5.3. противоречивость критериев оценки

5.3. противоречивость критериев оценки

Одной из наиболее сложных проблем в области инвестиционного анализа является противоречивость критериев оценки при сравнении альтернативных инвестиционных проектов. Очень часто на практике аналитики сталкиваются с ситуациями, когда разные показатели приемлемости инвестиций приводят к противоречивым выводам. При противоречивости полученной информации возникают сложности при принятии инвестиционного решения, особенно когда дело касается конкурирующих инвестиций. Единогласного подхода к решению данной проблемы

ет. В то же время существуют определенные методы и рекомен-иии по устранению конфликта между значениями показателей кономической эффективности и принятию инвестиционного шения.

Выделяют следующие основные причины возникновения кон-ренции между инвестиционными проектами:

инвестиции являются взаимоисключающими по причинам неэкономического характера (например, необходимо решить вопрос о том, какую систему обогрева — водяную или электрическую — следует принять при реконструкции здания больницы);

инвестиции могут конкурировать вследствие бюджетных ограничений (проекты не являются взаимоисключающими, но на реализацию их всех просто не хватает средств).

Наиболее часто вступают в противоречие показатели NPV и IRR. Причина заключается в том, что, выбирая вариант по критерию наивысшей величины NPV, отдается предпочтение одному варианту, а по критерию IRR — другому.

Данная проблема решается следующим образом:

проводится анализ показателей (недостатки и преимущества), после чего выбирается приоритетный для данного инвестиционного проекта, исходя из особенностей инвестиционной политики предприятия или особенностей конкретного проекта;

осуществляется модификация денежных потоков, связанных с инвестиционным проектом, устраняющая противоречие.

Выбор алгоритма решения должен осуществляться в зависимости от следующих причин возникновения конфликта:

различия в графике будущих денежных поступлений;

несоответствия в объемах денежных оттоков, необходимых для реализации альтернативных инвестиционных проектов;

■ различия в сроках жизни инвестиционных проектов.

При возникновении конфликта по первой причине предлагается либо перейти от показателя IRR к модифицированному показателю //?/?, либо предположить, что получаемые от проектов средства реинвестируются в безрисковый актив по ставке, равной ставке дисконтирования.

При возникновении конфликта по второй причине предлагается либо оценить дополнительное капиталовложение в более дорогой проект и принять его, если оно будет оценено положительно обоими показателями, либо предположить, что разница, существующая в величине денежных оттоков по альтернативным проектам, будет использоваться с доходностью, равной ставке дисконтирования, и пересчитать показатели для более дешевого проекта.

При возникновении конфликта по третьей причине рекомендуется использовать эквивалентный аннуитет ЕА. Этот метод расчетов иногда называют определением ANPVb годовом исчислении. Правна, применение его допустимо лишь в случаях, когда сопоставляются проекты с одним и тем же уровнем риска. При этом метод расчета эквивалентного аннуитета не альтернативен методу определения NPVt он просто облегчает выбор инвестиционных проектов, которые обеспечивают максимальное значение NPV.

Выводы

Методы, применяемые в теории и практике инвестиционно-финансового менеджмента для оценки эффективности инвестиционного проекта, можно объединить в две группы: методы, основанные на применении концепции дисконтирования и методы, основанные на учетных оценках.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование, являются наиболее простыми и нетрудоемкими. При использовании данных методов для расчета показателей эффективности проекта нет необходимости обладать специальными знаниями в области инвестиций. Достаточно иметь информацию о затратах и результатах по инвестиционному проекту, необходимую для проведения расчетов.

Контрольные задания

Доходы от инвестиций за три года составили: в 1-й — 250 млн р., во 2-й — 350 млн р., в 3-й — 450 млн р. при годовой ставке дисконта 18 \%. Какова величина приведенного дохода от инвестиций, полученного за три года:

а) 385,28 млн р.;

б) 534,84 млн р.;

в) 737,11 млн р.?

