4.2. амортизация — источник финансовых ресурсов предприятия

4.2. амортизация — источник финансовых ресурсов предприятия

" Основные фонды во многом определяют производственный потенциал предприятия, который состоит из зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств, вычислительной техники, а также нематериальных активов (патентов, лицензий, торговых знаков). К основным фондам относятся средства труда сроком службы более года или стоимостью более 10 ООО тыс. руб.

Основные производственные фонды подразделяются на активные и пассивные по отношению к процессу производства.

Основные фонды характеризуются:

постепенным переносом своей стоимости на стоимость изготавливаемой продукции;

долговременным участием в процессе производства;

неизменностью своей натурально-вещественной формы.

7 Финансовый менеджмент

В условиях рыночных отношений политика в области воспроизводства основных фондов играет важную роль, так как именно она определяет производственные мощности и объемы производства. Поэтому одна из задач хозяйствующих субъектов — приобретение новой техники, реконструкция и техническое переоборудование производства, модернизация и капитальный ремонт.

Чтобы решить такие задачи, необходимо иметь для этих целей фонд денежных средств. Одно из таких средств — амортизационный фонд.

Суть амортизации заключается в том, что на ее основе происходит постепенный перенос стоимости основных производственных фондов на себестоимость выпускаемой продукции. Стоимость основных фондов, переносимая на себестоимость продукции, называется амортизационными отчислениями. На размер амортизационных отчислений влияют такие факторы: амортизационная политика, стоимость основных фондов, сроки службы, нормы амортизации, методы амортизации и др.

Амортизационная политика — составная часть общей научно-технической политикой государства. В зависимости от норм и методов амортизации государство убыстряет либо замедляет темпы и характер воспроизводства в отраслях экономики. Для действующей системы амортизации в СССР были характерны: единые нормы амортизации, равномерный метод начисления, деление общей нормы амортизации на капитальный ремонт и на замену (реновацию), включение амортизационных отчислений в себестоимость продукции, начисление амортизации в течение фактического срока службы средств труда, перераспределение государством амортизационных отчислений на нужды предприятия на безвозмездной основе.

С 1 января 1991 г. были существенно изменены порядок и нормы амортизации в соответствии с постановлением Совета Министров СССР от 22 октября 1990 г. № 1072 «О единых нормах амортизационных отчислений на восстановление основных фондов народного хозяйства». Главным в этом постановлении было разрешение на применение ускоренной амортизации, при которой действующая норма могла быть значительно увеличена.

Новый порядок начисления амортизации связан с введением в действие гл. 25 Налогового кодекса РФ, где отражены принципиальные изменения по налогообложению прибыли. Он дает право предприятиям широко пользоваться ускоренным методом (нелинейным) начисления амортизации. Это особенно актуально в связи с тем, что износ основных средств на начало 2000 г. в экономике Российской Федерации составлял 52 \% в промышленности; в машиностроении и металлообработке — 66,5 \%. Таким образом, выбранная организацией амортизационная политика становится решающим фактором в формировании амортизационного фонда. По существу эта часть выручки предназначена для инвестиционных целей, планирование амортизационных отчислений на предприятии имеет важное значение, так как это позволяет определить их величину на планируемый период, определить их размер в себестоимости и оценить финансовый результат работы предприятия.

Исходными данными для определения амортизационных отчислений служат: показатель стоимости основных фондов; перспективные планы по вводу и выводу основных фондов; рассчитанные нормы амортизации по группам основных фондов.

Значение амортизационного фонда тесно связано со спецификой использования основных средств предприятия.

В процессе эксплуатации основные фонды подвергаются физическому и моральному износу. Физический и моральный износ означает потерю потребительских свойств основных фондов. Это объясняется механическим износом трущихся деталей, деформацией отдельных конструкций, «усталостью» металла и т.д.

Степень износа связана с условиями эксплуатации, периодичностью ремонтов, техническим обслуживанием и т.д.

Моральный износ выражается в снижении стоимости основных фондов до их физического износа, в связи с появлением более производительных, прогрессивных по технологии новых видов оборудования, станков, машин.

Возмещение износа происходит двумя методами: инженерно-техническим и экономическим. Первый обеспечивает проведение ремонтов, модернизации, профилактических осмотров, профилактики. Второй характеризуется обеспечением возможности восстанавливать устаревшие основные фонды за счет специального фонда денежных средств — амортизационного фонда.

Амортизационные отчисления, выступал вторым крупным источником собственных средств на капитальные вложения, в отличие от прибыли, являются инвестиционным ресурсом по своей экономической природе и предназначению с момента «зарождения». В условиях кризиса и приватизации, отсутствия всякого контроля со стороны государства за целевым использованием амортизационного фонда, его природа была деформирована, из фонда воспроизводственного капитала он стал в значительной части фондом текущего дохода, используемого как источник заработной платы или пополнения оборотного капитала.

Амортизационный фонд — особый денежный резерв, предназначенный для воспроизводства основных фондов. Он служит финансовым ресурсом для капитальных вложений. В СССР амортизационный фонд использовался предприятиями строго по целевому назначению — на капитальные вложения и на капитальный ремонт (в твердо нормированной части). В настоящее время предприятиям предоставлено право самостоятельно решать вопрос об использовании амортизационных отчислений, а действующей системой учета не предусмотрено обязательное образование амортизационного фонда.

Нецелевое использование амортизационных отчислений противоречит закономерностям воспроизводства основных фондов в условиях рыночной экономики. Решение этой проблемы связано с выходом экономики России из кризиса. В будущем амортизационный фонд будет восстановлен. Это позволит иметь гарантированный целевой источник прямых инвестиций как способа воспроизводства основных фондов предприятий.

