3.2. экономико-психологические факторы функционирования финансовых рынков и биржевое поведение на рынкеценных бумаг

3.2. экономико-психологические факторы функционирования финансовых рынков и биржевое поведение на рынкеценных бумаг

Лучше всего помещены те деньги, которые у нас украдены: ведь за них мы приобрели благоразумие.

А. Шопенгауэр

Еще в Древней Греции и Древнем Риме формализованная торговая практика началась с фиксирования времени и места торговли, центрального рыночного заведения, с общих товарообменных операций и валютных систем, а также заключения контрактов на поставку товаров в договорные сроки. В период расцвета Римской империи торговые центры под названием fora vendalia (рынки распродажи) являлись центрами реализации товаров, которые римляне привозили из отдаленных уголков империи. Первоначально здание форума в Риме создавалось как торговый центр, а гора в Афинах служила коммерческим рынком [6].

Несмотря на закат этих цивилизаций, основополагающие принципы центральной рыночной структуры сохранились.

Финансовые рынки совокупность всех денежных средств, находящихся в распоряжении государства, банков, предприятий, а также система их формирования, распределения и использования представляют собой концентрированное выражение современной экономики.

Финансы психологизированы прежде всего потому, что деятельность с ними насыщена риском, неопределенностью. История финансовых паник показывает, что они могут быть причиной реального финансового кризиса. Подчеркивая, что экономика акций, облигаций, товаров, валютные удары упираются в психологию поведения инвестора, Ш. Майтал восклицает: «Все рынки представляют собой договоренности, в ходе реализации которых товары, деньги, реальные и финансовые средства переходят из рук в руки. Жизненно важно помнить, что руки эти человеческие и являются составной частью думающих, чувствующих голов и тел. Для того чтобы рынки раскрыли свои секреты, вы должны спросить, КТО?, а не только ЧТО? или КОГДА?» [112].

Как отмечает О.С. Дейнека, ситуацию реформирования, экономико-политического кризиса рассматривают как ситуацию тотального (всеобщего) риска, связанного с масштабными социальными преобразованиями в процессе перехода общества в качественно новое состояние. В этой ситуации возрастает роль личности, которая может самостоятельно принимать рисковые решения, неся ответственность и за их осуществление. Рискуют в первую очередь конкретные люда, массы же чаще всего поддаются эпидемии страха или эйфории надежды [112].

По мнению Дж. Катоны, экономический спад бывает спровоцирован его ожиданием со стороны масс, предположением, что он может начаться, так как люди начинают резко сокращать расходы и способствуют «откладыванием покупок на потом» резкому росту цен. Другой дисбаланс, связанный с ожиотажным спросом из-за страха перед инфляцией и изъятием вкладов из банков, также препятствует нормальному движению финансовых потоков и усиливает или провоцирует кризис [464].

Прежде чем вникнуть в факторы, влияющие на биржевое поведение, необходимо освоить основные экономико-психологические понятия рынка ценных бумаг, такие как акции, облигации, государственные долговые обязательства, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, а также производные ценные бумаги: опционы, фьючеры и варранты.

Рынок ценных бумаг таит в себе как уникальные возможности быстрого обогащения, так и подводные камни, столкновение с которыми так же стремительно может разрушить созданное благосостояние.

Далеко не всех граждан России приватизация превратила в собственников. И все же на какое-то, пусть очень короткое время каждый стал участником рынка ценных бумаг и смог попытать счастья на этом «поле финансовых чудес». Шанс был предоставлен всем — от простого рабочего до известного предпринимателя. А кто и как воспользовался этой возможностью, зависело не только от его смелости и имеющихся средств, но и от быстрого освоения навыков работы с ценными бумагами. Поэтому одним из главных условий в работе на рынке ценных бумаг является выбор верного пути к достижению поставленной цели.

Существуют три крупных направления деятельности, позволяющих делать бизнес на рынке ценных бумаг. Это, во-первых, выпуск (эмиссия) ценных бумаг; во-вторых, покупка ценных бумаг с целью получения дивидендов или перепродажи по более высокому курсу; в-третьих, оказание консультационных и посреднических услуг по всему спектру операций с ценными бумагами.

Ценные бумаги — это документы, выражающие право собственности или отношения по займу. Гражданский кодекс РФ определяет понятие ценной бумаги как «документа установленной формы и обязательных реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении». Приведенные выше определения ценных бумаг — юридические. Они лишь отражают экономические отношения, но не раскрывают экономической сущности «...документа установленной формы и реквизитов...».

Экономическая теория утверждает, что ценная бумага — это форма существования капитала. Его возникновение и обращение тесным образом связаны с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. Появление ценных бумаг привело к разделению капитала на капитал, представленный производственными фондами, и капитал в виде фондовых активов. Фондовые активы являются отражением реального капитала в ценных бумагах.

Исторически рынок ценных бумаг начал развиваться на основе ссудного капитала. Действительно, покупка ценной бумаги означала не что иное, как передачу покупателем бумаги части своего денежного капитала взаймы. Бумага, полученная вместо денег, принимает статус кредитного документа. А это уже гарантия того, что владелец ценной бумаги имеет право на доход в виде процентов или дивидендов на отданный в долг капитал. В форме ценной бумаги могут фиксироваться любые общественно значимые права, если они имеют денежную оценку. Значит, ценная бумага — это прежде всего титул собственности.

