11.3. оценка эффективности инвестиционных проектов методом дисконтирования

11.3. оценка эффективности инвестиционных проектов методом дисконтирования

Для оценки эффективности проекта используются следующие показатели: чистый доход (ЧД), чистый дисконтированный доход (ЧДД), индекс доходности (ИД) и внутренняя норма доходности (ВИД).

Чистый доход предприятия от реализации инвестиционного проекта представляет собой разницу между поступлениями (притоком средств) и выплатами (оттоком средств) предприятия в процессе реализации проекта применительно к каждому интервалу планирования (табл. 11.4).

Выплаты предприятия делятся на капитальные (единовременные) затраты и текущие затраты. К капитальным затратам относятся расходы, которые направлены на создание производственных мощностей и разработку продукции. Капитальные затраты носят единовременный характер и производятся, как правило, на начальном этапе реализации проекта, который принято считать нулевым этапом. Пример отражения капитальных затрат представлен в табл. 11.4 (графа 2). Текущие затраты — это расходы на приобретение сырья, материалов и комплектующих, оплату труда работников предприятия, другие виды затрат, относимые на себестоимость продукции. Текущие затраты осуществляются в течение всего срока реализации проекта. Пример текущих затрат по проекту представлен в табл. 11.4 (графа 3).

Поступления — это результат деятельности предприятия в процессе осуществления проекта в виде выручки от реализации произведенной продукции (см. табл. 11.4, графа 4). Разница между результатами деятельности предприятия и его текущими затратами составляет доход от текущей деятельности предприятия (см. табл. 11.4, графа 5), рассчитывается как разность показателей, приведенных в графах 4 и 3 табл. 11.4. Для оценки величины реального дохода, полученного предприятием за период реализации проекта (его жизненный цикл), необходимо уменьшить суммарный текущий доход предприятия на величину капитальных затрат, т. е. «очистить» результаты деятельности предприятия от всех затрат, связанных с их достижением. Полученная разность и представляет собой чистый доход от реализации проекта (см. табл. 11.4, графа 6), рассчитывается как разность между данными графы 4 и данными граф 3 и 2.

Использование в практике оценки инвестиционных проектов величины чистого дисконтированного дохода как производного от рассмотренного выше показателя чистого дохода вызвано очевидной неравноценностью для инвестора текущих и будущих доходов. Иными словами, доходы инвестора, полученные в результате реализации проекта, подлежат корректировке на величину упущенной выгоды в связи с «замораживанием» денежных средств, отказом от их использования в других сферах применения капитала.

Для того чтобы отразить уменьшение абсолютной величины чистого дохода от реализации проекта в результате снижения «ценности» денег с течением времени, используют коэффициент дисконтирования (ос), который рассчитывается по формуле

а = 1/(1 + Е)',

где Е — норма дисконтирования (ставка дисконта) в размере 25\%; t — порядковый номер временного интервала получения дохода.

Принятый способ расчета коэффициента дисконтирования исходит из того, что наибольшей «ценностью» денежные средства обладают в настоящий момент. Чем больше отнесен в будущее срок возврата вложенных денежных средств от момента их инвестирования в проект (настоящего момента), тем ниже «ценность» денежных средств. Значения коэффициента дисконтирования для заданного интервала (периода) реализации проекта определяются выбранным значением нормы дисконтирования.

Норма дисконтирования {ставка дисконта) рассматривается в общем случае как норма прибыли на вложенный капитал, т. е. как процент прибыли, который инвестор или предприятие хочет получить в результате реализации проекта. Если норма дисконтирования отражает интересы предприятия-инициатора проекта, она принимается на уровне средней нормы прибыли для данного предприятия. При учете интересов другого предприятия, вложившего деньги в проект, норма дисконтирования рассматривается на уровне ставки банковского депозита; для банков, предоставивших кредит для реализации проекта, — на уровне ставки межбанковского процента и т. д.

Для получения величины чистого дохода предприятия с учетом будущего снижения «ценности» денег (чистого дисконтированного дохода) необходимо определить дисконтированные капитальные вложения (рассчитываются путем умножения капитальных вложений в проект, представленных в графе 2 табл. 11.4 на коэффициент дисконтирования, приведенный в графе 2 табл. 11.5; результат вычислений записывается в графе 3 табл. 11.5), дисконтированные текущие затраты предприятия (определяются аналогично дисконтированным капитальным вложениям, записываются в графе 4 табл. 11.5) и дисконтированные поступления (графа 5 табл. 11.5). В результате вычитания из дисконтированных поступлений суммы дисконтированных текущих затрат и дисконтированных капитальных вложений получаем чистый дисконтированный доход от проекта (графа 6 табл. 11.5).

