§ 5. инвестиционная политика промышленного предприятия

§ 5. инвестиционная политика промышленного предприятия

Обеспечение устойчивого роста промышленного производства тесно связано с привлечением капитальных вложений (инвестиций), величина которых, по оценке Министерства экономики РФ, только для обновления парка основного технологического оборудования превышает 60 млн долл. в год.

Для российской экономики понятие «инвестиция» относительно новое. В условиях административно-командной экономики использовался термин «капитальные вложения». Суть этого показателя отражает единовременные затраты для простого и расширенного воспроизводства основных фондов, т.е. для строительства новых, расширения, реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий, а также возведения и ремонта объектов непроизводственного назначения.

Инвестиции — долгосрочные вложения государственного или частного денежного капитала в объекты предпринимательской деятельности, ценные бумаги, ноу-хау и т.п. с целью получения прибыли.

Инвестиции бывают финансовые, реальные, интеллектуальные.

Финансовые — вложение денежных средств в ценные бумаги (акции, облигации и т.п.). Финансовые инвестиции могут выступать в роли источника капитальных вложений. В случае вложения финансовых инвестиций в акции промышленных предприятий они превращаются в прямые инвестиции в производство.

Реальные — вложения денежных средств в производство как внутри страны, так и за ее пределами, кредиты и субсидии молодым суверенным государствам.

Интеллектуальные — денежный капитал, авансированный на совместные научные исследования, лицензии, ноу-хау и т.п.

Инвестиционная политика промышленного предприятия относится к одному из центральных направлений экономического развития, которое позволяет укрепить экономическое положение предприятия за счет обеспечения роста прибыли, роста объема производства и производительности труда, ускорения темпов разработки и внедрения новой продукции, повышения уровня конкурентоспособности производства, продукции и услуг.

В условиях рыночной экономики, когда внедрение достижений научно-технического прогресса является основой обеспечения конкурентоспособности производства и продукции (услуг), инвестиционная политика промышленного предприятия должна быть очень гибкой и своевременно реагировать на изменение внутренней и внешней экономической ситуации. При этом должны учитываться:

наличие многовариантной и долгосрочной стратегии развития предприятия;

обеспечение разработки гибких механизмов реагирования на изменение внешней среды для децентрализации инвестиционного процесса;

повышение уровня использования внутренних источников накопления денежных средств для финансирования инвестиционных проектов;

соблюдение соответствия при планировании распределения капитальных вложений и финансовых инвестиций со стратегической программой развития предприятия;

усиление действующего контроля за рациональным использованием денежных средств;

наличие результатов анализа действующих рынков в направлении оценки потребностей на рынке (спроса) и уровня конкурентоспособности товара, представленного на рынке;

расширение сотрудничества с кредитно-финансовыми организациями.

В течение 2002 г. Правительством РФ были предложены новые рекомендации в подходе к инвестиционной политике, которые предусматривают осуществление распределения государственных инвестиций на производственные цели на конкурентной основе. Предложенные изменения в инвестиционной политике позволяют не только повысить объективность распределения денежных средств, но и повысить роль источников финансирования инвестиций за счет негосударственного сектора. Доля последних возрастет до 53\% против 34\% в 2001 г.

Обеспечение роста этого направления как источника финансирования инвестиций основывается на результатах переоценки стоимости основных производственных фондов и расширения возможностей использования норм ускоренной амортизации.

Учитывая, что уровень конкурентоспособности отечественного промышленного производства, продукции и услуг значительно отстает от промышленно развитых стран, приоритетность в распределении инвестиций следует видеть в тех направлениях, которые сориентированы на внедрение прогрессивных технологий, рост уровня конкурентоспособности производства и качество промышленной продукции.

Таким образом, инвестиционная политика промышленного предприятия отражает совокупность приемов, способов и решений, определяющих целесообразность и эффективность использования ресурсов (материальных, финансовых, трудовых, интеллектуальных) в процессе реализации стратегии развития предприятия.

Различают три вида инвестиционной политики.

Консервативная отражает тот вариант, приоритетной целью которого является минимизация возможных сбоев в процессе достижения цели.

Компромиссная основывается на выборе тех объектов инвестирования, по которым уровень прибыльности и возможность отклонений от плановых заданий приближены к средним величинам, характерным для рыночной экономики.

Агрессивная направлена на инвестирование тех объектов, где возможна более высокая прибыльность в сравнении со средним уровнем при росте возможности устранения нежелательных отклонений (потерь).