Одна из центральных проблем промышленности Российской Федерации — износ промышленного оборудования. И если Россия не хочет окончательно «скатиться» до уровня стран «третьего мира», она должна предпринять экстренные меры по модернизации своей инфраструктуры и основных фондов. Износ производственных фондов в промышленности и в сельском хозяйстве России уже достиг 60 \% и неминуемо приближается к порогу, за которым начинается экономический спад. Такого странного явления, которое может быть названо самоедской экономикой, еше не знала практика мировой экономики. Во всех промышленно развитых странах существует давно отлаженный финансовый механизм, позволяющий поддерживать моральный и физический износ машин и оборудования на приемлемом уровне. Для этого определенная часть выручки, полученной от продажи продукции, зачисляется на специальный счет — амортизационный фонд предприятия, предназначенный для полного восстановления средств труда. Особо следует подчеркнуть, что амортизационные отчисления формируются не из прибыли предприятия, а из стоимости объекта и нормы амортизации, определенной для данного объекта.

Основные фонды выступают в двойной форме: натурально-вещественной и денежной (стоимостной).

В натурально-вещественной форме учитываются:

технический состав основных фондов (оборудование, машины, транспортные средства);

производственные мощности;

баланс оборудования.

Денежная (стоимостная) используется в бухгалтерском учете, в планировании, отчетности.

Прежде всего, денежная (стоимостная) оценка необходима для оценки величины и структуры основных фондов, для оценки эффективности капитальных вложений, а также для расчета налога на имущество, для оценки рентабельности.

Кругооборот основных средств связан:

с использованием имеющихся основных средств в процессе производства;

с износом основных средств и переносом их стоимости на изготовление продукции (накопление амортизационного фонда);

с восстановлением основных средств, модернизацией, ремонтами.

Восстановление может происходить путем приобретения новых видов средств труда, аренды, лизинга, усовершенствования, модернизации и капитального ремонта.

Различаются три метода оценки основных фондов:

по первоначальной (балансовой) стоимости;

по восстановительной стоимости;

по остаточной стоимости.

Расчет стоимости основных фондов по вышеназванным видам стоимости подробно приведен в гл. 3.

Норма амортизации — основной инструмент для расчета амортизационных отчислений. Норма амортизации устанавливается в процентах к стоимости основных фондов и определяет сумму ежегодных амортизационных отчислений.

С введением гл. 25 Налогового кодекса РФ с I января 2002 г. расчет амортизации претерпел значительные изменения.

Во-первых, амортизируемое имущество объединяется в следующие группы со сроком полезного использования;

первая группа'—имущество со сроком полезного использования от одного года до двух лет включительно;

вторая группа — имущество со сроком полезного использования свыше двух лет до трех лет включительно;

третья группа — имущество со сроком полезного использования свыше трех лет до пяти лет включительно;

четвертая группа — имущество со сроком полезного использования свыше пяти лет до семи лет включительно;

пятая группа — имущество со сроком полезного использования свыше семи лет до 10 лет включительно;

шестая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 10 лет до 15 лет включительно;

седьмая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 15летдо 20 лет включительно;

восьмая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 20 лет до 25 лет включительно;

девятая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 25 лет до 30 лет включительно;

десятая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 30 лет.

Амортизируемое имущество принимается на учет по первоначальной (восстановительной) стоимости. Основные средства и нематериальные активы включаются в состав амортизируемого имущества с первого числа месяца, следующего за месяцем, в котором они были переданы в эксплуатацию.

Норма амортизации — это та доля стоимости основных фондов, которая ежегодно должна перечисляться в стоимость продукции. Нормы амортизации рассчитываются с учетом:

отрасли;

сроков полезного использования объекта амортизируемого имущества;

условий эксплуатации;

тенденции научно-технического прогресса;

амортизационной политики государства;

того, какой метод расчета амортизации используется.

С 1 января 2002 г. налогоплательщики начисляют амортизацию с учетом особенностей, предусмотренных статьями гл. 25 Налогового кодекса РФ: линейным или нелинейным методом.

Сумма амортизации для целей налогообложения определяется налогоплательщиками ежемесячно. Амортизация начисляется отдельно по каждому объекту амортизируемого имущества.

Налогоплательщик применяет линейный метод начисления амортизации к зданиям, сооружениям, передаточным устройствам, входящим в восьмую — десятую амортизационные группы, независимо от сроков ввода в эксплуатацию этих объектов.

Выбранный налогоплательщиком метод начисления амортизации применяется в отношении объекта амортизируемого имущества, входящего в состав соответствующей амортизационной группы, и не может быть изменен в течение всего периода начисления амортизации по этому объекту.

Начисление амортизации в отношении объекта амортизируемого имущества осуществляется в соответствии с нормой амортизации, определенной для данного объекта исходя из его срока полезного использования.

К амортизируемому имуществу относятся основные средства со сроком полезного использования более 12 лет и стоимостью более 10 тыс. руб.

При применении линейного метода сумма начисленной за один месяц амортизации определяется по формуле

„ 1 ■ 100 \%

где На — норма амортизации в процентах к первоначальной (восстановительной) стоимости объекта амортизируемого имущества; п — срок полезного использования, выраженный в месяцах.

При применении нелинейного метода сумма начисленной за один месяц амортизации определяется как произведение остаточной стоимости объекта и нормы амортизации, определенной для данного объекта или по формуле

„ 2100\%

где На — норма амортизации в процентах к остаточной стоимости объекта амортизируемого имущества; п — срок полезного использования, выраженный в месяцах.

