9.6. инвестиционная деятельность банков

9.6. инвестиционная деятельность банков

Понятие «инвестиционный банк» широко трактуется в отечественной и зарубежной литературе. Приведем четыре определения. Согласно первому их них это — организация, которая занимается всеми видами операций на рынке ценных бумаг, а также страхованием и операциями с недвижимостью. В соответствии со вторым определением к сфере деятельности инвестиционного банка относится весь рынок капитала, кроме розничных операций с ценными бумагами, включая управление инвестиционными компаниями и венчурными фондами. Третий вариант определения инвестиционного банка сужает поле его деятельности до формулы «весь рынок капитала, кроме розничных операций с ценными бумагами», а четвертый — ограничивает деятельность инвестиционного банка операциями по размещению ценных бумаг на первичном рынке (собственно андеррайтинг) и дилерско-брокерской деятельностью на вторичном рынке ценных бумаг.

Б. Г.Федоров приводит два определения:

инвестиционный банк специализируется на организации выпуска, гарантировании размещения и торговле ценными бумагами, консультирует своих клиентов по различным финансовым

т

вопросам и в основном ориентирован на оптовые финансовые рынки;

■ неклиринговый банк, специализирующийся на среднеи долгосрочных инвестициях в мелкие и средние компании (кредиты, покупка акций).

Дж. Розенберг использует следующее определение: предприятие, занимающееся торговлей корпоративными и государственными ценными бумагами, прежде всего в форме покупки крупного пакета и дальнейшей перепродажи этих бумаг инвесторам, а также корпоративным финансированием в форме привлечения капитала под выпускаемые пенные бумаги или в форме предоставления долгосрочного инвестиционного кредита.

Ю.А.Данилов определяет инвестиционный банк с помощью следующих характеристик — это крупная универсальная коммерческая организация, сочетающая большинство допустимых видов деятельности на рынке ценных бумаг и на некоторых других финансовых рынках; основная деятельность — привлечение финансовых ресурсов посредством ценных бумаг; проведение операций, прежде всего на оптовых финансовых рынках. Приоритет имеют среднеи долгосрочные вложения; основа портфеля — ценные бумаги, при этом большинство инвестиционных банков в наибольшей степени ориентируются на негосударственные ценные бумаги.

Огромный диапазон в трактовке сущности инвестиционно-банковского дела отражает тенденцию к универсализации деятельности кредитно-финансовых институтов. Этот процесс вызван в первую очередь все возрастающей конкуренцией на рынке финансовых услуг: чтобы выжить, кредитно-финансовые институты вынуждены объединяться и предлагать своим клиентам все более широкий спектр услуг.

Поэтому право на существование имеют и самое широкое, и самое узкое определения инвеспщионно-банковской деятельности.

Вместе с тем необходимо отметить, что сущность современного инвестиционно-банковского дела заключается именно в посреднической деятельности на рынке долгосрочного капитала (в западной экономической литературе термины «инвестиционный банкир» и «андеррайтинг» в течение длительного периода времени употреблялись как синонимы).

Процесс универсализации распространяется в основном на крупные инвестиционно-банковские институты. При этом внутри самих финансовых организаций тенденция к универсализации, как правило, сочетается с тенденцией к специализации. Это достигается посредством учреждения холдинговых компаний. Такие инвестиционно-банковские компании, как Merrill Lynch Investment Banking, Goldman Sachs Investment Banking и некоторые другие, с одной стороны, входят наряду с другими специализированными подразделениями в структуре холдингов, а с другой — явля ются не едиными фирмами, а группой специализированных ком паний. Таким образом, прослеживается многослойная разноуров невая специализация, которая представляет собой обратную сто рону процесса диверсификации.

Крупные инвестиционные банки, превратившиеся вфинансо вые супермаркеты, выполняют весь комплекс операций как н» первичном, так и вторичном рынке ценных бумаг, что объясня

ЄТСЯ НЄ ТОЛЬКО теСНОЙ ВЗаИМОСВЯЗЬЮ, Существующей МеЖДУ ЭТИМ1

двумя сегментами фондового рынка, но и спецификой инвеста ционно-банковского дела.