Все перечисленные виды инвестиционной политики позволяют промышленным предприятиям приступать к разработке инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект — это совокупность документов, подтверждающих экономическую целесообразность инвестирования денежных средств в реальные объекты (средства производства, акции, облигации, научные работы, лицензии, ноу-хау и т.д.).

Иными словами, это совокупность документов, отражающих экономическую целесообразность и эффективность использования инвестиционных денежных средств для обеспечения максимизации прибыли на рубль авансированных единовременных капитальных вложений с учетом дисконтирования доходов и затрат, прогнозирования возможных изменений в экономической ситуации на рынке, оценки влияния неопределенности и сбоев в организации производства на конечный результат.

Составной частью оценки объективного использования инвестиционного проекта является расчет его эффективности.

В общем представлении эффективность — это отношение результата к затратам, т.е. доля результата (прибыли, экономии), приходящейся на рубль затрат. Обратный показатель — окупаемость затрат, т.е. период, в течение которого затраты окупаются полученной прибылью или достигнутой экономией.

Рассмотрим на условном примере оценку эффективности инвестиционного проекта при использовании собственных средств, т.е. чистой прибыли плюс амортизационные отчисления (табл. 31).

При реализации хозяйственных задач могут использоваться не отдельные источники инвестирования, а их набор. Такой подход объясняется тем, что отдельный источник инвестиций не всегда может полностью удовлетворить потребность денежных средств. Кроме того, для снижения возможных потерь как результата нестабильности экономического развития инвесторы могут ввести временные ограничения, т.е. сократить сроки погашения кредита или повысить ссудные ставки.

Использование определенного набора источников инвестирования денежных средств позволяет минимизировать сумму денежных средств, выплачиваемых заемщиком за использование полученного кредита. Отношение величины этих денежных средств к сумме кредита носит название «цена капитала». Этот показатель отражает сумму оплаты заемщиком по процентам ссудной ставки. Он рассчитывается отношением суммы выплат (по ссудной ставке) к величине денежных средств, авансированных одним из источников. Например, при кредите денежных средств, авансированных в размере КВ кр = 100 тыс. руб., и ставке ссудного капитала (5—20\%) сумма возврата кредита составит Цвз = КВкр (1 + S)T при Т = 2 года. Цвз = 100 • (1 + 0,2)2 = 144 тыс. руб.; сумма выплат по процентным ставкам за 2 года выразится: Цвплн = Цвз — — КВ = 144 — 100 = 44 тыс. руб. В относительном выражении Ц =(Ц — КВ ) : КВ = (144 — 100) : 100 = 0,44, или 44\%.

гвпл v гвз кр7 кр v ' 11

Средняя сумма относительных выплат или средняя цена капитала

k

Цотн = УЦотн а.,

^ ер вплі і'

і=1

где Цвплі — цена /-го источника, в \%;

а1 — удельный вес /-го источника в пассиве баланса или

общем объеме, в долях единицы; к — количество источников инвестирования.

Средняя цена капитала отражает минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Для реализации инвестиционного проекта необходимо, чтобы рентабельность проекта была выше средней цены капитала.

В свою очередь, источники инвестирования включают:

акционерный капитал;

облигационный заем (продажа акций);

банковский кредит;

кредиторская задолженность;

прочие собственные средства.

= 12 + 37,5 + 12,6 + 0,5 + 0,35 = 29,2\%.

Привлечение денежных средств для инвестирования проекта экономически оправдано при условии, когда средняя цена капитала (норма прибыли) не превышает учетной ставки Центрального банка РФ, т.е. Цср < УС ЦБ РФ, а рентабельность инвестиционного проекта должна превышать среднюю цену, т.е. Линв > Цср.

Средняя цена капитала будет тем ниже, чем больше доля собственных средств, а другая доля составляющих источников финансирования инвестиционного проекта минимизирована по процентным ставкам для выплаты ренты по заемным средствам. При этом набор заемных средств осуществляется на основе очередности источников, т.е. от минимальной процентной ставки и далее по мере ее возрастания. Иными словами, при соблюдении условия S1 < S2 < S3 < ... < S..

На практике часто возникают случаи, когда для обеспечения запланированного уровня рентабельности проекта требуются дополнительные средства для его реализации, так как собственных средств не хватает.

В этом случае проводятся расчеты эффективности заемных средств, так как ссудная ставка на заемные средства может превышать уровень рентабельности собственного капитала, вложенного в проект. Поэтому рассчитывается эффект заемного капитала. Суть этого эффекта сводится к тому, что к норме прибыли

на собственный капитал приплюсовывается прибыль, полученная в результате использования заемных средств (табл. 32).

