18.8. порядок, формы и источники выплат дивидендов

18.8. порядок, формы и источники выплат дивидендов

Источники дивидендных выплат в Российской Федерации, как и в других странах, регламентируются законодательными и могут быть представлены такими показателями, как:

чистая прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых лет;

прибыль и эмиссионный доход;

чистая прибыль отчетного периода.

законодательство предусматривает в качестве базового варианта выплату дивидендов из третьего источника — из чистой прибыли акционерного общества за текущий год. Кроме того, дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться из специальных фондов общества, созданных для этой цели за счет прибыли прошлых лет.

Величина чистой прибыли любого хозяйствующего субъекта подвержена колебаниям, когда нередко возникают ситуации завершения хозяйственного года с убытком. Принятие решения о размере

дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых,

у организации практически всегда имеется потребность в расширении производственных мощностей или возможность участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты

дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением

курсовой стоимости акций.

Наиболее распространена выплата дивидендов в денежной форме (наличными из кассы организации, чеком, платежным поручением, почтовым переводом). В этом случае могут применяться различные варианты определения величины дивидендных выплат. Выбор конкретного варианта определяется дивидендной политикой фирмы.

В ряде случаев (они должны быть предусмотрены уставом общества) дивиденды могут выплачиваться иным имуществом: вновь выпущенными акциями АО, облигациями, иными видами ценных бумаг, товарами.

! Выплата дивидендов дополнительно выпущенными акциями означает, что вся нераспределенная прибыль поступает на развитие бизнеса. Такая форма выплат дивидендов осуществляется:

для повышения ликвидности баланса организации;

если предприятие испытывает временный недостаток финансовых ресурсов в результате реализации инвестиционнытх проектов;

для изменения структуры источников средств;

с целью поглощениядругой фирмой;

для акционеров, ориентированньгх на рост капитала и снижение прогрессивности подоходного налогообложения;

с целью дополнительного стимулирования менеджеров, наделенных акциями организации.

Предоставление акционерам дополнительных акций на сумму дивидендных выплат влечет за собой увеличение общего числа акций в обращении, что может в конечном счете привести к уменьшению дивиденда в расчете на одну акцию (при недостаточных темпах роста

чистой прибыли), а следовательно, к снижению их привлекательности

и уменьшению рыночной цены. При этом ряд акционеров, предпочитающих текущий доход в форме денежных выплат, может продать свои акции на рынке, что также отразится на их рыночной стоимости.

Формой реинвестирования дивидендов, требующей согласия акционеров, является выкуп за счет средств дивидендного фонда части собственных акций организацией на фондовом рынке. Такое решение должно быть оправдано необходимостью эффективного размещения избытка денежных средств в ситуации, когда организация не имеет более привлекательных возможностей для инвестирования. В этом случае решение о выкупе акций, конечная цель которого состоит в изменении структуры капитала, можно рассматривать как

элемент дивидендной политики. Помимо этого выкуп акций обеспечивает отсрочку налогов на дивидендные выплаты и позволяет минимизировать налогообложение доходов акционеров, а также помогает достичь желаемой структуры капитала и увеличить прибыльность одной акции.

. Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя прямую зависимость здесь уловить трудно. Необходимо учитывать, что классическая формула «курс акций прямо пропорционален

дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» далеко не всегда оправдывает себя практике. Курсовая цена складывается под воздействием многих факторов, часто случайных и разнонаправленных.

В финансово* менеджменте разработаны приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определённых условиях могут оказать влияние и на размер вьптлачиваемьгх дивидендов. К ним относятся выкуп, дробление и консолидация акций.

■■: Выкуп акций был рассмотрен выше. Мы рассмотрим здесь два друга* метода.

Метод дробленшакций. Этот метод, называемый еще методом расщепления, или сгошта акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако может влиять на их размер.

Дробление акций используется обычно процветающими компаниями, акции который со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность; они искусственно снижают цену акции до планируемого уровня, используя следующий прием. С разрешения акционеров директорат компании в

зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т.д. Далее проводится замена ценных бумаг.

Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций.

Консолидация акций. Возможна и обратная процедура, когда несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Этот процесс называется консолидацией акций.;

Подобные мероприятия, изменяя нарицательную стоимость акции* могут и не влиять на размер дивидендов, который устанавливается, как известно, по рекомендации дирекции и решению акционеров. Дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, так как консолидация и дробление акций в принципе не влияют на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и

новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что обе методики имеют одну общую негативную черту — они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

Ограничения для выплаты дивидендов. При выработке дивидендной политики конкретной фирмы необходимо учитывать существование ряда ограничений, которые можно объединить в следующие группы.