При этом с месяца, следующего за месяцем, в котором остаточная стоимость объекта достигла 20 \% от первоначальной (восстановительной) стоимости этого объекта, амортизация исчисляется в следующем порядке:

1) остаточная стоимость объекта фиксируется как базовая для дальнейших расчетов;

• 2) сумма начисленной за один месяц амортизации в отношении данного объекта определяется путем деления базовой стоимости данного объекта на количество месяцев, оставшихся до истечения срока полезного использования данного объекта. Для экономического возмещения физического и морального износа основных фондов их стоимость в виде амортизационных отчислений включается в затраты на производство продукции.

Таким образом, амортизация — это перенос стоимости основных фондов на себестоимость изготавливаемой продукции.

Амортизация, особенно если применяется ускоренный метод начисления, позволяет обновлять активную часть основных средств на предприятии (машины, оборудование, транспортные средства и т.д.), улучшая тем самым технологический процесс.

г

Амортизационные отчисления, накапливаясь, позволяют создать достаточный амортизационный фонд для технического перевооружения и реконструкции.

В отличие от прибыли, которая подвержена циклическому воздействию, амортизационный фонд является более устойчивым финансовым источником. Амортизационные отчисления начисляются по фиксированным ставкам с основного капитала, абсолютное сокращение которого происходит крайне редко. Амортизационный фонд не облагается налогами.

Нелинейный метод, или метод уменьшения остатка, обеспечивает ускорение списания части стоимости основных фондов в первое время эксплуатации оборудования. Списав 80 \% стоимости основных фондов по нелинейному методу, для остальных 20 \% следует применить линейный метод, распределяя их равномерно на оставшиеся сроки (месяцы) эксплуатации.

Нематериальные активы, к которым относятся приобретенные или созданные самим предприятием результаты интеллектуальной деятельности, используемые в производстве продукции; ноу-хау, изобретения, товарные знаки, патенты, лицензии и т.п. также подлежат амортизации.

Первоначальная стоимость нематериального актива определяется как сумма расходов на его приобретение или создание за исключением сумм налогов, учитываемых в составе стоимости.

Метод начисления амортизации осуществляется по усмотрению предприятия либо линейным, либо нелинейным методом.

Независимо от выбранного метода при расчете норм амортизации предприятие исходит из того срока полезного использования, в течение которого объект нематериальных активов служит для достижения целей деятельности предприятия. Такой период определяется самостоятельно на дату ввода его в эксплуатацию. При этом срок полезного использования не может превышать срока действия патента, свидетельства и других ограничений.

Если срок полезного использования установить невозможно, то устанавливаются нормы в расчете на 10 лет.

Совершенствование амортизационной политики для целей налогообложения обеспечивает российским предпринимателям возможность увеличить инвестиции в основной капитал. Но этого мало,-поэтому для улучшения инвестиционного климата в России в целом и поддержания отечественных товаропроизводителей необходимо доработать методы налогового стимулирования, льготы и инвестиционный налоговый кредит, совершенствовать налогообложение лизинговой деятельности.

■J

В отношении амортизируемых основных средств, используемых для работы в условиях агрессивной среды и (или) повышенной сменности, к основной норме амортизации налогоплательщик вправе применять специальный коэффициент, но не выше 2. Для амортизируемых основных средств, которые служат предметом договора финансовой аренды (договора лизинга), к основной норме амортизации налогоплательщик вправе применять специальный коэффициент, но не выше 3. Данные положения не распространяются на основные средства, относящиеся к первой, второй и третьей амортизационным группам, в случае, если амортизация по данным основным средствам начисляется нелинейным методом.

Налогоплательщики, использующие амортизируемые основные средства для работы в условиях агрессивной среды, вправе использовать специальный коэффициент только при начислении амортизации в отношении указанных основных средств. Под агресивной средой понимается совокупность природных и (или) искусственных факторов, влияние которых вызывает повышенный износ (старение) основных средств в процессе их эксплуатации. К работе в агресивной среде приравнивается также нахождение основных средств в контакте с взры-во-, пожароопасной, токсичной или иной агрессивной технологической средой, которая может послужить причиной (источником) инициирования аварийной ситуации.

Организации, передавшие (получивший) основные средства, которые являются предметом договора лизинга, вправе начислять амортизацию по этому имуществу с применением методов и норм, существовавших на момент передачи (получения) имущества, а также с применением специального коэффициента не выше 3.

По легковым автомобилям и пассажирским микроавтобусам, имеющим первоначальную стоимость соответственно более 300 тыс. руб. и 400 тыс. руб., основная норма амортизации применяется со специальным коэфициентом 0,5.

Организации, получившие указанные легковые автомобили и пассажирские микроавтобусы в лизинг, включают это имущество в состав соответствующей амортизационной группы и применяют основную норму амортизации со специальным коэфициентом 0,5.

Использование пониженных норм амортизации допускается только с начала налогового периода и в течение всего налогового периода. При реализации амортизируемого имущества налогоплательщиками, использующими пониженные нормы амортизации, перерасчет налоговой базы на сумму недоначисленной амортизации в целях налогообложения не производится.

Организация, приобретающая объекты основных средств, бывшие в употреблении (в случае, если по такому имуществу принято решение о применении линейного метода начисления амортизации), вправе определять норму амортизации по этому имуществу с учетом срока полезного использования, уменьшенного на количество лет (месяцев) эксплуатации данного имущества предыдущими собственниками.

Остаточная стоимость амортизируемого имущества определяется как разность между первоначальной (восстановительной) стоимостью и суммой, начисленной за период амортизации.

Расходы на ремонт основных средств, произведенные налогоплательщиком, рассматриваются как прочие расходы и признаются для целей налогооблажения в том отчетном (налоговом) периоде, в котором они были осуществлены.

