16.3. оценка эффективности *>■ инвестиционных проектов

16.3. оценка эффективности *>■ инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов не только ответственный этап инвестиционной деятельности предприятия, но и сложный процесс, на который оказывают влияние разные факторы и экономические объекты.

Ответственность оценки эффективности инвестиционных проектов обусловлена тем, что от ее эффективности зависит:

срок возврата вложенных средств;

доход предприятия; • ,

перспективы развития предприятия.

Сложность вызвана, во-первых, тем, что имеются многообразные теоретические и методические базы оценки инвестиций, как у нас, так и на зарубежных фирмах. При этом одни методики выделяют свои способы оценки эффективности, другие— свои и т.п. Кроме того, применяются разные обозначения одних и тех же самых типичных показателей в учебной литературе (даже у нас в стране).

Во-вторых, при осуществлении оценки эффективности возникают традиционно две проблемы.

Первая проблема. Выбор наиболее предпочтительного метода оценки инвестиционного проекта, так как для этого применяются несколько основных методов (кроме дополнительных),

Такими основными методами являются: " бухгалтерской нормы рентабельности, или простой бухгалтерской

нормы прибыли; " окупаемости инвестиций, или период (срок) окупаемости;

чистой приведенной стоимости, или чистой текущей стоимости [ЧТС], или чистой дисконтированной стоимости [ЧДС];

[ВНП], или внутренней нормы доходности [ВНД], или внутренней нормы окупаемости [ВНО]).

Примечание. Это все один и тот же метод, но он по-разному называется в разных учебных пособиях

Вторая проблема. Выбор ставки дисконтирования (процента — см далее). Затруднение в выборе ставки дисконтирования для приведения денежных потоков к одному моменту времени вызваны следующим• специфичностью каждого объекта инвестирования, а формальные расчеты по типовым методикам этой тонкости учесть в полной мере не могут;

• отсутствием достаточного количества статистических рядов данных, , на базе которых исчисляются ставки дисконтирования (такая ситуация характерна не только для России, но и для большинства других

1 стран);

*i.,s длительностью периода реализации прямых инвестиций и связанны-' > ми с этим проблемами учета фактора риска'.

v Анализ основных методов

оценки эффективности инвестиционных проектов

/ Метод бухгалтерской нормы рентабельности (или метод простой бухгалтерской нормы прибыли) основывается на расчете простой нормы прибыли как отношение чистой прибыли (после налогообложения) к исходным инвестициям (капиталовложениям) по разным вариантам проекта по формуле:

1Т ur-j і ( А І

Рпр =—х100\%, ,,3 , И

где Рпр— норма рентабельности по чистой прибыли, \%;

ЧП— чистая прибыль2 предприятия, остав|шаяся после налогообложения, р.;

И — исходные инвестиции в проект (капиталовложения), р. >

Пример расчета нормы рентабельности по трем проектам приведен в таблице 16.1,

Анализ данных таблицы 16.1. позволяет сделать вывод, что наиболее предпочтителен проект № 2, когда при том же значении инвестиций (1200 тыс. р.), что и в других, будет выше норма рентабельности (норма прибыли), которая составит 15\%.

Анализ метода нормы рентабепьности 1) достоинства:

■S простой расчет, так как надо только рассчитать чистую прибыль,

2)

зная величину балансовой прибыли; S предназначен для первичного и быстрого сравнения проектов; недостатки:

S не учитывается временная стоимость денег, т.е. не используется дисконтирование денежных потоков;

S невозможно оценить проекты, когда получается одинаковая норма рентабельности (норма прибыли), а объемы инвестиций различаются;

S не учитывается влияние ликвидационной стоимости основных фондов;

S не учитывается влияние амортизации и т.п.

2 Метод окупаемости инвестиций, или период (срок) окупаемости, основан на расчете того количества лет, которое необходимо для полного возмещения инвестиций (первоначальных выплат) при сравнении величины ежегодных поступлений средств (см. график инвестиционного цикла нарис 16.1.).

Формула расчета следующая:

Инвестиции

Ежегодные поступлений

1 Подробнее см.: Белалипецкий ВГ Финансы фирмы М ИНФРА-М, 1998 С. 141.

Чистая прибыль будет рассмотрена в данном учеб пособии в главе «Основы финансов предприятия», где Ток — срок окупаемости инвестиций, годы , <

Пример расчета срока окупаемости при величине ин§ест.ИЦИ,й равных 1200 тыс. р, при сравнении трех проектов приведен в таблице ,16,2,,.

Анализ данных таблицы 16.2 позволяет сделать вывод, что по сроку окупаемости более выгоден проект № /, так как срок окупаемости здесь меньше, чем в других, и составляет всего 4 года.

Сравнивая два метода расчета (норма рентабельности и срок окупаемости), можно сделать вывод, что предпочтительны два проекта: № 1 — по сроку окупаемости и № 2 — по норме рентабельности.

