3.3. стратегическое планирование стоимости компании. управление инвестициями

3.3. стратегическое планирование стоимости компании. управление инвестициями

В процессе стратегического планирования развития предприятия и роста его стоимости соединяются интересы руководства, поставщиков, потребителей, персонала, налоговых служб. Вкладывая свои средства на начальном этапе в уставный капитал, собственники вправе ждать и стремиться к росту стоимости своего капитала.

Учитывая особенности российской рыночной экономики, менеджеры в этих условиях менее заинтересованы в создании стоимости компании как стратегического показателя результатов деятельности. Тем не менее при решении текущих проблем российские предприниматели должны понимать, что фактор роста стоимости предприятия — главенствующий показатель стратегии его развития.

Отражением показателя стоимости капитала служит также добавленная рыночная стоимость. Одна из новых теоретических разработок ученых-финансистов — показатель EVA. Экономическая добавленная стоимость — это достаточно универсальный показатель, который может использоваться для финансового анализа, управления и оценки стоимости компании. До сих пор классическими показателями для измерения прибыльности компании считаются различные показатели рентабельности, рассчитанные на основе бухгалтерских данных по итогам хозяйственной деятельности. Эти показатели имеют целый ряд недостатков и, прежде всего, зависят от полноты и точности бухгалтерского учета.

В свою очередь показатель EVA помогает отразить наибольший объем информации из бухгалтерского учета и финансового анализа (стоимость привлекаемых средств, учет рисков, налоговые вычеты, поправки на финансовый лизинг, гудвилл и т.п.).

Показатель EVA рассматривается как инструмент управления компанией, которая ставит основной целью создание и увеличение своей рыночной стоимости. Чем выше уровень этого показателя, тем больше добавленная стоимость, выше конкурентоспособность, производительность труда и уровень занятости. Стратегические темпы разрабатываются на основе прогнозирования на длительные периоды, поэтому все будущие стоимостные показатели требуют учета изменения ценности денежных средств за планируемый период. Для планируемой оценки стоимости капитала на основе движения будущих денежных средств учитываются объемы продаж, уровень рентабельности, рост оборотных средств, прогнозируемые капиталовложения и т.п.

При планировании роста стоимости компании необходимо поддерживать определенные системы между долгосрочными и краткосрочными целями деятельности фирмы.

В формировании стоимости предприятия активное участие принимают финансовые менеджеры, и именно от них зависит обеспечение снижения затрат, качество продукции, моделирование цен, прибыль. Это показывает, что процесс стратегического планирования стоимости компании должен учитывать все факторы успеха предприятия. В процессе стратегического планирование важным является не столько стоимостная оценка роста капитала, сколько разработка мероприятий, обеспечивающих планируемый рост, причем по каждому мероприятию рассчитывается вероятный прирост его стоимости. Такая система планирования обеспечивает более эффективное и комплексное управление активностью развития компании.

На каждом этапе стратегического планирования выделяются определяющие факторы роста стоимости. Однако ключевые факторы могут периодически менять свою значимость в зависимости от внешних и внутренних условий деятельности предприятия.

Кроме того, факторы стоимости всегда связаны между собой и влияют друг на друга. После принятия стратегии развития разрабатываются целевые нормативы на краткосрочный и долгосрочный периоды. Также и нормативы, выраженные в конкретных показателях, служат критериями оценки эффективности управления. Ориентация на показатели стоимости позволяет использовать новые подходы, рычаги и инструменты, идти по пути нового экономического мышления.

В основе стратегического управления лежат необходимые мероприятия:

создание соответствующей информационной базы;

разработка методики определения стоимости компании;

разработка системы организационного сопровождения стратегических планов;

обеспечение соответствующей инфраструктуры для принятия и реализации плановых решений;

разработка экономических моделей для моделирования плановых решений при различных сценариях развития.

Стратегическое планирование стоимости компании обеспечивает целевой характер выработки управленческих решений на всех уровнях управления.

Условия, при соблюдении которых внеоборотные активы относятся к нематериальным в бухгалтерском учете:

а) отсутствие материально-технической структуры;

б) возможность идентификации (выделения, отделения) от другого имущества;

в) использование в производстве продукции при выполнении работ или оказания услуг либо для управленческих нужд организации;

г) использование в течение длительного времени, т.е. срока полезного использования продолжительностью свыше 12 месяцев;

д) организацией не предполагается последующая перепродажа данного имущества;

е) способность приносить организации экономические выгоды (доход) в будущем;

ж) наличие надлежаще оформленных документов, подтверждающих

существование актива и исключительные права у организации на результаты интеллектуальной деятельности (патенты, свидетельства, договор уступки патента, товарного знака и т.п.).