Диверсифицированные гигантские инвестиционные банки со четают, как правило, все или почти все вышеперечисленные функ ции. Однако наряду с ними существует целый ряд средних и мел ких кредитных организаций, специализирующихся на одном ил* нескольких из вышеперечисленных направлений. Последние могут даже не иметь в своем составе инвестиционно-банковских подразделений, поэтому их нельзя отнести к классическим инвестиционным банкам.

Но как показывает практика, специализированные организации либо оказываются тесно связанными с инвестиционным* банками (как, например, брокерско-дилерские фирмы, играющие важную роль в процессе размещения новых выпусков ценных бумаг), либо конкурируют с ними в таких сферах бизнеса, каь слияние и поглощение, реструктуризация корпоративных струк-I тур.

По набору услуг, предлагаемых финансовыми учреждениями, их можно разделить на универсальные и специализированные.

К универсальным финансовым учреждениям относятся организации, диверсифицировавшие свою деятельность не только Е границах рынка ценных бумаг, но и далеко за его пределы, в такие области, как, например, страхование и операции с недвижимостью.

К специализированным финансовым учреждениям относятся мелкие и средние структуры, обслуживающие ограниченный круг клиентов и специализирующиеся либо по отдельным видам ценных бумаг, либо по отдельным отраслям, либо по отдельным регионам.

Необходимым атрибутом учреждений, как первой, так и второй группы является наличие инвестиционно-банковских подразделений, занимающихся организацией эмиссии и размещением ценных бумаг на первичном рынке.

В основу классификации инвестиционных банков может быть положен такой критерий, как статус и репутация финансовой организации. Использование данного критерия вполне обосновано, поскольку в инвестиционно-банковской отрасли, которая в течение длительного времени являлась закрытой, большое значение отводится принадлежности банка к той или иной группе. При этом за каждым из них, функционирующим в данной отрасли, закрепился определенный имидж и соответствующая репутация.

При этом следует заметить, что среди семи групп, на которые делятся инвестиционные учреждения по данному критерию, встречаются организации, которые не могут быть отнесены к классическим инвестиционным институтам. Однако данная классификация наиболее полно описывает реальную расстановку сил в отрасли.

В порядке убывания инвестиционные банки располагаются следующим образом:

компании «верхней группы» (bulge-bracket firms) — группа лидеров отрасли, занимающихся операциями с первоклассными ценными бумагами, резко отличающиеся от остальных фирм высочайшей репутацией, крупными размерами, мощными брокер-ско-дилерскими подразделениями и внушительным списком клиентуры (CSFB, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Morgan Stanley);

компании «основной группы» (major bracket firms) — крупные фирмы, оказывающие широкий набор финансовых услуг, несколько уступающие по статусу компаниям «верхней группы» (Salomon Smith Barney, Lehman Borthers);

компании «подосновной группы» (submajor bracket firms) — в основном это нью-йоркские компании в форме партнерств, обслуживающие определенные группы клиентов, и компании небольшого размера (например, Lazard Houses);

региональные компании — фирмы, контролирующие определенные регионы, обслуживающие местных клиентов. Инвестиционно-банковские подразделения таких фирм обычно менее развиты по сравнению с брокерско-дилерскмми отделами (Sanford Berstein, Legg Mason);

специализированные компании — фирмы-«бутики», специализирующиеся на отельных видах ценных бумаг, или отдельным отраслям (Blackstone, Wasserstein Perrela);

■ исследовательские компании (research companies) — фирмы, специализирующиеся на анализе рынка ценных бумаг;

торговые банки (merchant banks) — фирмы, специализирующиеся на слияниях, поглощениях и операциях по превращению публичных компаний в частные (A.G. Edwards, Kemper).

Компании из первых трех групп ванной классификации входят в состав преобладающего числа эмиссионных синдикатов. Именно они фигурируют в списках андеррайтеров на преобладающей части объявлений об эмиссиях. Между этими компаниями идет сильная конкурентная борьба за продвижение наверх, поскольку более высокое место в «табеле о рангах» означает доступ к более крупным долям выпусков ценных бумаг при первичном размещении и соответственно к большим прибылям.

Компании, входящие в четвертую — седьмую группы, являются составной частью сложных холдинговых структур, во главе которых стоят компании первых трех групп. Такие сложные холдинговые структуры и образуют, по сути, тот тип финансового института, который принято называть классическим инвестиционным банком.