Во всех промышленно развитых странах существует давно отлаженный финансовый механизм, позволяющий поддерживать моральный и физический износ машин и оборудования на приемлемом уровне. Для этого определенная часть выручки, полученной от продажи продукции, зачисляется на специальный счет — амортизационный фонд предприятия, предназначенный для полного восстановления средств труда.

Особо следует подчеркнуть, что амортизационные отчисления делаются не из прибыли предприятия, а являются составной частью себестоимости продукции, соответствующим образом повышая ее. Несмотря на наличие жесткой рыночной конкуренции, ни один серьезный предприниматель не позволит себе экономию, получаемую за счет умышленного износа принадлежащей ему собственности. Поэтому до тех пор, пока мы не восстановим систему амортизации и основных фондов, мы не сможем решить никаких экономических проблем. Чтобы система амортизации начала функционировать, необходим закон об амортизационных фондах предприятия. Такой закон нужен, прежде всего, потому, что проблема износа основных производственных фондов в России достигла размеров, представляющих реальную угрозу национальным интересам страны.

4.3. Привлекаемые финансовые средства

Ценные бумаги известны с позднего Средневековья. Это было время великих географических открытий. Чтобы освоить новые земли, нужны были крупные суммы. В результате появились акционерные компании: английские, голландские, испанские по торговле с Индией, Америкой.

J

Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредствует последующее распределение материальных ценностей.

В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографским способом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изготавливаются с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различных носителях информации, т.е. перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг называются инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями.

В случае если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или если их бумажные бланки помещаются в специальные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право на владение.

Экономическая роль ценных бумаг многогранна. Они позволяют аккумулировать крупные капиталы из более мелких капиталов и сбережений населения для финансирования реального сектора экономики.

Рынок ценных бумаг дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней. Но главная функция рынка ценных бумаг — обращение на нем ценных бумаг: выпуск, продажа, покупка, перепродажа, оценка их рыночного рейтинга. В отличие от банковских ссуд, которые позволяют привлечь деньги год — пять лет, выпуск ценных бумаг может обеспечить их использование в течение нескольких десятилетий.

Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается на фоне спроса и предложения.

Предложение ценных бумаг осуществляют: . ■ правительство страны;

крупные корпорации;

муниципальные органы власти;

акционерные компании;

акционерные банки.

Спрос на ценные бумаги создают:

многочисленные субъекты предпринимательства;

страховые компании;

пенсионные фонды;

инвестиционные фонды;

физические лица.

Вкладывая свои средства в ценные бумаги, юридические и физические лица дают возможность государству, корпорациям, банкам и другим эмитентам ценных бумаг сосредотачивать в своих руках огромные денежные капиталы и направлять их на финансирование реального производства.

Ценные бумаги создают огромное число собственников, придают мобильность капиталу, направляя его в те отрасли и регионы, где он приносит большую прибыль, обеспечивают высокие доходы своим держателям.

Важнейшая разновидность ценных бумаг — акции. Однако акционерные компании не занимают доминирующего места в экономике. Например, в США 10 \% составляют акционерные компании, а 80 \% находятся в индивидуальной собственности. На акционерные общества приходится в настоящее время 80 \% от общего объема продаж ценных бумаг.

Практика развития рынка ценных бумаг зарубежных стран свидетельствует, что организация крупномасштабного рынка — процесс сложный и длительный. Существующие в разных странах финансовые рынки основаны на средствах крупных банков, корпораций и обширных сбережений частных лиц. Для развития и расширения рынка ценных бумаг в России требуется возникновение уверенности во вложении средств в существующие структуры финансового рынка.

Рассмотрим кратко историю развития фондового рынка российских ценных бумаг, чтобы понять уровень его развития к настоящему моменту.

Становление и развитие рынка ценных бумаг Российской Федерации в период реформы можно разделить на несколько этапов.

Первый этап (1991—1992). 1991 г. был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка.

На начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции товарных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано прежде всего товарным дефицитов в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным группам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки.

г

J

Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно несвойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж.

Второй этап (1992—1994) характеризовался выходом в обращение «именного приватизационного чека» — ваучера.

Третий этап (1994 — 4-й квартал 1995 г.) можно назвать депрессивным. Крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Наблюдалось отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг.

Четвертый этап (1996— Павгуста 1998г.) характеризуют два важных события: выпуск облигаций государственного сберегательного займа (далее — ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (государственные краткосрочные облигации, облигации финансового займа), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом.

Пятый этап (17 августа 1998 г. — настоящее время) — этап развития. Как было уже сказано выше, во многом этому способствовало вложение денег российских инвесторов. Существует убеждение, что иностранные инвесторы поверят в эффективность вложения лишь в том случае, если непосредственно инвесторы данной страны начнут вкладывать в нее свои средства. Утечка денег за границу существенно снижается, что позволяет в настоящий момент судить о России как о стране компаний ликвидных и имеющих потенциально высокую отдачу от инвестиций.

Обобщая сказанное, можно отметить, что для предприятий с временно свободными денежными средствами фондовый рынок позволит участвовать в увеличении собственного капитала за счет привлечения свободных денежных средств юридических и физических лиц.

К сожалению, вторичный рынок выступает пока местом для спекулятивных операций, а поэтому риск вложения денег подобным образом достаточно велик. Однако по мере совершенствования он будет трансформироваться в механизм дополнительного финансирования инвестиций реального сектора — в источник средств для модернизации предприятий или создания новой продукции.

Вкладывая свои средства (сбережения) в те или иные виды ценных бумаг, инвесторы преследуют следующие цели:

безопасность вложений;

доходность вложений;

прирост вложений;

ликвидность вложений.

