Глава 27. международная валютно-финансовая система

Глава 27. международная валютно-финансовая система

27.1. Валютные рынки: принципы организации, институты, средства обмена

В данной главе рассматривается модель открытой экономической системы. От рассмотренных ранее моделей закрытой экономики она отличается наличием экономических операций и связей не только внутри страны, но и между различными странами.

Термин «валюта» может использоваться в двояком смысле. Во-первых, как денежная единица страны — один из элементов ее денежной системы. Во-вторых, как денежные знаки иностранных государств и выраженные в них кредитные и платежные средства.

В более строгом определении под валютой понимается особый способ использования национальных денег в международном платежнорасчетном обороте. Согласно Закону Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле» валютой России являются рубли в виде банкнот и монет, а также средства в рублях на счетах в банках и других кредитных учреждениях. Под валютными отношениями понимается совокупность экономических отношений, которые возникают при использовании национальных денежных единиц в международных расчетах. Рассмотрим их подробнее.

Поскольку каждая страна использует в расчетах свою национальную валюту, то возникает проблема обмена валют для оплаты иностранных товаров и услуг. Продажа валют осуществляется на внешних валютных рынках. Они представляют собой самую значительную часть финансового рынка мира.

Валютные отношения регулируются государством в лице Центрального банка. Однако валютный рынок представляет собой децентрализованный рынок. На нем кроме Центробанка действует огромное количество учреждений и посредников. Наиболее крупные центры финансового рынка — Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт-на-Майне, Токио, Москва (в СНГ). Для валютного рынка характерно наличие спроса-предложения, действуют те же закономерности, что и для товарного рынка.

К основным институтам внешнего валютного рынка относятся Центральный банк, крупные коммерческие банки, небанковские дилеры и брокеры. Среди них крупнейшими участниками сделок по купле-продаже валют являются коммерческие банки. В качестве дилеров они «поддерживают позицию» валюты, т. е. обладают вкладами национальных денег в корреспондирующих банках. Это дает банкам возможность получать прибыль, продавая валюту по «цене продавца», которая выше «цены покупателя». Разрыв в ценах определяется степенью регламентации и уровнем конкуренции валютного рынка. Для развитых стран он обычно составляет 1 \%, в России —до 10 \% и более. Ежедневная информация о ценах приводится в специальных газетах.

Коммерческие банки могут выступать и в роли брокеров, выполняя заказы отдельных фирм по покупке и продаже иностранной валюты. Поскольку валютный рынок огромен, то на нем находят свою нишу и небанковские дилерские и брокерские фирмы. Спецификой стран со слабой экономикой и неразвитой де 

является

наличие

множества

незарегистрированных посредников и участников сделок, оперирующих на «черном» валютном рынке.

Расчеты на валютном рынке осуществляются наличным и безналичным путем. В первом случае используется валюта или дорожные чеки. Надо заметить, что наличный оборот представляет собой незначительную часть финансовых операций и происходит обыкновенно при туризме. Дорожные чеки представляют собой разновидность валютного аккредитива. Так, широко распространенные дорожные чеки компании «Америкой Экспресс» можно с определенным дисконтом обменять за рубежом в коммерческом банке на наличную валюту или расплатиться в крупном отеле, ресторане, универмаге, торговом центре.

Безналичные платежи осуществляются телеграфными переводами коммерческих банков, а также с помощью переводных векселей. Они могут быть оплачены немедленно или в определенный момент в будущем и могут обращаться как обычные векселя, имеющие хождение внутри страны.

Затраты экспортеров и импортеров выражены в национальной валюте. При продаже товаров за рубеж выручка представляется в иностранной валюте. Продавцу же требуется своя национальная валюта. Ее он может получить, продав иностранную валюту за валюту своей страны. Величина выручки в национальных деньгах будет зависеть от валютного курса, который определяется соотношением спроса и предложения для двух данных валют. Общепринято считать, что валютный курс — это цена национальной денежной единицы, выраженная в денежной единице другой страны. Он представляется обычно двумя способами: как число рублей, необходимых для приобретения одной единицы иностранной валюты, и как число единиц иностранной валюты, необходимое для приобретения одного рубля.

