3.1.стоимость источника средств «привилегированные акции»

3.1.стоимость источника средств «привилегированные акции»

Стоимость привлекаемого капитала путем эмиссии своих ценных бумаг определяется как стоимость собственного капитала, увеличенная на затраты по эмиссии и сумму процентов к рыночной цене акций. Рассчитывается отдельно по привилегированным и обыкновенным акциям. Причина подразделения уставного капитала на два элемента состоит в том, что привилегированные акции можно рассматривать как гибрид, сочетающий свойства обыкновенных акций и заемного капитала облигаций.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Многие организации используют привилегированные акции как составную часть своих собственных средств финансирования. Этот источник средств имеет определенную специфику. Во-первых, на дивиденды по привилегированным акциям не распространяются налоговые льготы. Во-вторых, хотя выплаты дивидендов не являются обязательной, организации обычно делают это (наиболее распространенным типом является гарантия постоянного дивиденда; обычно в процентах от номинала привилегированной акции).

Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала (т.е. известна величина дивиденда), то стоимость этого источника средств равна доходности бессрочной привилегированной акции для инвестора и рассчитывается по формуле:

ССап=0/Р, (3.1)

где D дивиденд, выплачиваемый по привилегированной акции; P цена привилегированной акции. Отметим, что дивиденды по акциям облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.

Оценка по формуле (3.1) может искажаться в случае, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической.

При анализе стоимости данного источника необходимо учесть затраты на размещение акций (расходы на оплату инвестиционного консультанта, оказывающего содействие в организации эмиссии; организация рекламной компании и др.). Если организация планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то необходимо предусмотреть поправку на величину расходов по организации выпуска:

ССап=Б/Ррр, (3.2)

где D годовой дивиденд по привилегированным акциям; Ppp прогнозная чистая выручка от продажи акций (без затрат на размещение).

Итак, стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает определение стоимости данного элемента, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадает с обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на себестоимость (исключены из состава налогооблагаемой прибыли), а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли (не имеют «налогового щита»).

Кроме выплаты дивидендов, к расходам организации относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (издержки размещения), которые составляют ощутимую величину. С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

ССап=Фап100)/(СКап(1-Зап), (3.3)

где ССап стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, \%; сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательства эмитента; СКап сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций; Зап затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.