Чистая текущая стоимость — это разница между:

а) исходной инвестицией и суммой дисконтированных элементов

возвратного потока;

б) суммой всех притоков денежных средств и исходной инвестицией:

в) суммой дисконтированных элементов возвратного потока и исходной инвестицией;

г) суммой дисконтированных элементов возвратного потока и наращенной величиной исходной инвестиции.

Показатель внутренней нормы доходности {JRR) означает:

а) максимально допустимый уровень затрат по финансированию проекта, при достижении которого реализация проекта не приносит экономического эффекта, но и не дает убытка:

б) максимально достижимый уровень рентабельности инвестиционного проекта;

в) минимально допустимый уровень затрат по финансированию проекта, при достижении которого реализация проекта не приносит экономического эффекта, но и не дает убытка;

г) минимально достижимый уровень рентабельности инвестицион-dto проекта.

Значение индекса рентабельности инвестиции (PI) рассчитывается как частное от деления*

а) суммы дисконтированных эффектов (из которых вычленены инвестиционные затраты) к дисконтированным к тому же моменту времени

инвестиционным затратам;

б) суммы дисконтированных элементов возвратного потока к наращенной величине исходной инвестиции,

в) суммы наращенных элементов возвратного потока к величине исходной инвестиции;

г) суммы элементов возвратного потока к исходной инвестиции.

Если значение показателя внутренней нормы доходности (IRR) меньше стоимости источника финансирования, это означает, что:

а) проект может быть реализован с меньшими капиталовложениями;

б) проект рекомендуется к принятию;

в) проект рекомендуется отвергнуть;

г) проект требует дополнительного финансирования.

Проект рекомендуется к принятию, если значение рентабельности инвестиций (РЇ):

а) больше единицы;

б) больше нуля;

в) не отрицательно;

г) превышает темп инфляции.

Уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений, характеризует показатель:

а) внутренняя норма доходности (!RR):

б) рентабельность инвестиций (Pi);

в) чистая текущая стоимость (NPV);

г) чистая терминальная стоимость (NTV).

При формировании инвестиционной программы наибольшая отдача на сделанные инвестиции достигается при отборе проектов с помощью показателя:

а) внутренняя норма доходности (//?/?);

б) дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP),

в) показатель рентабельности инвестиции (/V);

г) чистая текущая стоимость {NPV).

9Каково соотношение значений показателей дисконтированного срока окупаемости (DPP) и срока окупаемости инвестиции (РР)? Выберите наиболее правильный с позиции теории ответ:

а) DPP больше или равно РР;

б) DPP равно РР;

в) DPP меньше или равно PP.

10. При каком условии уровень чистой текущей стоимости (NPV) приемлем для инвестора:

а) при NPV> 0;

б) NPV < 0;

в) NPV соответствует установленному нормативу?

4 Нншхпііш

97

Для инвестора приемлемая норма дохода составляет 20 \%. При этой норме дохода продисконтированные притоки и оттоки за расчетный период оказались равными 30 млн р. Какова величина IRR по проекту:

а) 0;

б) 20\%;

в) 40\%?

Жизненный цикл проекта — 5 лет. Длительность шага — 1 год. Первоначальные инвестиции — 450 тыс. р. Норма доходности г =0,15. Денежный поток по проекту составил:

в 1-й год — 0 р.; в 4-й год — 250 тыс. р.:

й год — 80 тыс. р.; 5-й год — 250 тыс. р.

й год — 120 тыс. р.

Вычислите чистую текущую стоимость проекта, тыс. р.:

а) 0;

б) 250000;

в) -43 370;

г) 43 370.

По данным, приведенным в задании 12, вычислите срок окупаемости проекта РР:

а) 4 года;

б) 2 года;

в) 5 лет.

По данным, приведенным в задании 12, рассчитайте рентабельность инвестиций PI:

а) I;

б) 0,9;

в) 1,2;

г) 0.

Имеются три альтернативных проекта. Первоначальные инвестиции по проектам одинаковы. Денежные потоки (тыс. р.) по проектам представлены ниже:

Определите, какой из проектов предпочтительнее при норме доходности 10\%:

а) I;

б) II;

в) III.