Для большинства валют используется только обменный курс по кассовым операциям. Он применим для торговых сделок в течение ближайших суток. Поскольку спрос и предложение валют постоянно изменяются, то для многих валют публикуются прогнозные обменные курсы по срочным операциям — через 30,90 и 180 дней. Когда цена 1 доллара увеличивается, например поднимается с 5000 до 5500 рублей, то говорят, что стоимость рубля понизилась, или рубль обесценился. Одновременно произошло повышение стоимости доллара — рост его обменного курса по отношению к рублю. руб./долл.

Как и на любом рынке, объем спроса и предложения валюты зависит от ее цены — валютного курса. Типичный вид кривых спроса и предложения валют — доллара и рубля представлен на. рис. 27.1.

Они имеют классический вид, однако факторы, определяющие спрос и предложение, несколько иные.

Рис. 27.1

Предложение иностранной валюты формируется импортерами российских товаров и услуг, зарубежными инвесторами, российскими экспортерами. Спрос на валюту формируется российскими импортерами,

инвесторами, экспортерами российских товаров. Более детально эта проблема будет рассмотрена ниже. Здесь же отметим, что рынок валют един и интернационален. Поэтому неверно утверждать, что кривые спроса и предложения долларов описывают валютный рынок США, а кривые спроса и предложения рублей — валютный рынок России. На этом рынке нет единой единицы измерения, оценивающей каждый товар — валюту. Следовательно, этот рынок можно рассматривать как бартерный, на котором необходимо попарно анализировать различные валюты.

Пересечение кривых спроса и предложения на валютном рынке происходит в точке равновесия рыночного курса валют. Это базисное, или фундаментальное, равновесие. На практике в силу ряда причин текущий равновесный курс все время колеблется. Это колебание прослеживается во времени и в пространстве. В различных центрах единого международного валютного рынка может складываться различный курс одной и той же валюты. Валютные дилеры, покупая валюту в одном месте и продавая в другом, способствуют формированию единого валютного курса в рамках единого международного валютного рынка.

27.2. Платежный баланс

Для того чтобы более детально рассматривать установление равновесия

на валютном рынке, необходимо проанализировать все источники получения и каналы расходования валюты государством (т. е. факторы спроса-предложения). Эти операции отражаются в платежном балансе страны.

Платежный баланс характеризует соотношение между валютными поступлениями в страну и платежами, которые государство осуществляет за границей за определенный промежуток времени. При этом наиболее трудной задачей является учет всех без исключения операций. Состояние платежного баланса активно воздействует на текущий рыночный курс национальной валюты, который через обратные связи влияет на экспортно-импортные потоки, движение капиталов, в целом на структуру экономики.

Впервые платежный баланс для СССР и России был рассчитан за 1990 и 1991 гг. с выделением трех групп стран, с которыми СССР имел различные системы расчетов — в переводном рубле (со странами СЭВ), в свободно конвертируемой валюте и путем валютного клиринга. Баланс рассчитывается на основе ранее «закрытой» информации о неторговых операциях, платежах по обслуживанию внешнего долга и динамике валютных резервов. В табл. 27.1 приводится платежный баланс России за 1 кв. 1996 г.*

Как видно из таблицы, платежный баланс состоит из трех частей: баланса (счета) текущих операций, баланса (счета) движения капиталов и баланса (счета) движения золотовалютных резервов. Операции на внешнем рынке, приводящие к притоку денежных средств на валютный рынок страны, приходуются со знаком плюс, в противоположном случае — со знаком минус. Итоговый результат трех частей в сумме дает ноль. Это объясняется тем, что каждому направлению расходования средств должен соответствовать какой-либо источник. Рассмотрим каждый раздел платежного баланса в отдельности.

* Материалы взяты из газеты «Экономика и жизнь». № 36.1996. Таблица 2 7.1 Платежный баланс России за 1 кв. 1996 г. в млн долл.

Счет текущих операции показывает движение валютных средств, связанное с текущим или прошлым движением материальных и нематериальных активов, прежде всего с экспортом и импортом товаров. В случае, когда импорт больше экспорта, торговый баланс сводится с дефицитом. Кроме обмена товарами существуют неторговые операции — доходы и расходы, связанные с предоставлением различных видов услуг (туризм, страхование, перевозки, средства связи и т. д.), а также денежные поступления или расходы по платежам за рубеж. Чистые доходы на инвестиции представляют собой избыток платежей по процентам и дивидендам, осуществленным иностранцами на вложенный за рубежом капитал, над соответствующими платежами, выплачиваемыми в стране иностранным инвесторам. Таким образом, величина сальдо по данной статье зависит от общей величины вывезенного капитала и инвестиций иностранцев.

