заметить, что в дисконтированном методе расчета периода окупаемости полученная величина периода окупаемости будет превышать аналогичную величину, полученную методом окупаемости за счет исключения меньшего количества денежных потоков. Переход от метода окупаемости к дисконтированному методу расчета периода окупаемости — это шаг в правильном направлении.

Метод определения бухгалтерской рентабельности

инвестиций

Простым методом оценки инвестиционных проектов является также метод расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investments — /?0/), называемый также расчетной нормой прибыли (Accounting Rate of Return — ARR). Этот показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе бухгалтерского показателя — дохода предприятия, а не на основе денежных поступлений.

Для расчета данного показателя средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средней величиной инвестиций. Расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций может проводиться либо на основе прибыли до процентных и налоговых платежей (EBIT), либо после налоговых, но до процентных платежей (ЕВ1Т{ 7*), где Г — ставка налогообложения прибыли). Чаще используется величина дохода после налогообложения.

В случае использования метода ROI при подготовке и анализе инвестиционного проекта необходимо оговорить, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Первый вариант расчета основан на определении ROI как отношения годовой прибыли к полному используемому капиталу. В данном случае величину чистой прибыли рекомендуется определять для года, в котором будет достигнуто полное использование вновь создаваемых производственных мощностей. Однако можно вести расчет данного показателя для каждого года реализации проекта.

Во втором случае, при расчете ROI учитывается не прибыль какого-то определенного года, а среднегодовая прибыль.

Третий вариант предполагает расчет не в соответствии с первоначальными инвестициями, а для средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект.

Показатель ROI часто выражается в процентах, в этом случае его значение умножается на 100. Таким образом, ROI — это интегральный критерий, позволяющий оценить, насколько эффективно работают вложенные в проект деньги. Иными словами, сколько денег «производит» за год каждый вложенный рубль.

К преимуществам метода ROI относится простота для понимания и наглядность расчета, доступность информации, несложность вычисления, возможность сравнения альтернативных проектов по одному показателю. Данный показатель удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала предприятий. Именно поэтому те хозяйствующие субъекты, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, чаще используют ROL Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Недостатки метода обусловлены тем, что он не учитывает неравноценность денежных средств во времени, не устанавливает различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности изменяющейся по годам величиной прибыли, не учитывает возможности реинвестирования получаемых дохо-

•С

дов, а также не учитывает различия между проектами, приносящими одинаковую среднегодовую прибыль, но в течение разного числа лет. Кроме того, следует принимать во внимание и тот факт, что метод ROI не учитывает неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанную с этим налоговую экономию.

Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности. По результатам анализа выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли (табл. 5.3).

В рассматриваемом проекте остаточная стоимость равна нулю.

Для данного проекта бухгалтерская рентабельность инвестиций будет равняться 1,386, или 138,6\% (6930 р. : 5000 р.)

При определении ROI использовались первый или второй варианты расчета. Если же воспользоваться третьим вариантом, предполагающим расчет не в соответствии с первоначальными инвестициями, а для средней величины инвестиций в проект, то бухгалтерская рентабельность инвестиций будет равняться:

(50W + 0)■ 2 "2щ771 1"Ш 277,2\% (6930 р*: 1(5000 р' + 0 р):21) 

Таким образом, при расчете на основе среднегодовой стоимости активов уровень ROI удваивается по сравнению с расчетом по отношению к начальной сумме инвестиций.

Если же для рассматриваемого проекта определять коэффициент рентабельности PI, то необходимо производить расчет не на основе бухгалтерского показателя — дохода предприятия, а на основе денежных поступлений:

5000