Ценные бумаги разнообразят товарный мир: его уже нельзя делить на собственно товары и деньги. В рыночный оборот включается новый объект куплипродажи — ценные бумаги, характерной особенностью которого является то, что ценная бумага — это не деньги и не материальный товар, хотя можно указать на ряд свойств ценных бумаг, которые ставят их в один ряд с деньгами. Назовем лишь некоторые. Это возможность обмена на деньги путем погашения, купли-продажи. Ценная бумага может использоваться в расчетах и как объект залога при совершении кредитных сделок. Она может быть передана по наследству, служить подарком и т.д. Приведенное перечисление свойств ценной бумаги указывает только на их близкую схожесть с деньгами, но не на их тождественность.

Обособленность фондовых активов, их независимость от величины производственных фондов, их самостоятельное обращение на рынке определяется тем, что стоимость ценных бумаг некой фирмы может как превышать размер производственных фондов, так и сокращаться до нуля.

Понятие ценной бумаги не отличается однозначностью, строго научной определенностью. Дело в том, что экономические отношения, выражаемые ею, весьма сложны. Кроме того, экономические процессы имеют быстро-развивающуюся динамику, что приводит к образованию новых форм существования ценных бумаг.

Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» признает эмиссионной ценной бумагой любую, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим законом формы и порядка;

размещается выпусками;

имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Изначально ценные бумаги выпускались исключительно в бумажной форме. Развитие рыночных отношений в последнее время, и не только в России, потребовало поиска новой формы существования ценной бумаги. Новейшие достижения в области электронно-вычислительной техники, появление мощных компьютерных технологий создали все необходимые предпосылки для перехода от документарной (бумажной) к бездокументарной (электронной) среде существования ценной бумаги.

В какой бы среде ни находилась ценная бумага, своим существованием она «обязана» эмитенту и инвестору.

Эмитент (лат. emittere — выпускать) — субъект, осуществляющий эмиссию ценных бумаг. В качестве эмитента ценных бумаг могут выступать государство, банки, акционерные общества и другие юридические лица. Физические лица могут выпускать в обращение только векселя и производные ценные бумаги.

Инвестор — лицо, покупающее ценные бумаги (лицо, владеющее ценными бумагами).

Жизнь убеждает, что люди неохотно идут на сделку «мои бумаги — ваши деньги», если в основе этой сделки отсутствует побудительный мотив.

Интерес инвестора к ценным бумагам обусловлен стремлением к получению экономической выгоды. Измерителем этой выгоды является доходность ценных бумаг. Для расчета доходности ценной бумаги инвестор сопоставляет получаемый по ней доход с ценой приобретения. Чтобы определить значение полной доходности, учитывают еще и разницу цены покупки и цены продажи.

На сравнительно молодом финансовом рынке ценных бумаг России, к сожалению, преобладает финансовая игра, основанная на вынужденном спекулятивном обмане, с одной стороны, игроков коммерческих банков (сторонних брокеров, маркет-мейкеров), с другой — лиц вынужденных в жестких условиях «выживания» в конкурентной борьбе освобождаться от собственности и дивидендов под давлением обстоятельств (физическая угроза, необходимость приобретения крупной покупки или услуги, финансовая некомпетентность и т.д.).

Если эмитент выпускает ценные бумаги, а инвестор покупает их в надежде на получение экономической выгоды, то имя владельца ценной бумаги может идентифицироваться, а может обойтись и без этой процедуры. В этой связи ценные бумаги могут быть именными, предъявительскими и ордерными.

Именные ценные бумаги документарной и/или бездокументарной формы выпуска — это ценные бумаги, сведения о владельцах которых доступны эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Иначе говоря, именная ценная бумага — это ценная бумага, имя владельца которой зафиксировано на ее бланке и/или в реестре собственников, который может вестись в различных формах существования ценных бумаг.

Владелец этой формы эмиссионных (выпускаемых) бумаг устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету «депо».

Ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска (документарные ценные бумаги на предъявителя) — это ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца бумаги. Отсюда следует, что предъявительская ценная бумага не является носителем чьего-либо имени, а ее обращение не нуждается в какой-либо регистрации. Для участников рынка ценных бумаг этот вид ценных бумаг является предпочтительным по очень простой причине: процесс перехода прав на финансовый актив совершается предельно быстро, достаточно только передать ценную бумагу от продавца к покупателю.

Кроме этого преимущества предъявительская ценная бумага весьма экономична в своем обращении.

Кроме именных и предъявительских существуют также ордерные ценные бумаги. Особенностью этого вида бумаг является то, что они сочетают в себе черты именных и предъявительских ценных бумаг.

Задача оптимизации числа признаков ценных бумаг не настолько актуальна, насколько важно ответить на вопрос: что характеризует тот или иной признак — ценные бумаги или их вид? Это необходимо сделать уже потому, что современная мировая экономика рассматривает классификацию ценных бумаг как деление их на виды по признакам присущих только им характеристик. Что же касается классификации видов ценных бумаг, то это деление ценных бумаг одного вида на подвиды, подвиды первого порядка и т.д.

Видовую структуру ценных бумаг обычно представляют как основные, так и производные бумаги.

Основные ценные бумаги — это бумаги, основой которых являются реальные активы (товар, имущество, деньги, капитал, материальные ресурсы и др.). Основные ценные бумаги подразделяются на две подгруппы.

Первая из них называется «первичные ценные бумаги». Особенностью этой подгруппы бумаг является то, что они основаны на активах, в число которых эти ценные бумаги сами не входят (акции, облигации и др.).

Вторую подгруппу называют вторичными ценными бумагами. Бумаги этой подгруппы выпускаются не на основе активов, а на основе первичных ценных бумаг, которые могут быть представлены в виде варрантов на ценные бумаги, депозитарные расписки и др. Только один пример: в 1996 г. состоялся специализированный аукцион по продаже части акций РАО «ЕЭС России» и параллельно на зарубежных рынках ценных бумаг были размещены депозитарные расписки, выпущенные на акции РАО.