Данные таблицы показывают, что норма чистой прибыли на собственный капитал с привлечением заемных средств (72\% стр. 11) значительно выше в сравнении со ставкой на кредит (12\% стр. 5). Эффект заемных средств составляет 60\% (72 — 12).

Таким образом, привлечение заемных средств экономически оправдано.

Инвестиционный проект оценивается в трех направлениях:

дисконтирование;

прогнозирование;

инвестиционные потери (риски).

Дисконтирование — это процесс приведения разновременных затрат при оценке эффективности инвестиционного проекта к затратам начального или конечного периода на основе использования сложных процентов.

Необходимость дисконтирования объясняется тем, что инвестиционные затраты удалены от получения результата определенным промежутком времени (лаг). Этот временной интервал обосновывается в экономической теории как условие, которое предполагает, что результат сегодняшнего дня выше результатов будущего, так как при замораживании денежных средств возникают потери. Поэтому инвестор не заинтересован в авансировании денежного капитала без соответствующего вознаграждения потерь. Эти потери учитываются с помощью дисконтирования затрат и результатов. Сопоставление дохода от использования инвестиционных средств с суммой возврата кредита — условие обоснования эффективности инвестиционных проектов.

Наиболее широко используется метод приведения затрат и результатов, осуществленных в различные временные периоды к настоящему времени. Например, в производство продукции авансируется КВ = 100 единиц денежных средств. Через год они принесут доход (прибыль) в размере установленного процента дохода (норма дисконта). Так, при норме дисконта S = 4\% (0,04) сумма дохода за первый год составит КВ S = 100 • 0,04 = 4 ед.

За второй год сумма дохода возрастет до:

ПР2 = КВ (1 + S)2 КВ = КВ [(1 + S)2 1] = = 100 (1 + 0,04)2 100 = 8,16 ед. = = 100 [(1 + 0,04)2 1] = 8,16 ед. За ряд лет (Т) доход выразится:

nPt = КВ (1 + S )Т КВ = КВ [(1 + S )Т 1]. При Т = 5 лет:

nPt=5 = 100 [(1 + 0,04)5 1] = 21,67 ед.

С точки зрения заемщика, норма дисконта — это минимальный прирост прибыли, который он должен получить в процессе использования полученного кредита, для обеспечения своевременности возврата только той части кредита, которая предусматривает выплату по установленной норме дисконта.

С позиции кредитора (инвестора) — это процентная ставка (ссудный процент), которая обеспечивает доход на каждую единицу выплаченного кредита.

Целесообразность инвестиций в определенный товар обеспечивается при условии, когда использование приобретенного товара позволяет в течение определенного периода времени создать сумму не меньше вложенных инвестиций. Для сравнения этих затрат и результата используется метод дисконтирования.

Товаропроизводитель оплачивает потребные для его производства товары (машины, оборудование и прочие орудия труда) сразу по установленной цене. Отдача же от использования этих орудий труда формируется в течение ряда лет.

Метод дисконтирования позволяет оценить будущий суммарный доход (прибыль, экономия) с начала осуществления инвестиций. Так, дисконтированная стоимость (ДС ) любого дохода (ПР) через промежуток времени (T) при процентной ставке (S) будет равна:

ПР, ПР2 ПР3 ПР, * ПР,

ДС =—lt+—2т +—Ч+... + —Lr = Х—lt,

(1 + S )l (1 + S )2 (1 + S )3 (1 + S )l t=i(1 + S )l

где 1, 2, 3, t — годы, в течение которых ожидаются доходы в размерах ПР1, ПР2, ПРг ; k — количество фактических лет.

Из формулы следует, что дисконтированная стоимость (ДС ), т.е. скорректированная сумма прибыли, полученная за период времени T, будет ежегодно тем меньше, чем больше период, за который инвестор может получить потребную прибыль, и чем выше процентная ставка (S ). Так, при величине годовой прибыли ПР = 100 ед. и процентной ставке S = 0,04 в первый год прибыль составит ПР1 = 100/1,04 = 96,1; ПР2 = 100/(1 + 0,04)2 = 92,6; ПР5 = 100/(1 + 0,04)5 = 82,2 ед. Аналогичная картина наблюдается и при увеличении процентной ставки.

