18.7. дивидендная история и дивидендная политика акционерного общества в системе показателей

18.7. дивидендная история и дивидендная политика акционерного общества в системе показателей

Наряду с решением инвестиционных проблем, связанных с увеличением активов организации и определением источников их покрытия, важное значение в управлении прибылью имеет процесс формирования доли собственника в полученной прибыли в соответствии с его вкладом, или дивидендная политика. Цель ее заключается в определении оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли. В дальнейшем это позволит обеспечить стратегическое развитие организации, максимизировать ее рыночную стоимость и определить конкретные меры, направленные на увеличение рыночной стоимости акций.

При этом под капитализацией чистой прибыли понимают ее использование на производственное развитие, реинвестирование чистого денежного потока от инвестиций, осуществление дивидендньгх

выплат в форме новых акций, направление суммы депозитного

процента на прирост депозитного вклада и др. Необходимо отметить, что реинвестирование прибыли является относительно дешевой формой финансирования для организации по сравнению с выпуском новых акций и позволяет сохранять сложившуюся систему

контроля собственников за ее деятельностью. Увеличение суммы

капитализируемой прибыли свидетельствует о росте имущественного состояния увеличении ее собственных средств.

Одновременно с этим с определенной периодичностью (ежегодно, ежеквартально и т.п.) часть чистой прибыли распределяется между, акционерами. Распределение проводится в соответствии с видами акций и их количеством у каждого собственника. Доля прибыли на одну акцию является текущим доходом акционеров, или дивидендом.

В соответствии с Налоговым кодексом РФ, часть I, ст. 43 дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после

налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям

(долям).

Решения По дивидендным выплатам российских организаций

затрагивают как обыкновенные, так и привилегированные акции.

дивидендов по обыкновенным акциям зависит от финансовых результатов деятельности организации и определяется общим собранием акционеров (по рекомендации совета директоров), то выплаты по привилегированным акциям относятся к обязательным фиксированным платежам, установленным в денежных единицах или в виде процентной величины дивиденда к номиналу

привилегированной акции.

В практике финансового менеджмента различают следующие основные методы формирования дивидендной политики:

консервативный;

компромиссный, или умеренный;

агрессивный.

Каждый из этих методов позволяет выработать свой тип дивидендной политики (табл. 18.1).

Остаточная политика дивидендных выплат ггредполагает, что фонд

выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей фирмы. Наиболее' целесообразно осуществлять эту политику тогда, когда внутренняя ставка доходности по реализуемым проектам выше средневзвешенной стоимости капитала или уровня финансовой рентабельности. В данном случае использование прибыли обеспечивает высокий темп роста капитала, дальнейшее развитие организации и рост ее финансовой устойчивости. Однако потенциально возможный низкий уровень дивиденд-; ных выплат может отрицательно сказаться на формировании уровня рыночных цен на акции.

Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного

1 Бланк И.А., Финансовый менеджмент. — Клев: Ника-Центр-Эльга, 1999.

433

периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Достоинством такой политики является ее надежность и неизменность размера текущего дохода акционеров на одну акцию, что приводит к стабильным котировкам этих акций на рынке. Недостаток этой политики — слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации.

Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды имеет то преимущество, что обеспечивает стабильные гарантированные выплаты дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности организации. Такая связь позволяет увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая уровня инвестиционной активности. Основной недостаток этой политики — при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций организации снижается и соответственно па-их рыночная стоимость.

Политика стабильной нормы дивидендных выплат предусматривает установление Долгосрочной нормы таких выплат по отношению к сумме чистой прибыли. Преимуществом этой политики является

простота ее выработки и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основной недостаток — нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы

формируемой прибыли. Это вызывает перепады в рыночной стоимости акций в отдельные периоды и препятствует максимизации рыночной стоимости организации.

Политика постоянного возрастания размеров дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в

расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов происходит, как

правило, в твердо проценте прироста к их размеру в

предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций фирмы и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов. Недостатком — отсутствие гибкости в проведении этой политики и постоянное возрастание финансовой напряженности.

Практика формирования дивидендной политики фирмы складывается из ряда этапов:

первый этап — оценка основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики. При этом все факторы принято

подразделять на четыре группы.

1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации:

• стадия жизненного цикла фирмы;

необходимость расширения инвестиционн^іх программ фирмы;

степень готовности высокоэффективный инвестиционн^іх проектов к реализации.

Факторы, характеризующие возможности формирования финан-совыхресурсов из альтернативных источников:

достаточность резервов собственного капитала, величина нераспределенной прибыли прошлых лет;

стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

доступность кредитов на финансовом рынке;

рейтинг кредитоспособности фирмы.