Производные ценные бумаги — бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением биржевых котировок на тот или иной объект биржевой торговли (фьючерсные контракты, опционы).

При классификации ценных бумаг по видам пользуются правилом единства признаков. Согласно этому правилу под видом ценных бумаг понимают такую их совокупность, для которой все признаки, присущие ценным бумагам, являются общими, одинаковыми.

Ценная бумага — категория экономическая. Поэтому все ее признаки могут быть сгруппированы в терминах пространства, генезиса, времени и рынка.

Пространственные признаки ценной бумаги:

национальная принадлежность: отечественная или иностранная (т.е. другого государства);

территориальная принадлежность: регион страны, в котором эмитирована ценная бумага;

форма среды существования: бумажные (документарные), безбумажные (бездокументарные).

Генезисный признак ценной бумаги: бумага ведет свое начало от первичной основы или является производной от других ценных бумаг.

Рыночные признаки ценной бумаги:

форма вложения средств: деньги инвестируются в долг или для приобретения права собственности;

наличие дохода или его отсутствие;

порядок владения: именная или на предъявителя;

форма выпуска: эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, или неэмиссионная;

вид эмитента (государство, корпорации, частное лицо);

полнота обращаемости на рынке (с ограничением или без него);

вид прав, предоставляемых ценной бумагой;

уровень риска.

Временной признак ценной бумаги: срок существования ценной бумаги от момента выпуска в обращение и до момента погашения. Если ценная бумага бессрочная, то временным параметром следует считать только дату эмиссии.

Исходя из изложенного выше, классификацию ценных бумаг можно представить так, как это показано на рис. 3.

Первичные ценные бумаги — акции, облигации, векселя — появились в России не сразу. Практически невозможно установить появление векселя. Государство Московия неохотно перенимало мировой хозяйственный опыт, породивший вексель. Русские купцы отдавали предпочтение наличным деньгам. Бывало, что торговый люд Господина Великого Новгорода свидетельствовал появление векселя, но, как правило, иностранного происхождения и обращавшегося среди купцов-иноземцев. В России всегда было непросто с наличностью. Деловые люди не могли не заметить преимуществ вексельного обращения. Данный финансовый инструмент привлек внимание правительства. Появляется казенный вексель. Петр I повелевает использовать вексель, чтобы избежать потерь казенных денег при перевозках на нужды армии. В мае 1729 г. правительство принимает специальный «Устав Вексельный». Эту дату, вероятно, можно принять за момент законодательного закрепления основ вексельного обращения.

Появление облигаций правомерно увязывать с осуществлением внешних заимствований. Внешние займы Россия брала со времен Екатерины II.

Акции — продукт образования новых форм хозяйствования — акционерных обществ. В 1839 г. император Николай I издал закон об акционерных обществах. Для сравнения скажем, что в Англии аналогичный закон был издан на восемь лет позже. Значит, в России акции как финансовый инструмент используются, если не считать советского периода ее истории, более 160 лет.

С экономико-психологической точки зрения необходимо очень хорошо представлять характеристики основных видов ценных бумаг, связанных в свою очередь с различными видами собственности.

Акция (фр. action) — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после ликвидации акционерного общества.

Акционерное общество — наиболее распространенная форма организации хозяйствующих субъектов, имеющая многовековую историю. Одним из первых (если не самым первым) акционерных обществ в Великобритании была созданная в 1555 г. лондонскими купцами «Московская компания торговых предпринимателей». Компания снарядила несколько кораблей, один из которых дошел до устья Северной Двины, а его капитан Ричард Ченслер даже добрался до Москвы и получил аудиенцию у Ивана Грозного. Результатом этого коммерческого предприятия стало не только заключение выгодных торговых сделок, но и установление дипломатических отношений между Англией и Россией.

Акционерное общество — это коммерческая, организационно-правовая форма объединения, образованная путем добровольного соглашения юридических и физических лиц, объединивших свои финансы и выпустивших в обращение акции с целью получения прибыли.

В течение столетий акционерные общества доказали свою гибкость, применимость к самым разным условиям и, что очень важно, соответствие некоторым базисным представлениям людей о справедливости. Действительно, сама идея акционерного общества основана на древнейшем понятии о совместной деятельности и принципах дележки результатов: тот, кто больше вложил, должен больше и получить. Вместе с тем к несомненным достоинствам акционерной (корпоративной) формы организации относятся, во-первых, легкость и простота передачи всего комплекса прав (имущественных и неимущественных), связанных с участием в обществе: вся процедура чаще всего сводится фактически к обычной сделке купли-продажи акций. Во-вторых, ограниченная ответственность акционера изначально ставит верхний предел принимаемым им на себя рискам: даже в самом неудачном случае он потеряет не более того, что вложил. Такое ограничение рисков является привлекательным в глазах многих и способствует быстрой мобилизации ресурсов. Да и сама способность акционерного общества увеличивать объем находящегося в его распоряжении капитала за счет расширения круга владельцев выгодно отличает его от иных форм хозяйственной организации. Таким образом, целый ряд важных преимуществ акционерного общества привел к чрезвычайно широкому распространению этой формы практически во всех странах срыночной организациейхозяйства.

По форме присвоения дохода акции подразделяются на простые (обыкновенные) и привилегированные (преференциальные).

Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционерным обществом (одна акция — один голос при решении вопросов на собрании акционеров) и участвуют в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Доля обыкновенных акций, сосредоточенная в руках одного владельца и дающая ему возможность осуществлять фактический контроль над акционерным обществом, называется контрольным! пакетом акций. Теоретически контрольный пакет должен составлять 50\% всех выпущенных обыкновенных акций плюс одна акция. Практически он значительно меньше.

Привилетрованныге акции не дают права на участие в управлении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества.

Привилегированные акции имеют следующие разновидности: — с правом отзыва — это акции, которые дают право корпорации-эмитенту выкупать их у владельца после предварительного уведомления (обычно за 30 дней);

с правом участия — это акции, которые дают владельцу право на участие в прибыли (получение дополнительных дивидендов сверх обычных устанавливаемых в виде твердого процента на вложенный капитал) и на участие в управлении (голосование на общем собрании акционеров). Эти акции (фактически простые) выпускают для определенной части акционеров, обладающих соответствующей долей акционерного капитала;

кумулятивные привилегированные акции — при их выпуске предусматривается, что любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления о выплате дивидендов по обыкновенным акциям;

некумулятивные привилегированные акции — держатели этих акций теряют дивиденды, если совет директоров корпорации не объявил их выплату;

привилегированные акции с правом погашения (ретрективные акции) — такие акции дают их владельцу право предъявить их корпорации для погашения (условия погашения определяются при выпуске);

конвертируемые привилегированные акции — их можно обменять на другие (чаще всего обыкновенные) акции по заранее определенной цене в тот или иной промежуток времени (условия конверсии определяются при выпуске);

привилегированные акции с плавающим или переменным курсом — по ним дивидендные платежи меняются в зависимости от уровня ссудного процента (если процент растет, то растут и платежи по ним, и наоборот);

привилегированные акции с ордером — они дают их держателю право купить определенное число обыкновенных акций: и тем самым повысить ликвидность выпуска. Иногда корпорации обусловливают выдачу ордеров определенными сроками, что удерживает владельцев акций от их продажи до определенного срока.

Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25\% от уставного капитала общества.

Типы и разновидности обыкновенных акций по характеру обращения на фондовом рынке:

акции в обращении — акции эмитента; которые постоянно находятся в обращении на фондовом рынке;

портфельные акции — акции, которые находятся во владении корпораций, их выпускающих. Значение этих акций для акционерных обществ очень велико, их функциональным назначением является: а) владение контрольным пакетом акций компании; б) регулирование курса акций посредством их выпуска на фондовый рынок или изъятия с фондового рынка; в) увеличение возможностей экспорта капитала при образовании филиалов, дочерних и совместных предприятий за пределами страны, где зарегистрирована компания; г) регулирование налоговой ставки на прибыль корпорации. Высшие управленческие органы акционерного общества определяют количество «портфельных акций» в зависимости от своей инвестиционной политики и конкретной ситуации на рынке;

подписные акции — акции, на размещение которых даны гарантии, в их число могут входить как полностью, так и частично оплачиваемые акции. Этот тип акций непосредственно связан с первичным рынком ценных бумаг и служит важнейшей характеристикой проспекта эмиссии, представляемого эмитентом для первичного размещения;

зарегистрированные акции — акции, имеющие листинг и котирующиеся (т.е. допущенные к обращению) на бирже;

незаретстрированньїе акции — акции, которые находятся вне биржевого оборота, они продаются и покупаются, минуя биржу;

активные акции — акции, которые постоянно продаются и покупаются на фондовой бирже в значительных количествах.

По условиям выпуска эмитент может размещать:

конвертируемые акции, которые дают владельцу право обменивать их на другой вид ценных бумаг того же эмитента (прежде всего на его облигации). Конвертируемые акции являются переходной формой между собственным и заемным капиталом;

акции с правом на переоценку, которые дают эмитенту право потребовать у владельца дополнительный взнос (чаще всего это происходит в условиях нестабильной экономической ситуации);

—        гарантированные акции — с гарантированной выплатой дивидендов. Акция имеет номинальную и рыночную стоимость. Цена акции, обозначенная на ней, является номинальной стоимостью акции и не может быть менее определенной суммы, установленной законодательством. Цена, по которой реально покупается акция, называется рыночной ценой, или курсовой стоимостью (курсом акции). Курс акций находится в прямой зависимости от размера получаемого по ним дивиденда и в обратной зависимости от уровня ссудного (банковского) процента и выражается формулой:

где Рк — курс акции; d — ожидаемый дивиденд (\%);/ — ставка ссудного (банковского) процента, или

где Р — рыночная цена; N— номинальная цена.

Дивиденды — это доход на акции, формирующийся за счет прибыли акционерного общества, выпустившего акцию.

Дивиденды по акциям выплачиваются либо в виде денег, либо в виде акций (или в соответствии с уставом общества — иным имуществом). Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества за текущий год.

Акционерное общество вправе ежеквартально, раз в полгода или раз в год принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям. Общество обязано выплатить объявленные по каждой категории (типу) акций дивиденды. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества.

Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров по рекомендации Совета директоров акционерного общества.

Общее собрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивиденда по акциям определенных категорий (типов), а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в уставе общества.

Размер дивиденда определяется по формуле:

d = ixPk,

где d — дивиденд; i — ставка ссудного (банковского) процента. Текущая доходность акции определяется так:

Дг-f.

где Дг — годовая доходность акции.

Ограничения на выплату дивидендов. Общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов по акциям:

до полной оплаты всего уставного капитала общества;

до выкупа всех акций (количество которых определено собранием) у акционеров общества (до 10\% стоимости чистых активов общества);

если на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам банкрота;

если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций.

Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов:

по обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен уставом общества;

по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом, если не принято решение о полной выплате дивидендов

по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

На финансовом рынке помимо акций существуют такие ценные бумаги с фиксированным доходом — облигации.

Облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом. Они могут выпускаться государством, региональными властями, финансовыми институтами, а также различными корпорациями.

Облигации имеют номинальную цену, выкупную цену и рыночную цену.

Номинальная цена напечатана на самой облигации и служит в качестве базы при дальнейших перерасчетах и при начислении процентов.

Выкупная цена — это цена, по которой эмитент выкупает облигацию по истечении срока займа (она может совпадать, а может и не совпадать с номинальной ценой, что зависит от условий займа).

Рыночная цена облигации определяется, исходя из условий займа и ситуации, сложившейся в момент реализации на рынке облигаций.

Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации.

Курс облигации — это цена одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней величины ссудного рыночного процента, существующего в данный момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других факторов.

Расчет курса производится по формуле:

Щ =-~хюо,

где Рк — курс облигации; Р— рыночная цена; N— номинальная цена облигации. По сроку действия облигации делятся на:

краткосрочные (от 1 до 3 лет);

среднесрочные (от 3 до 7 лет);

долгосрочные (от 7 до 30 лет);

бессрочные.

По способу обеспечения займа облигации делятся на:

облигации с имущественным залогом;

облигации с залогом в форме будущих залоговых поступлений (обычно это муниципальные или государственных компаний);

облигации с залогом в форме поступлений от будущей хозяйственной деятельности;

облигации с определенными гарантийными обязательствами, т.е. обеспеченные другими ценными бумагами, находящимися в трасте.

По характеру обращения облигации подразделяются на:

обычные;

—        конвертируемые (их можно обменивать на акции того же эмитента). Среди конвертируемых следует выделить переводные облигации и облигации с опционом.

Переводные облигации могут быть переведены в определенное количество простых акций этого же эмитента. Владеющие ими инвесторы получают право сбалансировать между рынками акций и облигаций.

Облигации с опционом предоставляют инвестору возможность при росте процентных ставок сдать облигации (через 3—5 лет) эмитенту и получить их номинальную стоимость.

Доходность облигации характеризуется рядом параметров, которые зависят от условий, предложенных эмитентом. Так, для облигаций, погашаемых в конце срока, на который они выпущены, доходность измеряется купонной доходностью, текущей доходностью и полной доходностью.

Купонная доходность — норма процента, которая указана на ценной бумаге и которую эмитент обязуется уплатить по каждому купону. Платежи по купонам могут производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год.

Текущая доходность характеризует выплачиваемый годовой процент на вложенный капитал, т.е. на сумму, уплаченную в момент приобретения облигации. Текущая доходность определяется по формуле:

где g — норма доходности по купонам; N— номинальная цена облигации; Р — рыночная цена (цена приобретения); Рк — курс в момент приобретения.

Полная доходность учитывает все источники дохода владельцев облигации. Ее иногда называют ставкой помещения.

а для облигаций, купленных с премией (т.е. выше номинала):

Для облигаций, приобретенных с дисконтом, ставка помещения определяется по формуле:

где п — число лет, оставшихся до погашения; g— годовой купонный доход; Р— цена приобретения; N— номинал облигации.

По способам выплат купонного дохода облигации бывают: с фиксированной купонной ставкой, с плавающей купонной ставкой, с равномерно возрастающей купонной ставкой, с нулевым и мини-купоном, с оплатой по выбору и смешанного типа.

Национальная экономическая психология России в условиях перехода к рыночным отношениям и постоянного перераспределения собственности связана с необходимостью сокращения дефицита федерального бюджета, что приводит к возникновению государственных долговых обязательств.

На основании Генеральных условий Министерство финансов РФ по согласованию с Центральным банком Российской Федерации утверждает условия отдельных выпусков облигаций, в которых указываются периодичность выпусков, объем и срок каждого выпуска, тип облигаций (именные или на предъявителя), порядок и форма выплаты доходов и погашения, порядок признания выпуска состоявшимся, ограничения на потенциальных владельцев, номинальная стоимость, размер, периодичность и порядок выплаты процентов по облигациям. В рамках одного выпуска государственные облигации равны между собой по объему предоставляемых прав.

Владельцами государственных облигаций могут быть юридические и физические лица, которые по законодательству РФ являются резидентами и нерезидентами, если иное не предусмотрено условиями отдельных выпусков облигаций. Эмитентом облигаций является Министерство финансов РФ. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций является Банк России.

Все сделки с государственными облигациями заключаются и исполняются в порядке, установленном Центральным банком РФ по согласованию с Минфином РФ через уполномоченные им организации на осуществление депозитарной, брокерской или дилерской деятельности с облигациями.

Документом, удостоверяющим права, закрепляемые государственными облигациями каждого выпуска, является глобальный сертификат, оформляемый на этот выпуск, реквизиты которого устанавливаются Минфином РФ.

Учет отдельных государственных облигаций каждого выпуска ведется в виде записей по счетам депо, осуществляемых Банком России и уполномоченными организациями. Функции депозитария выполняет Банк России, а субдепозитариев — уполномоченные организации.

В случаях, предусмотренных Федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год. Банк России имеет право при размещении облигаций приобретать их от своего имени и за свой счет на основании отдельного соглашения с Минфином РФ или по согласованию с Минфином РФ может осуществлять дополнительную продажу государственных облигаций данного выпуска, не проданных при размещении.

В настоящее время в обращении находятся следующие виды государственных долговых обязательства:

облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

валютные облигации;

облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 года выпуска.

Наиболее привлекательным до 17 августа 1998 г. (до объявления дефолта по этим облигациям) были государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ).