Экономическая целесообразность осуществления инвестиций достигается на основе сопоставления цены товара и дохода, получаемого от его использования.

Доход, который должен получить заемщик от использования в производстве купленного орудия труда — это максимальная цена, которую он мог заплатить. Она равна дисконтированной стоимости (ДС ) от авансированных и материализованных денежных средств. Будущий потребитель приобретенного орудия труда не будет платить больше той суммы, которая определяется величиной ДС, ибо в другом случае ему (заемщику) выгоднее получать ренту в банке.

Цена товара — это отпускная цена (Цотп ), по которой покупатель приобретает товар.

Таким образом, при дисконтированной стоимости (ДС ), превышающей отпускную цену товара, т.е. при условии ДС > Цотп , приобретение товара целесообразно. При равенстве ДС = Цотп условия равновыгодные и потери у потребителя исключены. Если

ДС < Цотп — инвестиции экономически не оправданы для использования по данному варианту, так как их окупаемость будет находиться за пределами установленного норматива окупаемости.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования в перспективе — это целенаправленное руководство по решению комплекса экономических задач, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов по внедрению достижений научно-технического прогресса, включает:

• целесообразность и обоснование участия в реализации проекта заинтересованных юридических лиц, финансовых организаций, органов управления различных уровней;

• сравнительную оценку вариантов и экспертизу проекта. Оценка предстоящих затрат и результатов при оценке эффективности проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта инвестиций, нормативного срока службы объекта (машины, оборудования и прочих орудий труда). Обязательным условием является обеспечение запланированной нормы прибыли, приходящейся на рубль авансируемых средств в процессе использования соответствующего орудия труда.

Пример. Расширение производства с целью удовлетворения возрастающего спроса потребовало привлечения денежных средств в размере КВ = 30 млн руб. Доходы по годам наращивания производственной мощности распределяются следующим образом: Д1 = 10 млн руб.; Д2 = 20 млн руб.; Д3 = 34 млн руб.; Д4 = 50 млн руб.; Д5 = 64 млн руб.

Нормативный срок службы 5 лет, норма дисконта S = 0,15. Определить эффективность проекта по расширению производства.

Текущая дисконтированная стоимость (ДС ) составит:

ДС = Д /(1 + S)1 + Д2 /(1 + S)2 + Д3 /(1 + S )3 + Д4 /(1 + S )4 + + Д5 /(1 + S)5 = 10/(1 + 0,15)1 + 20/(1 + 0,15)2 + 34/(1 + 0,15)3 + + 50/(1 + 0,15)4 + 64/(1 + 0,15)5 = 10/1,15 + 20/1,32 + 34/1,52 + + 50/1,75 + 64/2,01 = 8,7 + 15,15 + 22,37 + 28,57 + 31,84 =

= 106, 63 млн руб. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) = ДС КВ =

= 106,63 30 = 70,63 млн руб.

Реконструкция экономически оправдана, так как ЧДД — положительная величина, а уровень рентабельности (доходности)

RKp = ДС/KB = 106,63/30 = 3,55 и превышает нормативную величину, т.е. 3,55 > Ян .

Для определения верхней границы процентной ставки (S), при которой проект будет эффективен, используется метод переборки ставки для установления минимального разрыва между ДС и KB.

Иными словами, при какой максимальной процентной ставке экономически оправдано расширение производства. Так, при S = 0,3 ЧДД + 53,75 млн руб.; S = 0,5 ЧДД + 36,5; S = 0,65 ЧДД + + 1,65; S = 0,7 ЧДД 5,8 млн руб.

Следовательно, расширение производства экономически оправдано даже при S = 65\%. При S = 0,7 (70\%) проект неэффективен.

Фактическая чистая дисконтированная доходность значительно превышает потребные для проекта капитальные вложения и может заинтересовать инвестора.

С помощью дисконтирования рассчитывается чистая текущая стоимость, которая используется для обобщения характеристики результатов инвестирования. Чистая текущая стоимость (ЧТС) — это прибыль от инвестиционного проекта, приведенная к настоящему времени. При ЧТС > 0 обеспечивается норма прибыли, превышающая среднюю цену капитала (Цср ).

Рассчитывается ЧТС как разница между приведенными к настоящему времени текущей стоимостью (путем дисконтирования) и объемом инвестиционных средств, т.е. суммой денежных потоков за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой денежных средств, инвестированных в его реализацию, т.е. ЧТС = ДС ИС.

Пример. Для инвестирования проекта кредитор получил два варианта исходных данных (табл. 33).