Основываясь на вышеприведенных классификациях, выделя-следуюшие основные направления деятельности современных нвестииионных банков:

собственно инвестиционно-банковская деятельность, в том числе андеррайтинг;

• привлечение финансирования; ■ слияние и поглощение;

корпоративные финансы;

финансовое консультирование;

управление активами и пассивами, втом числе активами крупных институциональных клиентов, взаимными фондами, активами частных лиц, государственным долгом различных стран, не оформленным в виде ценных бумаг:

анализ портфеля ценных бумаг

выработка и осуществление инвестиционной стратегии;

управление рисками;

купля-продажа ценных бумаг, в том числе купля-продажа за свой счет и за счет клиента на рынках корпоративных ценных бумаг, брокерско-дилерская деятельность с государственными ценными бумагами различных стран, трейдинг на рынках FOREX, торговля деривативами (опционы, фьючерсы) на финансовых и товарных рынках, хеджирование;

многоплановая аналитическая деятельность.

Из перечисленных выше видов деятельности наиболее прибыльным направлением бизнеса классического инвестиционного банка является инвестиционно-банковская деятельность.

Ниже охарактеризована структура доходов крупнейших американских инвестиционных банков в 2004 г., \%:

Инвестиционно-банковская деятельность (андеррайтинг) 29,67

Услуги по слиянию и поглощению 24,72

Управление активами клиентов. 19,03

Брокерские операции 7,34

Прочие виды деятельности 19.24

Второе место в структуре доходов (24,72\%) американских инвестиционных банков занимают операции по слиянию и поглощению, тесно связанные с непосредственно инвестиционно-банковской деятельностью. Данный вид деятельности является очень перспективным, поскольку при осуществлении сделки по слиянию или поглощению обычно возникают долгосрочные связи между инвестиционными банками и их клиентами, обеспечивающие возможность сделок в различных областях инвестиционной деятельности в будущем. Известно, что основными причинами эмиссии акций, например в США, являются финансирование слияний и поглощений, необходимость снижения доли заемного капитала в совокупном капитале компании и собственно финансирование инвестиций в основную производственную деятельность.

Деятельность классического инвестиционного банка в сфере слияний и поглощении подразделяется на следующие составляющие:

поиск потенциального объекта для слияния или поглощения в интересах клиента;

привлечение финансовых ресурсов для осуществления слияний и поглощений;

аккумулирование на рынке крупных пакетов акций по заказу клиента (покупка крупных пакетов), а также продажа крупных пакетов;

реструктуризация отдельной компании и продажа ее частей;

консалтинговая деятельность по определению оптимального варианта реструктуризации бизнеса;

выработка и осуществление эффективной защиты клиента от поглощения.

Для успешного осуществления подобного вида деятельности инвестиционному банку необходимо обладать значительным свободным капиталом (табл. 9.4). Так, например, когда компания Texas Utilities объявила о намерении купить контрольный пакет акций компании Energy Group, известный американский инвестиционный банк Merrill Lynch не ограничился только предоставлением консультаций и разработкой детального плана сделки, но и ссудил покупателю 2 млрд долл. США из собственного капитала.

Третье место в структуре доходов (19,03*\%) инвестиционных банков занимает деятельность по управлению активами клиентов. Здесь речь в первую очередь идет об управлении портфелем ценных бумаг, хотя в качестве управляемого имущества может выступать недвижимость, драгоценные металлы и другие активы.

Что касается управления портфелем ценных бумаг, то наибольшее распространение получили две формы управления.

В первом случае финансовые ресурсы клиента помещаются на его персональный счет в инвестиционном банке, и банк формирует индивидуальный портфель ценных бумаг, который максимально точно отвечает потребностям клиента. Следует иметь в виду, что активы на таком счете должны быть достаточно большими (начиная от нескольких сотен тысяч долларов),, иначе нельзя бу

дет составить диверсифицированный портфель и эффективность от управления таким счетом будет невысокой. Поэтому большее распространение получила вторая форма управления с использованием различного рода инвестиционных фондов.

Как правило, крупный инвестиционный банк управляет большим количеством инвестиционных фондов, которые различаются:

■ по целям инвестирования (фонды роста, фонды дохода и др.);

• по направлениям инвестиций (фонды денежного рынка, фонды акций, фонды облигаций);

■ по способам взаимодействия с инвесторами (открытые, закрытые и интервальные фонды);

• по формам организации (акционерные фонды, паевые фонды, трасты и др.) и другим параметрам.