С момента своего появления (май 1993 г.) ГКО сразу оказались самым надежным, а также одним из наиболее ликвидных и доходных инструментов российского финансово-кредитного рынка. Важным плюсом ГКО (а с 1995 г. — и ОФЗ) была великолепная инфраструктура торговли этими бумагами, которая с минимальными издержками обеспечивала твердые гарантии выполнения всех сделок, сохранности депонированных бумаг и перечисленных в расчетную систему денег.

Длительное время доходы от операций с ГКО-ОФЗ освобождались от налогообложения, а с января 1997 г. ставка налога с дохода от ГКО и ОФЗ составляла всего 15\%.

В начале 1998 г. более 60\% всех обращающихся на рынке ГКО и ОФЗ приходилось на банковский сектор. Около 29\% облигаций находилось в портфелях нерезидентов, 11\% принадлежало российским юридическим лицам, 0,5\% — физическим лицам.

17 августа 1998 г. Правительство РФ и Банк России объявили о замораживании госдолга и его реструктуризации. Несмотря на то что рухнула создававшаяся с 1993 г. система ГКО-ОФЗ, система финансирования бюджетного дефицита, государственные краткосрочные долговые обязательства будут эмитироваться и иметь спрос и предложение на фондовом рынке. В этом заинтересованы банки, чтобы был рынок для размещения временно свободных средств, в этом заинтересовано Правительство РФ — для финансирования дефицита федерального бюджета.

Начало возрождения государственных «коротких» облигаций положено выпуском и размещением краткосрочных бескупонных облигаций (КБО). Это облигации Банка России (ГКО и ОФЗ были облигациями Минфина), доступ нерезидентов к ним закрыт. Организация торгов практически та же, что и при реализации ГКО и ОФЗ.

Максимальный срок обращения этих облигаций составляет три месяца. Эмиссия «коротких» облигаций осуществляется в виде отдельных выпусков. Размещение их происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены.

В дальнейшем государственные краткосрочные облигации будем именовать государственными долговыми обязательствами (ГДО).

Выпуск ГДО осуществляется на безбумажной основе в виде записей на счетах депо. Каждому выпуску присваивается номер государственной регистрации.

Выпуск ГДО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее 20\% от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.

Участниками рынка ГДО являются Дилеры и Инвесторы. Дилерами могут быть только инвестиционные институты и банки, заключившие договор с Банком России на выполнение функций по обслуживанию операций с ГДО. Количество Дилеров ограничено. Дилер может совершать сделки от своего имени и за свой счет, а может выполнять функции финансового брокера при заключении сделок от своего имени, за счет и по поручению Инвестора.

Инвестор обязан заключить с Дилером договор на обслуживание, в котором определяется порядок приобретения, владения и продажи Инвестором облигаций, а также права и обязанности сторон.

Договором между Банком России и Дилером обусловливаются права и обязанности обеих сторон. При этом каждому Дилеру присваивается уникальный код, который указывается во всех операционных, регастрационньгх и учетных документах, связанных с операциями ГДО данного Дилера от своего имени и за свой счет.

Размещение ГДО осуществляется в форме аукциона, проводимого Банком России. Дата аукциона, предельный объем выпуска, место и время проведения объявляются Банком России не позднее чем за 7 календарных дней до его проведения.

На аукцион Дилеры подают две заявки — от своего имени и объединенную заявку Инвесторов. Каждая заявка может содержать неограниченное число конкурентных предложений и одно неконкурентное предложение.

В конкурентном предложении указывается цена, по которой покупатели готовы купить ГДО, и соответствующее этой цене количество облигаций. Цена устанавливается в процентах от номинала с точностью до сотых долей процентов.

В неконкурентной заявке указывается общее количество ГДО, которое покупатели готовы купить по средневзвешенной цене аукциона. Банк России устанавливает лимит ГДО, указываемых в неконкурентной заявке каждым покупателем. Этот лимит сообщается Дилерам за 7 дней до проведения аукциона одновременно с другими параметрами выпуска.

Ввод заявок в систему осуществляется по следующей схеме. Перед началом аукциона Дилеры переводят денежные средства в Расчетной системе со своих корреспондентских (текущих) счетов на «торговые» субсчета. Если перед проведением аукциона происходит погашение облигаций, то полученные средства также аккумулируются на торговом субсчете. Субсчет блокируется на период проведения аукциона и завершения расчетов по нему.

Па основании сводной ведомости поступивших на аукцион заявок в пределах установленного объема выпуска ГДО определяется минимальная цена продажи облигаций (цена отсечения). Конкурентные заявки удовлетворяются по ценам, которые в них указаны, но не дешевле цены отсечения. Все неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене удовлетворенных в ходе аукциона конкурентных предложений.

Средневзвешенная цена рассчитывается как сумма произведений числа облигаций на их цену в удовлетворенных конкурентных заявках, деленная на общее число размещенных конкурентных облигаций.

Вторичное обращение облигаций. Перед началом торгов Торговая система запрашивает по каждому Дилеру количество облигаций и денежных средств, зарезервированных на «торговых» субсчетах в Депозитарии и Расчетной системе. Во время торгов Дилеры подают разовые заявки на покупку (продажу) облигаций. Ввод заявки на продажу возможен только в том случае, если у Дилера-продавца зарезервировано достаточное количество облигаций, а на покупку — если у Дилера-покупателя зарезервировано необходимое количество денежных средств.