Таблица 33

ЧТС1 = ЛДС1 ИС1 = 52,104 42,0 = 10,104 млн руб.;

ЧТС2 = 5ДС2 ИС2 = 49,09 40,0 = 9,09 млн руб.

Инвестиционный проект ИП № 1 более выгодный, так как ЧТС1 > ЧТС2, т.е. 10,104 > 9,09 млн руб., несмотря на то, что сумма дохода по варианту ИП2 больше на 5,7 млн руб. (65,7 — 60,0).

Другим подтверждением эффективности ИП № 1 служат следующие показатели:

Индекс доходности: ИД1 = \%ДС1 : ИС1 = 52,104 : 42,0 = 1,24;

ИД2 = 49,09 : 40 = 1,227. Доход, приходящийся на рубль инвестиций по ИД1 > ИД2. При ИД < 1 проект отвергается. Доход, приходящийся на год эксплуатации проекта:

ДСср1 = ЕДС1 : Тэк = 52,104 : 3 = 17,37 млн руб.;

ДСср2 = 49,04/4 = 12,27 млн руб.

Среднегодовой приведенный доход (ДС ) по варианту ИП № 1

ср

также больше: 17,37 > 12,27.

Срок окупаемости инвестиционных средств:

Т , = ИС, : ДС , = 42,0 : 17,37 = 2,41;

Т 2 = 40 : 12,27 = 3,26.

ок2

Внутренняя норма прибыли ВНП = (ЧТС : ИС) 100, или

(ИД 1,0) 100.

ВНП1 = (10,104 : 42) 100 = 24\%, или (1,24 1,0) 100 = 24\%; ВНП2 = (9,09 : 40) 100 = 22,7\%, или (1,227 1,0) 100 = 22,7\%.

Прогнозирование экономических показателей — задача весьма сложная, ибо возникают различные экономические ситуации, связанные с изменением деловой активности, т.е. нестабильностью. Поэтому при прогнозировании экономических показателей необходимо учитывать те особенности, которые связаны с неустойчивостью экономики. Например, цена на денежный капитал определяется с помощью процентной ставки, которая формируется из трех составляющих: нормы прибыли, уровня (процента) инфляции и оплачиваемого риска (ставка страховой премии за риск).

Различают номинальную и реальную процентную ставку. Номинальная учитывает инфляцию и риск. Реальная — это норма прибыли на капитал или рента.

В России процентная ставка наиболее высокая (около 30\%). Между тем промышленно развитые страны не стремятся авансировать денежный капитал в российскую экономику, так как очень высока степень риска. Поэтому наибольший поток инвестиций направляется в страны со стабильной экономикой, но более низкой процентной ставкой (в пределах 10-15\%). Подтверждением этих опасений явился финансовый кризис в РФ 1998 г.

Инвестиционные риски связаны с наличием неопределенности в экономической ситуации, т.е. непредусмотренных, непредвиденных отклонений в результатах и затратах, т.е. потерь.

Иными словами, инвестиционные риски — это возможность возникновения потерь от несвоевременности возврата кредита как следствие необеспеченности запланированного результата инвестиционного проекта. Такие потери — следствие отсутствия достоверности информации о ценах, объемах продаж, дохода по объекту инвестирования.

Пути сокращения потерь от риска многообразны, но все они требуют специальной подготовки и объективности перечня условий, включенных в соглашение о кредите. Например, для сокращения потерь от инвестиционных рисков кредитор оценивает заемщика по уровню кредитоспособности. Наиболее широкое распространение для оценки кредитоспособности заемщика получил метод под названием Gompari. Суть этих рекомендаций основывается на том, что из всего перечня финансовой документации, прилагаемой к кредитной заявке, выделяются наиболее существенные факторы, определяющие финансово-производственную деятельность будущего заемщика. К ним относятся: репутация заказчика, возможность клиента своевременно возвратить ссуду, размер ссуды, условия погашения ссуды, обеспечение страхового риска непогашения ссуды.

Таким образом, риск — это возможные потери, которые возникают в результате сокращения денежного потока (выручки) в сравнении с плановой величиной.

Для устранения потерь используются различные методы, оценивающие уровень риска. К ним относятся: имитационная модель, пространственная оптимизация, оценка стоимости капитала и т.п.

Рассмотрим на примере имитационной модели выбор варианта инвестиционного проекта с наименьшей величиной риска (табл. 34).