I. Ограничения правового характера.

• Гражданским кодексом РФ (гл. 4, ст. 102) предусмотрено, что акционерное общество не вправе объявлять и выплачивать дивиденды до полной оплаты всего уставного капитала. К ограничениям правового характера относятся и некоторые положения; Федерального закона «Об акционерных обществах*, которые предусматривают, что в случаях, когда стоимость чистых активов акционерного общества становится меньше его уставного капитала, резервного фонда, а также превышения над номинальной стоимостью ликвидацибнной стоимости размещенных привилегированных акций, определенной уставом, либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов, общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по акциям. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.

В соответствии с существующим законодательством РФ запрещено выплачивать дивиденды в денежной форме предприятиям-банкротам. Органы управления акционерным обществом не имеют права принимать решение об объявлении выплаты дивидендов в случае, если на момент принятия решения организация отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или указанные признаки появятся у него в результате выплаты дивидендов.

Законодательство определяет виды обыкновенных акций, которые могут приобретать определенные институциональные инвесторы, учитывая длительность периода выплат по ним дивидендов. В случае прекращения дивидендных выплат или их отсутствия акции организации не могут считаться объектом инвестиций для ин-ституционалъньгх инвесторов.

Согласно с законодательным акта»| организации могут иметь ограничения в расходовании дохода от прироста капитала.

П. Ограничения организационно-управленческого характера. Они связаны с интересами акционеров. Такие ограничения можно разделить на две подгруппы. Первая подгруппа предусматривает уменьшение дивидендных выплат в связи с:

проблемой «раздробления» права собственности, т.е. появления новых акционеров в случае выплаты высоких дивидендов, использования дополнительной эмиссии акций как источника финансирования;

уровнем доходов акционеров. Разные группы акционеров предпочитают различную политику выплаты дивидендов: инвесторы с низкими доходами ориентированы на текущий доход и политику высоких дивидендных выплат, а инвесторы с высоким уровнем дохода предпочитают реинвестирование, позволяющее оптимизировать налогообложение их доходов, и политику низких дивидендов. В этом случае организации должны учитывать возможность повышения цены акций через привлечение акционеров с одинаковыми предпочтениями в процессе реализации дивидендной политики. В результате инвесторы с высоким уровнем доходов станут преобладать среди акционеров организации с низким значением дивидендного выхода, а инвесторы, ориентированные на текущий доход, выберут организацию с высоким дивидендным выходом. Акционеры, которые не смогут реализовать свои предпочтения, реинвестируют свой капитал в акции других организаций. Таким образом, при проведении дивидендной политики, ориентированной на акционеров с одинаковыми предпочтениями, состав акционеров станет более однородным.

Вторая подгруппа мероприятий направлена на увеличение дивидендных выплат с целью:

сохранения контроля над управлением организаций (очень низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций, массовому «сбросу» их акционерами, поглощению организации другой компанией); ■

раскрытия информации о рынке ценных бумаг, одним из элементов которого является существование эффекта объявления дивиденда; рост дивидендов сверх ожидаемого уровня — это дополнительная положительная информация, рыночный «сигнал» инвесторам о том, что руководство организации прогнозирует рост прибыли и повышение показателя доходности собственного капитала; снижение дивидендов — это рост прогнозов снижения прибыли, ухудшения финансового состояния организации, и следовательно, падения цены акции.

Ограничения, связанные с финансовым положением организации. Слабое финансовое состояние организации характеризуется:

низкой доходностью либо отсутствием стабильного дохода;.

недостаточным уровнем ликвидности, отсутствием достаточного размера средств для дивидендных выплат в денежной форме;

высокой стоимостью привлечения дополнительного акционерного капитала;

высокой стоимостью заемного капитала;

отсутствием доступа к внешним источникам финансирования;

высоким показателем отношения долговых обязательств к акционерному капиталу;

дефшщтным денежным потоком, отражающим ограниченную способность организации выплачивать дивиденды;

высоким уровнем риска деятельности;

заключенными кредитными договорами, лимитирующими выплачиваемые дивиденды.

Ограничения инвестиционного характера. Они предусматривают возможное снижение уровня дивидендных выплат в случаях:

инвестирования дальнейшего роста быстро растущий прибыльной организации;

функционирования организации на ранних стадиях жизненного цикла;

активизации инвестиционной деятельности организации в период принятия инвестиционный программ, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов;

ускоренной реализации и обеспечения эффективной эксплуатации инвестжгионных проектов при благоприятной конъюнктуре рынка.

В указанных случаях в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвеетиро-ванию, в целях концентрации собственных финансовых ресурсов.

V. Ограничения рекламно-финансового характера! В условиях рынка информация о дивидендной политике особенно крупных фирм тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплатах дивидендов,

любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной фирме

практики таких выплат могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому часто организация вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря

на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности конкретной

фирмы.

Глава