При поступлении заявки на покупку Торговая система проверяет, есть ли неудовлетворенные заявки в очереди на продажу с ценой меньшей или равной, чем у поступившей заявки. Если такие заявки есть, то фиксируются сделки по цене заявок из очереди на продажу до тех пор, пока есть такие заявки или пока поступившая заявка не будет удовлетворена полностью. Если поступившая заявка удовлетворена не полностью, то ее остаток ставится в очередь неудовлетворенных заявок на покупку. Заявка ставится в ту же очередь, если по ней не было зафиксировано сделок. Неудовлетворенные заявки в очередь на продажу располагаются по мере возрастания цены заявки, а при равной цене — в порядке времени их подачи. Аналогично при поступлении заявки на продажу Торговая система проверяет неудовлетворенные заявки из очереди на покупку с ценой равной или большей, чем у поступившей заявки.

По результатам торгов Торговая система формирует реестр сделок. Выписки из него выдаются каждому Дилеру. На основании выписок (если Дилер купил облигаций на большую сумму, чем продал, т.е. он является нет-то-должником). Расчетная система переводит соответствующую разницу с его корреспондентского (текущего) счета на счет Расчетной системы. Если Дилер является нетто-кредитором, то деньги идут в обратную сторону. Аналогично происходят расчеты Дилера с Депозитарием. Дилеры могут распоряжаться средствами, вырученными от продажи ГДО, на следующий рабочий день после дня заключения сделки.

Погашение облигаций происходит по следующей схеме. Банк России переводит в Депозитарий со счетов «депо» Дилеров на «торговые» субсчета все облигации, подлежащие погашению, и выставляет от имени Дилеров в Торговой системе заявки на продажу по номинальной цене. В свою очередь, Банк России выставляет заявку на приобретение всего объема погашаемых облигаций также по номинальной цене. Приобретенные таким образом Банком России ГДО зачисляются на его счет «Z».

Учет и переоценка ГДО. Дилеры ведут раздельный учет собственных облигаций и облигаций, принадлежащих Инвесторам. По облигациям Инвесторов учет ведется раздельно по каждому из них, а внутри него — по выпускам.

ГДО, купленные Дилерами и Инвесторами, подлежат периодической переоценке. Переоценка производится путем умножения количества облигаций, находящихся в портфеле Дилера или Инвестора в момент окончания соответствующего рабочего дня, на их «рыночную цену». Под (рыночной ценой ГДО понимается средневзвешенная цена аукциона (на первичном рынке) или цена последней сделки на вторичных торгах за соответствующий день.

Переоценка облигаций Дилером осуществляется в каждый день проведения вторичных торгов по ГДО вне зависимости от того, участвовал в них Дилер или нет.

Инвесторы осуществляют переоценку облигаций только в день проведения ими операций на рынке ГДО по рыночной цене этого дня. При этом переоцениваются облигации всех выпусков, входящих в портфель Инвестора, даже если он проводил операции с некоторыми выпусками.

Банк России рассчитывает доходность облигаций по следующей формуле:

д = Цп<* ~Цмк xZk.x . '9°—хЮО,

где Д— годовая доходность ГДО, \%; Ц<ке — цена погашения ГДО, руб.; Цпж — цена покупки ГДО, руб.; Тгод — количество дней в году (365); Тпог — количество дней от приобретения до погашения ГДО; Свал — ставка налога на прибыль для владельца ГДО,\%. С января 1997 г. Снл = 15\%. Годовая доходность ГДО через дисконт имеет вид:

N-D   Тяаг ПЮ-СНЛ) где D — дисконт при приобретении ГКО; N— номинал ГДО.

где Ді — доходность до погашения i-й бумаги; Vi — количество i-x бумаг.

В публикуемых данных о государственных ценных бумагах доходность к погашению ГДО именуется индексом УТМ.

Для характеристики финансовых потоков с точки зрения длительности вложений применяется показатель, называемый дюрацией. Его можно условно назвать средней продолжительностью платежей:

где D — дюрация дней; С— начальная цена покупки; С — доли цены. В то же время

с=±сг

ы

Важным видом ценных бумаг, классификация которых приведена ниже, являются депозитные и сберегательные сертификаты.

Депозит — денежные средства или ценные бумаги, отданные на хранение в финансово-кредитные, таможенные, судебные или административные учреждения.

В соответствии с письмом Банка России от 16.02.92. № 14-3-20 «О депозитных и сберегательных сертификатах банков» депозитный сертификат — всякий документ, право требования по которому может уступаться одним лицом другому, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него депозитов; сберегательный сертификат — аналогичный документ, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов.

Другими словами, депозитный или сберегательный сертификат — это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (именуемого «бенефициар») или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему.

Классификация сертификатов представлена на рис. 4.

Депозитные сертификаты бывают двух типов: до востребования (дают право на изъятие вложенных сумм по предъявлению сертификата) и срочный (на них указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента).

Депозитные и сберегательные сертификаты являются разновидностью срочных банковских вкладов. В отличие от обычных сберегательных счетов клиенту выдается не книжка, а сертификат (удостоверение), выполняющий роль долговой расписки банка.

Если держатель сертификата требует возврата вложенных средств по срочному сертификату ранее обусловленного срока, то ему выплачивают пониженный процент, уровень которого определяется на договорной основе при взносе денег на хранение.

Сберегательные сертификаты предназначены для физических лиц, депозитные — для юридических. Они различаются только номиналом и максимальным предельным сроком погашения.

Депозитные сертификаты бывают именные и на предъявителя. Особой популярностью у инвесторов пользуются последние. Они свободно обращаются на вторичном рынке, выпускаемые на срок от 30 дней до 6 месяцев. При этом вместо начисления процентов сверх номинала зачастую используется продажа со скидкой (дисконтом).