для ИП № 1

yj(-2 -1,075)2 0,15 + (0,65 -1,075)2 0,7 + (2,3 -1,075)2 0,4 = 7328 = 1,8;

для ИП № 2

Проведение расчетов кредитоспособности заемщика объясняется тем, что кредитор для избежания возможных потерь от риска ориентируется не только на рентабельность проекта, уровень которого зафиксирован в бизнес-плане. Дополнительно оцениваются возможность погашения кредита не только доходами, полученными от реализации инвестиционного проекта, но и другие источники, связанные с основной деятельностью заемщика, а также периодичность эффективной работы в течение периода, соизмеримого со сроками погашения кредита.

Из всего многообразия целей, реализуемых с помощью инвестиционной политики, к основным можно отнести:

прибыльность — устанавливается в виде нормы от инвестиций, т.е. доли прибыли на рубль авансированных денежных средств;

рост объема производства (расширение) — увеличение валового дохода за счет наращивания производственных мощностей с учетом изменений в структуре номенклатуры выпускаемой продукции и своевременности замены изделий с низким уровнем конкурентоспособности;

• производительность — рост стоимости продукции, производимой основными рабочими за счет повышения производительности оборудования и роста квалификации станочников. Перечень экономически обоснованных целей позволяет разработать долгосрочную многовариантную стратегию развития предприятия.

Особое место в разработке инвестиционной политики предприятия отводится выбору приоритетных направлений и инвестиционных ресурсов обеспечения.

Результаты обоснования приоритетных направлений с учетом представленных вариантов инвестиционных проектов позволяют установить очередность их реализации, что является основанием для разработки инвестиционного плана с дальнейшей детализацией в разрезе инвестиционных программ, каждая из которых включает определенную совокупность инвестиционных проектов.

Источники инвестирования проектов делятся на собственные, привлеченные, бюджетные.

В промышленно развитых странах основным источником инвестирования являются собственные средства. На их долю в среднем приходится около 60\%, из которых амортизация составляет более 50\%.

В структуре инвестиций России, по данным Госкомстата РФ, собственные средства за период 1995—2000 гг. возросли с 130 до 466,5 млрд руб. (в ценах соответствующих лет), а доля амортизации упала с 26,2 до 18,4\% при абсолютном увеличении в 2,6 раза, что к началу 2001 г. составило 183,4 млрд руб. Однако данный объем денежных средств не позволяет полностью удовлетворить ежегодную потребность простого воспроизводства основных фондов. Кроме того, большая часть амортизационного фонда (более 50\%) используется не по целевому назначению.

Для повышения доли использования амортизационного фонда по целевым направлениям необходимо устранить расходы на пополнение оборотных средств и текущие непроизводственные затраты.

Другой составляющей является чистая прибыль, которая остается в распоряжении предприятия после реализации готовой продукции (услуг) и расчета с бюджетом.

При использовании собственного источника финансирования предприниматель временно отвлекает денежные средства (амортизация плюс чистая прибыль), что приносит условные потери, выражающиеся суммой, рассчитанной по доходу, который может быть получен, если эта сумма будет перечислена на депозит с выплатой процента дохода. Эта сумма абсолютного дохода включается как составляющая цены капитала.

Структура привлеченных предприятиями денежных средств в общем объеме инвестиций в России (в \%)

Для полного удовлетворения потребности в денежных средствах для инвестирования проектов широко используются привлеченные средства. Как видно из данных табл. 351, доля привлеченных средств за период 1995—2004 гг. возросла с 19,4 до 32,4\%.

Рост доли привлеченных средств сопровождается структурными изменениями. Так, в 1995 г. наибольшая доля приходилась на средства внебюджетного фонда — 11,5\%, что составляло почти 60\% всех привлеченных средств.

Заемные средства составили всего 3,4\%. Минимальная доля 0,5\% у вторичной эмиссии ценных бумаг. К началу 2004 г. доля внебюджетных средств сократилась почти в два раза и упала с 11,5 до 4,8\%, почти в четыре раза возросли заемные средства и соста-вили14,8 против 3,4\%.

В перечень заемных средств включаются:

вклады пайщиков и населения;

кредиты коммерческих банков;

инвестиционный налоговый кредит;

лизинг и т.д.

Привлечение заемных средств обязательно проходит стадию экономических обоснований. Так, вклады пайщиков и населения целесообразно использовать на внутрипроизводственные цели только в том случае, когда процентная ставка выплат по вкладам пайщиков и населения не превышает ссудного процента по выплатам кредитного коммерческого банка по депозитам, т.е. при S > S .

