11.7.3. обоснование политики в системе отношений «предприятие-собственники-лендеры»

11.7.3. обоснование политики в системе отношений «предприятие-собственники-лендеры»

Общеизвестно, что в ходе управления предприятием ее руководителям и собственникам приходится преодолевать множество противоречий (неантагонистических) между различными группами лиц, имеющих отношение или интерес к данному предприятию. Одна из наиболее ярких разновидностей противоречий возникает в системе отношений «предприятие-собственники». В частности, топ-менеджеры, как правило, заинтересованы в наращивании финансово-хозяйственной деятельности, т.е. в мобилизации дополнительных источников финансирования, наиболее доступным из которых является прибыль. Напротив, собственники (инвесторы) нередко предпочитают текущие доходы капитализированным и потому далеко не всегда готовы согласиться с масштабным реинвестированием прибыли и неизбежным, как правило, отказом от дивидендов. Компромисс находят в дивидендной политике, составной частью которой является аналитическое обоснование и объяснение инвесторам целесообразности и экономической выгоды реинвестирования прибыли. Чем шире круг собственников, тем сложнее найти этот компромисс.

Действительно, целевые установки различных типов инвесторов могут существенно разниться. Так, для «богатых» инвесторов главное — не потерять имеющееся, вместе с тем, они не испытывают острой необходимости в денежных средствах и потому соглашаются на обоснованное реинвестирование прибыли с приемлемой доходностью. Для средних по достатку инвесторов («умеренно бедных» или «умеренно богатых») также нет проблемы в хлебе насущном, однако им гораздо более остро присуще желание разбогатеть и потому они согласны участвовать в венчурном бизнесе, т.е. в достаточно рисковых проектах. «Бедным» инвесторам нужны регулярные дивиденды как средство обеспечения сносных текущих условий существования.

В том случае, если собственники предприятия не заинтересованы в увеличении уставного капитала, т.е., по сути, в привлечении новых инвесторов, однако доводы топ-менеджеров о необходимости массированного привлечения средств выглядят достаточно убедительными, как раз и возникает ситуация с появлением лендеров. Чаще всего речь идет о выпуске облигационного займа.

В этом случае система отношений «предприятие-собственники» расширяется до системы «предприятие-собственники-лендеры», а проблема противоречивости интересов еще более усугубляется. Дело в том, что привлечение заемного капитала, т.е. подключение лендеров, чаще всего более выгодно топ-менеджерам, поскольку обеспечивает доступ к дополнительному финансированию, позволяющему, иногда, ликвидировать последствия отчасти их собственных, не вполне компетентных решений. Что касается собственников, то подобная акция для них всегда сопряжена с дополнительным риском, поскольку лендеры имеют приоритет перед собственниками при распределении текущего валового дохода и ликвидируемого имущества.

Вновь можно утверждать, что унифицированного формализованного алгоритма обоснования целесообразности и условий эмиссии облигационного займа не существует. Рекомендуется учитывать ряд факторов, главные из которых: прогноз ситуации на рынке заемного капитала (динамика процентных ставок), наличие обеспечения долга, достаточность доходов от инвестирования дополнительных финансовых ресурсов для покрытия текущих процентов и погашения основной суммы долга, обеспечение некритического уровня резервного заемного потенциала (последний фактор значим для получения краткои среднесрочных кредитов для осуществления текущей деятельности). ,., ,,'я

К выпуску облигационных займов прибегают лишь финансово крепкие компании; вместе с тем, в мировой практике описан опыт финансирования компаний за счет эмиссии ими бросовых облигаций.

Особой разновидностью лендеров как поставщиков финансовых ресурсов на долгосрочной основе являются лизинговые компании. Методику проведения аналитических расчетов, объясняющих эффективность лизинговых операций по сравнению с покупкой актива за счет собственных средств или долгосрочного кредита, можно найти в [Ковалев, 2000 (б)].