Глава 11 экономическая эффективность капитальных вложений и инвестиционных проектов § 1. абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений

Глава 11 экономическая эффективность капитальных вложений и инвестиционных проектов § 1. абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений

Капитальные вложения — это единовременные затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение.

Новое строительство — это строительство новых промышленных предприятий, которое считается завершенным после ввода его на полную проектную мощность.

Под расширением действующего предприятия подразумевается строительство новых или расширение действующих цехов основного и вспомогательного производства с целью увеличения производственных мощностей при меньших капитальных затратах и в более короткие сроки по сравнению с новым строительством.

Реконструкция действующего промышленного предприятия — это полное или частичное переустройство с обновлением физически изношенного и морально устаревшего оборудования. При реконструкции должны увеличиваться производственные мощности в результате внедрения достижений научно-технического прогресса, расширения номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции, повышения ее конкурентоспособности.

Техническое перевооружение промышленного предприятия — наиболее экономичный способ осуществления капитальных вложений по срокам его завершения и удельным капитальным затратам на единицу прироста продукции.

Основными направлениями технического перевооружения являются:

повышение технического уровня производства;

обновление действующего парка основного технологического оборудования;

обеспечение сопряженности парка основного технологического оборудования путем устранения узких мест.

Техническое перевооружение проводится с целью увеличения действующих производственных мощностей, повышения конкурентоспособности производства и продукции.

Планирование капитальных вложений — составная часть бизнес-плана. Важнейшей его функцией является создание и наращивание производственных мощностей путем материализации единовременных затрат и превращения их в здания, сооружения, рабочие машины и оборудование, сырье, материалы и другие элементы основного и оборотного капитала.

Планирование капитальных вложений предусматривает обязательное технико-экономическое обоснование единовременных затрат, в том числе оценку их эффективности.

В условиях рыночных отношений эффективность капитальных вложений не может быть определена на базе тех рекомендаций, которые были разработаны для централизованной системы управления, так как они не соответствуют требованиям рыночной экономики. Это подтверждает резкий инвестиционный спад. Наблюдалась технологическая отсталость, так как резко возрос физический и моральный износ парка основного технологического оборудования. Все это способствовало разрушению материально-технической базы промышленного производства, снижению качества и конкурентоспособности выпускаемой продукции, падению объема производства. Так, по данным Госкомстата России, объем промышленного производства сократился более чем в два раза.

Снижение эффективности капитальных вложений и сокращение их абсолютной величины сопровождались изменением в структуре источников финансирования промышленности, т.е. повысилась доля частных инвесторов в доходах от авансированного капитала и долгосрочных займах. Эта группа вкладчиков частного сектора сформировала свою экономическую политику, основанную на законе прибавочной стоимости и принципах эффективного функционирования в рыночной среде промышленных предприятий, объединений, концернов и т.п.

Однако в условиях двухсекторной экономики новые вкладчики не были защищены от государственного произвола, так как для повышения эффективности инвестиционного проекта заемщик мог путем манипулирования ценами, себестоимостью и объемами производства довести расчетный срок окупаемости до нормативной величины. В результате у частных заимодателей снизился коммерческий интерес к вложению инвестиций в промышленность, где отдача (доходность новых капитальных вложений) носила условный характер.

Для подъема инвестиционной активности и обеспечения реальной отдачи на 1 руб. единовременных затрат необходимо разработать новый концептуальный подход к оценке эффективности капитальных вложений и инвестиционных проектов, который позволил бы проводить научно обоснованные расчеты.

При этом в расчетах должны учитываться:

изменение спроса и объема выпускаемой продукции по номенклатуре и ассортименту;

возможные отклонения в ценах на ресурсы, которые применяются для изготовления продукции;

изменение условно-постоянных расходов при увеличении объемов производства;

внедрение достижений научно-технического прогресса для повышения конкурентоспособности продукции. Необходимо также пересмотреть методы прогнозирования,

так как технико-экономические показатели, которые предусмотрены в бизнес-плане, разрабатываются на основе прогнозов, а результаты прогнозирования применяются при технико-экономическом обосновании капитальных вложений. Между тем практика показывает, что действующие методы прогнозирования имеют невысокий процент вероятности, особенно по объему реализации и текущим издержкам.