ком нас

Иностранные инвестиции характеризуются небольшой долей и осуществлением в РФ двумя группами. Наиболее распространенная группа — инвестиции в совместные предприятия.

Вторая группа иностранных инвесторов включает тех кредиторов, которые вкладывают средства в покупку акций приватизированных предприятий.

Причины, влияющие на снижение потока иностранных инвестиций, — это действующая система налогообложения и отсутствие системы страхования иностранных инвестиций.

Инвестиционный налоговый кредит — условие финансирования предприятия, которое основывается на отсрочке уплаты налогов. Сумма недоплат в налоговые выплаты оформляется юридическим документом, где зафиксированы условия возврата налогового кредита, процентная ставка, продолжительность или период возврата.

Инвестиционный налоговый кредит может быть выделен для заемщика только при наличии разрешения соответствующими органами исполнительной власти. В Налоговом кодексе РФ (ст. 67) записано, что налоговый кредит может быть предоставленпредприятию-налогоплательщику, если удовлетворяется одно из следующих требований:

проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или технического перевооружения производства, предусматривающее создание рабочих мест для инвалидов или на экологические цели. В этом случае инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен в размере 30\% стоимости потребного оборудования для реализации перечисленных целей;

разработка и внедрение мероприятий по созданию новых или совершенствованию действующей технологии, видов сырья и материалов;

восполнение заказа по социально-экономическому развитию региона.

Экономическая выгода от использования налогового кредита основывается на разнице процентной ставки коммерческого банка и рефинансирования ЦБ РФ, скорректированной на сумму инвестиционного кредита.

Экономическая выгода оказывает непосредственное влияние на снижение цены авансированного капитала, величина которого рассчитывается в долях единицы как отношение экономической выгоды к сумме инвестиционного налогового кредита.

Лизинг как источник инвестирования в РФ начал свое существование в начале 1990 г. и широко используется в Европе. В настоящее время его доля в общем объеме инвестиций составляет 15\%. Большой интерес к лизингу проявляют США и Япония. Высокие темпы развития лизинга объясняются тем, что он обеспечивает финансовые преимущества как у кредитора (лизингодатель), так и у заемщика (лизингополучатель).

В России эффективность использования лизинга предопределяется возможностью обеспечения экономии единовременных (капитальных) затрат от 20 до 50\% средств, авансированных на приобретение орудий труда, и до 10\% по текущим издержкам как результата эксплуатации приобретенного по лизингу оборудования, для которого предоставляются налоговые льготы. Кроме того, лизинговые операции позволяют:

сократить сбои в хозяйственной деятельности предприятия при определении стоимости имущества как базы для налогообложения;

передать в аренду другим предприятиям оборудование, не участвующее в производственном процессе;

влиять на сокращение кредиторской задолженности;

получить некоторые преимущества при реализации готовой продукции за счет передачи в аренду ее доли.

«Закон лизинга», а также сама суть этой формы инвестирования раскрывают преимущества лизинга по сравнению с покупкой орудий труда за счет кредитов или рассрочки. Из всего многообразия преимуществ для лизингополучателя к основным можно отнести:

снижение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль за счет того, что выплаты за аренду оборудования включаются в себестоимость;

сокращение суммы налога за счет использования ускоренной амортизации;

улучшение структуры финансового баланса предприятия за счет сокращения той части денежной задолженности, которая имеет место при покупке орудий труда в кредит или рассрочку. Преимущества лизинга:

экономия по налогу на имущество в результате использования ускоренной амортизации, которая способствует сокращению стоимости налогооблагаемой базы;

приобретение оборудования по лизингу позволяет сократить потребность в капитальных вложениях для покупки орудий труда;

сокращаются выплаты по налогу на прибыль за счет:

а) отнесения затрат по лизингу в полном объеме на себестоимость;

б) экономии по заработной плате в результате обслуживания

приобретенного в аренду оборудования лизингодателем;

в) возможности передачи арендуемого, но не используемого

оборудования другому предприятию (вторичная аренда), досрочного возврата арендуемых орудий труда владельцу;

г) расширения возможности управления денежными потоками,

структурой текущих затрат и баланса, улучшения финансовых

взаимоотношений с кредиторами и акционерами.

Оформление лизинговой сделки предусматривает:

соглашение о передаче в аренду оборудования;

продолжительность действия соглашения устанавливается на период, который определяется сроком службы арендуемого оборудования при использовании ускоренной амортизации;

периодичность выплат лизинговых платежей.