Безопасность обеспечивают в первую очередь облигации государственных займов, казначейские билеты, акции крупных устойчивых компаний, банков.

Доходность ценных бумаг всегда соседствует с высоким риском ее получения, хотя имеются доходные и надежные ценные бумаги. Доходность ценных бумаг обеспечивается их тщательным подбором и периодической переоценкой.

Наращивать вложения можно только с помощью акций, которые приносят дивиденды, и которые в свою очередь можно реинвестировать в новые акции, увеличивая общий капитал.

Ликвидность ценных бумаг связана с возможностью их быстрого превращения в деньги. При приемлемой цене они всегда могут быть быстро проданы.

Ни одна ценная бумага не обладает всеми инвестиционными качествами. Если акционерная компания обещает высокие дивиденды, то есть риск их не получить. Напротив, умеренные доходы, как правило, вызывают уверенность в их обеспеченности.

Говоря об итогах развития финансового рынка России, надо отметить, что мы переходим к качественно новому этапу развития. За 2000—2004 гг. более чем в пять раз увеличилась емкость рынка и его ликвидность, а капитализация рынка акций превысила 200 млрддолл. Паевые инвестиционные фонды создаются инвестиционными компаниями; они либо продают акции, составляющие портфель этого фонда, либо их покупают. Стать участником такого фонда можно, купив пай в нем.

Выбор акций на нашем рынке пока небольшой — это ценные бумаги крупных российских предприятий «Лукойл», «РАО ЕЭС», «ЮКОС», «Сбербанк», «Газпром», «Мосэнерго» и др., причем 80 \% акций на бирже приходится на них.

Но российский фондовый рынок растет, за последние годы индекс российской товарной системы вырос на 300 \%. В этой связи роль и значение финансового рынка в развитии экономики трудно переоценить.

Фондовый рынок — это рынок, на котором торгуют специфическим товаром — ценными бумагами. Их ценность определяется активами, которые стоят за этими бумагами.

Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяются следующими факторами:

привлечением свободных средств в виде инвестиций для развития производства;

обеспечением перелива капитала из низкорентабельных отраслей в развивающиеся отрасли;

привлечением средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;

возможностью оценить состояние экономики по индикаторам (индексам) фондового рынка;

влиянием на изменение темпов инфляции.

Фондовый рынок — важнейший механизм, обеспечивающий эффективное функционирование всей экономики. В настоящее время в России рынок ценных бумаг развивается и переходит к качественно новому этапу.

В ноябре 1994 г. была создана Федеральная комиссия по ценным бумагам и Фондовому рынку при Правительстве РФ (ФКЦБ), которая обладает широкими полномочиями по регулированию фондового рынка и лицензированию деятельности участников и посредников.

В экономической науке есть много определений ценной бумаги. Наиболее точными считается определение, которое подчеркивает, что это документ, являющийся титулом собственности и правом на получение доходов.

Одно из важнейших свойств ценной бумаги —ее назначение быть предметом купли-продажи на фондовом рынке. 1 Различают фондовые и нефондовые ценные бумаги. К фондовым ценным бумагам относятся акции и облигации.

Важнейшим источником привлечения финансовых ресурсов для фирм, основанных как закрытые и открытые акционерные общества, является выпуск акций. В акционерном обществе могут выпускаться разнообразные виды и типы акций. Существует много разновидностей акций: простая (обычная), привилегированная, именная, на предъявителя, «золотая акция» и т.д.

Акция наделяет ее владельца статусом собственника акционерного общества (далее — АО) и предоставляет ему следующие права:

ш получение прибыли АО пропорционально своей доле в уставном капитале;

получение информации о деятельности OA;

участие в управлении АО: через участие в работе обшего собрания акционеров и через право выбирать и быть избранным в руководящие органы АО.

Инвестиционные свойства акций:

доходность — один из трех критериев, в соответствии с которым принимается решение о приобретении или не приобретении акций;

надежность — вероятность получения обратно вложенных в приобретение акций денег;

ликвидность — свойство или способность акции быть проданной (купленной) в относительно короткий период времени без убытка для продавца (покупателя). Все акции по ликвидности делятся:

а) на ликвидные — их можно продать (купить) легко и быстро;

б) на малоликвидные — их можно продать (купить);

в) на неликвидные — их невозможно продать (купить).

В условиях России ликвидность — важнейшее свойство акции, так как только ликвидные акции обладают определенной надежностью и доходностью. Наибольший интерес на фондовом рынке наблюдается к корпоративным акциям, потому что они представляют реальные активы предприятия (основные и оборотные средства), объемы которых растут по мере развития, и, как следствие, увеличиваются дивиденды и рыночная стоимость акций, что привлекает инвестора.

Следует уделить внимание привилегированным акциям как одной из распространенных в мировой практике форм привлечения дополнительного капитала. Однако на российском рынке этот вид акций еще недооценен. С другой стороны, можно видеть, что на рынке уже присутствуют и набирают обороты акции одних и тех же компаний, но делящиеся на привилегированные и обычные.

Компании широко используют механизм функционирования акций для формирования и увеличения уставного капитала. На первом этапе в момент создания АО учредители определяют необходимый им размер уставного капитала и покрывают его за счет своих взносов, получая эквивалентное число акций. При учреждении АО весь уставный капитал должен быть полностью распределен между учредителями.

При необходимости привлечения дополнительных финансовых ресурсов акционерное общество может выпустить ценные бумаги.

Облигация — ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение текущего дохода в течение облигационного срока, а по его окончании — право на погашение облигации, т.е. получение назад номинальной стоимости облигации.

Г . L. 