В процессе осуществления инновационного процесса следует учитывать непроизводственные факторы, которые могут также влиять на эффективность. К ним можно отнести: предоставление достаточно подробной информации о партнерах, поддержание интереса и доверия у потенциальных партнеров и потребителей и т.п.

Развитие и совершенствование промышленного производства непосредственно связаны с осуществлением капитальных вложений. Привлеченные для решения той или иной экономической задачи единовременные затраты должны окупаться. При наличии нескольких вариантов решения наиболее эффективным является вариант с минимальным сроком окупаемости.

Для экономического обоснования капитальных вложений рассчитывается абсолютная и сравнительная экономическая эффективность.

Абсолютная, или общая, эффективность капитальных вложений определяется для вновь строящихся промышленных предприятий и расширения действующих производственных мощностей и представляет собой отношение экономического эффекта к капитальным затратам, обеспечившим этот эффект. Таким образом, понятия «экономический эффект» и «экономическая эффективность» не тождественны, и их следует различать.

Экономический эффект — это результат проведения мероприятия, который может быть выражен как экономия от снижения себестоимости продукции, валовая или чистая прибыль, прирост национального дохода и прибыли.

Экономическая эффективность — экономический эффект, приходящийся на 1 руб. капитальных вложений, обеспечивших этот эффект.

Кроме того, не следует отождествлять экономическую эффективность капитальных вложений и эффективность внедрения новой техники.

Экономическая эффективность капитальных вложений — экономический результат, который отражает целесообразность их осуществления.

Экономическая эффективность новой техники — результат применения новой техники, выраженный в конкретных качественных и количественных показателях при сопоставлении с затратами на проведение мероприятий по внедрению достижений научно-технического прогресса.

Понятие экономической эффективности капитальных вложений шире понятия экономической эффективности новой техники, поскольку капитальные вложения в основном используются для создания основных производственных фондов и производственных мощностей, но при этом не всегда существенно изменяется или совершенствуется техника.

По сравнению с действующими основными производственными фондами капитальные вложения в создание новой техники должны быть всегда более выгодными и обеспечивать лучший экономический результат, так как согласно объективному закону повышения производительности труда при внедрении новой техники уменьшаются затраты живого труда на производство единицы продукции и увеличивается стоимость овеществленного труда (рост амортизации), но при этом общая сумма затрат в единице продукции сокращается.

Таким образом, экономическая эффективность новой техники отражает степень повышения производительности труда с целью удовлетворения определенной потребности промышленного производства.

Для промышленньгх новостроек (строительство заводов, фабрик, электростанций и т.п.) абсолютная экономическая эффективность может быть определена следующим образом:

І(Ц ф 4(і Кні)

Эн.с =

і і і ні

i=1

КВстр

где Ц — оптовая цена i-й номенклатуры продукции, руб.;

Ci — себестоимость единицы i-й номенклатуры продукции,

руб.;

А — годовой объем производства i-й номенклатуры продукции, шт.;

Кн1 — суммарная ставка отчислений в бюджет с учетом действующих льгот по i-й номенклатуре продукции в долях единицы;

КВ — сметная стоимость строящегося промышленного объекта с учетом стоимости оснащения техникой и оборотных средств;

к — количество номенклатурных позиций выпускаемой продукции.

Из формулы видно, что эффективность капитальных вложений повышается при:

увеличении объема реализации продукции за счет платежеспособности спроса на рынке;

повышении качества выпускаемой продукции и, как следствие, росте оптовых цен при неизменном спросе. Если объем реализации сокращается, то должен действовать закон ценовой эластичности спроса, предусматривающий соблюдение определенных пропорций между темпами снижения спроса и темпами роста цен, при которых увеличивается выручка. Неизменная выручка или ее незначительное снижение могут быть экономически оправданы только как временное явление при завоевании рыночных пространств;

снижении текущих издержек производства, т.е. экономии по различным статьям себестоимости;

изменении структуры выпускаемой продукции с целью повышения доли высокорентабельной продукции (отношение прибыли от реализации единицы i-й номенклатуры продукции к ее полной себестоимости) и продукции повышенного спроса.

Абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений в расширение производственных мощностей определяется приростом чистой прибыли, приходящейся на 1 руб. капитальных вложений:

Э = МІР / КВ ,

где ЛПРч — прирост чистой прибыли, устанавливаемый как разница между чистой прибылью, полученной в результате увеличения производственной мощности (ПР ), и чистой прибылью, полученной в предшествующем году (ПР б) : ПР = ПР ПР б;

J х ч.б7 ч ч.н ч.б'

КВпм — капитальные вложения, направленные на увеличение действующих производственных мощностей.

Если при оценке эффективности капитальных вложений снижается себестоимость продукции, абсолютная эффективность рассчитывается по формуле:

i=1

где Сбі, Сні — себестоимость единицы i-й номенклатуры выпускаемой продукции по базовому и новому варианту; Ані — новый годовой объем i-й номенклатуры продукции после капитальных вложений.

На основе приведенных расчетов можно определить стоимость произведенной продукции. Исключив из нее текущие издержки производства (полную себестоимость) и суммарные отчисления в бюджет с учетом предусмотренных льгот, получим чистую прибыль.

Пример. Определим абсолютную экономическую эффективность капитальных вложений в строительство нового завода, если по данным инвестиционного проекта они составили 42 млн. руб. Исходные данные для расчета представлены в табл. 27.

ширения, реконструкции и технического перевооружения промышленного предприятия.

Годовая программа выпуска четырех изделий составляет 10 тыс. шт., в том числе по изделиям П1 = 5000 шт., П2 = = 2500 шт., П3 = 1500 шт., П4 = 1000 шт. При оптовой цене П1 = = 4,0 тыс. руб., П2 = 6,0 тыс. руб., П3 = 8,0 тыс. руб., П4 = 13,0 тыс. руб. валовая продукция составила: ВП = 4,0 • 5000 + 6,0 • 2500 + + 8,0 • 1500 + 13,0 • 1000 = 60 млн руб.

Таблица 27

Расчет чистой прибыли и коэффициента эффективности капитальных вложений

Валовая прибыль составила: ПР = ВП — С = 60,0 — 48,0 =

1 вал пол ' '

= 12,0 млн руб. Чистая прибыль ПРч = ПРв (1 — К) = 3,5 (1 — 0,4) + + 3,0 (1 — 0,3) + 2,7 (1 — 0,25) + 2,8 (1 —0,22) = 8,4 млн руб.

Абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений в строительство нового промышленного предприятия составит:

Э = ПР / КВ = 8,4 / 42 = 0,2 руб.

Абсолютная эффективность капитальных вложений — это показатель, характеризующий чистую прибыль (прирост чистой прибыли, экономию от снижения себестоимости), приходящуюся на 1 руб. единовременных затрат на строительство нового предприятия или расширение действующих производственных мощностей. С другой стороны, этот показатель отражает долю максимально возможного возврата осуществленных капитальных затрат в течение года.

Эффективность капитальных вложений достигается при условии, если расчетный коэффициент эффективности капитальных вложений Е не меньше нормативного. При использовании собственных средств нормативом является уровень чистой рентабельности, а для инвесторов, вклад которых предусматривает долевое участие в прибыли, — процентная ставка на капитал, которая соответствует требованиям вкладчика и зафиксирована в договоре.

В настоящее время действуют высокие процентные ставки, которые установил Банк России для проведения жесткой финансово-кредитной политики. По рекомендации Правительства РФ Банк России с 30 марта 1993 г. повысил процентную ставку по централизованно предоставляемым ресурсам с 80 до 100\%, а с 15 июля 1993 г. — до 170\%. С учетом разницы между рыночной (биржевой) стоимостью ценных бумаг и товаров и максимально разрешенной под них ссудой, установленной в размере 3\%, процентная ставка по ссудам, предоставляемым промышленным предприятиям, должна была бы составлять 173\%. Однако под этот процент ставки коммерческие банки авансируют небольшую часть ссуд. Большая часть выделяется под 180\% и более. Для удовлетворения срочной потребности в капитальных вложениях промышленные предприятия часто берут ссуды по ставке 1\% в сутки, т.е. при годовой ставке 360\%.