При соблюдении всех этих условий к нематериальным активам относятся: интеллектуальная собственность, имущественные права и отложенные затраты.

Нематериальные активы обязательно должны приносить своему собственнику экономические выгоды (доход).

К интеллектуальной, в данном случае промышленной собственности, относятся изобретения, полезные модели, промышленные образцы, товарные знаки, наименования мест происхождения товара, секреты производства или ноу-хау, программы ЭВМ и базы данных, топологии интегральных микросхем, авторские и смежные права, включая лицензии на определенные виды деятельности.

К имущественным относятся права пользования землей, природными ресурсами, недрами, имуществом и т.п.

* К отложенным затратам относятся организационные расходы и опытно-конструкторские разработки (НИОКР). Организационными расходами считаются объективно возникающие при учреждении предприятия затраты (например, за государственную регистрацию предприятия, за брокерское место на бирже и т.п.) и включаемые как вклад в уставный капитал предприятия.

На предприятиях стран Запада в составе нематериальных активов учитывается еще так называемая «цена деловой репутации», или гудвилл (good will), под которой понимается некоторая стоимостная категория, добавляемая к стоимости имущественного комплекса предприятия. Гудвилл как самостоятельный элемент бухгалтерского учета в России не применяется, но его оценка производится при продаже предприятия в целом и назначении его рыночной цены.

г

В документах бухгалтерского учета нематериальные активы имеют два вида оценки: по первоначальной и по остаточной стоимости.

Первоначальная (инвентарная) стоимость нематериальных активов слагается из затрат по их созданию или приобретению и расходов по доведению их до состояния применимости в деятельности предприятия.

Остаточная стоимость нематериальных активов — это первоначальная стоимость за вычетом начисленного износа (амортизации). Как и у материальных активов, износ (амортизация) включается в текущие издержки производства или обращения и периодически начисляется с помощью нормы износа (процента от первоначальной стоимости). Нормы износа рассчитываются предприятием самостоятельно, исходя из их первоначальной стоимости и срока их полезного использования. По нематериальным активам, для которых невозможно определить срок полезного использования, нормы износа устанавливаются в расчете на 10 лет, но не более срока деятельности предприятия.

Оценка стоимости объектов интеллектуальной собственности производится с помощью методов, опирающихся на доходный или затратный подход. Применение сравнительного подхода здесь весьма затруднительно, так как эти объекты являются оригинальными и зачастую не имеют аналогов.

Для определения стоимости ноу-хау и изобретений применяются такие методы доходного подхода, как метод дисконтированных доходов и метод прямой капитализации.

Срок полезного применения объекта интеллектуальной собственности я оценивается предприятием самостоятельно и зависит от срока старения передаваемых знаний, опыта и возможного раскрытия их конфиденциальности. Этот период может соответствовать 20-летнему периоду действия патента Российской Федерации на изобретение или 17-летнему сроку действия патента США. При определении срока действия договора на передачу ноу-хау в международной практике принятым считается срок, равный пяти годам, а по отдельным договорам он изменяется в пределах от двух до 10 лет.

Исходя из этого положения, гудвилл — это те нематериальные активы, благодаря которым рентабельность собственного капитала предприятия превышает среднюю по отрасли рентабельность. Расчеты выполняются в такой последовательности:

1) анализируются данные о результатах деятельности предприятий отрасли, к которой относится данное предприятие, и вычисляют среднее по отрасли значение показателя рентабельности собственного капитала (отношение чистой прибыли к собственному капиталу предприятия);

Методология оценки нематериальных активов с использованием роялти предполагает знание всего жизненного цикла объекта, реально предсказать который затруднительно.

Проблема определения платежей за использование ноу-хау, изобретения или другого объекта интеллектуальной собственности заключается в том, что для их внедрения в производство требуются инвестиции. Чистый доход от использования ноу-хау или изобретения считается частью чистого дохода от реализации определенного инвестиционного проекта. Так, применение ноу-хау или изобретения дает прирост чистого дохода предприятия за счет таких факторов, как снижение себестоимости продукции, увеличение объема продаж, увеличение цены за продукцию. Далее решается, какая часть дохода пойдет в оплату обладателю ноу-хау или изобретения. Задача упрощается, если инвестиции не требуются. Например, стоимость товарного знака не требует инвестиций, а стоить может достаточно дорого. Так, американская компания «Додж» заплатила компании «Крайслер» 74 млрд долл. за приобретение ее товарного знака. Стоимость товарного знака водки «Столичная» оценена экспертами в 400 млн долл., что равно 10-летнему объему продаж водки, реализуемой нашим производителем за рубежом.