Факторы, связанные с объективными ограничениями:

уровень налогообложения дивидендов;

уровень налогообложения имущества организаций;

достигнутый эффект финансовоголевереджа;

фактический размер получаемой прибыли и уровень рентабельности собственного капитала.

Прочие факторы:

конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого

является фирма;

уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

неотложность платежей по ранее полученным кредитам;

возможность утраты контроля над управлением фирмой;

второй этап — выбор типа политики, которая соответствовала бы стратегии фирмы;

третий этап — определение механизма распределения прибыли, соответствующего стратегии фирмы. В результате определяется уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную (простую) акцию, который рассчитывается по формуле

удв„-^1*4,

где УДВпа — уровень дивидендных выплат на одну акцию;

ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ВП — фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций;

— количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

На заключительном этапе оценивается эффективность дивидендной политики фирмы. Оценочно-аналитические расчеты включают

формирование следующих показателей:

Чистая Дивиденды по привале Прибыль на одну прибыль гированным акциям

акцию (EPS) Количество обыкновенных

акций в обращении

Этот показатель определяет инвестиционную привлекательность фирмы: чем больше чистой прибыли приходится на рубль вложений, тем вероятнее привлечение инвестиций через дополнительную эмиссию акций.

Количество акций в обращении определяется как разница между общим числом вьпіуіценньгх обычных акций и собственными

акциями в портфеле фирмы.

2. Для держателя акций большое значение имеет как фактическая (Ндф), так и номинальная (Ндн) норма дивиденда (текущая доходность акции):

Дивиденд на одну акцию Щ ~ Номинальная стоимость одной акции '

Дивиденд на одну акцию

Рыночная стоимость одной акции

Первый показатель характеризует инвестиционную привлекательность фирмы на первичном рынке, а второй — на вторичном рынке ценных бумаг. Оба эти показателя связаны с общей ДОХОДНОСТЬЮ акции, которая рассчитывается с учетом курсовой стоимости и курковой разницы, которую владелец получит при продаже акции.

доходность акции определяется по формуле

где Сд — сумма дивидендов в течение всего периода владения

акцией;

ЦРА и ЦПА — Цена продажи и цена покупки акции.

Этот показатель фактически отражает эффективность вложения

капитала в акции компании — общий доход владельца акции на рубль инвестиций за весь период вложения

4. Обратный показатель (Ток) покажет время окупаемости вложений капитала:

Т0К= Мій

Сд+(ЦРА-ЦПА)

Конечно, все эти показатели во многом определяются конъюнктурой фондового рынка в момент приобретения и продажи акций.

Коэффициент «дивидендный выход» характеризует долю чистой прибыли, выплачиваемой наличными акционерам (в процентах или в относительном выражении):

_ Масса дивидендов х 100\%

К~ВЫХ0А\% Чистая прибыль

_ Дивиденд на одну акцию ^Шид.оы.од.допиед. Чистая прибыль на одну акцию'

Чем большая доля чистой прибыли выплачивается в качестве текущего дохода акционерам, тем ниже становится норма капитализации чистой прибыли. Сокращение чистой прибыли как источника самофинансирования в конечном счете может замедлить внутренние темпы роста, ограничить темпы прироста выручки организации и уменьшить возможности привлечения кредитов.

Второй показатель, как правило, всегда должен быть меньше единицы (К/ < 1). В случае превышения указанного норматива выплата дивидендов осуществляется частично за счет дополнительно привлекаемых ресурсов. Это свидетельствует о плохом финансовом состоянии компании, которая не может обеспечить получение достаточной суммы чистой прибыли.

Устойчивость компании на фондовом рынке выражает коэффициент соотношения рыночной цены акции (ЦРА) и прибыли на одну акцию (Пдо)'

V Рыночная стоимость одной акции Црд_

"ФР Прибыль на акцию Пдо

Этот показатель отражает перспективную динамику положения предприятия на фондовом рынке: более высокая цена реализации

ее акций (при той же фактической прибыли) характеризует привлекательность акций, поскольку инвесторы надеются на получение большей прибыли в перспективе.

С показателем Кфр связан и другой показатель — соотношение рыночной (ЦРА) и номинальной (Дна) стоимости одной акции (Кд):

Дна

Он характеризует рыночную стоимость капитала компании в динамике, отражает чувствительность фондового рынка в отношении данной компании, его реакцию на перспективность развития компании.

Дивидендная политика организации учитывает весь спектр интересов: получение дополнительных ресурсов для инвестиций за счет эмиссии акций, обеспечение достаточного дивиденда их держателям, огаимизацию соотношения «прибыль — инвестиции — дивиденд» с учетом реальных условий развития организации. В дивидендной политике переплетаются интересы фирмы в целом и интересы держателей акций. Эффективное соединение этих интересов — одна

из важных задач финансовой стратегии фирмы.