Различия между акцией и облигацией заключаются в следующем: , I) акция — ценная бумага бессрочная, а облигация — срочная;

эмитент акции не обязан ее выкупать, а эмитент облигации обязан выкупать (погашать);

по акциям не гарантировано получение никаких доходов, а по облигациям гарантировано;

акция — ценная бумага высокодоходная, но рискованная, а облигация — менее доходная, но более надежная;

акция абсолютно защищена от инфляции, а облигация беззащитна перед ней;

владелец акции — собственник имущества, а владелец облигации — кредитор общества.

Облигации характеризуются:

отношением займа между инвестором и эмитентом. Лицо, купившее облигацию, не становится владельцем предприятия;

наличием конечного срока обращения облигации, после истечения которого она гасится.

По собственности эмитента облигации могут быть:

государственными;

корпоративными;

муниципальными;

частными.

По форме получения дохода различают:

выигрышные;

купонные — по таким облигациям текущий доход выплачивается несколько раз в форме купонного дохода, равный отношению произведения номинала и купонной ставки к числу купонные периодов;

дисконтные — доход выплачивается один раз в форме дисконта, равного разнице номинальной стоимости и ее продажной цены.

По способу погашения облигационного займа существует сериальная облигация, погашение которой происходит частями (траншами) отложенного фонда, а эмитент периодически создает фонд погашения выкупного фонда.

Если договорная цена облигации равна номиналу, то доходность облигации специально рассчитывать не надо, так как она равна купонной ставке по облигации. В противном случае доходность надо рассчитывать. Выделяют два показателя доходности по купонной облигации: текущая (рыночная стоимость) и доходность в период погашения (выкупная стоимость).

По дисконтной облигации рассчитывают только выкупную стоимость. Доход по облигациям облагается налогом, аналогично акци 

8 Финансовый менеджмент

ям. В России платежи по облигациям выплачиваются из чистой прибыли. Так как доходы от акций и облигаций выплачиваются из чистой прибыли, то установлен порядок выплат доходов по ценным бумагам: сначала выплачиваются доходы по облигациям, затем по привилегированным акциям, а затем дивиденды по обыкновенным акциям.

В большинстве случаев облигационные займы являются долгосрочными (от пяти лет и более). Во всех странах большое внимание обращается на принцип размещения и приобретения льготных ценных бумаг и в особенности облигаций. Разработана дифференциация облигаций по качеству. Например, в США максимальное качество — Ааа/ААА, высшее качество — Аа/АА, среднее — Ваа/ВВВ, низкое — Саа/ССС.

Фирмы прибегают к эмиссии облигаций для того, чтобы получить заемный капитал. В отличие от банковского кредита облигационные займы обеспечивают привлечение кредитных ресурсов на более длительные периоды. Следует учитывать, что, выпуская облигации, фирма не увеличивает свой уставный капитал. Инвесторы, приобретая облигации, не считаются акционерами и не участвуют в управлении предприятием.

Облигации могут быть в наличной форме в виде бланка конкретной ценной бумаги и в безналичной в виде записей на счетах.

Понятно, что акции и облигации имеют неодинаковые инвестиционные качества, т.е. неодинаковую привлекательность для инвесторов.

Облигации, как правило, обеспечивают большую сохранность сбережений, чем акции, и поэтому более привлекательны для людей осторожных и консервативных. Особенно надежны государственные облигации, но их владельцы имеют доходность ниже и лишены возможности быстрого обогащения, в отличие от владельцев акций.

Акции более интересны для прогрессивных, рисковых инвесторов. Это наиболее привлекательная форма для вложения средств. Известно, что все акции делятся на несколько групп по их доходности, ликвидности:

акции «голубые фишки» — самые престижные, «спрэд» которых очень высок (цены покупки и продажи очень близки). Именно по этим акциям больше всего сделок;

акции «II эшелона» — акции известных компаний, но сделок по ним меньше и рейтинг ниже;

3) акции «неликвидные» — по ним сделки редки, рейтинг низкий.

На российском и мировом фондовых рынках ценятся и котируются акции самых крупных российских предприятий. Основная стоІ/

имость акций на бирже приходится на них. Крупная валютная биржа Российской Федерации — это Московская межбанковская валютная биржа, на нее приходится 80 \% всего оборота рынка акций. Общая стоимость акций на фондовом рынке составляет 165 млрд долл. В США этот показатель равен почти 10 трлн долл.

В последние годы российский фондовый рынок стал интересным для западных инвесторов. Растут рейтинги ценных бумаг, и это привлекает как отечественных, так и зарубежных инвесторов.

Существуют производные ценные бумаги, такие как опцион, ордер, фьючерс, вексель, форвард, варрант.

Опцион дает право приобрести или продать ценные бумаги по определенной цене в определенный момент времени в течение обозначенного срока. Опцион — самостоятельная ценная бумага. Он ограничивает негативные влияния рыночной конъюнктуры на контракт. Опционы, как правило, заключаются на акции, индексы их курсов. В случае благоприятной ситуации на рынке покупатель извлекает дополнительную прибыль.

Ордер — сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по заранее определенной цене. Обычно выпускается с акциями.

Фьючерс — контракт на покупку (или продажу) ценных бумаг по определенной цене в течение установленного периода. Финансовые фьючерсы — это стандартный срочный контракт, который заключается между эмитентом (продавцом) и покупателем (инвестором) в целях купли и продажи в будущем ценных бумаг по зафиксированной ранее цене. Сделки осуществляются на фондовой бирже.

Вексель — письменное долговое обязательство установленной формы, выдаваемые кредитору с правом возврата сумм, указанных в векселе. Л Форвард — срочная валютная операция, предполагающая продажу или покупку валюты.