3 Метод чистой приведенной стоимости (ЧПС), или чистой дисконтированной стоимости (ЧДС), позволяет получить наиболее обобщенную характеристику инвестиционного проекта. По этому методу получаем величину прибыли проекта (с учетом инвестиций), приведенную в сопоставимый вид к начальному времени (времени выделения инвестиций — выплат).

Необходимость приведения стоимости по времени обусловлена І ем, что фактическая стоимость денег в настоящий момент выше, чем в будущий, так как деньги можно было бы вложить в ценные бумаги или положить в банк на короткий период. Тогда доход на эти деньги можно получить быстрее, чем при инвестировании в материальные объекты

Метод расчета чистой приведенной стоимости (ЧПС), или чистой дисконтированной стоимости (ЧДС), основывается на том, что предприятие заранее определяет минимально допустимую (расчетную) станку процента, при которой инвестиции могут быть эффективными.

Примечание: термин «дисконт»— от англ discount, что означает в данном контексте — учет процентов.

При методе приведения (дисконтирования) для определения расчетной ставки процента предприятие может учитывать процент на заемный капитал (выплачиваемый самим предприятием своим кредиторам), а также возможный риск и ликвидность инвестиций

В данном учебном пособии будем рассчитывать только чистую дисконтированную стоимость (ЧДС).

Для расчета ЧДС сначала надо определить текущую дисконтированную стоимость (ТДС), умножая величину поступлений за каждый год (возврат средств) на рассчитанный коэффициент дисконтирования по формуле:

ТДС = Поступления х Кд,

где ТДС — текущая дисконтированная стоимость, тыс. р.; ^ Кд — коэффициент дисконт ирования. Пример

Поступления за 1 год составляют 300 тыс. р., а коэффициент дисконтирования равен 0,9091 (по таблице коэффициентов дисконтирования при выбранной ставке процента = 10\% за первый год ).

Решение

Текущая дисконтированная стоимость (ТДС) = *

= 300 у. 0,9091 =272,73 тыс. p. 'f,~ •

Примечание при отсутствии таблицы коэффициенты дисконтирования можно рассчитать по формуле

К„ =■

а (14-г)'

где Кд— коэффициент дисконтирования;

т — дисконтная ставка, т е процентная расчетная ставка, которая для удобства расчета в формуле выражается через десятичную дробь (10\% — 0,1; 20\% — 0,2; 30\% — 0,3 и т д); t — порядковый год проекта.

Например, при процентной расчетной ставке равной 10\%: Г Ll

I 1 *

Для первого года. К„ = г~ — = 0,9091

Д (1 + 0,1)' 1,1

Дія второго года: К„ = —z— = 0,8264

' д (1+0,1)3 1,21

Для третьего года: Кд = ^ ^ ^ = = 0.7513

Расчет чистой дисконтированной стоимости (ЧДС) при известной величине текущей дисконтированной стоимости определяется по формуле:

ЧДС = Е ТДС-И,

где ЧДС — чистая дисконтированная стоимость, тыс. р.;

£ ТДС — сумма текущей дисконтированной стоимости за проектный

период (например, за 5 лет), тыс. р.;

И — инвестиции (выплата разовая), тыс. р.

' Например, см.. Ворст Й, Рееентлоу П Экономика фирмы.' Учеб. М-Высшая школа, 1994 С 266-267.'

Пример ''

Текущая дисконтированная стоимость за 1-й год равна 272,7 тыс р (см вышеприведенный расчет)

За второй год поступления составили 400 тыс р , а коэффициент дисконтирования для второго года равен 0,8264 (расчет был сделан ранее)

Инвестиции составили 500 тыс р

Определить чистую дисконтированную стоимость такого проекта Решение

Расчет текущей дисконтированной стоимости за второй год

14 ТДС2 = 400 х 0,8264 = 330,6 тыс р

Расчет суммы текущей дисконтированной стоимости за два года (t = 2)

^ТДС = ТДС, + ТДС, = 272.7 + 330,6 603,3 тыс р і і

( і Чистая дисконтированная стоимость проекта составила

і ЧДС = У^ТДСИ = 603,3 -500 = 103,3 тыс р

, > *—'

'Л і

Вывод величина ЧДС положительна, и проект одобряется

На основании анализа величины чистой дисконтированной стоимости (ЧДС) можно сделать следующие выводы, если

• величина ЧДС положительна, т е поступления за срок лроекіа больше инвестиций (первоначальной суммы выплат)— проект одобряется инвестором.

• величина ЧДС нулевая или отрицательная, те расходы равны или больше величины инвестиций — проект отвергается инвестором Для лучшего усвоения и быстрого применения метода чистой дисконтированной стоимости (ЧДС) выведем общую формулу расчета, применяя вышеприведенные формулы, вводя новые обозначения

Вывод общей формуш ЧДС начнем с завершающего этапа и завершающей форм}лы

Этап 1 Чистая дисконтированная стоимость (ЧДС)

".ЧДС^ТДС-И,

і-!