Каждый фонд является портфелем финансовых инструментов, управление которым и осуществляет инвестиционный банк. Обычно инвестиционные банки устанавливают минимальные требования к сумме вложений в такие фонды на уровне нескольких сотен долларов.

Примечательно, что брокерские услуги, приносят небольшие доходы (7,34\%). Инвестиционные банки предоставляют своим клиентам брокерские услуги по самому широкому спектру финансовых инструментов. Кроме традиционных брокерских услуг по покупке и продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиентов они могут предложить клиентам совершать сделки «на марже», сделки типа «своп» и др. У крупных банков брокерские услуги приносят еше меньшую долю в обшей массе доходов. Это связано с высоким уровнем конкуренции в данной сфере финансовых услуг.

Вместе с тем оказание инвестиционным банком высококачественных и доступных по цене брокерских услуг — это первый шаг к привлечению нового клиента, который в дальнейшем может перейти от потребления брокерских услуг к услугам по доверительному управлению портфелем ценных бумаг, более прибыльным для банка

Классический инвестиционный банк также предоставляет своим клиентам услуги по хранению, опеке, попечительству и учету их ценных бумаг. В большинстве случаев такие услуги оказываются в комплексе с брокерскими. Клиенты чаше всего предпочитают хранить бумаги у брокера, чтобы минимизировать затраты времени на расчеты по сделкам.

Еще одно направление деятельности классических инвестиционных банков, о котором необходимо упомянуть, — это аналитические исследования и консалтинг. Предоставление клиенту рекомендаций чаще всего нельзя рассматривать как отдельный вид деятельности, это, скорее, составная часть таких услуг, как привлечение финансовых средств, реструктуризация бизнеса через слияния и поглощения, брокерские услуги, управление портфелем. Клиент наибольшим образом заинтересован в рекомендациях инвестиционного банка при обращении к нему как брокеру. В этом случае брокер рекомендует клиенту, какие ценные бумаги имеет смысл покупать и какие продавать, составляет аналитические обзоры по рынку, осуществляет детальное исследование потенциального объекта инвестиций.

Нужно отметить, что данный вил деятельности, как правило, не приносит прибыли. Напрол^в, это направление становится одним из наиболее затратных в инвестиционных банках. Тем не менее банки тратят огромные деньги на содержание исследовательских отделов. Существуют две важные причины для обоснования затрат на исследовательскую деятельность. Во-первых, исследования и рекомендации, предоставляемые клиентам, являются своеобразным «лицом» инвестиционного банка, характеризуют его возможности, указывают на качество услуг. Лучший способ привлечения клиента — предоставление ему исследований, рекомендаций, оценок рынка, прогнозов. Во-вторых, качественная исследовательская работа лежит в основе успешной деятельности по управлению инвестициями, привлечению финансирования. Чем выше качество аналитической работы в инвестиционном банке, тем крупнее привлекаемые финансовые ресурсы, условия их привлечения — выгоднее, а управление этими актинами — эффективнее-Крупные банки организуют мощные информационные структуры, соединяющие клиентов с финансовыми, инвестиционными и товарными рынками. При этом используются все возможные каналы получения информации. Владея информацией, банки оказывают широкий спектр консалтинговых услуг, предоставляют данные о состоянии рынка и работающих на нем предприятиях. Предопределяя экономическую политику и внутреннюю структуру своих клиентов, разворачивают активный консалтинг в сфере внутреннего и внешнего их менеджмента.

Многие финансовые институты инвестируют значительные суммы (от 15 до 25 \% общих оперативных расходов в год) только на развитие своих информационных технологий. Большинство финансовых продуктов, таких как современное управление рисками, менеджмент активов и пассивов, контроллинг уже невозможно представить без поддержки многофункциональных информационных технологий и соответствующего ноу-хау. Процесс принятия решений все чаще основан на сложном компьютерном моделировании, статистическом анализе огромных массивов данных и использовании новейших методов математико-статистических симуляций. Расширяется область применения компьютерных систем в различных секторах финансового рынка — торговле долговыми ценными бумагами и денежными трансфертами, финансовом менеджменте и управлении рисками инвестиционных и коммерческих банков, фондов и иных международных кредиторов, использовании глобальных баз данных в качестве основного источника информации о финансовых рынках и т.п.