Варрант — ценная бумага, дающее право на покупку ценных бумаг. Эти бумаги носят вторичный, производственный характер в отношении действующих на рынке акций и облигаций. Варрант выпускается в ряде случаев вместе с выпуском облигаций в целях привлечения к ним как индивидуальных, так и коллективных инвесторов. Варранты — производные ценные бумаги от конкретных акций и облигаций.

Операции с такими ценными бумагами проводятся как на первичном, так и на вторичном рынке.

Особенности производных ценных бумаг заключаются в том, что они способствуют продаже и перепродаже фондовых ценных бумаг и получению доходов на этих операциях.

Если рассматривать рынок ценных бумаг как источник дохода, то таковым в первую очередь является формирование акционерного капитала, направленного на развитие предпринимательской деятельности разного рода.

Выпуск акций обычно осуществляется на величину уставного капитала, который имеет акционерная компания. Хотя корпорации могут самостоятельно осуществлять продажу ценных бумаг, чаще всего они прибегают к услугам посредников. Дилеры, маклеры, брокеры, заключив соглашение, проводят подписку у инвесторов, предварительно проведя тщательный анализ той отрасли, в которой действует акционерный капитал, тщательно изучают ее финансовую отчетность. В свою очередь дилер дает акционерной компании советы относительно количества, стоимости и типа ценных бумаг, о выпуске акций на внутреннем или внешнем рынке, размере номинальной стоимости.

При приобретении акций следует проследить за изменением стоимости акций за промежуток времени, который позволяет анализировать динамику курсовой стоимости.

Выпуск акций с различными характеристиками позволяет быстрее и эффективнее их реализовать. Обычные и привилегированные акции составляют акционерный капитал компании. Он делится на уставный и «выпущенный» — находящийся в обращении. Для того чтобы капиталы акционерных компаний возрастали, требуется привлекать как можно больше мелких инвесторов, а также денежные средства физических лиц.

Различают несколько видов стоимости акций.

Номинальная — стоимость акции при формировании уставного капитала, величина номинальной стоимости указывается на бланке акции или в регистрационных документах.

Эмиссионная — фиксированная цена акции при ее первичном размещении (может не совпадать с номинальной стоимостью).

Курсовая (рыночная) — цена по результатам котировки акций на вторичном фондовом рынке. Рыночная стоимость отражает равновесие между спросом и предложением в определенном периоде.

Балансовая (книжная) — отражает стоимость собственного капитала предприятия, приходящегося на одну акцию.

Учетная — цена акции, по которой она числится в настоящий момент на балансе общества.

Выкупная — стоимость отзывных акций, т.е. сумма, оплачиваемая руководством предприятия за выкуп собственных акций у их владельцев для аннулирования.

Ликвидационная — фактическая стоимость имущества ликвидируемого предприятия, приходящаяся на одну акцию.

При определении курсовой стоимости учитываются такие характеристики, как ликвидность, доходность, надежность, прирост.

Для оценки стоимости акции используются следующие показатели:

чистая прибыль акционерного общества .

доход на акцию =

общее число обыкновенных акций

сумма дивиденда

ставка дивиденда = 100\%;

рыночная цена акции

рыночная цена акции коэффициент котировки акции = учеТная цена акции '

(номинальная цена)

Кроме вышеуказанных показателей используются следующие методы оценки курсовой стоимости акций.

Метод капитализации прибыли позволяет определить уровень курсовой стоимости Скурс на основе ожидаемой прибыли на акцию Е и требуемого уровня доходности к

с

курс г

В России в качестве минимального уровня доходности принимается ставка центрального банка России.

Метод капитализации дивидендов позволяет определить курсовую стоимость на основе отношения величины дивиденда Д к требуемому уровню доходности или банковскому проценту по депозитам rnenQ3:

С

аепоз

Чем выше уровень дивидендов, тем дороже ценится акция и выше ее рейтинг, однако при повышении процента по депозитам курс акции снижается.

Метод капитализации денежных потоков позволяет оценить курсовую стоимость на основе соотношения производственного потока (прибыль Е на акцию + амортизация на акцию) и требуемой нормы доходности (либо процентной ставки, равной г).

Метод мультипликатора учитывает стоимость акции аналогичной

Р

фирмы на фондовом рынке — и ожидаемую прибыль на акцию анас

лизируемой прибыли:

С -Е *куре ОЖИЛ £ '

Таким образом, используя различные методы оценки курсовой стоимости, исходя из экономических характеристик конкретных предприятий, сравнивают полученные результаты с фактическими рыночными ценами и на этой основе принимают решение о покупке или продаже ценной бумаги.

Так как на фондовом рынке инвестиционные сделки осуществляются интенсивно, то при определении доходности от сделок необходимо учитывать трансакционные (операционные) издержки. При определении действительной (реальной) доходности величина трансакционных издержек прибавляется к цене покупки финансового актива, и полученная сумма впоследствии вычитается из цены их продажи.

Акции также приносят доходы в виде дивидендов, позволяют сохранить капитал, приращивать капитал на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг, получать доход от колебаний валюты, цен продаж и покупок.

Проблема выплаты дивидендов связана с тем, что при их выплате привлекательность той или иной акции растет. Дивиденды сигнализируют о том, что фирма, выпустившая акции, работает успешно. Но с другой стороны, чтобы работать успешно, следует вкладывать прибыль в развитие и расширение предпринимательской деятельности. Американские экономисты Ф. Модильяни и М. Миллер считали, что если дивиденды не выплачиваются, а фирма получает заказы, работает с прибылью, то курсовая стоимость акций падать не будет.

Получение дивидендов по акциям сложная и мало предсказуемая система. Считается, что рыночная цена акции тесно связана с выплатой дивидендов.