Если суммировать все операции по текущему счету, то получим платежный баланс внешнеторговых операций (текущий). Его дефицит означает, что импортные операции по текущему счету создали спрос на объем валюты больший, чем смог обеспечить экспортный сектор экономики.

Счет движения капиталов отражает финансовые операции, связанные с куплей-продажей финансовых активов и получением кредитов и займов. По времени размещения активов можно выделить приток-отток краткосрочного и долгосрочного капитала. К первому направлению относятся текущие счета иностранцев в данной стране, а также принадлежащие им высоколиквидные активы (например, казначейские векселя). Ко второму — покупка ценных бумаг национальных компаний и институтов, долгосрочные займы, прямые портфельные инвестиции. Приток капитала обозначается знаком плюс и свидетельствует о

приобретении национальных финансовых активов иностранцами. Он тождествен притоку иностранной валюты. Отток капитала — это процесс приобретения иностранных активов фирмами и домохозяйствами. Он приводит к утечке валюты из страны.

Активное сальдо баланса движения капиталов возникает при превышении притока капитала над оттоком. Это приводит и к притоку валюты. В противоположном случае образуется пассивное сальдо и отток валюты.

Третья часть платежного баланса — счет официальных резервов. На нем отражаются операции по купле-продаже иностранной валюты, золота и других активов, осуществляемые Центральным банком и правительственными органами. Целью этих операций является не извлечение прибыли, а урегулирование несбалансированности платежных балансов, поддержание курсов определенных валют и прочие цели. За счет официальных резервов покрывается дефицит или пассивное сальдо по двум предыдущим статьям платежного баланса — счета текущих операций и движения капиталов. Происходит это путем продажи Центральным банком накопленных запасов иностранной валюты, золота и получения государством валютных кредитов в других банках (последнее использовано в нашей таблице). Уменьшение резервов Центрального банка приводит к увеличению предложения валюты на рынке и отражается в балансе со знаком плюс. Активное сальдо по счетам текущих операций и движения капиталов приводит к росту официальных валютных резервов и отображается в балансе со знаком минус. В результате итоговый баланс дает по всем позициям ноль.

В реальной жизни экономисты и политики часто говорят о том, что платежный баланс сведен с положительным или отрицательным сальдо. Этот результат относится к сальдо по двум счетам: текущих операций и движения капиталов. Он показывает направление движения валюты (в страну или из страны), полученной от ведения международной торговли и финансовых операций. Если платежный баланс дефицитен, то страна получила меньше иностранной валюты, чем израсходовала. Размер дефицита равен сокращению официальных резервов. Активное сальдо означает, что государство заработало больше валюты, чем потратило, в результате произошло увеличение запасов валютных резервов.

27.3. Валютный курс: системы, факторы, паритет

Изменения в экономике, отображенные в платежном балансе, в конечном

итоге воздействуют на курс валют. Валютный рынок также не является пассивным, а активно воздействует на происходящие в экономике процессы. Политика государства в области регулирования валютного рынка характеризуется различной степенью участия. В связи с этим существуют две противоположные системы организации валютного рынка и курса:

•           система гибких или плавающих валютных курсов, когда курсы обмена валюты определяются спросом и предложением. При резких изменениях государство поддерживает курс путем косвенного регулирования;

•           система жестко фиксированных валютных курсов, при которой колебания курса в результате изменения спроса и предложения не происходит. Это достирается посредством сильного государственного вмешательства в функционирование валютного и других рынков.

Кроме этих двух диаметрально противоположных систем валютных курсов существует и множество промежуточных. Так, многие экономисты считают, что в США в настоящее время нет ни плавающих, ни фиксированных курсов, а существует система «управляемого плавания». Она допускает «плавание» курса других валют по отношению к доллару, чтобы это «плавание» происходило в благоприятную для экономики США сторону.

