10.3. замещение активов и управленческие опционы

10.3. замещение активов и управленческие опционы

Денежные потоки при замещении активов. Распространенной является задача, когда нужно принимать решение о целесообразности замещения того или иного вида капиталоемких активов. Рассмотрим ее на примере.

Пример. Десять лет назад был куплен токарный станок стоимостью 75 000 руб. В момент покупки ожидаемый срок службы станка оценивался в 15 лет. В конце 15-летнего срока службы ликвидационная стоимость станка будет равна нулю. Станок списывается по методу равномерной амортизации. Таким образом, ежегодные амортизационные отчисления составляют 5000 руб., а его нынешняя балансовая стоимость — 25 000 руб. Инженер отдела исследований и разработок сообщает, что можно приобрести новый специализированный станок за 120 ООО руб. с 5-летним сроком службы. Он уменьшит трудовые и сырьевые затраты настолько, что операционные издержки сократятся с 70 ООО до 40 ООО руб. Это приведет к увеличению валовой прибыли на (70 000-40 000) = 30 000 руб. в год. По оценкам, через 5 лет новый станок можно продать за 20 000 руб. Реальная рыночная стоимость старого станка в настоящее время равна 10 000 руб., что ниже его балансовой стоимости. В случае приобретения нового станка старый целесообразно продать. Налоговая ставка для предприятия составляет 40\%. Потребность в оборотном капитале увеличится на 10 000 руб. на момент замены.

Поскольку старое оборудование будет продано по цене ниже его балансовой (остаточной) стоимости, на сумму убытка (15 000 руб.) уменьшится налогооблагаемый доход предприятия, экономия на налоге: 15 000 руб. х 0,40 = 6000 руб. Чистый денежный поток в момент инвестирования составит, руб.:

Цена нового оборудования 120 000

Рыночная цена замещаемого оборудования + 10 000

Экономия на налогах из-за убытка от продажи станка + 6000

Увеличение чистого оборотного капитала 10 000

Всего инвестиций -114 000

Дальнейший расчет денежного потока приведен в табл. 10.3.

Управленческие опционы. Нередко капиталовложения порожда ют проблему, которая заключается в занижении реальной рента бельности проекта в результате недооценки его ценности, выража югцейся в появлении новых управленческих возможностей (опцио нов). Многим инвестиционным проектам потенциально присущи новые возможности, осуществление которых ранее было невозможно. Это, например, разработка новых продуктов в направлении начатого проекта, расширение рынков сбыта продукции, расширение или переоснащение производства, прекращение проекта. Причем некоторые управленческие возможности имеют стратегическое значение, так как предполагают освоение новых видов продукции и рынков сбыта. Поскольку появляющиеся управленческие возможности многочисленны и многообразны, а момент их реализации неопределен, обычно их не включают в оценку денежных потоков проекта. Но стоимость управленческих опционов может быть определена методами экспертных оценок. Реальный NPV проекта можно представить как сумму традиционного NPV, рассчитанного по методике ДДП, и стоимости заключенных в проекте управленческих опционов:

Реальный NPV = Традиционный NPV + + Стоимость управленческих опционов.