5.оценка рыночной стоимости организации на основе wacc

5.оценка рыночной стоимости организации на основе wacc

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) может быть использована для оценки ориентировочной рыночной стоимости организации по формуле

Vf=POI/WACC, (5.1) где Vf текущая рыночная стоимость организации; POI общая сумма средств, затраченных в течение года на обслуживание собственного и заемного капитала (чистая прибыль организации после уплаты налогов, но до уплаты процентов). Показатель POI включает в себя: а) годовую сумму уплаченных процентов за использование заемного капитала; б) сумму выплаченных дивидендов; в) сумму реинвестированной прибыли.

Отсюда следует, что рыночная стоимость организации зависит от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной стоимости капитала. Таким образом, чтобы рыночная стоимость организации была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная стоимость капитала наименьшей. Минимизация средневзвешенной стоимости капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей, которые будут рассмотрены ниже. При этом учитывается эффект финансового рычага, определяющий уровень допустимого финансового риска для организации.

Таким образом, формула (5.1) характеризует еще один аспект значимости процедур контроля и управления значением показателя WACC: при прочих равных условиях снижение средневзвешенной стоимости капитала повышает капитализированную стоимость организации, что в полной мере соответствует основной целевой установке, задаваемой владельцами организации своему наемному управленческому персоналу.

Обоснование формулы (5.1) основано на формуле определения теоретической стоимости любого финансового актива:

(5.2)

где V рыночная стоимость организации (теоретическая стоимость любого

финансового актива); CFt чистый денежный поток в t-м году (прогнозные значения денежных потоков в будущих временных периодах); rt ставка (норма) доходности в t-м году (заданный уровень доходности); n количество

лет.

Формула (5.2) является доходным подходом к оценке рыночной стоимости организации: рыночная стоимость организации равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности.

Суть доходного подхода к оценке стоимости организации в определении времени и размеров доходов, которые будет получать собственник, и риска, связанного с этим (расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска). Такая концепция предполагает составление прогноза доходов и их приведение к текущей стоимости.

Доходный подход основан на предположении, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Считается, что собственник также не продаст свой бизнес по цене, ниже стоимости прогнозируемых будущих доходов. Стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Поэтому доходный подход часто применяется для инвестиционной оценки стоимости бизнеса (стоимости для конкретного инвестора), определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца (индивидуальными требованиями к инвестициям, исходя из оценки затрат, степени риска, налоговой ситуации и прочих условий).

Доходный подход к оценке стоимости организации считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Инвестор, вкладывающий денежные средства в действующую организацию, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все организации, к каким бы отраслям экономики они не относились, производят один вид товарной продукции -деньги.

В рамках доходного подхода традиционно выделяют две группы методов: капитализации и дисконтирования. Содержание обоих методов составляет прогнозирование будущих доходов организации и их преобразование в показатель текущей (приведенной) стоимости. Главное различие в том, что при капитализации берется доход за один временной период (обычно год), который преобразуется в показатель текущей стоимости путем простого деления на ставку капитализации. При дисконтировании выстраивается прогноз будущих доходов на несколько периодов, затем они по отдельности приводятся к текущей стоимости по формуле сложного процента, что дает более обоснованную оценку стоимости организации.

Определение рыночной стоимости организации осуществляется в несколько этапов. На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли организации на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности организации. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся в денежных потоках. На следующем этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли организации. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала. В результате получают чистые денежные потоки организации, которые используют при оценке его рыночной стоимости.

Чистые денежные потоки представляют собой капитал организации, который находится в ее распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств организации перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций). Денежный поток («сальдо реальных денег» или просто «реальные деньги») отражает движение денежных средств организации и учитывает на конец соответствующего финансового периода на текущих (расчетных) банковских счетах организации в совокупности с кассой ее денежные фонды по сравнению с началом текущего периода.

Если доходы организации по годам приблизительно одинаковы (CFt=CF), то при неограниченности срока деятельности организации эта формула трансформируется следующим образом:

V=CF/r. (5.3)

В качестве дохода может выступать показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли. Прибыль организации сначала направляется на выплату процентов за пользование заемными средствами, затем на выплату дивидендов держателям акций организации. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов, т. е. на реинвестирование.

В качестве приемлемой ставки доходности r используется средневзвешенная стоимость капитала WACC. Это связано с тем, что организация ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов организации по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала.

Итак, предположим, что организация генерирует по годам один и тот же уровень доходов, используемых для покрытия расходов по обслуживанию источников капитала. Таковых источников два: собственный и заемный капитал. Обслуживание первого источника равносильно выплате дивидендов; обслуживание второго источника сводится к выплате процентов. Если вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то обобщенной характеристикой уровня расходов является показатель WACC. Обобщенной характеристикой дохода, используемого для обслуживания источников капитала (POI), в этом случае является показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли. Исходя их таких предпосылок и выведена формула (5.1) для определения текущей рыночной стоимости организации (V). Данная формула дает весьма приближенную оценку (более точные расчеты предполагают раздельную оценку рыночной стоимости собственного и заемного капитала и суммирование полученных результатов).

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость организации. Рыночная стоимость действующей организации определяется путем оценки ее будущих денежных потоков. Инвестора прежде всего интересуют будущие доходы от владения бизнесом (будущие преимущества и выгоды от владения активами (капиталом), инвестиционная привлекательность организации), т.е. в основе его намерений лежит доходный

подход.

Главной целью при формировании рациональной структуры источников средств организации является установление такого соотношения между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции организации будет наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага. При этом размер задолженности характеризует финансовую устойчивость организации для ее акционеров и потенциальных инвесторов. Если удельный вес заемных средств в структуре капитала велик, увеличивается и степень финансового риска. Если организация пользуется только собственными средствами, уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что снижает цену акций и рыночную стоимость организации.