где И — инвестиции, тыс р,

£ ТДС — текущая дисконтированная стоимость по годам проекта (О, на основе учета величины поступлений (возврата) и коэффициента дисконтирования Кд, тыс р

Этап 2 Текущая дисконтированная стоимость (ТДС)

ТДС = Поступления х Кд

Если поступления для удобства вывода формулы условно обозначить как Дп. т е денежные потоки поступления (возврат средств), то формула будет выглядеть следующим образом

ТДС = Дп * Кд где Кд— коэффициент дисконтирования

Этап 3 Формула расчета коэффициента дисконтирования была приведена выше

где г— процентная расчетная ставка (дисконтная ставка), которая для упрощения расчета применяется в виде десятичной дроби, так для процентной ставки, равной 10\%, дисконтная ставка — 0,1, f t — порядковый год проекта

Е(Дп*Кд)

С учетом всего этого, подставляя формулы, получим формулу расчета чистой дисконтированной стоимости (ЧДС) В общем виде

-и

ЧДС = ^ТДС-И =

■

ЧДС0 + 0'

Итак, получена формула расчета чистой дисконтированной стоимости (ЧДС) в общем виде

Примечание принятый (по принципу «от простого — к сложному») метод вывода формулы в общем виде может быть использован и в других темах курса Например, н гл 7 «Основные фонды» таким же образом можно вывести формулу расчета остаточной стоимости основных фондов

Полезен для понимания какой-либо формулы и обратный процесс, когда сложная формула разлагается на простые составные части

Проверка формулы на данных вышеприведенного примера, где текущая дисконтированная стоимость за первый год 272,7 тыс р

За второй год поступления составили 400 тыс р . а коэффициент надо рассчитать, учитывая, что расчетная ставка процента равна 10\%

Инвестиции составили 500 тыс р {

чдс =

272,7 + 4О0 х500 = [272,2 + 400 у 0,3264] 500 =

Выполним расчеты, подставляя известные цифры в формулу:

J

' 0 + 0.1?

= б03,3-500=103,3тыс. р.

Разберем пример' на чистую дисконтированную стоимость (ЧДС) проекта сроком на 5 лет, если инвестиции (выплаты) равны 1700 тыс р , а ежегодные поступления по годам соответственно: 1 — 600 тыс. р.; 2 — 700 тыс. р.; 3 — 800 тыс. р.; 4 — 500 тыс. р.; 5 — 600 тыс. р.

Расчетная ставха процента (дисконтная ставка) равна )8\% годовых.

Решение.

Данные для наглядности внесем в таблицу, где приведем коэффициент дисконтирования по годам для ставки процента, равной 1Х\% (табл. 16.3).

wy методу определяется та ставка процента (дисконта), при которой чистая дисконтированная стоимость (ЧДС) или равна нулю, или близка к нулю, т.е. в этом случае чистая дисконтированная стоимость или равна инвестициям, или близка к ним.

Методика расчета внутренней нормы окупаемости основывается на нескольких расчетах чистой дисконтированной стоимости (ЧДС) (методом последовательных приближений) и сравнении ЧДС с величиной инвестиций.

При сравнении выбирается та величина процента (дисконта), когда ЧДС будет близка к инвестициям.

Пример. На основе данных вышеприведенного примера и табл. 16.3. рассчитаем внутреннюю норму окупаемости путем нескольких расчетов чистой дисконтированной стоимости при разных величинах процента (дисконта), указывая результаты расчетов втабл. 16.4.

Таб'пща 16 4

ІТДС 509 + 503 + 487 + 258 + 263 := 2020 тыс. р.

Тогда чистая дисконтированная стоимостьсостзвит: . ,-,

ЧДС 2 ТДС И = 2020 1700 = S20 тыс р.

Выаод величина ЧДС = 320 тыс. р. — больше нуля и, следовательно, проект выгоден.

4 Метод внутренней нормы окупаемости (доходности) характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта. По этоПример азятиз : Ворон Ц, РеиеитчоуП Указ соч С 265

На основе выполненных расчетов можно сделать вывод, что внутренняя норма окупаемости составляет 26\%, так как при этом значении чистая дисхонтированная стоимость (ЧДС) приближается к нулю, т.е. имеет самую меньшую положительную величину при целых значениях процента (дисконта).

Заключение по методикам оценки инвестиционных проектов: ни один из перечисленных методов (взятый отдельно) не дает достаточных оснований для оценки проектов. Поэтому надо применять все методы комплексно, с учеюм фактора времени, информации, риска, фазы экономического цикла и т п.

При оценке эффективности проектов следует учитывать еще специфику проектов. Так, крупные капиталоемкие проекты имеют обычно Длительные сроки окупаемости и низкие показатели доходности. Следовательно, такие проекты должны финансироваться преимущественно за счет федеральных и муниципаїьньїх бюджетов.

Проекты, которые применяются в сфере с быстрой отдачей, могут финансироваться за счет собственных средств предприятия и средств инвесторов

Подробнее об оценке инвестиционных проектов— в учебном посо бии «Финансы предприятия»