Рассмотрим валютный рынок в условиях свободно плавающих валютных курсов. Попытаемся выяснить, чем определяется равновесный обменный курс. Существует гипотеза, согласно которой на долгосрочных временных интервалах обменный курс каких-либо двух валют колеблется вокруг паритета покупательной способности. Под ним понимается уровень обменного валютного курса, при котором покупательная способность национальных валют одинакова. Это означает, что соотношение рубля к финской марке, например, обеспечивает приобретение одинаковых потребительских наборов товаров за равные при данном курсе суммы. Так, если в России стандартный набор потребительских товаров и услуг («потребительская корзина») обеспечивается расходованием 100 000 рублей, а аналогичный рыночный набор в Финляндии стоит 100 марок, то обменный валютный курс в 1000 рублей за финскую марку будет соответствовать паритету покупательной способности. Последний во многом зависит от того, какова структура и методика составления рыночного набора товаров и услуг, образующих основу для сопоставления. Весьма сложно учесть качество товаров и услуг, их доступность для потребителя, выбрать цены экономических благ. Поэтому для каждой страны относительная стоимость «потребительской корзины» будет различна. Она будет отличаться от стоимости «потребительской корзины», составленной для межстра-новых сопоставлений. В связи с этим в качестве паритета покупательной способности следует рассматривать не фиксированное значение обменного курса, а некоторый диапазон.

Итак, в долгосрочном аспекте валютный курс должен определяться паритетом. Последний в свою очередь находится в зависимости (при неизменном масштабе цен и темпах инфляции, равных нулю) от уровня производительности труда в стране, от темпов и качества экономического роста, структуры экономики и вовлеченности в международной разделение

труда.

В краткои среднесрочном периоде валютный курс будет определяться спросом-предложением на валютном рынке. Эти процессы найдут отражение в платежном балансе. Следовательно, факторы, определяющие платежный баланс, будут в то же время воздействовать и на обменный курс. Равновесие на валютном рынке будет зависеть от объемов экспорта и импорта, притока и оттока капитала. Рассмотрим факторы, которые будут определять валютный курс.

Изменения во вкусах потребителей приводят к увеличению экспорта или импорта товаров и услуг. Повысить привлекательность зарубежных товаров можно с помощью рекламы, создания новых, более совершенных моделей и т. п. Если импортные товары станут более привлекательными, то это приведет к увеличению их потребления. При неизменных объемах экспорта предложение национальной

валюты относительно иностранной возрастет. Увеличится и спрос на иностранную валюту при неизменном спросе на местную. В результате действия этого фактора национальная валюта обесценится. Если изменения во вкусах потребителей произошли в сторону предпочтения местных изделий, то произойдут противоположные процессы.

Активная торговая политика также может изменить объемы экспорта и импорта (спроса и предложения валюты) экспортерами и импортерами. Уменьшение импорта произойдет при введении пошлин и импортных квот, «неожиданном» введении новых, более жестких стандартов по качеству товаров и охране окружающей среды. Поскольку эти меры носят административный характер, сокращают объем международной торговли, приводят к дискриминации отдельных стран, вызывая ответные шаги, то широкое применение такой политики в целях стабилизации валютного рынка может привести к негативным последствиям.

Эластичность спроса на импортные товары. Рост обменного курса доллара понизит цену, например, импортируемых в США русских товаров в долларах. Так, если курс доллара растет с 4000 до 4400 рублей за доллар, то цена 1 кг красной икры стоимостью 44 000 руб., выраженная в долларах, упадет с 11 до 10 долл. Это снижение цены повысит величину спроса на икру, однако абсолютная величина спроса будет зависеть от значения коэффициента эластичности. Эластичный спрос на импортные товары и услуги обеспечивает положительный наклон кривой предложения долларов и рост их количества на валютном рынке. Неэластичный характер спроса на импортные товары приведет к уменьшению количества долларов, поступающих на рынок в обмен на проданные товары. Кривая предложения долларов будет иметь отрицательный наклон. Для иллюстрации этого тезиса продолжим наш пример. Предположим, что на американском рынке реализовывалось 100 000 кг икры при курсе 4000 руб. за долл. и

а) 130 000 кг при курсе 4400 руб. за долл. — спрос эластичный;

А > б)