Инвестиционные проекты, реализуемые промышленными предприятиями, различаются уровнем отдачи. В экономическойлитературе предлагаются следующие пороговые значения рентабельности:

для инвестиций с высокой степенью риска — максимальный уровень 25\%;

для капитальных вложений, направляемых на проведение мероприятий по росту прибыли, — не более 20\%;

для снижения текущих издержек производства — в пределах 15\%;

для поддержания устойчивости рыночных позиций — в пределах 6\%;

при вынужденных капитальных затратах, например стихийном бедствии, пожаре, требования к нормативной отдаче отсутствуют.

В промышленно развитых странах в качестве минимальной нормы прибыли часто используется наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капитала. В США за эталон уровня рентабельности инвестиций принимается стабильный доход 30-летнего государственного займа (4—5\%), который не подвержен риску.

Эффективность капитальных вложений зависит от периода их окупаемости. В отечественной практике существует два метода расчета этого показателя. При первом методе он рассчитывается как отношение капитальных вложений к экономии, создаваемой в результате снижения себестоимости единицы продукции:

Т = КВ/(С — С) А ,

ок ' v н с7 г.н'

где Сс и Сн — себестоимость единицы продукции до и после проведения мероприятия по осуществлению капитальных вложений;

Аг.н — годовой объем производства продукции в новых условиях.

в условиях перехода к рынку: Дис. канд. техн. наук, 1996.

По второму методу он определяется как отношение капитальных вложений к чистой прибыли, создаваемой в результате капитальных затрат. Этот метод применяется, когда капитальные вложения финансируются за счет федерального и местного бюджета, а также за счет собственных финансовых средств. Однако, какпоказывает статистическая отчетность (табл. 28), в 2004 г. доля инвестиций из федерального и местного бюджетов по сравнению с 1994 г. немного сократилась.

Таблица 28

Распределение капитальных вложений по источникам финансирования (в \%)

Более 70\% капитальных вложений осуществляется за счет инвесторов, которые могут предоставить кредиты на условиях участия в доле от прибыли, т.е. на условиях получения ежегодных дивидендов на вложенный капитал в соответствии с установленной в договоре процентной ставкой, или на условиях возврата кредита.

При долгосрочном кредите на условиях возврата денежных средств инвестор помимо суммы возврата кредита получает процентную ставку на авансированный капитал (кредит). Кредит позволяет товаропроизводителю получить наибольшую прибыль по мере того, как период капитальных вложений будет уменьшаться. И наоборот, по мере увеличения периода материализации единовременных затрат прибыль будет снижаться. Если на протяжении всего периода осуществления капитальных вложений инвестор не получил никакой прибыли от вложения капитала, то долг товаропроизводителя (заемщика) по процентным ставкам будет расти по мере увеличения периода освоения капитальныхзатрат. Так, если период капитальных вложений равен одному году, сумма возврата ассигнованных средств составит:

КВ , = КВ + КВ Е = КВ (1 + Е).

взі р х р/

Если период капитальных вложений увеличится до двух лет и они распределяются по годам авансирования в соответствии с установленной долей, то сумма возврата единовременных затрат составит:

КВвз2 = КВ а1 (1 + Е)2 + КВ а2 (1 + Е).

При КВ = 100 млн руб., а1 = 0,4, а2 = 0,6:

КВвз2 = 100 • 0,4 (1 + 0,1)2 + 100 • 0,6 (1 + 0,1) = = 48,4 + 66,0 = 115,0 млн руб.

Для трех лет при а1 = 0,2, а2 = 0,3, а3 = 0,5:

КВвз3 = 100 • 0,2 (1 + 0,1)3 + 100 • 0,3 (1 + 0,1)2 + + 100 • 0,5 (1 + 0,1) = 26,6 + 33,3 + 55,0 = 117,9 млн руб.

Для /-го количества лет:

КВ . = КВ а1 (1 + Е )Т-1 + КВ а2 (1 + Е )Т-2 + ... +

взі 1 v р/ 2 х р7

+ KB <Xi(1 + £P)T -1 = Х KB і а і(1 + Ep)T -і,

і=1

где Т — порядковый номер года начала выпуска продукции или освоения проектной производственной мощности с начала осуществления капитальных вложений, т.е. Т = t + 1 (здесь t — количество лет, в течение которых осуществлялись капитальные вложения до момента начала эксплуатации возведенного промышленного комплекса или объекта).