В формализованном виде расчет чистого дисконтированного дохода (ЧДД) можно представить в виде

ЧДД = ХК-3,)а,-Х^сс„ i=i i=i

где R, — поступления от реализации проекта; 3, — текущие затраты на реализацию проекта; а, — коэффициент дисконтирования; Kt — капитальные вложения в проект; t — номер временного интервала реализации проекта; Т — срок реализации проекта (во временных интервалах).

Критерий эффективности инвестиционного проекта выражается следующим образом: ЧДД > 0. Положительное значение чистого дисконтированного дохода говорит о том, что проект эффективен и может приносить прибыль в установленном объеме. Отрицательная величина чистого дисконтированного дохода (как в примере, представленном в табл. 11.5) свидетельствует о неэффективности проекта (т. е. при заданной норме прибыли проект приносит убытки предприятию и/или его инвесторам).

Индекс доходности (ИД) проекта позволяет определить, сможет ли текущий доход от проекта покрыть капитальные вложения в него. Он рассчитывается по формуле

£(/?,-3,)а,

ИД = ^ .

t=

В нашем примере

ИД = (338,3 251,82)/120 = 86,48/120 = 0,72.

Эффективным считается проект, индекс доходности которого выше единицы, т. е. сумма дисконтированных текущих доходов (поступлений) по проекту превышает величину дисконтированных капитальных вложений. Рассматриваемый нами проект неэффективен, поскольку индекс доходности меньше единицы и составляет 0,72.

Внутренняя норма доходности (ВНД) — это та норма (ставка) дисконта, при которой величина доходов от текущей деятельности предприятия в процессе реализации равна приведенным (дисконтированным) капитальным вложениям. Внутренняя норма доходности определяется исходя из решения следующего уравнения:

<=i i=i

{l-EBJ ~{l-Em)''

где Евн — внутренняя норма доходности проекта, которую необходимо определить.

Внутренняя норма доходности характеризует максимальную отдачу, которую можно получить от проекта, т. е. ту норму прибыли на вложенный капитал, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. При этом внутренняя норма доходности представляет собой предельно допустимую стоимость денежных средств (величину процентной ставки по кредиту, размер дивидендов по эмитируемым акциям и т. д.), которые могут привлекаться для финансирования проекта. Практически вычисление величины ВНД производится методом последовательного приближения с помощью программных средств типа электронных таблиц. Пример расчета ВНД методом последовательного приближения приведен в табл. 11.6, в которой использованы данные табл. 11.4 и 11.5.

Срок окупаемости инвестиций (7"ок) представляет собой минимальный временной промежуток, измеряемый в месяцах, кварталах или годах, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, покрываются суммарными результатами от его осуществления. Рекомендуется определять срок окупаемости с использованием дисконтирования.

Наряду с рассмотренными показателями возможно использование и ряда других: точки безубыточности, нормы прибыли, капи-талоотдачи, интегральной эффективности затрат и др. Применение этих показателей зависит от конкретного проекта и поставленных целей. Ни один из перечисленных показателей не является достаточным для принятия решения об эффективности инвестиционного проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных показателей в совокупности, а также интересов всех участников инвестиционного проекта. Немаловажное значение в принятии этого решения должны играть структура и распределение капитала во времени.

Контрольные вопросы

Дайте определение понятия «инвестиции». Чем инвестиции отличаются от капитальных вложений?

Назовите признаки классификации инвестиций и дайте им характеристику.

Дайте классификацию инвестиций в зависимости от уровня риска.

Чем реальные (или капитальные) инвестиции отличаются от финансовых (портфельных) инвестиций?

Раскройте экономическое содержание инвестиционной деятельности предприятия.

Назовите источники финансирования инвестиционной деятельности.

Дайте развернутую структуру инвестиционных источников предприятия (собственных и заемных).

Назовите основные законы и другие нормативные акты для осуществления инвестиционной деятельности в России.

Перечислите этапы формирования инвестиционной политики предприятия.

Назовите основные направления инвестиционной политики предприятия.

Раскройте содержание двух типов инвестиционной стратегии предприятия. Что такое активные и пассивные инвестиции?

Охарактеризуйте участников инвестиционной деятельности.

Какие виды инвестиционных проектов вы знаете?

Назовите признаки классификации инвестиционных проектов.

Каковы меры государственного регулирования инвестиционной деятельности?

Охарактеризуйте простые (статистические) методы оценки эффективности инвестиционных проектов: расчет нормы прибыли и срока окупаемости проекта.