Многие банки стали вытеснять с рынка специализированные консалтинговые компании. Уже длительное время они участвуют в проектном финансировании, не только оплачивая сметные расходы, но и прямо участвуя в проектировании силами своих специалистов, а также обеспечивают квалифицированные консультации. Расчет производится из прибылей построенного предприятия без привлечения других средств заказчика. В ряде случаев банки становятся совладельцами объектов. Консалтинговые услуги уже составляют более 25 \% в доходах крупных банков.

Небанковские организации не остаются в долгу и берут на себя такие исконно банковские функции, как кредитование клиентов. А банки в свою очередь осваивают лизинговый бизнес. Это сближение и переплетение функций обусловлено желанием клиента получать весь спектр финансовых услуг (пенсионных, страховых, инвестиционных, кредитных) в одном месте — там, где он знает персонал и доверяет ему. В результате происходит диверсифика* ция финансовых организаций независимо от того, какой вид деятельности указан в их лицензиях в качестве основного.

Дематериализация финансовых инструментов — одна из новейших тенденций развития финансовых рынков.

Торговля финансовыми инструментами на бумажных носителях уступает место регистрации и торговле ценными бумагами, оформленными в виде записей на счетах (бездокументарной форме). Создаются предпосылки более надежного хранения и более эффективного правления движением ценных бумаг за счеі устра -нения дорогостоящих полиграфических услуг (при эмитировании документарных ценных бумаг необходимо разработать не только индивидуальный дизайн финансовых инструментов, но и несколько степеней защиты) и повышения степени защищенности собственности инвесторов.

Важнейшей услугой на международном рынке ценных бумаг, предоставляемой прежде всего странам с развитой рыночной экономикой (и связанной с бурным ростом числа эмиссий американских депозитарньос расписок), является ответственное хранение, называемое также «депозитарной» или «кастодиальной» деятельностью. Депозитарии и кастодиаиы предоставляют услуги по ответственному хранению сертификатов ценных бумаг, обеспечению учета и перехода прав собственности на них.

Следует заметить, что специфика работы кастодианов и депозитариев различается по странам. Так, например, в США депозитарии подразделяются на депозитариев, осуществляющих прямое хранение ценных бумаг, и кастодианов, предоставляющих услуги как по хранению и обеспечению проведения расчетов, так и другие услуги по обслуживанию движения ценных бумаг между участниками рынка. В Великобритании существует понятие кастодиан и не используется понятие депозитарий — в стране нет центрального депозитария, но существует система «Крест» (Crest), созданная Банком Англии и 69 профессиональными участниками рынка и являющаяся крупным трансферт-агентом.

Крупнейшие классические американские инвестиционные банки в последние годы активно занимаются «скрещиванием» финансовых инструментов, комбинируя их различные преимущества. Итогом такого селекционного подхода стали синтетические финансовые продукты, которые, по мнению специалистов, способны привлечь на рынок даже очень ос порожных инвесторов. По сути, синтетические финансовые продукты (гибридные ценные бумаги) являются среднесрочными долговыми обязательствами-расписками, имеющими привязку к некоторым фондовым активам (акции, корзина акций или индекс). Они сочетают свойства облигации (либо процентной, либо с нулевым купоном) с доходной компонентой, основывающейся на динамике базового инструмента.

Среди синтетических продуктов различают расписки с при вязко к акциям (equity-linked notes) и расписки с привязкой к индекс (indev-linked notes).

Появлению данных продуктов способствовало следующее об стонтельство: большинство синтетических продуктов являются кор поративными обязательствами самих банков-эмитентов, а в соот ветствии с федеральным законодательством о ценных бумагах СШ/ после выпуска бумаг на рынок и начала торгов по ним банку эмитенту запрещается распространять какую-либо информацию так как это создает почву для злоупотреблений и манипуляциеі рынком собственных бумаг. Служащим же других брокерских ком паний не имеет смысла предоставлять данные о преимущества, финансовых инструментов своих конкурентов. Кроме того, поел* эмиссии такие ценные бумаги не приносят банку никаких дохо дов в виде сбора за управление, поэтому ему намного выгодно продавать за комиссию собственный взаимный фонд, а не индек сные расписки, обращающиеся на рынке.