Следует иметь в виду, что кредит погашается в конце каждого года эксплуатационной стадии. Следовательно, в сумме возвращаемых капитальных вложений КВвзі не учитывается процентная ставка для первого года эксплуатации: КВвзі +1 = КВвзі (1 + Ер). Так, для нашего примера КВвза+1 = 117,9 (1 + 0,1) = 297,7 млн руб.

После первого погашения части кредита долг уменьшится на сумму ПРч1 и составит в конце года t + 1:

КВ = КВ t+, ПР

где КВвзкШ, КВвзні+1 — сумма возврата авансируемого капитала на конец и начало первого года эксплуатации промышленного предприятия; ПРч1 — чистая прибыль, полученная к концу первого года эксплуатации промышленного предприятия.

При чистой прибыли, полученной в конце первого года эксплуатации, 29,7 млн руб. (табл. 29) сумма долга уменьшится и составит: КВ = 129,7 — 29,7 = 100 млн руб.

Для второго года эксплуатации сумма возврата капитальных вложений вновь возрастет на величину, равную годовой процентной ставке, и достигнет:

КВ t+2 = КВ (1 + Е) =

= 100 (1 + 0,1) = 110 млн руб.

По мере освоения производственных мощностей чистая прибыль будет расти, и примерно в начале второго квартала четвертого года эксплуатации промышленного предприятия авансированные единовременные затраты с учетом выплаты ставки на капитал окупятся, т.е. наступит момент равновесия.

Данный метод расчета окупаемости называется методом нарастающего итога чистой прибыли и осуществляется итеративным путем, т.е. путем последовательного приближения суммарной чистой прибыли к сумме возврата авансированных капитальных затрат.

Период окупаемости характеризуется годом равновесия m, когда суммарная чистая прибыль будет равна величине возврата авансированного капитала, т.е.

m

1 прчі = Щ«+1.

i=1

В конце четвертого года будет получено положительное сальдо по чистой прибыли в размере 32,4 млн руб.

Необходимость использования метода нарастающего итога чистой прибыли объясняется тем, что сумма ежегодного погашения кредита непропорциональна величине сокращения кредита. Например, при достижении на втором году эксплуатации проектной производственной мощности чистая прибыль, используемая на выплату кредита, составила 50 млн руб., а сумма возврата авансированного капитала (долг) сократилась на 40 млн руб. (100 — 60). Разрыв в 10 млн руб. (50 — 40) есть результат изменения базы для начисления абсолютной величины дивидендов. Так, в конце первого года эксплуатации, т.е. после выплаты части долга в размере 29,7 млн руб., долг сократился до 100 млн руб. Однако к концу второго года он возрос до 110 млн руб. [100 (1 + 0,1)], т.е. на сумму выплаты процентной ставки на капитал (100 • 0,1 = = 10 млн руб.). Следовательно, окупаемость авансированного капитала при возвратной форме кредита нельзя отождествлять с эффективностью капитальных вложений.

В данном случае срок окупаемости — это период возврата авансированного кредита с учетом выплаты процентной ставки. Срок окупаемости зависит от структуры распределения кредита по годам, процентной ставки на капитал, чистой прибыли. Чем больше чистая прибыль, тем короче срок окупаемости.

Экономическая эффективность капитальных вложений — это показатель, характеризующий отношение результата хозяйственной деятельности промышленного предприятия по освоению капитальных затрат к величине материализованных, а не приведенных капитальных вложений, т.е. без учета выплаты процентной ставки на капитал. Иными словами, это капитальные вложения, которые фиксируются в балансе предприятия, поэтому эффективность материализованных капитальных вложений (чистая рентабельность) всегда отражает более эффективный по сравнению с окупаемостью вариант, при котором материализованные капитальные вложения увеличиваются на выплату процентной ставки за кредит:

ЧП / ПФ = R4 = 50 / 100 = 0,5,

где ЧП — чистая прибыль, созданная в год, когда производственная мощность достигла проектной величины (в нашем примере ЧП = 50 млн руб.); ПФ — авансированные капитальные вложения в производственные фонды (в нашем примере ПФ =100 млн

руб.).