Наконец, еще одним из основных видов ценных бумаг, регулирующих финансовые обязательства между фирмами и их экономико-психологические кредитные и юридические отношения является вексель.

Вексель — это ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю).

Ниже дается классификация векселей (рис. 5).

Простой вексель (соло-вексель) выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю).

Переводной вексель (тратта) выписывается и подписывается кредитором

(трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате в указанный срок обозначенной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю.

При передаче векселя от одного собственника другому на его оборотной стороне делается передаточная надпись, называемая индоссаментом. Посредством индоссамента вексель может циркулировать среди неограниченного круга лиц, выполняя функции наличных денег.

Векселя бывают срочные и на предъявителя. На срочном векселе указан срок оплаты. Вексель, по которому срок платежа не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлению.

Кроме того, различаются векселя казначейские, банковские, коммерческие.

Наиболее ликвидный, емкий рынок существует для векселей, снабженных гарантией крупных известных банков в форме аваля (поручительства) или акцепта (соглашения на оплату).

Все передаточные надписи на векселе, его акцепт или аваль оформляются в пределах установленного срока платежа.

Вексель — орудие кредита, это его основная экономическая функция. Посредством векселя можно оформить различные кредитные обязательства, оплатить купленный товар или предоставленные услуги на торговых сделках.

Новой важной стороной экономико-психологических отношений в торговле на срок становятся такие направления управления рынком, как опционы и фьючерсные контракты.

Как фьючерсные контракты, опционы обеспечивают защиту цен от возможных колебаний. Но в отличие от хеджеров по фьючерсным контрактам хеджеры по опционам не ограничены каким-либо определенным местом в торговом зале (питом) или максимально возможными ценами и могут пользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции. К тому же разнообразие рыночных ситуаций и тактик в случае с опционами или при их комбинации с фьючерсными контрактами делает опционы привлекательными для широкого круга инвесторов.

Опционы на фьючерсные контракты были введены в октябре 1982 г., когда Чикагская товарная биржа начала торговлю опционами на фьючерсные контракты по облигациям казначейства США. Вначале они были представлены как часть правительственной программы, а успех этого вида контрактов способствовал распространению опционов на фьючерсные контракты по другим ценным бумагам и сельскохозяйственной продукции.

Торговля опционами не является чем-то новым. Опционы обычно использовались для усиления финансовых гарантий, например ценных бумаг, а также физического товара, такого, как драгоценные металлы или недвижимость.

Как только покупатель опциона продавца или покупателя осуществляет сделку, биржа, где идет торговля этим контрактом, фиксирует открытую фьючерсную позицию по соответствующему контракту с конкретным месяцем поставки по цене столкновения в счетах продавца и покупателя. Ниже приведена иллюстрация соответствующих фьючерсных позиций покупателя и продавца после совершения сделки по опциону.

Производные ценные бумаги позволяют участнику рынка реализовать две возможности:

получить значительную спекулятивную прибыль в короткие сроки при небольших инвестициях. Это достигается путем принятия участником (спекулянтом) дополнительного риска либо путем осуществления арбитражных сделок;

устранить или уменьшить риск изменения валютных курсов, процентных ставок, курсовой стоимости активов при реализации или покупке товаров. Участники рынка, продающие или приобретающие производные бумаги с целью уменьшения риска, называются хеджерами, а сам процесс управления риском при помощи производных финансовых инструментов — хеджированием.

Производные ценные бумаги удостоверяют право или обязанность инвестора купить или продать определенное количество базисного актива (валюты, акций, облигаций, золота и т.п.) в определенное время или в течение определенного времени по определенной цене.

По существу, они представляют собой контракты или обязательства, фиксирующие цену будущей поставки базисного актива. Эти контракты могут быть поставочными, если ожидается, что базисный актив, например акции РАО ЕЭС России, будут реально поставлены в установленные сроки, и расчетными, при заключении которых одна из сторон обязуется выплатить своему контрагенту разницу между текущей ценой актива и ценой, зафиксированной в контракте. Говорят, что продавец контракта открывает по нему короткую позицию, соответственно позиция покупателя контракта называется длинной.

Следует отметить, что даже в периоды относительной финансовой стабильности в России объемы торговли дериватами (за исключением, пожалуй, форвардных контрактов на доллар) составляли ничтожно малую долю от объемов базовых активов, в то время как на мировых финансовых рынках они соизмеримы.

Дериваты — привлекательнейшие в инвестиционном плане инструменты, которые используют не только спекулянты, но и коммерческие структуры, хеджирующие свои финансовые риски.

К производным! ценным бумагам относятся: опционы, фьючерсы, варранты, форварды, права. Эти ценные бумаги называют инструментами срочного рынка.

Происхождение опционов. Опционы на финансовые активы существуют уже много лет. Однако только в течение примерно последних пятнадцати лет рынок опционов расширился и распространился на биржи. До 1973 г. опционы были приспособлены к потребностям индивидуального клиента для того, чтобы отвечать определенным требованиям, и это были главным образом опционы на товары, а не на финансовые активы. В 1973 г. на Чикагской бирже опционов (СВОЕ) были представлены стандартные опционы на ценные бумаги. К 1984 г. рынок СВОЕ вырос и стал вторым в мире рынком ценных бумаг с точки зрения стоимости этих бумаг в американских долларах.

В настоящее время на всех биржах мира можно торговать опционами на самые разные ценные бумаги, индексы ценных бумаг, товары, процентные ставки, иностранные валюты и некоторые срочные контракты. В конце 80-х годов опционы появились на биржах Амстердама, Лондона, Сингапура и Сиднея, а позднее на бирж