Дайте характеристику динамических (методы дисконтирования) методов оценки эффективности инвестиционных проектов: расчет чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности и дисконтированного срока окупаемости.

Какова методика расчета чистого денежного потока?

Для чего используется коэффициент дисконтирования? Как он рассчитывается?

Для чего применяется индекс доходности? Как он рассчитывается? Каково должно быть его значение, чтобы проект считался эффективным?

Тесты для проверки знаний*

Что относится к инвестициям? Варианты ответа:

а) денежные средства, целевые банковские вклады (банковские депозиты);

б) ноу-хау и прочие интеллектуальные активы;

в) акции, паи, облигации и другие ценные бумаги;

г) права пользования землей и другими природными ресурсами;

д) имущественные права, вытекающие из авторского права;

е) движимое и недвижимое имущество.

Назовите источники финансирования капитальных вложений:

а) прибыль (доход) предприятий;

б) кредиты банков;

в) амортизационные отчисления;

г) себестоимость продукции;

д) средства государственного (местного) бюджета.

Понятие «капитальное строительство» включает:

а) строительно-монтажные работы при возведении зданий, сооружений;

б) приобретение оборудования, транспортных средств;

в) совокупность работ, связанных с созданием основных фондов;

* Выберите правильные варианты ответов.

г) приобретение сырья, основных и вспомогательных материалов.

Какие из перечисленных затрат входят в состав капитальных вложений? Варианты ответа:

а) затраты на строительно-монтажные работы;

б) затраты на приобретение оборудования, инструмента, инвентаря;

в) затраты на приобретение основных и вспомогательных материалов,

комплектующих изделий;

г) затраты на проектно-изыскательские работы;

д) затраты на инфраструктуру и охрану окружающей среды.

Какие существуют виды структур капитальных вложений? Варианты ответа:

а) технологическая;

б) воспроизводственная;

в) отраслевая;

г) территориальная.

Финансовое инвестирование — это:

а) вложение средств в создание финансовых структур (банков, страховых компаний и т. д.);

б) финансирование разработки и реализации инвестиционных проектов;

в) вложение средств в финансовые активы (ценные бумаги).

Реальное инвестирование — это:

а) вложение средств в физический капитал предприятия (средства

производства);

б) инвестирование в данный момент времени;

в) инвестиционный проект, находящийся на стадии эксплуатации.

Капитальные вложения — это:

а) затраты, обеспечивающие увеличение капитала предприятия;

б) паевые и иные взносы в уставный капитал вновь создаваемых предприятий;

в) затраты на строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, инструмента, инвентаря, прочие капитальные работы и затраты.

Техническое перевооружение — это:

а) замена старой производственной техники на новую (с более высокими технико-экономическими показателями) с расширением производственной площади;

б) замена старой производственной техники и технологии на новую

(с более высокими технико-экономическими показателями) без расширения производственной площади;

в) увеличение объема производства путем строительства новых цехов

и организации новых подразделений.

Расширение производства — это:

а) замена старой производственной техники и технологии на новую (с более высокими технико-экономическими показателями) с расширением производственной площади;

б) замена старой производственной техники и технологии на новую

(с более высокими технико-экономическими показателями) без расширения производственной площади;

в) увеличение объема производства путем строительства новых цехов

и организации новых подразделений.

Реконструкция производства — это:

а) замена морально устаревших и физически изношенных машин и оборудования;

б) совершенствование и перестройка зданий и сооружений;

в) замена морально устаревших и физически изношенных машин и оборудования, а также совершенствование и перестройка зданий и сооружений.

В каком случае инвестиционный проект считается эффективным? Варианты ответа:

а) если индекс доходности меньше единицы;

б) если индекс доходности больше единицы;

в) если значение чистого дисконтированного дохода положительно;

г) если значение чистого дисконтированного дохода отрицательно;

д) если внутренняя норма доходности меньше уровня нормы дисконта;

е) если внутренняя норма доходности больше уровня нормы дисконта.

Суть метода дисконтирования заключается:

а) в получении скидки (дисконта) при кредитовании инвестиционного

проекта;

б) в уменьшении дохода от инвестиционного проекта на величину

инфляции;

в) в приведении разновременных доходов и расходов к единому моменту времени.

Внутренняя норма доходности — это:

а) норма дисконта, при которой величина доходов от текущей деятельности предприятия равна приведенным (дисконтированным) капитальным вложениям;

б) норма прибыли на вложенный капитал, при которой чистый дисконтированный доход по проекту равен нулю;

в) предельно допустимая (максимальная) стоимость денежных средств,

которые могут привлекаться для финансирования проекта;

г) все вышеперечисленное.