Срок окупаемости рассчитывается по методу нарастающего итога чистой прибыли и составляет 3,2 года, т.е. авансированные капитальные вложения с учетом выплаты процентной ставки за долгосрочный кредит окупятся в конце I квартала 3-го года эксплуатации нового промышленного предприятия. Таким образом, при заключении договора на кредит будущий товаропроизводитель должен взять на себя обязательство выплатить всю сумму авансированного капитала с учетом выплаты процентной ставки не позже 6 лет и 3 месяцев с момента начала их авансирования, т.е. Т = t + m.

ок

При обосновании инвестиционного проекта с помощью показателя эффективности капитальных вложений (чистая рентабельность) вся сумма кредита должна быть возвращена через два года (1/R = 1/0,5 = 2 года), поэтому заемщик не сможет вернуть в срок всю сумму, подлежащую возврату за долгосрочный кредит, что повлечет за собой штрафные санкции, которые распространяются также на досрочный возврат кредита, если это не зафиксировано в договоре.

За пределами срока окупаемости будет обеспечиваться интегральная эффективность инвестиционного проекта. Вернемся к примеру (см. табл. 29). В конце 4-го года эксплуатации промышленного предприятия товаропроизводитель получит положительное сальдо по чистой прибыли в размере ПРч++А = 32 • 4 млн руб. Среднегодовая интегральная эффективность инвестиционного проекта составит:

^инті = ПРч+4 / (КВ Т = ПРч+1 / (КВ Т =

= 32,4 / (100 • 4) = 0,081,

где ПРчі+4 — чистая прибыль, созданная в последнем году окупаемости с момента начала эксплуатации;

ПР4і+1 — чистая прибыль, созданная в последующем году после возврата (погашения) кредита;

Т — срок окупаемости, или период возврата авансированного капитала.

Стабильность спроса и объема производства позволяет товаропроизводителю наращивать интегральную эффективность капитальных вложений. Так, к концу 10-го года эксплуатации интегральная эффективность возросла почти в четыре раза и достигла 30,2\%, а суммарная чистая прибыль, использованная на внутрипроизводственную потребность, составила 272,4 млн руб. Однако в процессе хозяйственной деятельности наступает момент, когда чистая прибыль (условно принимаем неизменной величину налога), приходящаяся на 1 руб. авансированного капитала, начинает падать. Такой момент наступает на 11-м году эксплуатации. Но снижение интегральной эффективности не должно беспокоить товаропроизводителя до тех пор, пока чистая прибыль не сократится до уровня, который экономически не оправдан для товаропроизводителя. Для того чтобы избежать такой ситуации, товаропроизводитель заблаговременно должен разработать новую производственную программу и постепенно заменять те номенклатурные позиции валовой продукции, спрос на которые упал, а повышать уровень их конкурентоспособности не имеет смысла. Предположим, что на 13-м году уровень интегральной эффективности упал до 30,2\%, что экономически невыгодно для товаропроизводителя. Следовательно, не позже 10-го года эксплуатации товаропроизводитель должен подготовить новый инвестиционный проект, эксплуатационный период которого должен начаться не позже IV квартала 12-го года эксплуатации действующих производственных мощностей.

Для повышения абсолютной эффективности капитальных вложений на стадии технико-экономического обоснования инвестиционного проекта должны анализироваться показатели, влияющие на срок окупаемости авансированного капитала:

трудоемкость продукции, изменение которой позволяет высвободить рабочую силу и сэкономить на заработной плате основных производственных рабочих;

материалоемкость продукции, снижение которой способствует высвобождению материальных ресурсов и экономии на материальных затратах. Рост материальных затрат экономически оправдан только при условии, если повышаются качество продукции и спрос на нее;

продолжительность строительства и его сметная стоимость;

доля авансированных капитальных вложений, увеличение которой может изменить их структуру на завершающих этапах строительства.

Используются и другие показатели, например фондоотдача, длительность и скорость обращения.