Залогом стабилизации современной отечественной экономики, усиленной работы предприятий и их развития служат инвестиции в реальный сектор экономики.

После долгих лет спада экономики России физический и моральный износ оборудования, низкая степень обновления основных фондов, недостаток собственных оборотных средств не способствуют основной массе субъектов рыночных отношений стать их полноценными участниками.

Неустойчивое финансовое положение предприятий не позволяет формировать оборотные средства в объеме, достаточном для эффективного использования производственного потенциала, что приводит к крайне низкому уровню использования производственных мощностей.

Уровень загрузки производственных мощностей по стране составляют 53 \%, притом что в топливной промышленности она составляет 77 \%, а машиностроении и легкой промышленности — 42 \%.

Главная задача нашего производства — техническим перевооружением заводов и фабрик совершенным технологическим оборудованием с повышенными техническими возможностями.

Повышение конкурентоспособности продукции российских предприятий возможно при условии внедрения результатов научно-технического прогресса.

Известно, что экономический рост и инвестиционная активность — тесно связанные процессы, поэтому инвестиционная деятельность должна находиться в центре внимания отрасли, региона, страны.

Один из главных негативных результатов инвестиционного кризиса — утрата механизма финансово-воспроизводственной базы развития страны.

Инвестиционная деятельность предприятий — это комплекс мероприятий по подготовке и реализации проектов его инвестиций. Инвестиционная деятельность предприятия подчинена определенной инвестиционной политике, разработанной в составе его финансовой стратегии. Инвестиционная политика предусматривает:

формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятий;

исследование конъюнктуры использования инвестиционного рынка;

поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия инвестиционной деятельности предприятия. В процессе реализации этого направления отбираются для изучения отдельные инвестиционные проекты; рассматриваются возможности приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тщательная экспертиза отобранных проектов инвестирования;

обеспечение высокой эффективности инвестиций. Отобранные на предварительном этапе проекты инвестирования анализируются с позиции их экономической активности. При этом для каждого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. При прочих равных условиях отбираются те объекты инвестирования, которые обеспечивают наибольшую эффективность;

" 5) обеспечение минимизации финансовых рисков, связанных с инвестиционной деятельностью. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков, и отбираются те из них, которые обеспечивают минимизацию рисков. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет значительного привлечения заемных средств, что может привести к снижению уровня финансовой устойчивости предприятия;

' 6) обеспечение ликвидности инвестиций. В процессе инвестирования могут существенно измениться условия внешней среды, стратегии развития предприятия либо по отдельным объектам инвестирования резко снизиться доходность, повыситься уровень рисков и т.п. Это потребует принятия решения о своевременном выходе из отдельных инвестиционных программ путем продажи отдельных объектов инвестирования. С этой целью по каждому объекту должна быть оценена ликвидность, по результатам оценки проводится ранжирование отдельных инвестиционных проектов по критерию их ликвидности;

определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников;

формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия. При формировании инвестиционного портфеля следует учитывать, что высокий уровень доходности отдельных объектов инвестирования редко сопровождается минимальным уровнем их рисков и высокой степенью ликвидности. Поэтому при формировании инвестиционного портфеля можно использовать «агрессивный», «умеренный», «консервативный» методы.

Существуют многочисленные и разнообразные формы инвестиций, которые можно разделить на три категории:

воспроизводство основных фондов;

вложение в ценные бумаги;

образование специальных фондов.

Инвестиции представляют собой вложенный капитал — как денежный, так и реальный.

Финансовые вложения подразделяются на следующие виды (см. рис. 3.1).

При отборе инвестиционных проектов следует руководствоваться следующими правилами:

прибыль от инвестиций должна быть выше, чем прибыль от вложений средств на банковский депозит;

рентабельность инвестиций — выше уровня инфляции;

рентабельность выбранного проекта с учетом фактора времени — выше рентабельности альтернативных проектов;

рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличивается и превышает учетную ставку по заемным средствам;

рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости, обеспечения финансовой устойчивости;

6) инвестиции осуществляются всегда ради прибыли.

Инвестиционные вложения могут осуществляться за счет прибыли

и амортизационных средств, банковских вложений, государственных субсидий акционерных капиталов, дополнительных вкладов пайщиков, средств населения и др.