На самом деле факторы, влияющие на стоимость акции гораздо сложнее, динамичнее: конъюнктура рынка, политические и экономические кризисы, рост банковских процентов, изменение курсов валют, темпы инфляции и т.д.

Рыночная цена облигации также складывается на рынке и зависит от номинальной стоимости и дохода, который она приносит.

г

с/

По способу получения дохода облигации делятся:

на дисконтные — продаваемые инвесторам по цене ниже номинала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценой приобретения;

на облигации с нулевым купоном — выплаты по ней предполагаются по окончании срока займа номинальной стоимостью, т.е. денежные выплаты до погашения равны нулю. Тогда курсовая стоимость, приведенная к периоду покупки, будет определяться по формуле

CF

где PV — курсовая стоимость облигации с учетом коэффициента дисконтирования: CF— сумма, выплачиваемая при погашении облигации; t— срок облигационного займа; г— процентная ставка (может бытьстав-..■(>:■ ка Центрального банка России);

от на бессрочные облигации — их специфика — в отсутствии времени их погашения. При выпуске подобных облигаций устанавливается годовой доход, получаемый инвестором. Для определения курсовой стоимости используются соотношение

г

При различных ситуациях на фондовом рынке и изменении процентной ставки текущая курсовая стоимость будет различной; на облигации с фиксированной купонной ставкой. Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений купонного дохода Сдм и номинальной стоимости облигации Снон, выплачиваемой в момент погашения. В этом случае курсовая стоимость определяется так:

ру = 1

ЛОХ . _|_ НОМ

(1 + /-)' (1 + г/

На российских фондовых рынках обращаются государственные краткосрочные бескупонные облигации. Однако у них есть существенный недостаток — краткосрочность. Поэтому были выпущены облигации федерального займа с переменным купоном. Их доходность привязана к доходности по государственным краткосрочным облигациям, период обращения один — три года.

Выпушены также облигации государственного займа Российской Федерации. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Такие облигации выпускаются сроком на один-два года с регулярной выплатой дохода по купонам.

Помимо облигаций, выпускаемых правительственными структурами, на фондовых рынках Российской Федерации действуют корпоративные облигации. Их выпуск интенсивно увеличивается, и этому есть объяснения. Это связано, во-первых, с высокими издержками эмитента по выходу на рынок, во-вторых, с узостью российского рынка, недостатком инвестиционных ресурсов внутри страны, отсутствием достоверной и полной информации.

Цифры по корпоративным обязательствам свидетельствуют, что внутренние корпоративные облигации составляют 5,2 млрд долл. (на 20 октября 2003 г.), а в корпоративные еврооблигации вложено 9,4 млрд долл. Нарастают объемы региональных и муниципальных облигаций. Но для дальнейшего развития рынка ценных бумаг требуется выполнять общепринятые требования, в частности: обеспечивать выплаты процентных платежей в указанные сроки, гасить задолжности по окончании срока облигационного займа, долговые обязательства должны быть обеспечены активами фирмы без ущерба для платежеспособности.

Особенность эмиссии российских еврооблигаций заключается в правильном выборе инструментов заимствования. Критерии при решении данной проблемы — сроки и доходность заимствования. Для субъектов РФ в настоящее время приемлема прямая эмиссия, и она уже используется такими компаниями, как «Газпром», банками «Русский стандарт», «Траст», «Альфа-банк» и др.

Эмиссия еврооблигаций должна рассматриваться эмитентом не как единичное событие, а как комплексная программа диверсификации внешних источников заемных средств.

Следует отметить, что несмотря на то, что российский финансовый рынок в последние годы успешно развивается, у него есть существенные проблемы.

Существует значительный барьер между финансовым рынком и реальным сектором. Финансовый рынок пока не выполняет свои прямые функции привлекать и перераспределять инвестиционные ресурсы. По данным Министерства экономического развития и торговли РФ, емкость финансового рынка к ВВП на конец 2002 г. составила 86,5 \%, у развитых стран — 467,7 \%, у развивающихся — 204,7 \%.

Недостатком российского финансового рынка считается его привязка к нефтегазовому сектору. Столь узкая привязка проявляется

в том, что при расчете рейтинга товарной системы предприятия нефтегазового направления составляет 65 \%. Рейтинг товарной системы сильно зависит от динамики мировых иен на нефть.

В последние годы происходит сокращение акций в свободном обращении, на коней 2003 г. эксперты «Альфа банка» оценивают их долю приблизительно в 28 \%, отсюда — перемещение российских инвесторов на внешние рынки. Проблемой российского финансового рынка остается наличие узкого круга финансовых инструментов. Выше отмечалось малое количество востребованных акций, отсутствие ипотечных бумаг, слабое развитие государственных ценных бумаг. Еще хуже обстоит дело с привлечением частных инвесторов. Участниками российского фондового рынка выступает 0,1 \% населения, в Южной Корее 8,3 \%, Японии 26,5 \%, США 48,2 \%.

Проблема привлечения инвесторов, и в том числе физических лиц, связана прежде всего с защитой их интересов. Для повышения уровня защиты интересов инвесторов важное значение имеет система компенсации гражданам, выступающим в качестве инвесторов на финансовом рынке. Формирование такой системы становится сегодня актуальной задачей.

Другая проблема — снижение затрат в процессе подготовки и реализации проектов по привлечению инвестиций: оптимизация налогообложения, обеспечение полного комплекса механизма инвестирова-ниясвязано, поддержка прав и интересов инвесторов. Перечисленные меры активизации рынка ценных бумаг двигаются в правильном направлении, что подтверждается растущим доверием отечественных и зарубежных инвесторов.