Истечение срока аренды позволяет арендатору:

а) возвратить арендуемые объекты владельцу;

б) заключить новый договор на аренду;

в) выкупить объекты лизинга по остаточной стоимости.

На протяжении периода действия лизингового соглашения арендодатель может контролировать процесс использования переданного в аренду оборудования, что позволяет обеспечить запланированную остаточную стоимость, которая может быть застрахована.

При заключении соглашения об аренде оборудования его содержание должно отражать следующие статьи: объект аренды, срок поставки орудий труда и продолжительность аренды, право на собственность арендуемых объектов, ответственность за соблюдение правил эксплуатации и гарантии на случай отклонения от установленных норм, оплата затрат по транспортировке, монтажу, уходу и ремонту, убытки, страхование, периодичность выплат лизинговых платежей за аренду и размеры штрафов (пени) при увеличении периода аренды, возможность покупки арендуемого оборудования по остаточной стоимости, условия расторжения соглашения и возврата арендуемых объектов лизингодателю и т.п.

Анализируя преимущества лизинга в сравнении с покупкой объектов аренды, следует отметить, что, используя чистую прибыль на покупку орудий труда, потребитель увеличивает базу, облагаемую налогом. При лизинге база остается неизменной, так как оплата лизинговых платежей осуществляется за счет себестоимости (балансовая стоимость оборудования не увеличивается). Нормативный срок службы оборудования сокращается, а норма амортизации увеличивается. Сокращается величина налога на имущество, появляется возможность высвобождения оборотных средств и использования рассрочки платежей, связанных с лизингом.

Таким образом, инвестирование отражает сложный, многофакторный процесс управления, который позволяет влиять на инвестиционную активность и привлекательность.

Инвестиционная привлекательность предприятия отражает экономические правовые и социальные условия, созданные государством для роста эффективности хозяйственной деятельности и расширения возможностей привлечения иностранных инвестиций.

Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия используются следующие показатели хозяйственной деятельности:

• динамика рентабельности производства и продукции;

ликвидность и платежеспособность предприятия в динамике;

перспективы расширения предприятия, совершенствование номенклатуры выпускаемой продукции, рост реализации и т.п.

Управление инвестиционной деятельностью предприятия основывается на комплексном подходе, который обеспечивается инвестиционной политикой предприятия — важнейшим механизмом воздействия на эффективность хозяйственной деятельности.

Инвестиционная политика — составная часть финансовой стратегии предприятия, которая отражает совокупность организационно-технических мероприятий, направленных на оживление инвестиционной деятельности и обеспечение роста эффективности производства, включая повышение уровня конкурентоспособности продукции на основе выбора и реализации наиболее рациональных путей расширения и обновления производственного потенциала.

К основным принципам формирования инвестиционной политики относятся:

обеспечение экономического, научно-технического и социального эффекта от запланированных мероприятий;

отбор инвестиционных проектов по уровню рентабельности, т.е. к реализации принимаются проекты с максимальной эффективностью;

максимизация прибыли при минимизации затрат;

минимизация инвестиционных рисков;

обеспечение ликвидности инвестиций и оценка уровня ликвидности с помощью следующих формул:

Т = Т — Т ; К = Т /Т ,

лик к тех ' лик тех ' к '

где Тлик — общий период ликвидности;

Тк — планируемый период конверсии объекта инвестирования в денежные средства.

Пример. Т = 35 дней; Т = 7 дней; Т = 35 — 7 = 28 дней;

к тех лик

Клик = 7 : 35 = 0,2 (Клик — коэффициент ликвидности, отражает долю времени в предполагаемом периоде конверсии).

При разработке инвестиционной политики учитываются:

финансовые возможности предприятия;

технический уровень производства, наличие незавершенного производства и неустановленного оборудования, использование лизинга;

наличие собственных средств и возможность привлечения заемных средств;

результаты прогнозирования потребности спроса на период реализации проекта;

возможности повышения уровня конкурентоспособности производства и продукции за счет реализации инвестиционных проектов.

Реализация инвестиционной политики должна найти отражение по всем тем проблемам, которые связаны с повышением технического уровня производства и роста объема продукции при обеспечении условий реализации товаров, совершенствования структуры управления и организации производства, улучшения состава персонала работающих, обеспечения запланированных результатов экономической и финансовой деятельности предприятия, определения приоритетных направлений капитальных вложений (инвестиций), обоснования наиболее рациональных источников финансирования единовременных затрат.