Вилы финансовых вложений

Воспроизводство основных фондов (реальное)

Вложения

в ценные бумаги

(портфельные)

Образование специальных фондов

Затраты на новое строительство ■

Реконструкция

Техническое перевооружение

Выпуск ценных бумаг

Операции с ценными бумагами

Резервные

финансовые

фонды

Резервные страховые фонды

Затраты на монтаж оборудования

Приобретение

хозяйственного

инвентаря

Формирование портфелей ценных бумаг

Фонды материального поощрения и социального развития

Приобретение машин и механизмов

Научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы

Пополнение и прирост оборотного капитала

Рис. 3.1. Виды финансовых вложений

Это обеспечивает в производственных отраслях обновление и освоение высокотехнологического оборудования и, как следствие, выпуск конкурентоспособной продукции, создание новых материалов, конструкций, видов топлива и энергии, принципиально новых видов промышленной, бытовой техники, транспортных средств, совершенствование техники по освоению космоса и средств обороноспособности страны.

Для успешного воспроизводства основных и оборотных фондов требуется развивать и внедрять результаты научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР).

Инвестиции в НИОКР обеспечивают возможности для создания отечественной наукоемкой продукции и новых технологий. Однако практика инвестиций в НИОКР оставляет желать лучшего. При нормативе затрат на науку в 4 \% от расходов федерального бюджета в 1997 г. использовалось 2,8 \%, в 1998 г. 2,2 \%, в 2000 г. 1,85 \%, 2002 г. -1,5\%, в 2005 г. -1,2\%.

В развитых странах считается, что за счет инвестиций в науку можно обеспечивать 80 \% прироста национального ВВП.

Эти проблемы без поддержки Правительства РФ в ближайшие годы производителю и потребителю самостоятельно не решить. В условиях интеграции России в мировую экономику нужна не только финансовая, но и грамотные научно-техническая и инвестиционная политики. Мировые примеры превращения страны в мощное индустриальное государство (США, Япония, Швеция, Германия и др.) свидетельствуют, что правительства этих стран проводили государственную политику на ускорение научно-технического прогресса

Привлечение инвестиций в реальный сектор остается одной из первостепенных проблем для России. Сдерживают инвестиции как собственных предпринимателей, так иностранных существующие экономические и политические ситуации:

нестабильность экономической политики;

несовершенное и противоречивое законодательство;

неясность в определении прав собственности;

ш отсутствие реальных льгот и привилегий для иностранного капитала;

несовершенство налоговой системы России.

На этом фоне объем инвестиций, привлекаемых извне в экономику России, — около 1 \%.

Российские и иностранные экономисты оценивают минимальную потребность в инвестициях России в ближайшие два-три года на уровне 150-200 млрд долл.

Безусловно, иностранные инвестиции не смогут решить все проблемы в Росии, однако их привлечение будет способствовать развитию производства, развитию регионов, внедрению передовых технологий.

Для сложившейся ситуации наиболее рациональным выступает вариант, ориентированный на привлечение внутренних ресурсов, и в первую очередь на основе расширения инвестиционного банковского кредитования. Несмотря на рост банковских активов, банки не принимают активного участия в структурной перестройке и развитии экономики.

Низкие объемы банковских кредитов в инвестиционные программы тесно связаны с развитием самой экономики страны. Кредитование инвестиционных проектов требует денежных ресурсов на длительное время, а такие в банковском секторе зачастую отсутствуют.

Практика кредитования также показывает, что банковская процентная ставка, хотя и снижалась в последние годы, все-таки выше, чем средняя норма рентабельности в промышленности. Все это свидетельствует о том, что нужен работоспособный и эффективный механизм перераспределения банковских ресурсов в реальные инвестиции, так необходимые нашему государству.

Процесс инвестирования средств в производство вместе с тем представляет собой сложные многофакторные явления, которые характеризуются широким спектром форм, методов, субъектов и объектов инвестирования, с наличием нормативной базы, специфических рисков при его осуществлении.

Поэтому перед предприятием, вкладывающим средства в инвестиционную программу, стоят непростые решения: отбор наиболее передовых по качественным и количественным характеристикам проектов с учетом маркетинговых проработок по оценке реального положения предприятия на рынке; выбор тех методов и критериев, по которым следует оценить эффективность вложения собственных и привлекаемых капиталов.

Для оценки ожидаемой эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели:

чистый приведенный доход;

индекс доходности;

период окупаемости;

, 4) внутренняя норма доходности.

Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный

эффект в абсолютной сумме. Чистый приведенный доход (ЧПД) рассчитывается как разница между суммой чистого денежного потока за

период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств: ,"  

ЧПД = ДП-ИС,

где ДП — сумма чистого дисконтированного денежного потока за весь период эксплуатации инвестиционного проекта; ИС — сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта.

