10.6. учет риска при принятии бюджета капиталовложений

10.6. учет риска при принятии бюджета капиталовложений

Учет риска методом безрискового эквивалента. Этот метод вытекает непосредственно из концепции теории полезности. В соответствии с ним лицо, принимающее решение, должно сначала оценить риск денежного потока, а затем определить, какая гарантированная сумма денег потребовалась бы ему для того, чтобы индифферентно (безразлично) отнестись к выбору между этой безрисковой суммой и рисковой ожидаемой величиной денежного потока. Идея безрискового эквивалента используется в процессе принятия решений при формировании бюджета капиталовложений следующим образом:

По каждому году оцениваются степень риска элемента денежного потока конкретного проекта и сумма его безрискового эквивалента CEt. Например, на третий год реализации проекта ожидается денежный поток в 1000 тыс. руб., уровень риска оценивается как средний. Лицо, принимающее решение, считает, что безрисковый эквивалент CEt должен составить 600 тыс. руб.

Рассчитывается NPV эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке дисконта aRF:

NPV = Zt = o.nCEt/(l+aRF)t. (10.8)

Если значение NPV, определенное таким образом, положительно, то проект можно принять.

Учет риска методом, скорректированным на риск ставки дисконта. Этот метод не предполагает корректировку денежного потока, а поправка на риск вводится в ставку дисконта. Например, предприятие, оценивающее проект, имеет среднюю стоимость капитала 15\%. Поэтому все проекты средней степени риска, финансируемые при соблюдении целевой структуры капитала предприятия, оцениваются по ставке дисконта, равной 15\%. Если по некоторым соображениям рассматриваемый проект отнесен к классу более рисковых, чем средний проект предприятия, то для него устанавливается повышенная дисконтная ставка, например 20\%. В этом случае расчетная величина NPV проекта, естественно, снизится.

Для того чтобы оба рассмотренных метода привели к одному и тому же значению NPV, необходимо, чтобы дисконтированные элементы потока быть равны между собой. Из этого положения следует ряд интересных выводов, в том числе следующий: при неизменных значениях безрисковой доходности и ставки дисконтирования, учитывающей риск, риск с течением времени возрастает, что отражается в уменьшении безрискового эквивалента.