Следует отметить, что расчеты большинства приведенных показателей и в конечном счете оценку эффективности инвестиционных потоков проводят с учетом дисконтирования, т.е. путем приведения их стоимости на момент сравнения.

Необходимость такой оценки — в том, что стоимость денег с течением времени изменяется. В данном случае под процентом понимается сумма дохода от использования денег на денежном рынке. Учитывая, что финансирование отдельных мероприятий представляет довольно длительный период, в практике финансового менеджмента часто приходится сравнивать стоимость денег при начале финансирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли и амортизации. Отсюда понятия «будущая стоимость денег» и «настоящая стоимость денег».

Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды, амортизационные отчисления и др.). При этом:

происходит постоянное обесценение денег;

приток денежных средств распределен по времени;

желательно периодическое поступление дохода на капитал, причем не ниже определенного минимума.

Инвестор должен оценить, какой доход он получит в будущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить. Поэтому используемый коэффициент дисконтирования устанавливается инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Дисконтный множитель — (I +г)', где г — дисконтный множитель; / — число лет, на которые рассчитан процент.

Дисконтирование считается процессом, обратным исчислению сложных процентов. Последний позволяет считать прирост вклада за счет накопления процентов, полученная сумма называется будущей стоимостью суммы вклада за весь период начисления процентов.

В результате значения всех входных денежных потоков (прибыль от реализации, амортизационные отчисления, экономия оборотных средств, бюджетные субсидии и т.д.) сравниваются со значениями выходных потоков (начальные инвестиции в первые годы инвестиционного проекта, прирост оборотного капитала, техническое обслуживание, образование и т.д.).

Разница между входными и выходными потоками с учетом дисконтирования определяет чистый приведенный доход.

Расчет чистого приведенного эффекта, который в мировой практике обозначается NPV, производится по формуле

п р

Jirr 2-, ., . пинв-(-0(1 +г/

где NPV — чистая приведенная стоимость; Pt — чистый денежный доход от проекта в году Г, г — процентная ставка (ставка дисконта); I — количество лет, на которые рассчитан процент; А'инв — величина инвестиций.

Второй показатель, который рассчитывается по инвестиционным проектам, — индекс доходности, или коэффициент эффективности капиталовложений, который вычисляется как отношение сумм денежных доходов и затрат:

/>/=Пб" 'Ю0\%,

где PI — индекс доходности; №Л; — планируемая среднегодовая балансовая прибыль от реализации /-го проекта, тыс. руб.; Кинв t — сумма вложений в инвестиционный процент.

Срок (период) окупаемости — один из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиций. Его расчет осуществляется по формуле

у "инв

°к п '

"с. г

где 7"ок — период окупаемости вложенных средств по проекту; КИНВ — сумма инвестиционных средств; Пс г — сумма чистого денежного потока в периоде, принимается за один год.

Внутренняя норма доходности (iRR) представляет такую норму дисконта, при которой сумма затрат капитала равна сумме доходов за заданный период времени. Она рассчитывается по формуле

NPV ,

iRR = J 1,

V*hh.

*

где iRR — внутренняя норма доходности; NPV — стоимость чистого приведенного денежного потока по реальному инвестиционному проекту; Кнна — настоящая стоимость инвестиционных ресурсов; п — число лет дисконтирования.

6 Финансовый менеджмент

В заключение необходимо отметить, что рассмотренные выше показатели не могут стать единственной основой для выбора того или иного инвестиционного решения. Здесь важно учитывать и другие факторы, которые не всегда поддаются количественной оценке, а требуют глубокого анализа:

складывающейся экономической конъюнктуры;

конкурентной среды;

способности менеджеров осуществлять и просчитывать инвестиции;

■ организационных моментов и др. Контрольные вопросы и задания

Каковы состав оборотного капитала и специфика управления им?

Какие основные элементы составляют оборот оборотного капитала?

В чем заключается нормирование оборотных средств?

Охарактеризуйте показатели эффективного использования оборотного капитала.

Как влиять на ликвидность оборотного капитала?

Что такое основные средства?

Как рассчитывается остаточная стоимость?

Какие коэффициенты относятся к обобщающим?

Какими показателями выражаются результаты обновления внеоборотных активов?

Охарактеризуйте основную цель воспроизводства.

Каково значение инвестиций для развития и совершенствования предпринимательской деятельности?

Перечислите правила оценки инвестиционных проектов.

Как осуществляется управление инвестиционной политикой?

Охарактеризуйте показатели экономической эффективности инвестиций.

Чем отличается NPVot показателя индекса доходности?

I

формирование